【华创食饮董广阳方振团队】行业18年报业绩前瞻:白酒业绩有所分化,大众品龙头表现平稳
我们对食品饮料板块重点跟踪公司2018年报业绩进行预览。
白酒方面:Q4业绩有所分化,一线总体表现稳健。1)高端白酒:业绩基本顺利收官。茅台Q4节奏调整良好,一次性新增配额加大精品和狗茅等非标投放,全年发货量预计与去年持平,2019年收入增速指引14%;五粮液全年营收400亿左右同增超30%,完成年初指引目标,Q4业绩有所改善,今年公司收入及投放量目标积极,期待渠道改革突破;老窖收入增长预计稳健,渠道积极控货挺价;洋河Q4增速有所回落,全年收入增长20%指引预计完成。2)次高端白酒:整体增速预计有所回落,汾酒Q4高增完成国改。次高端白酒Q4整体有增速回落压力,但汾酒Q4收入维持高增,顺利完成国改目标;水井坊Q4收入增速环降,费用投入预计有所加大;舍得Q4收入预计环降,今年初控货挺价,股权激励调动积极性。3)大众白酒:徽酒双龙头业绩预计平稳,今世缘Q4增速下滑预计有所预留,顺鑫白酒收入维持高增,牛栏山全国化布局成效显著。
大众品方面:龙头业绩表现平稳,关注业绩改善标的。乳制品:伊利收入增速预计保持稳健,市占率稳步提升,但料费用投入仍维持一定力度;调味品:海天Q4延续稳健增长趋势,全年目标完成无虞,渠道反馈动销保持平稳;中炬调味品业务全年增长10%,符合预期,期待机制改善释放经营活力;恒顺预计全年完成年初规划指引,年初提价改善业绩表现,渠道营销渐有成效;安井规模优势持续强化,Q4提价有效覆盖成本上行压力,猪瘟事件短期有所影响但整体可控;肉制品:双汇Q4屠宰量预计有所回升,猪瘟有望加快屠宰行业整合,肉制品方面继续跟踪新品及中式产品变化,全年销量预计持平微增;休闲食品:洽洽坚果及红袋提价后动销良性,提价效应持续显现,收入保持稳健增长,Q4低基数下利润增速更快;好想你Q4业绩有所改善;保健品:汤臣倍健全年收入延续高增,电商增长保持强势;西王食品经营逐步改善,18年海外保健品收入基本持平,19年目标高个位数增长,国内市场未来3年保持30%-50%增速。
投资建议:白酒方面,年初以来板块受益于旺季需求担忧缓解及外资持续流入,估值见底后进入修复期,中线布局价值凸显;业绩预期方面,此前悲观预期逐步消化,春节整体动销好于预期但仍有分化,企业力争高基数之下实现Q1开门红,节后淡季密切跟踪现金流及渠道库存变化。优先推荐贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份等。大众品方面,年报前瞻来看,龙头业绩保持相对平稳,建议继续深挖基础消费品牌化机遇,继续寻找细分品类下真成长龙头,推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健等;同时守正之上建议出奇,继续推荐市场预期较低、业绩具备改善空间的标的,如上海梅林、西王食品等。
风险提示:行业竞争加剧,食品安全风险。
正文部分
一
板块重点公司年报业绩前瞻
(一)白酒:Q4业绩有所分化,一线总体表现稳健
1)高端白酒:业绩基本顺利收官。茅台Q4节奏调整良好,一次性新增配额加大精品和狗茅等非标投放,全年发货量预计与去年持平,2019年收入增速指引14%;五粮液全年营收400亿左右同增超30%,完成年初指引目标,Q4业绩有所改善,今年公司收入及投放量目标积极,期待渠道改革突破;老窖收入增长预计稳健,渠道积极控货挺价;洋河Q4增速有所回落,全年收入增长20%指引预计完成。2)次高端白酒:整体增速预计有所回落,汾酒Q4高增完成国改。次高端白酒Q4整体有增速回落压力,但汾酒Q4收入维持高增,顺利完成国改目标;水井坊Q4收入增速环降,费用投入预计有所加大;舍得Q4收入预计环降,今年初控货挺价,股权激励调动积极性。3)大众白酒:徽酒双龙头业绩预计平稳,今世缘Q4增速下滑预计有所预留,顺鑫白酒收入维持高增,牛栏山全国化布局成效显著。
