哪些城投延期披露了年报？——海通固收信用债月报（姜珮珊、王冠军、张紫睿）
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摘要：
行业利差监测与分析：1）4月债市信用利差下行。具体来看，等级利差收窄，期限利差走扩。2）行业横向比较：高等级债中，综合、休闲服务是利差最高的两个行业。AAA级综合行业中票平均利差为95BP，AAA级休闲服务行业中票平均利差为84BP。其次是钢铁，其利差为78BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为36BP。
4月市场回顾：一级净供给减少，一级市场估值收益率下行为主。4月主要品种信用债一级市场净供给2447.77亿元，较前一个交易月（3月1日-3月31日）的2522.15亿元有所减少。二级交投减少，收益率下行为主。
4月评级调整及违约情况回顾：截至4月30日，4月有4项信用债主体评级上调，有12项信用债主体评级下调。4月新增违约及展期债券18只，为19新华联控MTN001、21恒大01、17华阳02、20阳城02、20阳城01、18新华联控MTN001、19福晟02、20明诚03、18中融新大MTN002、21阳光城MTN001、PR龙债02、20鸿达01、20阳光城MTN002、19福建阳光MTN001、16富力04、PR平6优、19汉当科MTN001、20融创01。4月新增违约主体2家，为武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司、武汉当代科技产业集团股份有限公司。
信用债：哪些城投延期披露了年报？截至2022年4月30日，尚有44家城投主体未披露2021年度报告/审计报告并且发布延期公告，我们按照存续债券规模排序，统计并且列示了前20名。
具体来看，城投平台延期披露年报主要系疫情影响导致审计工作开展不便所致，另一方面，我们也发现所列平台存在所在区域相对较弱、主体评级相对较低、平台自身规模体量一般等情况，同时债券存续规模较小。值得注意的是，黔东南州开发投资（集团）有限责任公司、湘乡市城市建设投资开发有限公司、山西晋中国有资产经营有限公司、泾县国有资产投资运营有限公司等多家主体曾在2020年延期披露上一年年度报告情况，以上4家平台的财务稳定性、平衡性值得警惕。
延期披露年报会对融资主体带来一系列连锁反应，包括影响公开市场融资的报批、新增及跟踪信用评级，甚至还会影响商业银行对授信额度的审批，进而引起市场对其财务风险的担忧，我们认为对于更加重视再融资能力的城投主体而言影响不容小觑。
除城投平台以外，延期披露年度报告的主体主要分为三大类：已违约产业/地产主体、身陷囹圄的地产主体、中小型商业银行，包括融创、恒大、海航等，这可能也侧面印证了未披露年报之城投主体的财务脆弱性。
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1.1 信用利差被动压缩
4月债市信用利差被动压缩。具体来看，截至4月29日，3年期AAA等级中票信用利差为38BP，较3月末下行8BP，5年期AAA等级中票信用利差为59BP，较3月末下行10BP；3年期AA+等级中票信用利差为55BP，较3月末下行12BP，5年期AA+等级中票信用利差为76BP，较3月末下行13BP；3年期AA等级中票信用利差为77BP，较3月末下行22BP，5年期AA等级中票信用利差为132BP，较3月末下行13BP。
信用债等级利差收窄。具体来看，截至4月29日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为18BP，较3月末下行7BP，3年期AA级与AAA级中票利差为39BP，较3月末下行14BP；5年期AA级与AAA级中票利差为74BP，较3月末下行3BP。
信用债期限利差走扩。具体来看，截至4月29日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为41BP，较3月末上行1BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为76BP，较3月末上行12BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为91BP，较3月末上行12BP。
钢铁、采掘行业利差与超额利差均走扩。具体来看，截至4月29日，AAA级钢铁债信用利差平均为78BP，较3月末上行1BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为65BP，较3月末上行5BP；AAA级钢铁债超额利差为40BP，较3月末上行9BP；AAA级采掘债超额利差为27BP，较3月末上行13BP。
1.4 地产行业：信用利差持平，超额利差走扩
地产行业信用利差持平。具体来看，截至4月29日，AAA级房地产行业信用利差57BP，与3月末基本持平；AA级房地产行业信用利差90BP，与3月末基本持平。
