【基煜百家争鸣】嘉实基金｜赖礼辉：擅长资产配置，力争低波稳健

导读

赖礼辉先生投资风格倾向于资产配置视角下的固收+策略。通过自上而下的宏观预判对股债大类资产进行择时，以高等级信用债、利率债为固收基础收益，结合中观行业景气度及轮动情况进行股票、可转债行业配置，力争获取增强收益的同时，严格控制回撤，追求长期低波动稳健收益。

赖礼辉先生，CFA，上海财经大学硕士，15年股债投研经验，8年投资经验。擅长利用大类资产配置方法论管理低波动混合型产品。曾在券商经历多年股票行业研究，2012年2月加入嘉实基金，历任可转债、信用债研究员，固定收益专户投资经理，现任嘉实基金固收+赛道组基金经理。

观点集锦

1.自上而下的宏观预判对股债大类资产进行择时，灵活调节权益仓位。

2.基于绝对收益的目标，建立适合低波动固收+产品的股票池。

3.不做信用资质下沉，侧重信用债产业及城投区域选择。

基金经理职业生涯曲线

赖礼辉先生自2020年管理灵活配置型基金以来（截止至2022/11/29），区间收益率9.35%，年化收益率4.43%。区间收益率超出同期“80%中债总财富+20%沪深300指数”4.78%（数据区间：2020/10/19～2022/11/29）。

数据来源：Wind，基煜研究。
风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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投资理念和方法

以资产配置的视角追求长期低波动稳健收益

投研框架上，通过自上而下的宏观预判对股债大类资产进行择时，灵活调节权益仓位，以高等级信用债、利率债为固收基础收益，结合中观行业景气度及轮动情况进行股票、可转债行业配置，基于绝对收益的目标，建立适合低波动固收+产品的股票池。力争获取增强收益的同时，严格控制回撤，追求长期低波动稳健收益。投资风格倾向于资产配置视角下的固收+策略。

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投资策略

自上而下的股债资产择时，灵活调节权益仓位

资产配置上，通过自上而下的宏观预判对股债大类资产进行择时。根据宏观指标研究，理解经济和信贷周期，进而形成宏观趋势判断。客观定量模型方面参考美林时钟，根据各类资产当前估值水平、历史分位数，在设定权益资产上限的前提下，得出股债配置以及行业投资建议。在此基础上，进而进行债券期限配置、信用债行业配置以及个券个股选择。结合历史结果来看，通过主观判断与量化客观模型相结合，可以有效提高大类资产配置的择时胜率。

在权益仓位上，不追求中枢仓位，根据宏观环境、大类资产估值水平，在一定的仓位区间灵活调整。在趋势性看淡大市时，可以选择空仓，或通过股指期货的方式降低有效仓位。在转债及股票的仓位选择上，根据资产性价比进行灵活调整。

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股票投资

构建适合低波动固收+产品的股票池

在股票投资策略上，一方面依托于嘉实股票行业研究部的研究成果，形成个股备选池，另一方面，通过自主的个股筛选和挖掘，结合与股票研究部门沟通验证，基于绝对收益的目标，建立适合低波动固收+产品的股票池。如当宏观环境不符合预期时剔除部分向下风险较大的股票，或相应增加确定性收益较强的相关股票。在个股选择上，选择股息率较高、估值水平较低、且安全边际充足的股票，以获取股息回报和业绩稳定增长的回报，在一定程度上降低股票持仓的波动风险。

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债券投资

不做信用资质下沉，侧重产业及城投区域选择

在债券的配置思路上不做信用资质下沉，配置策略以AAA评级信用债及利率债为主，AA+信用债占比较低且不涉及AA及以下资产。在投资策略上，相较于个券Alpha的挖掘，更加侧重于信用债类属产业和城投区域的选择。同时，会在产业和城投区域间做进一步分散，尽量避免因受某一行业或地区的潜在风险影响对组合产生冲击。在个券选择上，组合倾向于选择流动性较好而非相对高收益的债券。

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转债投资

自下而上进行个券选择 

可转债配置上，首先规避可能存在信用风险的可转债，在此基础上，通过BS模型评估转债价值，将其分为低估、高估和其他三类标的，再分别研究通过自下而上个券选择得到推荐标的组合及规避标的组合。由于今年以来转债市场整体高估，相对股票性价比较差，因此权益方面以股票配置为主。同样，在转债性价比占优时，股票市场投资仓位则相对较少，转债权重有所提升，以此合理灵活地配置股票及可转债两类权益资产。

6

风险控制

主动控制与风险管理模型相结合

在风险控制方面， 分为主动控制和风控部风险预警与干预两部分。首先，基金经理对可能产生回撤的资产类属进行风险分散和控制仓位，包括行业、市场层面的风格分散，以及个股、个券层面的分散投资。当市场调整时，组合将通过国债期货或股指期货进行对冲。除此之外，风控部也会针对组合的具体情况，设定回撤预警线、调整线，在组合回撤达到调整线时启动相应久期、仓位调整方案，并基于公司IT系统内的风险管理模型进行风险控制，降低回撤。

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风险提示

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重要声明

本报告由上海基煜基金销售有限公司（以下简称“基煜基金”）编制，旨为发给基煜基金特定客户及其他专业人士内部参考。本报告基于合法取得的信息，但基煜基金对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，基煜基金不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归基煜基金所有。未经基煜基金事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用、转载或其他任何形式的流传，否则，基煜基金将保留随时追究其法律责任的权利。