(二)大众品:龙头业绩表现平稳,关注业绩改善标的
乳制品:伊利收入增速预计保持稳健,市占率稳步提升,但料费用投入仍维持一定力度;调味品:海天Q4延续稳健增长趋势,全年目标完成无虞,渠道反馈动销保持平稳;中炬调味品业务全年增长10%,符合预期,期待机制改善释放经营活力;恒顺预计全年完成年初规划指引,年初提价改善业绩表现,渠道营销渐有成效;安井规模优势持续强化,Q4提价有效覆盖成本上行压力,猪瘟事件短期有所影响但整体可控;肉制品:双汇Q4屠宰量预计有所回升,猪瘟有望加快屠宰行业整合,肉制品方面继续跟踪新品及中式产品变化,全年销量预计持平微增;休闲食品:洽洽坚果及红袋提价后动销良性,提价效应持续显现,收入保持稳健增长,Q4低基数下利润增速更快;好想你Q4业绩有所改善;保健品:汤臣倍健全年收入延续高增,电商增长保持强势;西王食品经营逐步改善,18年海外保健品收入基本持平,19年目标高个位数增长,国内市场未来3年保持30%-50%增速。
二
白酒:Q4业绩有所分化,一线总体表现稳健
贵州茅台:节奏调整良好,总体圆满收官
公司已发布生产经营公告,2018年实现营业总收入750亿元左右,同比增长23%左右;归母净利润340亿元左右,同比增长25%左右,对应Q4单季收入同增20.8%,利润同增30.6%,体现出公司在Q3单季增速放缓之后良好的节奏调整能力。公司在12月初针对专卖店等渠道进行一次性配售狗茅及精品茅台,新增投放有效带动Q4发货量改善,非标高吨价也在Q4结构提升中有所体现,全年业绩表现总体圆满收官,预计18年全年发货量接近3万吨。公司19年茅台酒投放量计划在3.1万吨左右,较近两年销量实现小幅增长,较好稳定了市场预期,2019年营业总收入目标增长14%。春节渠道调研反馈,旺季茅台货源紧批价高,批价维持在1750元以上,此前贵州省区经销商座谈会上提及截止1月14日,茅台酒销量超5000吨,同增近1.5倍,预计春节期间投放7500吨茅台酒可实现。
五粮液:业绩顺利收官,改革期待突破
公司已发布业绩预增公告,公司2018年营业收入实现400亿元左右,同增超30%,实现年初指引目标,五粮液投放量在2万吨左右,亦实现原先计划。单Q4收入及利润增速均环比改善,公司自18年6月普五停货以来,下半年基本处在渠道库存调整阶段,但草根调研反馈Q4渠道发货及动销节奏好于Q3。从今年公司目标来看,集团提出提前完成千亿目标,奋力推进二次创业,公司力争酒业主业再上一个百亿台阶,即收入达500亿元,目标较为积极,其中五粮液规划2.3万吨销量,同增15%左右。我们认为,2018年业绩按年初规划顺利收官,今年收入及投放量目标积极,表明公司当前对高端酒形势及自身品牌及量价策略较为乐观。从春节渠道跟踪来看,近期部分经销商反馈五粮液动销改善,春节期间茅台价高货紧以及五粮液加大促销力度、实际成交价小幅下降等因素综合带来需求及动销好转,渠道库存水平不高。春节期间批价变化不大,各地批价维持在790-800元之间,批价向上动力仍相对不足,渠道利润较低现状未有改观,价格体系尚待调整。此外,经销商多数前期均已打款执行本年度部分计划,整体春节期间公司普五发货量占比预计同比有所提升。
泸州老窖:收入增长预计稳健,渠道积极控货保价
国窖1573预计稳健增长,全年有望维持30%以上增长;中端产品特曲和窖龄逐步加大资源投放,特曲增速明显加快,预计全年也有较好表现。公司年初以来控货挺价意愿强烈,渠道调研反馈,华东区域目标完成情况较好,河北区域反馈国窖1573良好,渠道投入力度匹配;成都国窖前期批价偏低,控货之后批价有所回升,目前在710-720元,特曲60势头较好。公司18年起明显加大华东和华南市场投入,费用方面延续此前投放模式,聚焦1573和特曲,费用率全年预计保持稳定。在经济形势下行及行业增速回落背景下,公司提前谨慎进行积极布局应对,预计全年收入实现25%增长目标,其中预计Q4收入增速20%,利润增速15%。
