从西北合金企业调研看硅铁行业现状及后市发展

Original 曾宁黑色团队曾宁大宗商品研究 2022-11-01

转载请注明：来源于公众号“曾宁黑色团队”，严禁删改，并附上公众号原文链接。

报告摘要

4月23日至26日，我们密集调研了分布在宁夏、内蒙等地的六家以大中型企业为主、富有代表性的硅铁生产企业，对硅铁行业当前的生产现状进行了实地探访。

通过本次调研，我们总结了当前硅铁企业的五点主要相同之处以及三点不同。相同之处包括开工维持高位、原料储备充足、贸易商是下游渠道的必要组成以及配套余热发电和机器破碎成为趋势等。不同之处则包括发展模式、生产成本以及对现货价格波动的关注度等。

调研后，我们对硅铁市场短期（三个月以内）持不乐观态度。主要逻辑是当前交割库库存较高，供给端无明显收缩迹象，但下游需求或正步入淡季，短期难以覆盖该部分库存，导致供大于求将成为短期常态，叠加原料成本有回落空间，我们预计现货价格短期较难有起色。

但是我们也并不过度悲观。原因是一旦因为供给过剩导致硅铁价格大幅下滑，整个行业出现大幅亏损，就会有相当一部分的中小企业选择停炉或避峰生产，从而使供给端出现收缩，最终逐步改善供给过剩的局面。我们认为，在整个过程中均能受益的将是成本相对较低、具有生产刚性的头部企业以及部分资金实力雄厚、成本相对较低并坚持生产的中小企业。

风险因素：硅铁需求大幅反弹；硅铁企业停炉超出预期。

正文

4月23日至26日，我们有幸参加了由郑商所和Mysteel联合组织的西北铁合金企业调研活动。活动期间，我们密集调研了分布在宁夏、内蒙等地的六家以大中型企业为主、富有代表性的硅铁生产企业，对硅铁行业当前的生产现状进行了实地探访。

一、硅铁企业当前的异同

通过本次调研，我们大致总结出当前硅铁生产企业的五个主要相同点和三个主要不同点。

（一）硅铁企业的五个共同点

硅铁行业历经多年的发展，已步入成熟期，生产企业的共性特点较多。通过本次调研，我们大致总结了五点相同之处。

1、开工率维持高位

除一家因成本和资金原因有几台大型炉子未开的企业外，其他被调研企业均保持满产。通过本次调研我们还了解到，目前仅青海和宁夏地区有个别企业停炉或避峰生产，多数企业仍在正常生产。在当前已经有部分企业濒临亏损的情况下，开工率仍维持高位确实令人匪夷所思。

而根据调研的情况，我们总结了以下三方面主要原因：一是多数被调研企业下游客户需求相对稳定，需要保持开工以维持对下游的供货，这一点在头部大企业较为突出；二是当前硅铁现货价格虽然不能完全覆盖三费（管理费用、销售费用、财务费用）等成本，但仍可覆盖多数企业的生产成本，因此企业仍可勉强维持；三是部分企业停开炉费用较高，这一点在炉型较老以及炉型较大的企业非常明显，导致企业愿意承受一段时间的小幅亏损。

2、原料储备相对充足

在厂区内部实地参观过程中，我们发现企业对原料的储备都较为重视，原料储备相对充足。经历过多次原料中断或紧缺风波后，硅铁企业普遍在厂内增加对原料的存储，尤其是硅石的存储。本次被调研企业硅石多自甘肃等地采购，由于企业对硅石需求相对稳定，硅石价格相对较低等因素，企业硅石原料库存普遍在半年以上，部分企业甚至达到近一年的存储量。而其他原料如氧化皮、兰炭等，由于价格相对较高，而且付款方式基本为先款后货，因此企业根据自身资金情况通常只储备1~2个月的用量。