地产行业超额利差走扩。具体来看，截至4月29日，AAA级地产行业超额信用利差为19BP，较3月末上行8BP；AA级地产行业超额信用利差为13BP，较3月末上行22BP。
高等级债中，综合、休闲服务是利差最高的两个行业。AAA级综合行业中票平均利差为95BP，AAA级休闲服务行业中票平均利差为84BP。其次是钢铁，其利差为78BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为36BP。中等级债券中，采掘行业利差最高，其次为医药生物、有色金属行业，其中AA+等级采掘行业利差为342BP，医药生物行业利差则是落在207BP。而AA+等级有色金属行业利差则为150BP。最后，房地产、公用事业、休闲服务行业利差水平相对最低，分别为61BP、62BP、71BP。
2.一级市场：净供给减少，估值收益率下行为主
根据Wind统计，截至4月30日，4月短融发行4594.47亿元，到期4061.03亿元，中票发行3130.30亿元，到期1975.94亿元；企业债发行625.80亿元，到期854.53亿元；公司债发行3060.71亿元，到期2072.01亿元。4月主要信用债品种共发行11411.28亿元，到期8963.51亿元，净供给2447.77亿元，较前一个交易月（3月1日-3月31日）的2522.15亿元有所减少。
从主要发行品种来看，截至4月30日，4月共发行短融超短融481只，中期票据333只，公司债发行344只，企业债发行76只，发行数量较前一月有所减少。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为51.78%。从行业来看，建筑业行业发行人占比最大为25.53%，其次为综合类行业发行人，占比为23.74%。
相比3月28日协会估值，4月（4月27日）信用债估值收益率下行为主。
4月主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交23071.97亿元，较前一交易月24933.83亿元的成交减少了1861.86亿元。
4月国债收益率上行为主。具体来看，相比上月末，1年期国债收益率下行10BP，3年期国债收益率上行2BP，5年期国债收益率上行4BP，7年期国债收益率上行3BP。中票短融收益率整体下行，银行间企业债收益率整体下行。
在我们观测的样本中，4月交易活跃的城投企业债收益率下行为主。具体来看，15当涂债上行350.1BP，16北海棚改项目NPB01上行62.2BP，19井冈国资债上行17BP，17西安高新债01上行4.5BP，15银川大桥项目NPB下行4.3BP，15万盛给水项目NPB下行7.9BP，16宝应债下行39.1BP，15泸州停车项目NPB01下行57.9BP，16宜环科债下行71BP，17观山湖债下行91.6BP。
在我们观测的样本中，4月交易活跃的10只城投中期票据收益率下行为主。18川铁投MTN002上行15.9BP，15黔交建MTN002(7年期)上行6.2BP，18津渤海MTN002上行2.6BP，18川高速MTN002下行1.1BP，17柯桥国资MTN002下行15.9BP，20南京地铁GN001下行18.8BP，17京城建MTN001下行27.2BP，17芜湖建设MTN001下行33.7BP，18赣水投MTN002下行33.9BP，19袍江工业MTN002下行40.8BP。
4月我们观察的地产债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，19世茂03异常波动，19融侨01上行255.5BP，17华发实业MTN003下行10.7BP，18市北高新MTN002下行24.1BP，20绿城房产MTN001A下行26.3BP，20光明房产MTN001下行30.5BP，19龙控02下行40.4BP，18金地MTN001下行130.8BP，19龙控01下行518.0BP，19融信01异常波动。
4月我们观测的钢铁债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，19河钢集MTN002B上行30.6BP，19鲁钢铁MTN003上行4.2BP，19鞍钢MTN006上行3.9BP，17河钢集MTN007下行8.4BP，18首钢MTN005下行14.2BP，19首钢MTN001下行25.5BP，19首钢MTN003下行27.3BP，19首钢MTN002下行32.3BP，17河钢集MTN012下行37.3BP，20苏沙钢MTN002下行43.6BP。
4月我们观测的煤炭债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，18临沂矿业MTN001上行9.2BP，20陕煤化MTN001下行16.0BP，19陕煤化MTN003下行20.8BP，19陕煤化MTN007下行22.3BP，19陕煤化MTN002下行26.6BP，18陕煤化MTN004下行30.4BP，18陕煤化MTN003下行31.0BP，20晋能MTN001下行50.3BP，19晋能PPN006下行50.6BP，13平煤债下行108.6BP。