洋河股份:Q4增速有所回落,年初目标预计完成
公司Q4增速预计有所回落,但年初披露的20%以上增长目标预计可完成,预计Q4收入增速5%,利润增速5%。根据草根调研反馈,梦之蓝继续保持较快增长,省内经销商反馈春节回款表现一般。
山西汾酒:收入维持高增,完成国改目标
公司已发布业绩预增公告,2018年实现归母净利润14.16-15.10亿元,同比增长50%-60%,其中Q4归母净利润1.52-2.46亿元,同比增长10.14%-78.26%。预计Q4收入增速80%,利润增速50%。2018年汾酒集团完成酒类销售110亿元,同比增长34%,酒类利润同比增长57%,完成年度责任书考核目标,预计公司收入全年增长保持快增,完成年初规划90亿左右收入目标。考虑到17Q4收入基数不高,18Q4环山西等市场发货量加大,18Q4收入增速预计环比加速。利润方面,Q4利润在1.5-2.5亿元之间,公司历来Q4费用确认较多,按预告区间中值计,Q4利润预计增长在50%左右,基本符合预期。近期渠道调研反馈,春节山西省内市场任务完成度在30%以上,上海等市场任务完成度在30%左右,山东地区青花扫码活动带动渠道进货、老白汾系列动销良好。公司指出2019年任务目标为在全力完成集团下达销售任务的前提下,确保50亿元的基地市场、5个5亿元以上核心市场、15个亿元以上规模市场和2个30亿元级大单品系列,19年仍值得期待。
水井坊:Q4收入增速环降,费用投入预计有所加大
公司已发布业绩预增公告,预计2018年实现营业收入约28.19亿元,同比增长约38%;归母净利润约5.79亿元,同比增长约73%。其中Q4收入增速17.9%,归母净利润增速26.7%,环比有所下降。此前渠道调研反馈公司Q4终端动销有所放缓及渠道进货意愿减弱,但渠道库存保持良性,因此报表与渠道调研情况较为贴近。18年初提价以来产品终端价格提升不明显,因此渠道推力有所下降,Q4以来公司明显加大费用投入以促进终端动销。春节期间江苏、上海、湖南等市场反馈回款良好,但考虑到18Q1高基数,预计增速仍有一定压力。
舍得酒业:年初控货挺价,股权激励调动积极性
公司已发布业绩预增公告,预计2018年归母净利润3.3-3.6亿元,同增130%-151%。预计Q4收入增速20%,利润增速50%。草根调研反馈,公司渠道库存略高,终端动销略缓,1月对品味舍得系列进行控货挺价,取消随货配赠政策,3月起执行,此外还启动舍得俱乐部培育核心消费者,跟踪政策执行效果。公司实施限制性股权激励方案,核心骨干覆盖面较广,有望充分调动各方面积极性。
古井贡酒:省内省外齐发力,集团百亿目标首实现
公司已发布业绩预增公告,2018年实现归母净利润为16.1-17.2亿元,同增40%-50%;18Q4净利润同增0.3%-33.1%。2018年古井集团预计营收104.4亿元,同比增长19.5%,利润总额23.5亿元,同比增长44.2%,集团完成百亿收入目标。预计Q4收入增速10%,利润增速15%。
口子窖:短期提价影响销售节奏,Q4预计恢复正常
公司于18Q3进行价格调整,针对口子窖5年、6年、小池窖、御尊口子窖等产品进行提价。经销商于Q2进行了集中打款,7-8月相对淡季,渠道观望较为浓厚,中秋旺季因提价备货意愿有所下降,导致整体Q3增速放缓。公司提价经过Q3渠道消化,Q4渠道和终端基本接受,预计未来公司销售和终端需求逐步回归平稳。根据渠道调研显示,口子窖5年增速有所放缓,6年和10年增速较快,公司经营相对稳健,预计全年任务能够完成。预计Q4收入增速10%,利润增速15%。
今世缘:省内发展动能良好,Q4预计有所预留