我们预计近期硅石、兰炭等原料价格将出现回落。今年年后硅石价格出现了一波上涨，我们认为一方面是因为甘肃、青海等地部分硅石厂因环保检查停产，硅石供应受到影响；另一方面则可能是受硅铁企业囤货，提升需求导致短期供需错配造成的。目前，甘肃等地硅石厂基本复产，在硅铁企业库存水平仍处高位的情况下，硅石价格有回落的条件和空间。而由于兰炭多采购自府谷、神木等地，随着这些地区煤矿的复产，兰炭生产原料的恢复供应，兰炭后期也有一定的降价空间。对于原料价格的下降，我们在3月39日首发的《供给相对宽松低利润或成常态——二季度铁合金市场展望》中曾作出相同的判断。

3、贸易商是销售渠道的必要构成，且贸易商渠道占比与企业规模呈负相关

与锰硅生产企业不同，硅铁企业不论大小，下游销售渠道均包括贸易商，且贸易商渠道的占比与硅铁企业的规模大小呈负相关。调研中我们发现，所有被调研企业均有贸易商渠道，而且贸易商渠道的占比往往与硅铁企业的规模大小有关。企业规模越小，贸易商渠道占比越高，有的甚至达到100%，而越大的企业其销售渠道中贸易商占比反而越小，我们调研的两家基本在20%以下。背后的原因也很简单，即越大的企业对下游渠道需求的稳定性要求越高，而多数贸易商由于需求不符合该要求，因此大企业更倾向于选择钢厂或金属镁厂等终端渠道。

我们认为，贸易商成为硅铁企业销售渠道的必要构成与硅铁行业整体规模与其下游需求数量不匹配有关。硅铁行业供给端已基本趋于成熟，每个月的产量也相对稳定。但是，下游需求端如钢厂、铸造厂、金属镁厂的需求却相对不够稳定，需求数量绝对值相对于硅锰等合金的量来说也较少，因此需要贸易商作中间缓冲，来促进供需平衡。随着当前硅铁期货对现货价格影响力的增加，越来越多的贸易商通过期货市场来对冲风险，因此我们可以利用有效预报和仓单数量来观测贸易商方面的库存。

4、余热发电逐渐成为标配，机器破碎成为趋势

在我们调研的六家硅铁企业中，即使规模相对较小的企业也在投资配套余热发电设备。经历了去年的高利润行情，当前硅铁行业的竞争再次进入了白热化阶段。对成本的控制，尤其是对电费成本的控制成为除原料配比外多数企业的竞争力所在。由于硅铁生产过程中伴随大量高温、可燃气体的产生，利用这些气体发电成为多数企业控制成本的选择之一。据被调研企业介绍，余热发电设备通常可减少600-700度外部电力单耗，降低生产成本200-300元/吨。

此外，为了降低成本和提升效率，机器破碎逐渐成为趋势。据了解，在西北地区，人工破碎的成本普遍在50-100元/吨，而且通常情况下，人工每天可破碎的量在3~5吨不等。与此同时，机器的破碎成本普遍在20元/吨，正常情况下每天可破碎300吨左右的自然块，成本和效率都均有明显优势。而此前由于使用机器破碎产生的不合格块（低于10mm）甚至粉较多，多数企业多采用人工破碎自然块。但随着技术的进步，机器破碎不合格率已降至10%甚至5%以内，机器破碎在硅铁企业中自上而下逐渐成为趋势。

5、其他

其他方面，被调研企业均对期货在现货定价方面的影响力有所肯定，认为期货点价目前正逐渐成为现货贸易的主要定价方式。同时，我们还了解到，被调研企业目前均在环保方面有所投入，预计后期不会因环保问题而出现停产或停炉。同时，所有被调研企业均表示从未因为限电等电力方面的原因被停产或停炉。

（二）硅铁企业的三点不同

1、企业发展模式不同

目前硅铁企业主要有两种发展模式，独立发展或作为循环产业的一部分发展。目前头部企业倾向于将其作为循环产业链的一部分，而绝大多数企业则是作为独立的合金生产企业运营。硅铁行业的头部企业如鄂尔多斯、君正集团等往往结合自身资源和资金优势，在合金生产链条拓展上发力，形成“煤-电-硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”等电力冶金化工一体化产业结构。显而易见，将硅铁冶金作为循环产业的一部分发展具有资源利用效率更高，成本效益更优等优势。

