估值高位震荡，风格或更均衡——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

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概要：

上周市场回顾：转债指数上涨

转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.20%，周日均成交量（包含EB）785.2亿元，环比下跌22.24%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.22%。同期沪深300指数下跌0.13%、创业板指数上涨0.46%、上证50下跌0.53%、国证2000下跌1.27%。 

从板块来看，大部分行业均有上涨。电力交运（2.00%）、环保建筑（1.07%）、必需消费（0.83%）、TMT（0.73%）、医药（0.57%）和金融（0.08%）板块上涨；周期（-1.58%）、可选消费（-0.90%）和机械制造（-0.21%）板块下跌。

估值高位震荡。截至09月24日，全市场的转股溢价率均值33.17%，环比上涨0.61个百分点；纯债溢价率均值27.75%，环比上涨0.28个百分点。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为63.21%、41.73%、21.68%、12.91%、10.42%，较上周分别+10.15、-0.13、+3.80、-0.38、+0.04个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价继续上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.97%，全国高炉开工率为54.14%，环比下降1.52个百分点，河北高炉开工率为46.67%，环比下降1.27个百分点。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为77.91%，周环比下降0.62个百分点。开工率降幅较上周扩大，我们认为或与最近各地能耗双控政策有关。

焦煤焦炭期货结算价分化，周环比分别上行5.93%、下行1.07%。水泥价格指数继续上涨，周环比上涨6.23%，，PO42.5水泥均价方面，东北地区上涨4.55%，华东地区上涨15.67%，西南地区上涨15.11%，华北地区上涨1.38%，西北地区上涨1.44%，中南地区上涨7.84%。我们认为近期水泥、煤炭价格连续冲高或与供给收缩以及疫情防控趋严运输受限有关。

涤纶长丝POY价差收窄。截至9月24日，华东地区涤纶长丝POY价格为7300元/吨，价差为1006.80元/吨，周环比分别上涨25元/吨、收窄176.50元/吨。

光伏级多晶硅价格小幅上涨。截至9月22日，光伏级多晶硅现货周平均价为28.79美元/千克，同比增长0.84%，此外晶硅光伏组件和薄膜光伏组件价格与上周持平。

猪肉价格继续下降。9月24日猪肉平均批发价为19.29元/千克，周环比下降3.16%，根据海通农业组观点，短期猪肉价格供应水平仍然处于历史高位，猪价或维持较为低迷的走势，Q3 多数养猪企业将继续遭受季度性亏损。

估值高位震荡，风格或更均衡

近期转债市场震荡，行业方面受政策等影响，周期如煤炭、钢铁、建材，以及电力等板块景气度较高，相关资源品价格涨幅较大，但上周出现较大波动，同时消费板块上涨，而成长如半导体等近期有一定调整，此外房企债务事件对相关地产产业链以及银行等板块形成一定扰动，同时也对市场风险偏好有一定压制，转债中涉及标的关注后续情况。我们认为市场风格将更加均衡，建议依托景气度及政策方向，关注硬科技、基建相关制造以及低估行业可能的补涨机会。转债估值仍处于高位，或将放大市场波动，低价券逐步被消灭使得配置机会减少，单纯低价策略仅剩标的资质较弱，建议关注性价比、优质赛道调整后可能的机会，以及高价券的交易机会，同时节前提防市场波动。标的建议关注闻泰、三花、伯特、金田、东财、朗新等。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

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1.上周行情回顾

1.1转债指数上涨

上周中证转债指数上涨0.20%，周日均成交量（包含EB）785.2亿元，环比下跌22.24%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.22%。同期沪深300指数下跌0.13%、创业板指数上涨0.46%、上证50下跌0.53%、国证2000下跌1.27%。

个券表现，涨多跌少。个券248涨4平138跌。个券涨幅前5位分别是川恒转债（37.82%）、九洲转2（19.23%）、朗新转债（16.07%）、嘉泽转债（16.04%）、蒙电转债（14.44%）。跌幅前5位分别是时达转债（-18.77%）、同德转债（-13.63%）、弘信转债（-12.59%）、精达转债（-11.00%）、明泰转债（-10.21%）。

正股表现，涨少跌多。正股148涨8平234跌。正股涨幅前5位分别是上海建工（33.1%）、朗新科技（23.0%）、九洲集团（21.4%）、康隆达（20.6%）、嘉元科技（18.2%）。跌幅前5位分别是新时达（-18.4%）、国城矿业（-16.9%）、同德化工（-16.9%）、川恒股份（-15.5%）、弘信电子（-15.3%）。

1.2大部分板块有所上涨

从风格来看，中价券、混合券与中盘券上涨幅度较大。上周低、中、高价券分别变动0.43%、0.81%与-0.40%；债性、混合性、股性券分别变动0.43%、0.87%与-0.41%；小盘、中盘、大盘券分别变动0.25%、0.52%与0.13%。