公司已发布业绩预增公告,预计2018年度归母净利润10.75亿元-11.65亿元,同增20%-30%,增速预计在中枢水平,预计Q4收入增速-5%,利润增速-24%。根据渠道调研,省内南京市场增速较快,省会市场辐射带动效应明显,公司此前已提前完成全年任务,Q4发货有所控制。在公司2019年发展大会上,公司领导指出2018年公司省内市场六个大区、13地级市71市县办事处、除连云港个别县区因主动调整产品结构出现小幅负增长外,其余全部实现正增长,省内整体大板块向上发展的动能越来越强;省外市场累计拓展地级市场94个,已开发县级市场222个,“2+5”省外重点省份销售占比达66.2 %,确立的31家重点市县级市场占比达43.7%,省外呈现出良好的发展态势。
顺鑫农业:白酒收入较快增长,外阜市场持续发力
公司已发布业绩预告公告,2018年公司实现归母净利润7.0-8.3亿元,同比增长60%-90%,预计全年白酒收入维持高增,全年在90-100亿收入区间,猪肉业务有所亏损,我们预计Q4收入增速8%,利润增速40%。根据渠道调研显示,长三角地区增速较快,公司核心产品牛二性价比优势明显,增长势头强劲,持续挤占地产散酒、老村长等竞争对手的市场份额。江苏地区反馈春节旺季表现较好,收入增速超目标计划,任务量已完成全年计划的50%左右。公司泛全国化布局成效显著,预计牛栏山百亿目标有望尽快实现,19年地产业务有望逐步确认收入改善业绩。
三
大众品:龙头业绩表现平稳,关注业绩改善标的
伊利股份:收入增长保持稳健,龙头市占率持续提升
预计公司全年收入趋势保持稳健,液体乳收入增速预计延续良好趋势,常温奶份额持续提升,低温奶因竞争激烈份额提升相对较慢;安慕希、金典、畅意等大单品保持高速增长。预计Q4收入增速16%,利润增速15%。公司今年将继续加强优势产品,优化产品结构,金典、安慕希预计表现优异;成本端,预计19年奶价温和上涨,因公司与上游奶源有着稳定的合作,预计奶源紧张对公司影响有限;公司费用投入不会大幅下降,依然保持份额优先战略。近期终端反馈看,春节期间公司产品动销表现良好,新鲜度较高,买赠促销力度不减,龙头保持份额提升趋势。
海天味业:全年目标完成无虞,酱油等品类保持稳健增长
预计Q4业绩保持稳健增长,全年目标完成无虞,酱油、蚝油保持双位数增长,预计Q4收入增速15%,利润增速15%。近期渠道反馈,经销商动销情况保持平稳。近期公司调研反馈,公司19年目标收入增长15%,毛利率预计保持平稳,目前上游原料成本尚无较大压力,暂无提价计划。公司未来增长看点依旧是产品结构改善,品类拓展及渠道深度下沉。
中炬高新:全年收入稳健增长,期待机制改善释放活力
公司已发布业绩快报,公司全年收入41.7亿元,同增15.46%,预计调味品业务收入增长约10%,基本达成年初目标;归母净利润6.1亿元,同增33.8%,净利率同比提升2.0pcts。预计Q4收入增速14%,利润增速23%。在宝能系入主后,公司将进一步聚焦调味品主业,并利用宝能资源优势进行产业链延伸,同时公司在餐饮渠道、品类拓展等方面具备较大增长潜力。随管理机制活力提升,后续期待激励加大及目标加压加速业务发展。
恒顺醋业:提价改善业绩表现,渠道营销渐有成效
预计全年完成年初规划指引,其中Q4收入增速17%,利润增速-13%。公司年初对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整,主力产品幅度较大,一方面可有效应对原材料成本上涨压力,一方面有望进一步理顺产品价格体系,改善产品盈利能力。未来期待公司机制改善带动品类收入提速,规模效应及费用控制带动盈利能力提升,以释放更大业绩弹性。
双汇发展:屠宰业务整合趋势不改,肉制品关注新品及中式发展
