入行一年投出两只独角兽，周亚辉真的靠直觉投资? | 投资干货
2014年底，昆仑万维（300418）IPO发审通过之后，董事长周亚辉开始绸缪未来10年的新规划。与老领导陈一舟一样，周亚辉选择了投资这条路。短短2年不到的时间，周亚辉个人以及昆仑万维已经投资布局了超过30家VC基金以及创业公司，速度不亚于一线机构。
2015年至今，昆仑万维及周亚辉投资布局
刚入行时，周亚辉自称“连投资领域最基本的常用术语都不知道”，最快的学习方式就是成为优秀基金的LP。于是，2014年末，周亚辉投资了曹毅的源码一期基金（Source Code Fund I）。基金首期规模2亿多元，并不大，昆仑万维出资1,100万，占比5%。
很快，周亚辉通过“码会”扫了一遍源码的投资组合，快速找到了投资状态。昆仑万维与源码也成为深度绑定的合作伙伴，持续投资了源码的跟投基金、二期基金。
与此同时，昆仑万维和周亚辉也成为众多基金眼中的优质LP。真格、东方富海、辰海灵壁、峰瑞等先后成为昆仑万维的投资触角。截至今年上半年，昆仑万维累计投资各基金规模约3亿元。
在简单熟悉了投资行业之后，周亚辉同步开始投资创业公司。第一单就是曹毅推荐的趣分期。
周亚辉回忆，趣分期整个投资过程很快，也没有太多的行业、商业DD，甚至懒得去看竞争对手分期乐。周亚辉的投资逻辑很简单，互联网金融听起来很大、陈一舟投过美国类似公司、团队不行就自己去做。
2015年初，昆仑万维投资趣分期5,000万美元，占20%股权，投后估值2.5亿美元。此前，还通过源码的专项基金持有趣分期约5%股权。一年后，趣分期拆分VIE回归，其时估值为60亿元（9.2亿美元），翻了2.5倍。
第一单就如此成功，肯定让很多专业投资机构感到汗颜。不过，周亚辉更成功的是第二单，达达。
达达是景林的陈尘推荐给周亚辉的。周亚辉此次投资还是来自冲动，认为达达有机会挑战美团，“我骨子里还是一个创业者，我把投资也当做创业，所以我特别喜欢能够跟巨头们打一打的项目，我会觉得刺激，过瘾，有成就感。”
2015年2月，昆仑万维投资达达300万美元，认购500万B系列优先股，占股2.62%，投后估值1.15亿美元。7月，昆仑万维C轮继续跟投500万美元。10月，又继续在D轮融资中跟投1,000万美元，达达投后估值已经达到14亿美元。
不到一年，达达的估值翻了10多倍。多少投资人梦想的Ten Bagger，周亚辉在一级市场一年就实现了。周亚辉认为，最高级的投资还是“靠直觉，直觉是人类大脑的大数据。”
以下是周亚辉分享的真实投资笔记，详细记录了趣分期、一亩田和达达的投资历程。
我是怎么投资的趣分期 一亩田 达达 随手记
前言：
我试图记录下最真实的投资决策心理过程和发生的故事，一方面是因为想做些文字创作的欲望特别强，一直到最近几年，我才强烈意识到语言、文学才是人类最伟大的学科，也是最有价值的学科，哪怕用现代功利的角度出发，也是对人的成长最有用的学问。想想看，要能用准确的词语来表达特定的人物性格、表情、状态、动作，栩栩如生，是多么有趣的事情。
另外一方面，是因为我发现国内互联网领域投资决策过程的真实记录特别少，缺乏分享，这些投资大佬还在忙着继续赚钱，没工夫写几笔，同时这里面涉及太多的商业机密，又有哪个老师傅愿意写出来，教会徒弟饿死师傅呢。
最近几天，好消息和坏消息同时来到，好消息是阿里巴巴蚂蚁金服领投了趣分期的D轮上亿美金的投资，趣分期估值已经接近10亿美金，距离上轮我投资还不到半年。坏消息是总有一群人为了阻止一亩田的新一轮融资，在黑一亩田，但我不管别人怎么看一亩田，我坚定的认为一亩田一定会成为一家伟大的公司，后面我会专门讲讲一亩田为什么会是一家伟大的公司。
我开始做投资，是从去年11月昆仑（昆仑万维，以下简称昆仑）过了发审会之后开始的。我自己，觉得难得终点又是起点，我和昆仑都应该借这个机会把全世界都看看，再来规划未来10年，20年的长远计划。
但那个时候，我连投资领域最基本的常用术语都不知道，什么PRO rata，Veto CB之类的词，我都不知道啥意思，也迸不出来（常用的词只知道pre 和Post）。虽然我自己也帮公司做过很多轮融资，在千橡（人人网）的时候也干过找投资项目的活，但无奈我自己创业那个时候签的都是中文协议，跟我们谈的投资人也都是人民币投资人，不太爱耍英文词汇，在千橡找到项目，谈好价格，活都扔给后面的团队和律师干。只能怪自己之前不好好干活，所以以后的日子我会特别留意VC们时不时蹦出来的英文单词，然后弱弱地下来问问人How to spell，然后百度一哈。
