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重磅！科创板之后，这块板也开始搞“注册制”了！
如果说科创板是资本市场改革的“试验田”，那么这次创业板改革相当于把资本市场推向改革的“深水区”了。
创业板又称二板市场，与主板市场相比，创业板上市要求更加宽松，专为那些暂时无法在主板市场上市的企业提供融资渠道和成长空间。可以说，创业板是一个门槛低、风险大、监管严格的股票市场，也是一个孵化科技型、成长型企业的摇篮。
4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，继科创板之后，市值近7万亿的创业板注册制的大幕终于拉开。
创业板实行注册制是今年财经领域的重要话题，对于这个考点，最重要的是分析它对资本市场的影响，以及为什么会在这个时间点出现（这里可以结合宏观背景和具体现状分析），最后还要对创业板和科创板在注册制上的不同作一些了解。
创业板试点注册制会带来什么影响？
在了解影响之前，我们首先得知道这次改革的重点是啥。
聚焦两个问题：
1、在科创板的基础上，扩大注册制试点，为存量板块推行注册制积累经验；
2、增强对创新创业企业的包容性，突出板块特色。
把握“一条主线”和“三个统筹”：
“一条主线”：即实施以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。
“三个统筹”：统筹创业板改革与多层次资本市场体系建设；统筹注册制试点与其他基础制度建设；统筹增量改革与存量改革。
纵观这次改革方案，我们可以发现重点在于试点注册制。
此前，我们在讲科创板时提到过注册制这个概念。（戳这里：落地了！财新考研界宠儿科创板终于挥手“草莽江湖”时代）
名词解释：注册制
证券注册发行制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，制成法律文件，送交给主管机构审查，主管机构只负责审查这些信息和资料是否履行了信息披露义务。与核准制不同，注册制最重要的特征是：证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断。
从定义来看，创业板试点注册制意味着审核权力和审核监管方式的转变。
1、审核权力的下放是推行注册制的实质。即改由交易所审核发行材料，证监会依据交易所的审核意见决定是否予以注册。
2、审核及监管由以准入条件为重点过渡到以信息披露为核心。不再单一强调企业的持续盈利能力，而是设置更多元、更包容的上市条件，更关注企业的持续经营能力和信息披露情况，将投资判断权交给市场。
在这两个转变下，创业板推行注册制具有非常重要的意义：
1、注册制实际上是把上市公司进出股市的决定权交给了市场，可以疏通IPO的堰塞湖。搭配灵活的退市制度能够疏通资本市场出口，使资产池内的水更加通畅。壳资源将不再是未上市企业竞相追逐的对象，壳资源价值消失，劣等公司将会加快退市。由此导致企业之间的分化加大，经营不善的企业退市，稀缺的资金会流向更优质的企业，真正塑造形成优胜劣汰、适者生存的市场风气。
名词解释：壳资源
无法上市的公司A通过收购或者资产重组等方式获得已上市公司B的控股权，通过B公司增发股票进行融资，这个过程叫“借壳上市”，B公司被称为“壳资源”。
2、对市场流动性不会造成巨大冲击。稳定是改革的前提，而此次推行注册制并不会造成市场流动性紧张。一方面，当下实体流动性及股市流动性宽裕，国家不断出台政策手段维护市场稳定；另一方面，注册制推行时，退市制度也在逐步完善，从而将壳公司占用的资金解放出来获得更加合理的配置。此外，推行注册制并非一蹴而就，其实施是分步、稳妥推进的，因此对于市场的稳定不会造成巨大冲击。
3、创业板交易制度的完善使得资本市场更有利于发挥价格发现以及资源配置功能。创业板充分借鉴了科创板的经验，比如放宽涨跌幅限制等。此前，创业板的涨跌停频率都远远高于科创板，这种差异在很大程度上是由涨跌幅限制造成的，不利于市场化定价。创业板改革并试点注册制后，股票“涨跌停”以及“连板”的频率有望降低，这将打击市场短期投机策略，从而使得市场定价更为合理。
创业板改革为何定在此时？