4月我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，19沪电力MTN001上行5.8BP，20华电股MTN002A上行0.2BP，14国网债04下行0.9BP，19华能水电MTN004下行4.0BP，19广州发展MTN002下行12.8BP，15华能集MTN001下行15.9BP，19长电MTN001下行24.8BP，18浙能源MTN003下行26.4BP，15中电投MTN004下行34.7BP，20南电MTN001下行35.4BP。
截至4月30日，4月有4项信用债主体评级上调，有12项信用债主体评级下调，与3月相比，上调数量有所增加，下调数量有所减少。
4月评级上调的发行人共4家，分别为紫金矿业集团股份有限公司、威海产业投资集团有限公司、兴化市城市建设投资有限公司、兰州兰石集团有限公司。
紫金矿业集团股份有限公司，非城投平台，来自采矿业。惠誉国际于4月27日将其评级由BB+上调为BBB-，评级展望为稳定。上调原因为公司在国内外实现了去杠杆，且收购阿根廷3Q 锂盐湖项目，有助于多元化拓展。且黄金和铜矿产量提升以及全球大宗商品价格坚挺，惠誉认为公司的EBITDA及经营性现金流生成能力将保持强劲。
威海产业投资集团有限公司，城投平台，来自租赁和商务服务业。联合资信于4月26日维持其评级AA+不变，评级展望由负面上调为稳定。上调原因为公司资产和权益规模保持增长，在资产划转、资金注入、财政补贴等方面获得威海市国资委有力支持，主业方向进一步明晰，部分股权投资项目估值提升，原有部分不良资产完成剥离，资产质量进一步优化，业务开展更趋谨慎。
兴化市城市建设投资有限公司，城投平台，来自批发和零售业。大公国际于4月18日将其评级由AA-上调至AA，评级展望为稳定。上调原因为泰州市经济保持增长，兴化市经济实力较强，财政实力不断上升，为公司提供了良好的外部环境；作为兴化市重要的城市基础设施建设主体，公司在城市建设中发挥重要作用，持续获得当地政府在政府补助和资产注入方面的支持。
兰州兰石集团有限公司，非城投平台，来自制造业。联合资信于4月12日维持其评级AA不变，将其评级展望上调为稳定。上调原因为公司主营业务收入和利润较前年大幅增长，实现了整体扭亏。子公司兰州兰石重型装备股份有限公司完成股票增发，公司所有者权益明显增长。且甘肃金控和甘肃国投所提供担保，对相关债券的信用水平具有显著的提升作用。
4月评级下调的发行人共12家，分别为珠海和佳医疗设备股份有限公司、江西奇信集团股份有限公司、四川阆中名城经营投资有限公司、新城控股集团股份有限公司、合景泰富集团控股有限公司、武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司、深圳洪涛集团股份有限公司、阳谷祥光铜业有限公司、新凤祥控股集团有限责任公司、银川通联资本投资运营有限公司、武汉当代科技产业集团股份有限公司和武汉天盈投资集团有限公司。
珠海和佳医疗设备股份有限公司，非城投平台，来自制造业。中证鹏元于4月29日将其主体评级由A下调至BBB+，评级展望为负面。下调原因为公司存在大额关联方非经营性资金占用，债务逾期规模较大，且可能被出具无法表示意见的2021年度财务审计报告、公司股票可能被实施退市风险警示等情形，对公司经营、财务和信用状况产生较大不利影响。
新城控股集团股份有限公司，非城投平台，来自房地产行业。惠誉于4月28日将其主体评级由BB+下调至BB。下调原因为公司面临债务集中到期，已致其财务灵活性恶化。且公司未进行预期的资本市场工具发行。叠加新冠疫情管控措施使其流动性进一步恶化，且压力持续存在。
合景泰富集团控股有限公司，非城投平台，来自房地产业。穆迪于4月25日将其评级由B2下调至Caa1，评级展望为负面。下调原因为公司现金头寸减少和经营现金流疲软，未来12-18个月还有到期的巨额债务，使公司流动性风险上升。且在紧张的融资环境中，公司再融资能力存在不确定性。
武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司，非城投平台，来自文化、体育和娱乐业。中证鹏元于4月24日将其评级由BB+下调为C，评级展望稳定。下调原因为其债券“20明诚03”已发生实质性违约；4月22日，公司有一高管离职；且公司预计无法按时披露2021年年度报告。
深圳洪涛集团股份有限公司，非城投平台，来自建筑业。新世纪评级于4月23日将其评级由BB下调为B，评级展望为负面。下调原因为公司债券到期偿付压力集中，流动性风险进一步加大。
阳谷祥光铜业有限公司，非城投平台，来自制造业。联合资信于4月13日将其评级由A下调至BBB，评级展望为负面。下调原因为公司自身流动性严重紧张，关联企业新凤祥财务有限公司涉及逾期还款纠纷，显著加大公司外部融资难度，公司偿债能力进一步恶化，对公司整体信用水平产生严重不利影响。
新凤祥控股集团有限责任公司，非城投平台，来自采矿业。联合资信于4月13日将其评级由A下调至BBB，评级展望为负面。下调原因为公司及子公司阳谷祥光铜业有限公司（以下简称“阳谷祥光”）流动性紧张，阳谷祥光自 2022年3月起持续出现未能清偿到期债务的情况，进一步加大公司的外部融资难度，以致截至目前“21凤祥01”付息资金仍未能得到全部落实。经评估，公司偿债能力及信用水平进一步恶化。
