69期: 霸主回归！迈瑞招股书解析
导语：
5月26日，证监会网站发布迈瑞生物的招股说明书。国产医疗器械行业霸主离回归A股又跨了一大步，且随医疗木心一起来看看迈瑞生物的招股书及其回归的影响。
迈瑞简介
深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（以下简称迈瑞）成立于1991年，是国内医疗设备与解决方案供应商。总部位于深圳，拥有57家全资或控股子公司，其中境内子公司18家，境外子公司39家，雇员近7651名，具有完善的研发、营销和服务网络。目前迈瑞有三大产品线：生命信息与支持、体外诊断和医学影像，其产品与解决方案已应用于全球100多个国家，中国近11万家医疗机构和90%以上的三甲医院。
回归缘由
回归A股的故事说来话长，迈瑞于2006年9月通过红筹架构在纽交所上市。其股价一路上涨，并在2007年10月一度升至45.19美元的历史高位，此后呈现波浪型走势。最近一次股价峰值则是2013年8月，迈瑞医股价达到43.81美元。
但同年中国在医疗领域反腐力度加大，且年底迈瑞医疗遭到做空机构Ottoman Bay Research的做空。随即其股价震荡下跌，之后其股价最高值仅为33.83美元，市值停留在32亿美元左右，约合210亿元人民币，市盈率为18倍。
另一方面，迈瑞年报显示，2014年该公司的净收入为13亿美元（78亿元人民币），比上一年同比增长9%，净利润约合12亿元人民币。从年报看，整体经营状况良好。
相对于美股给迈瑞的18倍市盈率的估值，当时A股上市的同行们，这些公司的平均估值PE高达50倍：鱼跃医疗达35倍，华润万东市盈率更是高达160多倍。
其实美股给迈瑞18倍的市盈率估值有其内在逻辑，因为迈瑞的业务体量已经很大，高速增长期已过。美股的投资者比较犀利和理性，对于一家已经过了高速增长期的公司不会给出太高的估值。当然A股的投资者有另外一套逻辑，不在此赘述。
看到2015年火热的A股牛市，迈瑞计划回归A股，最终三大股东决定以每股28美元价格从其他股东手中收购所有流通股份，结果一系列“手续”办完， 2016年3月从美股退市以后，也是不巧，此时A股已经是熊市了。
我们再看看迈瑞的招股书。
股权结构
第一大股东Smartco Development直接持有公司29.89%的股份，第二大股份Magnifice（HK）直接持有公司27.14%的股份。李西廷和徐航分别是Smartco Development和Magnifice的实际控制人，合计共同间接持有公司64.62%的股份。
另外迈瑞有39家法人股东，真是一场资本的盛宴啊！
此次IPO发行不超过12160万股，发行完成后公开发行股份数占发行后总数的比例不低于10%。
营收概况
2016年营收达到90.3亿。2015年业绩增长缓慢，随后迈瑞大力精简机构，削减成本，起到了效果。
以下是迈瑞三年的员工人数，2016年员工人数比2015年减少1907人！
主营业务营收
三大产品线中，生命信息与支持产品线营收占比最高，2016年达到35.6亿；
体外诊断增速最高，营收占比从2014年的28.96%提升到2016年的32.07%；
医学影像增速迟缓。
各区域营收
过去三年内销占比不断提升，2016年内销和外销各占一半，北美是其外销第一大市场，占比15.45%，对一家中国医疗器械公司来说，非常不错的成绩。
前五大客户销售情况
前五大客户营收合计只占总营收的4.16%，迈瑞的渠道确实比较成熟和完善。
资产负债
总资产从2014年的145亿降低到2016年的129亿，但是负债却一路攀升，从2014年的49亿到2016年的83亿，2016年资产负债率高达64%，迈瑞这几年大肆举债，所为何事？
研发投入
研发人员1600名，过去三年研发开支控制在营收的12%。
募资用途
影响何在