任何一次改革都不会空穴来风。此次创业板改革，无论是从拟上市企业、投资者，还是从交易所、监督层等方面来看，中国的资本市场都已经到了非改不可的程度，特别是发行制度的改革，已经迫在眉睫。
1、从宏观背景来看，创业板试点注册制改革是资本市场改革的大势所趋，其目的是为了加快资本市场的发展，拓展直接融资，让钱能真正进入实体经济，而不是在金融市场空转。
企业融资方式有直接融资和间接融资两种方式，间接融资往往依赖银行，但银行放贷更为谨慎，让银行大幅扩大信贷规模是难以实现的，因此企业融资往往更需要资本市场的垂青，相比于银行，资本市场更看重企业的中长期发展，换句话说，资本市场撒钱和银行撒钱是逻辑是不一样的，因此要解决当前企业尤其是中小企业的困境，必须加快直接融资的发展，创业板试点注册制改革正是顺应了这一趋势。
直接融资与间接融资：
直接融资：是指资金供给者与资金需求者通过一定的金融工具直接形成债权债务关系的金融行为。主要种类有商业信用、国家信用、消费信用和民间个人信用。
间接融资：是指资金供给者与资金需求者通过金融中介机构间接实现资金融通的行为。主要种类有银行信用和消费信用。
其主要区别在于：资金的需求者和供给者是否形成债权债务关系。
2、疫情冲击下，实体企业融资需求较大。面对新冠肺炎疫情的冲击，作为中小企业股权融资主要渠道之一的创业板，通过实施注册制改革，有助于大幅缓解企业尤其是科技型中小企业融资难现状，疏通流动性，助力实体经济发展。
另一方面，通过改革提升资本市场包容性，进而培育出一批优质、高成长性、领先世界的科技创新型企业，产生出颠覆性的科技创新成果，也能够帮助我们更好地应对此次疫情对于经济的冲击以及面对后疫情时代的新国际秩序。
3、相关政策奠定法律基础，创业板注册制推出已有预期。3月新《证券法》实施确立了证券发行注册制，明确了“责令回购”、“先行赔付”以及“明示退出、默示加入”民事诉讼制度等投资者保护措施，大幅提高证券违法行为成本，为创业板改革奠定坚实的法律基础。（点击回顾《新证券法》相关知识）
同为注册制，
创业板和科创板有何不同？
创业板注册制提上日程后，率先被分析的就是它与科创板注册制的区别。此次创业板改革充分借鉴了科创板的经验，但由于市场规模体量、定位以及定量存量等方面的差异，创业板与科创板在注册制上仍有不同。
1、板块定位。创业板主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合；科创板面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。此外，创业板此前并非注册制，因此改革后会出现存量公司如何解决的问题，而科创板从设立开始就贯彻注册制，因此不存在这种“历史遗留问题”。
2、上市标准。对于一般企业，综合考虑市值、净利润、营收等指标，科创上市需要满足“五套标准之一”，创业板需要满足“三套标准之一”，科创板上市标准的灵活度更高。科创板允许未盈利的企业发行上市，而创业板在改革初期上市的企业均为盈利企业。
3、跟投机制。科创板要求券商对其保荐的项目全部强制跟投，投比例2-5%，锁定24个月，而创业板只要求对未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投，其他发行人不强制跟投。
4、退市机制。从退市要求来看，科创板的红线要低于创业板。科创板连续20个交易日市值低于3亿元就会被退市，而创业板则将红线划到了5亿元。从这点来看，创业板的退市要求更为严格。从提升存量上市公司质量的角度出发，简化了退市程序，取消暂停上市和恢复上市，完善了退市标准。
创业板试点注册制是今年资本市场的重磅炸弹，也是财新考研er们必须关注的热点，对于创业板改革，我们不仅需要了解其出台的原因、影响，还需要弄清楚它和科创板试点注册制的区别。
参考资料：
【1】中国金融四十人论坛：《清华田轩：对于创业板注册制和A股全面推行注册制的几点建议》【2】新浪财经：《创业板注册制终于来了！与科创板有何异同？》【3】新浪财经：《潘向东：为什么选择这个时间点推出创业板注册制》【4】虎嗅网：《七问创业板注册制》【5】潇湘晨报：《同是注册制，创业板和科创板有何不同？》
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