银川通联资本投资运营有限公司，城投平台，来自综合行业。惠誉于4月13日将其主体评级由BBB-下调至BB+。下调原因为公司在债务再融资方面的灵活性下降以及该地区资金紧张，且预计公司将在未来6-12个月内继续在收紧的融资环境中运营。
武汉当代科技产业集团股份有限公司，非城投平台，来自制造业，联合资信于4月11日将其主体评级由A下调至C。下调原因为公司债券“19汉当科MTN001”已构成实质违约，公司所持有的部分上市子公司人福医药股份有限公司股份被强制平仓。
武汉天盈投资集团有限公司，非城投平台，来自金融业，联合资信于4月7日将其主体评级由AA下调至A-，评级展望为负面。下调原因为受股东当代集团信用状况下降等不利因素影响，公司再融资能力受到较大不利影响，当前面临很大流动性压力，经营与发展亦受到较大不利影响，偿债能力明显下滑。
4月新增违约及展期债券18只，为19新华联控MTN001、21恒大01、17华阳02、20阳城02、20阳城01、18新华联控MTN001、19福晟02、20明诚03、18中融新大MTN002、21阳光城MTN001、PR龙债02、20鸿达01、20阳光城MTN002、19福建阳光MTN001、16富力04、PR平6优、19汉当科MTN001、20融创01。
19新华联控MTN001、18新华联控MTN001，违约日债券余额均为5亿元，发行主体为新华联控股有限公司，为民营企业，属于综合行业。违约原因为公司受到新冠疫情严重影响，正常生产经营出现重大不利变化，无法按时支付利息。
21恒大01，展期日债券余额为82亿元，发行主体为恒大地产集团有限公司，为民营企业，属于房地产开发行业。
17华阳02，违约日债券余额为9亿元，发行主体为中国华阳经贸集团有限公司，为中央国有企业，属于售货目录零售业。违约原因为公司资金周转困难，处于破产清算阶段，无法按期偿付债券本息。
20阳城02、20阳城01、21阳光城MTN001，违约日债券余额分别为8亿元、12亿元、5.8亿元，发行主体均为阳光城集团股份有限公司，为民营企业，属于房地产开发行业。违约原因为因受宏观经济环境,行业环境,融资环境叠加影响，公司流动性出现阶段性紧张。加之本期债务融资工具加速到期，导致出现未能按期足额偿付的情况。
20明诚03，违约日债券余额为1.5亿元，发行主体为武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司，为地方国有企业，属于电影与娱乐行业。违约原因为受新冠疫情不利影响叠加宏观经济环境、行业环境、融资环境变化，公司生产经营受到一定负面影响，流动性较为紧张。
18中融新大MTN002，违约日债券余额为10亿元，发行主体为中融新大集团有限公司，为民营企业，属于贸易公司与工业品经销商行业。违约原因为近年来受行业政策及融资环境变化、突发新冠疫情等因素影响，公司主业焦化产能产量持续下降经营性现金流不断减少，致使公司流动性高度紧张，出现债务逾期的情况。
4月新增违约主体2家。为武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司、武汉当代科技产业集团股份有限公司。
武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司，主要经营业务涵盖影视、体育和文化产业。违约原因为公司生产经营受到新冠疫情、宏观经济环境、行业环境、融资环境变化等负面影响，流动性较为紧张。
武汉当代科技产业集团股份有限公司，主要经营业务涵盖对高科技产业、纺织业、采矿业等的投资，医药、生物、化工、化学、医学、计算机和软硬件技术咨询，化工产品、石油化工产品的销售等。违约原因为受新冠疫情不利影响，叠加宏观经济环境、行业环境、融资环境变化，公司生产经营受到一定负面影响，流动性较为紧张。
截至2022年4月30日，尚有44家城投主体未披露2021年度报告/审计报告并且发布延期公告，按照存续债券规模排序，前20名统计如下：
具体来看，以上城投平台延期披露年报主要系疫情影响导致审计工作开展不便所致，另一方面，我们也发现以上平台存在所在区域相对较弱、主体评级相对较低、平台自身规模体量一般等情况，同时债券存续规模较小。值得注意的是，黔东南州开发投资（集团）有限责任公司、湘乡市城市建设投资开发有限公司、山西晋中国有资产经营有限公司、泾县国有资产投资运营有限公司等多家主体曾在2020年延期披露上一年年度报告情况，以上平台的财务稳定性、平衡性值得警惕。
延期披露年报会对融资主体带来一系列连锁反应，包括影响公开市场融资的报批、新增及跟踪信用评级，甚至还会影响商业银行对授信额度的审批，进而引起市场对其财务风险的担忧，我们认为对于更加重视再融资能力的城投主体而言影响不容小觑。
除城投平台以外，延期披露年度报告的主体主要分为三大类：已违约产业/地产主体、身陷囹圄的地产主体、中小型商业银行，包括融创、恒大、海航等，这可能也侧面印证了未披露年报之城投主体财务的脆弱性。
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