迈瑞上市，两大股东必定是最大赢家，同时拥有股份的中层和骨干雨露均沾，相关投资机构，券商大摆庆功宴。但是对国内医疗器械同行，尤其是和迈瑞有相同产品线的厂家，必须要谨慎对待。简单分析如下：
首先迈瑞的综合实力很强。
相信国产医疗器械同行们最有体会，研发能力强，新品发布快，产品线丰富，渠道完善，成本控制好。经常是迈瑞进入一个新的产品领域之后，几年之内把之前的领先国产品牌打压下去。超声影像和呼吸机产品是前车之鉴，而免疫化学发光产品的龙头企业新产业能否顶住迈瑞的凌厉攻势，让我们拭目以待。
其次更重要的是迈瑞的经营思路。
迈瑞的一位大股东曾经在接受《创业家》记者采访的时候说过：“进入跟迈瑞相同领域的公司，都是没有前途的公司。” 相信众多国内医疗器械同行们心里必会不服：既然模仿者没有前途，为什么迈瑞就能够长大？
但是迈瑞的市场战略和这句话是非常一致的，高中低端市场全线布局，不给竞争对手任何机会。
例如在超声影像方面，尽管黑白超的市场逐渐下降，利润也不高，但是迈瑞从不放弃这块市场，并且隔几年还会出新品；
在血球仪方面，三分类血球仪的整体市场也是下滑的，市场容量和增速都不及五分类血球，但是迈瑞仍然牢牢的抓住这块市场不放，也隔一段时间就出新型号；
在监护仪方面，既有四五千美元的产品，也有出货价几百美金的低端监护仪。
这种战略布局当然是为了销售额和市场占有率，但是很大程度上也是为了狙击国内竞争对手，让他们在低端市场疲于奔命，难以完成有效的资源积累，从而很难往上撼动迈瑞的产粮区-中端市场。
另一方面，迈瑞基于在中低端市场的积累，不断研发高端产品，向国外巨头发起冲击，例如发布不久的超声产品Resona 7、血球流水线CAL8000和监护产品BeneVision。
第三，迈瑞有过丰富的并购整合经验，一旦回归A股，在并购方面必有大动作。
从2011年起，迈瑞已陆续并购12家公司，包括9家国内企业，3家国外企业。尤其是2008年并购美国Datascope公司生命信息业务，以及2013年并购美国ZONARE医疗的超声诊断业务，对于迈瑞的监护和超声影像产品线具有重要意义。
但是2014年以后，迈瑞计划回归A股，所以没有进行过相关并购，毕竟22亿美元私有化贷款，光利息也是一笔不小的开支。
迈瑞并购过的12家公司，既有国内企业，也有国外公司，既有为了拓展新产品线的并购，也有意在提高现有产品技术水平的收购，还有为了基于营销渠道的并购，尽管不是所有的并购都是成功的，但在这个过程中迈瑞交了学费，也积累了一些经验。而A股的医疗器械上市新贵们，还在交学费的过程中。
迈瑞及其旗下并购的品牌
第四，迈瑞的人才战略可能对医疗器械同行们会造成冲击。
迈瑞有着中国医疗器械行业最为丰富的人才资源，但是也经常从国内那里引进人才。比如为了发展免疫化学发光项目，迈瑞从某国内厂家引进了大量营销和研发人才，让该厂家叫苦不迭。对于其他中小型企业来说，走一两个核心骨干，真是釜底抽薪。可以看出来，迈瑞的人才战略和前述全线市场战略的内在逻辑是一致的。
最后，不管你喜欢与否，迈瑞已经往国产医疗器械行业的铁王座，又近了一步！
参考：
1. 迈瑞2013年财报
2. 迈瑞官网
3. 财新网：迈瑞医疗启动私有化，不满中美市场估值悬殊
4. 经济观察网：迈瑞医疗回A股正接受华泰联合、中银国际IPO辅导
5. 创业家：医械帮:一个军团的诞生
6. 迈瑞招股说明书
作者：医疗木心
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年报浅析
国外公司：1. 罗氏 2.雅培 3.Quidel 4. EKF 5. illumina 6.生物梅里埃
国内公司：1. 万孚 2.迪安 3.宝莱特 4. 三诺 5.迪瑞 6. 鱼跃 7.开立 8. 迈克，新产业和安图大比拼
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