这个诡异又神奇的传统贸易公司，为什么会有3个亿盈利？| 公司调研
最近，一家传统化工贸易公司引起了爱分析小编的注意，就是如意集团(SZ:000626)。
爱分析小编在大宗商品贸易圈混迹多年，江湖上的人都知道，做大宗贸易不亏钱就不错了，连老大哥五矿发展2015年都亏钱了，营收下降了50%，亏了39亿。居然会有公司赚钱？居然是一家传统贸易公司？居然近两年能保持3个亿左右的净利润？这一系列疑问都吸引着小编好好研究一番。
我为什么说如意集团是一家诡异而又神奇的公司？看完文章就知道了，请不要膜拜我。
如意集团毛利率竟不及电商平台，甚是诡异
如意集团一直定位于大宗商品贸易商，主营石油化工、能源化工、金属和农产品等等，早期主要以传统的现货贸易为主，后转型为以现货为基础，期货现货有机结合的业务模式。至于转型的原因，或许从近5年的经营状况中可以看出一些端倪。
数据来源：财报
从近几年如意集团的毛利率上看，基本处于连年下跌的状态。2010-2012年毛利率还可以保持在1.5%以上，但2013之后，已经不足1%，2014年只有0.46%。
爱分析认为，导致2010-2015年现货交易不赚钱的原因主要有两个：
（1）大宗商品市场持续不景气，全球经济增长放缓打压了原油、钢铁、有色、煤炭等主要的大宗商品价格。大宗商品价格的连年下跌是导致传统贸易商业绩下滑的最直接原因。
并且在2008年金融危机之后，整个化工行业供过于求，贸易商“躺着都赚钱”的时代已经一去不复返。
（2）在进出口贸易上，近几年人民币出现较大幅度的贬值，如意集团需承担一定程度的汇兑损失，也会对整体业绩造成一定的影响。
而2016年上半年，大宗商品扭转颓势，价格广泛上涨，不只是化工贸易，钢铁、煤炭等价格的上涨直接导致了相关贸易商毛利率的增加，这也是如意集团2016年上半年毛利率回升到1.71%的关键原因。
那么，我们将传统化工贸易商和化工类电子商务平台的毛利率做一个比较。
传统化工贸易商与电子商务平台毛利率比较, 数据来源：财报
从上图中我们可以清楚的看到，如意集团2014年和2015年的毛利率都在1%以下，明显低于化塑类电子商务平台，爱分析小编对这个结果甚是震惊。如意集团为什么不按套路出牌？
从逻辑上讲，传统贸易商的毛利率是会高出电商平台很多的，原因主要有两点：
（1）传统的大贸易商和上游供应商之间是强关系，有很强的议价权，能够拿到比电子商务平台更好的价格和更高的销售返点；
（2）传统的贸易商主要是大客户销售为主，与电子商务平台通过汇聚小而散的订单凑成大订单根本不是同一个层级；
举个钢铁行业的例子，2016年上半年，五矿发展(SH:600058)在钢铁贸易上的毛利率是4.44%，而找钢网的毛利率超过1%，钢银电商的毛利率是0.41%，从理论上讲，大宗商品电商平台的毛利率是远低于传统贸易商的。
传统钢铁贸易商与钢铁电商平台毛利率对比, 数据来源：财报、爱分析调研
也许有同学会质疑低零点几的毛利率不算什么，但是在大宗贸易里，微小的毛利率直接关系到利润，0.5%和1%的毛利率可能会有几千万净利润的差别。
那么如意集团现货业务不赚钱的原因出在哪呢？直觉告诉小编肯定是在成本控制上出了问题，我们需要追本溯源，并且看看它与电商平台三大费用情况的对比。
2015年如意集团、中晨电商三项费用对比, 数据来源：财报
从上图可以看到，2015年如意集团的营收为553.66亿，中晨电商仅为11.19亿，二者相差近50倍，单从数字上很难辨别，所以我们从各项费用占营收比重的角度更容易进行对比。
从三大费用占营收的比重上看，如意集团高额的销售费用引起了小编的注意。2015年10.92亿的销售费用，占营收比重接近2%，这个数字是电商平台的3.4倍，为什么会高出这么多？我们对比一下几个重要的细分指标。
2015年如意集团、中晨电商销售费用重要指标对比, 数据来源：财报
从具体的细分项目上分析，如意集团销售费用占比最高的是职工薪酬和运输装卸费用，其中职工薪酬费用高达5.23亿，占了营业收入的近1%，这个比例是中晨电商的8.6倍，同时，如意集团涉及进出口贸易，而中晨电商尚未涉及，这也是销售费用高于电商平台的原因之一。
看到这里，有人一定会质疑如意集团目前只有723个人，职工薪酬加在一起是6.5亿，那么人均薪酬90.93万/年？what？why?