从板块来看，大部分行业有所上涨。电力交运（2.00%）、环保建筑（1.07%）、必需消费（0.83%）、TMT（0.73%）、医药（0.57%）和金融（0.08%）板块上涨；周期（-1.58%）、可选消费（-0.90%）和机械制造（-0.21%）板块下跌。

1.3估值高位震荡

全市场转股溢价率上涨。截至09月24日，全市场的转股溢价率均值33.17%，环比上涨0.61个百分点；纯债溢价率均值27.75%，环比上涨0.28个百分点。

其中价格105元以下转债的转股溢价率均值63.21%，环比上涨10.15个百分点（目前低价券数量较少，由于使用规模加权的计算方式，上周受到大秦、中油EB价格上涨影响，转股溢价率均值变动较大）；105-115元转债的转股溢价率均值41.73%，环比下跌0.13个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值21.68%，环比上涨3.80个百分点；130-170元转债的转股溢价率均值12.91%，环比下跌0.38个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值10.42%，环比上涨0.04个百分点。

2.部分重点行业信息观察

上周钢价继续上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.97%，全国高炉开工率为54.14%，环比下降1.52个百分点，河北高炉开工率为46.67%，环比下降1.27个百分点。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为77.91%，周环比下降0.62个百分点。开工率降幅较上周扩大，我们认为或与最近各地能耗双控政策有关。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价分化，周环比分别上行5.93%、下行1.07%。水泥价格指数继续上涨，周环比上涨6.23%，华东、西南地区水泥价格上行较多。PO42.5水泥均价方面，东北地区上涨4.55%，华东地区上涨15.67%，西南地区上涨15.11%，华北地区上涨1.38%，西北地区上涨1.44%，中南地区上涨7.84%。近期水泥、煤炭价格连续冲高，我们认为或与供给收缩，以及疫情防控趋严运输受限有关。同时根据海通煤炭组观点，焦煤受下游钢铁限产力度加大影响，需求或存一定压力，但基本面依然强势，价格有望高位震荡。

涤纶长丝POY价差收窄。截至9月24日，华东地区涤纶长丝POY价格为7300元/吨，价差为1006.80元/吨，周环比分别上涨25元/吨、收窄176.50元/吨。

光伏级多晶硅价格小幅上涨。截至9月22日，光伏级多晶硅现货周平均价为28.79美元/千克，同比增长0.84%，此外晶硅光伏组件和薄膜光伏组件价格与上周持平。

猪肉价格继续下降。9月24日猪肉平均批发价为19.29元/千克，周环比下降3.16%。根据海通农业组观点，短期国内猪肉供应水平仍然处于历史高位，猪价或维持较为低迷的走势，Q3 多数养猪企业将继续遭受季度性亏损，若未来几个月猪价仍继续运行在行业成本线以下，行业低效产能去化力度或将明显加大，猪价的周期拐点有望加速到来。

3.条款与一级市场

3.1条款追踪

目前有332只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、小康、天铁等11只转债转股超过80%，康隆、长信、常汽等16只转债转股超过70%，百川、蓝晓等12只转债转股超过60%，钧达、国祯、台华等16只转债转股超过50%。

赎回方面，林洋、小康等77只转债触发赎回，本周国贸转债公告决定行使提前赎回权利。下修方面，目前已有126只转债触发下修（详见附表1）。本周精研转债公布董事会提议下修的公告。

3.2新券概览与打新日历

上周川恒转债（11.60亿）上市；元力转债（9.00亿）发布上市公告；百润转债（11.28亿）发布发行公告。

审批方面，江苏租赁（50亿）转债获批文；仙鹤股份（20.50亿）转债过会；华友钴业（76.00亿）转债获受理。另外，博睿数据（2.25亿）公布了转债预案。

截至2021年9月24日，待发新券共3991.87亿元，共177只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债379.72亿元，共36只。

4.可转债策略：估值高位震荡，风格或更均衡

近期转债市场震荡，行业方面受政策等影响，周期如煤炭、钢铁、建材，以及电力等板块景气度较高，相关资源品价格涨幅较大，但上周出现较大波动，同时消费板块上涨，而成长如半导体等近期有一定调整，此外房企债务事件对相关地产产业链以及银行等板块形成一定扰动，同时也对市场风险偏好有一定压制，转债中涉及标的关注后续情况。我们认为市场风格将更加均衡，建议依托景气度及政策方向，关注硬科技、基建相关制造以及低估行业可能的补涨机会。转债估值仍处于高位，或将放大市场波动，低价券逐步被消灭使得配置机会减少，单纯低价策略仅剩标的资质较弱，建议关注性价比、优质赛道调整后可能的机会，以及高价券的交易机会，同时节前提防市场波动。标的建议关注闻泰、三花、伯特、金田、东财、朗新等。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

附表1:转债条款跟踪

附表2:待发转债列表

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相关报告（点击链接可查看原文）：

管理办法落地，关注春季行情

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