短期猪瘟对公司Q3屠宰量有所影响,18Q3公司屠宰量376万头,仅同比微增0.4%,预计Q4公司屠宰规模已有所回升,我们预计猪瘟将加快行业整合步伐,19年龙头屠宰上量趋势不改。肉制品方面,18年预计肉制品销量基本持平微增,Q4低端产品提价或影响部分销量,19年公司计划保持高温业务稳定增长,推动低温业务两位数增长、中式业务实现较高增长,目前公司在高低温及中式产品继续培育高端新品,推动产品结构升级。预计Q4收入增速0%,利润增速5%。
安井食品:规模优势持续强化,猪瘟事件短期影响但整体可控
公司分别于2018年9月底和12月中旬以减促方式提价,提价幅度约3-5%,渠道反馈提价后销量基本无影响,且热销单品渠道存缺货现象。公司鱼糜采购成本锁定,提价有望较好覆盖成本上行,猪肉制品积极发挥多工厂集团化优势,猪肉库存周期亦有所加大。整体来看,公司收入有望保持稳健增长,前期提价渠道反馈良好,有望缓解成本上行压力,盈利能力具备提升空间。预计Q4收入增速20%,利润增速22%。近期公司公告产品发生猪瘟突发事件,公司积极应对,泰州工厂目前生产基本保持正常,肉制品相关产品订单暂停转移至其他工厂,短期甘肃市场产品下架影响有限,我们认为事件短期或带来小幅影响,但整体影响预计可控。
洽洽食品:提价效应持续显现,盈利能力持续提升
公司红袋系列于18年6月提价,提价后销售情况良好,预计增速维持约10%。蓝袋系列预计全年含税收入约7亿元左右,每日坚果系列自17年4月推出以来,保持较快增速,预计全年销售额超5亿元,同时,公司积极推出山药脆片等新品。整体来看,预计全年提价效应持续凸显,收入有望维持稳健增长,盈利能力有望持续提升,在17Q4及18Q1低基数下利润增速有望更快。预计Q4收入增速20%,利润增速25%。
西王食品:经营逐步改善,估值可看修复
公司已发布业绩预告,预计18年归母净利润为4.5亿元-4.7亿元,同增29.6%-35.5%,18Q4归母净利润1.2~1.4亿元,同增7.0%~25.5%。我们预计Q4收入增速19%,利润增速21%,全年业绩处于预告区间偏上限。食用油业务预计18年玉米油销量实现大个位数增长,网点扩至18万家,19年小包装目标销量18万吨以上。保健品业务在并购后海外渠道库存清理、价格体系等历史问题逐步消化触底,海外全年基本持平,2019年目标实现高个位数稳定增长,主要依靠新渠道、国际市场开拓及原有业务恢复。国内方面,下半年起发力线下渠道,与健身房和健身学院展开合作,并推出了营养棒新品,渠道推广良好,预计全年销售约3亿元,预计2019年线上保持稳定增长同时,线下渠道将有不小突破,目标全年销售额超4亿元,线下销售翻倍,未来3年国内市场保持30%-50%增速。
安琪酵母
全年收入增速预计在15%左右,完成年初经营目标。利润方面,公司10月对国内60%的产品提价3%,预计Q4利润率有所回升。预计Q4收入增速10%,利润增速15%。
汤臣倍健
公司已发布业绩预告,预计2018年归母净利润为9.20亿元-10.73亿元,同增20%-40%。预计公司全年收入保持高增,线下药店渠道在健力多大单品带动之下延续良好增长,LSG于18年9月并表,全年预计实现过亿元收入。线上渠道,淘数据显示2018年汤臣品牌线上销售额13.85亿元,同增50.8%,高于线上行业整体增速。18年前三季度计提减值6000多万元,预计Q4计提小部分减值。预计Q4收入增速30%,利润增速0%。
桃李面包
公司已发布业绩快报,2018年营业收入48.3亿元,同增18.5%;归母净利润6.4亿元,同增25.2%。18Q4实现收入13.1亿元,同增16%,归母净利润1.8亿元,同增16%,业绩增长保持稳健。
好想你
预计Q4收入增速15%,利润增速50%。Q4百草味电商双11费用投入有所减少,利润有所改善,全年预计收入增速在25%,利润增速在25%-30%之间。
四
投资建议