2015年如意集团企业薪酬成本情况
不要着急，这里边涉及到了期货交易和交易员的奖金分红问题，会在文章第二部分详细说明。
总体上看，如意集团作为传统的化工贸易商，毛利率低于电商平台的原因主要还是在成本控制上，其中，销售费用是导致整体费用高的直接原因。
现货交易连续5年亏损，利润主要来自投资收益
如意集团2010-2015年营收情况, 数据来源：财报
如意集团对外宣称近两年盈利情况良好，2014年、2015年的净利润达到了2.32亿和3.08亿，但是对财务知识有一丢丢了解的爱分析小编发现，扣除非经常性损益的净利润已经5年为负，并且数值在逐年加大。这说明什么问题？
从如意集团的公司性质上看，属大宗商品贸易公司，现货交易的收益为经常性损益，而投资收益，也就是期货收益全部算作非经常性损益，因此，实际情况也许会让人大跌眼镜，在现货交易上如意集团已经连续亏损了5年，并且亏损额度在逐年增加，2015年已经亏损到了3.59个亿。
也许正是因为预料到了继续做现货交易必亏无疑的处境，如意从几年之前就在逐步转型。从近5年的财务报告上可以看出，2011年、2012年净利润增速均为-48%左右，2012年的净利润只有1500万，彼时的如意集团仍以化工贸易现货交易为主，净利润近50%下跌的直接原因就是因为销售毛利率的下降。
2013年，如意集团加大了转型的力度，在大宗商品现货贸易一蹶不振的情况之下，采用了期货现货结合的形式，主要是通过套期保值的方法，与现货市场进行相反的操作相互对冲，从而规避市场的价格风险。
这种做法在2014年得到了很好的验证，净利润出现了535.20%的增速。2014年，如意集团将期货管理的范围从在库库存和在途库存扩大到了长期采购合同，也就是已经确定了但尚未执行的采购，期货合约的持仓规模出现了大幅度的提升，从而带动了投资收益的直接增长。
如意集团近2013-2015年投资收益情况, 数据来源：财报
从2013年到2015年的投资收益上看，连续两年超过了18个亿，正是因为在期货市场的良好表现，尽管现货交易已经连续5年亏损，但由于总利润为期货利润和现货利润之和，如意集团凭借这种方式仍能保持3亿左右的净利润。
小编这时候就很好奇了，到底有多少人创造了18亿的投资收益？从如意集团的年报上可以了解到，目前负责期货交易的研究交易人员有90人，如果1个人按小几个点的比例分成，那么一个交易员每年的分成很可能在60万以上，这也是职工薪酬能够占到销售费用近50%的很大原因。
2015年如意集团员工情况
综上所述，如意集团之所以诡异，是因为作为传统化工贸易商低于电商平台的毛利率，而之所以神奇，是因为凭借期现货结合的形式，能够保持3个亿的盈利。爱分析了解到如意集团正从传统贸易企业向贸易与金融结合的企业进行转变，日后金融业务和研究业务的比重一定会不断加大，以保证通过期现货结合的方式保持盈利的可持续性。
化塑贸易整体利薄，电商平台增值服务有想象空间
如意集团作为国内最知名的传统化工贸易商，会给化工类电商平台带来一些启示：
首先，从如意集团现货贸易的发展上看，在2010年3.12%的毛利率时，现货交易的净利润也只有1200万，现货业务早在2011年就已经开始亏损，2015年亏损已达3.59亿。
如意正是预料到现货交易的亏损，从2013年开始才将重心转移到期现结合的业务上。目前来看，期货业务已成为主导，是贡献利润的最主要因素。未来，可能说如意集团是个金融公司会更合适。
所以，无论是仍在做现货交易的线下传统贸易商还是线上电商平台，都需要思考是否会走业内大哥如意集团的老路，亦或者说，即使现在还在盈利，那么未来做化工贸易本身是否还有更大的盈利空间？
其次，从爱分析对化工类电商平台的调研上看，一部分平台靠交易本身是可以赚到利润的，而大部分平台在交易环节上基本不赚钱，主要是依靠增值服务去扩大自身的盈利空间。虽然说电商平台属于轻资产，但仍需要覆盖销售、技术等人力成本，目前，很多纯第三方电商平台还没有达到盈亏平衡点。
那么，我们把化工电商平台和钢铁电商平台做一个比较。主流的钢铁电商平台，比如找钢网、钢银电商主要的盈利点是在交易环节，也就是说，即使不做增值服务，如果交易的量足够多，也是能保持盈利的。但是从化工类电商来看，在交易环节利润薄，主要是靠高频走量，未来更多的想象空间是在增值服务上。所以，从横向上比较，化工类电商平台的整体发展性是弱于钢铁类电商平台的，在估值的乘数方面也会低于钢铁电商平台。
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