2、成本不尽相同

正如世界上没有完全相同的两片叶子，不同生产企业的成本也不尽相同。成本的不同一方面体现在生产成本的不同，这主要与原料的选用、炉型的大小、原料的用量及采购价格等有关系；另一方面则体现在其他成本的不同，如设备折旧、三费等。此次调研中，成本高的企业当前盈亏平衡线约在5900-6000元/吨，而成本低的企业也有在5400-5500元/吨的。由于部分被调研头部企业财务整体核算，根据相关会计准则，合并报表时内部电价将采用成本价格计算，叠加其原料和废料循环和高效利用，生产成本预计更低。因此，我们认为，虽然当前现货定价权逐渐从头部企业手中转移至期货市场，但生产成本底部仍将由头部企业决定。

3、对现货价格波动的关注度不同

本次调研中我们还发现，越是头部企业，越是对现货价格波动的关注度不如中小企业那么高。原因正如被调研头部企业中相关业务负责人介绍的那样，一方面是因为硅铁生产是公司循环产业的一部分，仅因硅铁价格的不利波动而停产或停炉将导致整个产业链的停滞，给公司造成更大的损失；另一方面是因为头部企业下游以终端为主，需求相对稳定，企业更加注重的是长期的合作与盈利。而规模相对较小的企业则对价格非常关注，但凡不能盈利，则会利用自身停炉成本低的优势，迅速停止生产或选择错峰生产，以减少自身损失。此外，我们认为这也与企业的资金实力有一定关系，因为资金实力雄厚的企业对现货价格波动的关注度通常也不如资金相对紧张的中小企业那么高。

二、对于硅铁后市不乐观但也不过度悲观

经过本次调研，我们对硅铁市场短期（三个月以内）持不乐观态度。主要逻辑是当前交割库库存较高，供给端无明显收缩迹象，但下游需求或正步入淡季，短期难以覆盖该部分库存，导致供大于求将成为短期常态，叠加原料成本有回落空间，我们预计现货价格短期较难有起色。

截至4月26日，交割仓库有效预报和仓单数量总量达到11617张的高位，折合硅铁数量为5.81万吨。我们认为，除了其中1978张仓单可能属于3月份注销后又重新注册，不能在05合约交割后再次注册以外，其余仓单和有效预报均有可能在5月交割后继续注册。因此，硅铁仓单数量和有效预报或在6月所有仓单注销后重新攀升。

同时，由于当前头部企业刚性生产，而且相当一部分中小型企业成本优势较为明显，目前有一定的利润空间，预计不会停炉减产，我们认为，硅铁在供给方面短期仍将处于正常水平。

而从河北某大型钢铁集团四个季度的招标量均值来看，二季度往往是钢厂硅铁的需求淡季，硅铁需求或面临一定的收缩。因此，在上游供给保持正常水平，下游短期又难以消化如此多交割库存的情况下，交割库存或在整个二季度维持高位。

但是我们也并不过度悲观。原因是一旦因为供给过剩导致硅铁价格大幅下滑，整个行业出现大幅亏损，就会有相当一部分的中小企业选择停炉或避峰生产，从而使供给端出现收缩，最终逐步改善供给过剩的局面。我们认为，在整个过程中均能受益的将是成本相对较低、具有生产刚性的头部企业以及部分资金实力雄厚、成本相对较低并坚持生产的中小企业。

风险因素：硅铁需求大幅反弹；硅铁企业停炉超出预期。

首发自中信期货报告20190429

【曾宁黑色团队介绍】

历史文章链接：

策略报告：

20190410：钢价N字形的变与不变 ——黑色金属策略系列（之二十九）

20190401：焦炭底在何方？——黑色金属策略系列（之二十八）

20190329：“N”字型将如何演绎？——二季度黑色金属市场展望

20190327：钢价N字下行，铁矿走向何方？——黑色金属策略系列（之二十七）

20190319：钢价的N字型如何演绎？——黑色金属策略系列（之二十六）

20190304:现在，让我们多矿空焦？——黑色金属策略系列（之二十五）

20190228:螺纹需求初步得到验证 N字形反弹延续 ——黑色金属策略系列（之二十四）