白酒方面,年初以来板块受益于旺季需求担忧缓解及外资持续流入,估值见底后进入修复期,中线布局价值凸显;业绩预期方面,此前悲观预期逐步消化,春节整体动销好于预期但仍有分化,企业力争高基数之下实现Q1开门红,节后淡季密切跟踪现金流及渠道库存变化。优先推荐贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份等。
大众品方面,从年报前瞻来看,龙头业绩保持相对平稳,建议继续深挖基础消费品牌化机遇,继续寻找细分品类下真成长龙头,推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健等;同时守正之上建议出奇,继续推荐市场预期较低、业绩具备改善空间的标的,如上海梅林、西王食品等。
五
风险提示
行业竞争加剧,食品安全风险。
团队介绍
组长,高级分析师:方振
CFA,复旦大学经济学硕士,3年食品饮料研究经验,曾就职于中信证券、安信证券。
分析师:张燕
上海社科院经济学硕士,2018年加入华创证券,2年食品饮料研究经验。
研究员:于芝欢
厦门大学管理学硕士,1.5年消费行业研究经验,曾就职于中金公司。
助理研究员:杨传忻
英国帝国理工学院硕士,2018年加入华创证券。
研究所所长,首席分析师:董广阳
上海财经大学经济学硕士,10年食品饮料研究经验,曾就职于瑞银证券、招商证券,2015-2017连续3年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第1,为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。
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往期观点
周报系列
1.周报20180909:8月电商数据有所改善,紧密关注中秋动销
2.周报20180916:白酒周期进入下半场,茅台批价继续上行
6.周报20181021:社零增速有所回升,关注秋糖会渠道反馈
7.周报20181028:秋糖会见闻——行业趋势变化成为关注点
8.周报20181111: 茅台定调来年发展,10月线上增速整体提升
9.周报20181118:10月社零增速放缓,双11品牌化趋势明显
10.周报20181125:跨境电商进口政策落地,五粮液部署来年营销重点
11.周报20181202:茅台加大非标投放,白酒板块预期修复
12.周报20181209:关注非标茅台价格变化,11月阿里线上销售良好
13.周报20181216:关注下周酒企密集调研,伊利进军矿泉水行业
14.周报20181223:近期酒企密集反馈,下周重点关注茅台汾酒动态
15.周报20190101:茅台直销化保驾高增长,本月密切关注春节动销
16.周报20190106:恒顺年初开启提价,安井调研反馈良好
17.周报20190113:行业线上数据全年盘点,白酒进入旺季动销期
18.周报20190120:旺季需求担忧缓解,白酒板块活跃度提升
19.周报20190125:白酒渠道反馈好转,旺季行情继续催化
20.周报20190210:猪年春节食饮消费观察: 白酒低线正升级,食品品牌优势足
专题系列
深度专题:
5.宠物食品行业调研报告:外资持续提升品牌力,本土企业多维度破局
线上数据专题:
1.9月线上数据专题分析:白酒乳品增速改善,调味品保健品延续高增
2.10月线上数据专题分析:保健品维持高成长,休闲食品增速回升
4.12月线上数据分析专题:各行业维持高增,关注一月春节效应
年报季报前瞻&总结:
1.2018年三季报前瞻·白酒业绩平稳为主,大众品品类龙头更佳
2.2018年中报总结:白酒上半年景气依旧,大众品品类龙头胜出
3.2018年三季报总结:白酒进入周期下半场,大众品优选稳健龙头
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