贷款意外改善，存款未见活化
7月11日，央行发布金融数据。新增社融和人民币贷款均超预期。
6月新增社融同比少增，新增贷款高于2019-2022同期。6月新增社融4.22万亿元，同比少增9726亿元，但高于2019-2021年同期。新增贷款（社融口径）3.2万亿元，同比多0.2万亿元。新增社融同比的拖累项主要是政府债和未贴现票据，分别拖累10828、1758亿元，政府债拖累较大是由于去年6月为地方债发行高峰。受这两者拖累，6月社融同比回落0.5pct至9.0%，为社融调口径以来同比增速最低值。
企业融资主要受中长期贷款拉动。企业融资转为同比多增，新增企业贷款2.28万亿元，高于2019-2022年同期（均值为1.39万亿元），同比小幅多增687亿元，中长期和短期贷款分别同比多增1436、543亿元，企业债融资同比基本持平（+14亿元）。但表外新增未贴现票据-692亿元，连续第三个月为负，以及二季度贷款需求指数环比下滑16.2pct，反映出企业融资需求仍较弱。6月企业贷款的增长，可能主要是季末冲量和银行信贷供给发力。
居民融资改善。6月新增居民贷款9639亿元，同比+1157亿元，其中短期贷款4914亿元，中长期贷款4630亿元。新增居民短期贷款高于2013-2022年同期水平，中长期贷款接近2017-2022年同期均值5000亿元左右。但30大中城市商品房成交面积仍在下滑，6月同比-32%，环比-1.8%，居民中长期贷款能否继续修复仍待观察。
存款活化未见起色，M1继续下行。6月M1同比3.1%，为2022年2月以来最低。M1下降1.6pct，明显大于M2的下行幅度0.3pct。存款结构方面，企业存款同比-8709亿元，延续少增，结合M1增量同比 -8920亿元来看，企业可能主要是活期存款在减少，存款定期化尚未扭转。而居民存款同比仍多增1997亿元，居民部门超额储蓄仍待转化。
财政存款指向6月财政支出不及去年同期。6月新增财政存款-1.0万亿元，去年同期为-0.4万亿元。但其中政府债净缴款差别大，今年6月政府债净缴款5604亿元，大幅低于去年同期的16309亿元。因而，从财政存款剔除政府债净缴款之后的差额来看，今年6月为-1.6万亿元，低于去年同期的-2.1万亿元。除了去年6月的退税外，还可能反映了今年6月财政支出不及去年同期。
5月社融数据意外改善，但长端利率先上后下，波幅不大，或反映短期市场关注重点仍在稳增长政策，在7月政治局会议给出较为明确的信号前，利率上行风险不大。短期内关注17-19日税期资金利率波幅。
风险提示：
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
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作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
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