刚好那个时候，曹同学（曹毅，源码资本创始人，原红杉中国副总裁）有一天突然在微信上问我，“hi，亚辉，有一个跟投的机会，看看你那边有没有兴趣。”
这个机会就是趣分期，曹毅是这么跟我吧啦的，“这公司，我们在互联网金融里面投的一家公司，应该是成长非常快，也是我们很看好的一家公司，叫趣分期。他呢，主要是给大学生提供消费金融的，目前在这个细分里面是第一名。简单点，大学生买iPhone，买小米手机，找他们可以来做分期。12个月，18个月，年化下来利率在40%；另外一端他们把资产卖掉，通过P2P，成本是在15%以内，这个里面就会有25个点利差。然后违约率极低，他的坏账只有3-4笔，总共他的量已经做得很大了，目前一天放款六七百万了，年底预计一个月能做到小10个亿。这是一个非常快速增长的公司，资产类型也很好，并且形成了闭环。我们源码A轮投了300万美金，占不到10%，目前会有一笔B轮要做，估值在1.x亿美金左右，***要投5000万美金。那我们源码有权利可以跟投500万美金，我们源码FundI去跟的话，这么大金额我们跟不了。”
曹毅继续跟我说：“他这个公司从价值来讲，目前估值还是很低的，怎么来看呢，一个是跟人人贷比，人人贷当时融资在估值6亿美金的时候，基本上每天的放款量也就是500万人民币不到，趣分期已经700万了。第二个他资产类型比人人贷更好，违约率更低。如果跟电商比，当然跟电商有点不太一样，毛利跟电商差不多的，如果从纯利来说，比电商还高，10%净利。从这个角度来讲，他跟聚美比，聚美现在销售额也就不到10个亿吧，所以他的销售额已经超过聚美，净利率差不多。所以对比看来，趣分期现在其实是非常低的一个估值。我个人认为啊，（曹毅凡事最后一定要加这一句，我个人认为呀，我个人意见呀）当然他现在处于VC和PE中间，VC投有点大，PE投正好，决策速度偏慢，导致我们现在不想一个高估值，在速度和估值找一个平衡。”
“这个公司50亿美金有机会，你投吗？”（曹毅原话）。
你Y，一上来就说未来其实几十亿美金。我想了想，回了句，“可以，可以多投吗？我们投1200万美金”。（也是原话）
我倒不是被他给忽悠到了，而是想了三点：第一互联网金融，多大的行业呀，而且这公司听起来增长还挺快；第二，陈一舟给我说过投了美国的大学生金融公司SOFI，上次听他说值10亿美金了；第三，这公司团队要不行了，我跳进去做，我这能力，这么大行业怎么也能折腾出来个30亿美金公司。对我来说，不就缺一个进入的机会吗，就当给自己交了上学的学费。
在13年时，我曾经历过场痛苦的涅槃，那个过程对自己的提高挺大的。从那以后，我对自己的能力从内心来讲也非常自信。
但当时我还有个顾虑，我曾以为趣分期的CEO是一个我认识的人（曹毅没告诉CEO是谁，只说了公司背景），因为我听李建良跟我说我们认识的一个人在创业做大学生金融贷款，我以为是同一个公司，我觉得这个人挺肉的，我不太相信这个人能做起来。
后来的日子，也就是紧接着一个周末，我、曹毅跟趣分区CEO罗敏见了面，我看了看人就定了一半，首先确定了不是我认识那人，其次罗敏看面相，看谈吐，看肢体语言都比较老练，有些气场，像是个下手比较狠的人。罗敏跟我讲了他们的竞争对手分期乐，以及他怎么在14年9月开学后反超分期乐的。以及对于万分之几坏账率的控制是怎么做到的等等。
曹毅则提出这次以可转债的形式先借款，等下一个投资人确定了再确定股份，按下一轮的75折或者最高1.x亿美金，哪个低按哪个做Pre估值（这就是所谓的CB），还说下一轮lead已经基本定了，风险很低。反正我骨子里已经认为借贷是个好生意，已经决定投资，他们越讲我信心越足。
再后来的日子，我去他们公司看了看，一个大开间没有隔断，一堆人在一起闹革命，跟我们08年刚开始创业的时候挺像的。我觉得好，但同去的有人觉得不好，说像个骗人的传销组织。不过总体来说大家工作热情蛮高的。
最关键的时间点到了，我得去看看竞争对手分期乐吧，在联系分期乐的过程中我知道了分期乐也正在融资，我很快用我的人脉网络得知DST确定要领投分期乐5000万美金，估值Pre2.5亿。得到这个信息，我就100%确定要投趣分期了。
两家公司业务量差不多，分期乐估值都2.5亿了，我投趣分期的估值才1.x亿，这个下行风险挺低的，除非资本市场发生重大变化，要不这个投资性价比挺高的。这个消息感觉罗敏好像还不知道，我也没有把这个信息完全告诉罗敏，只告诉他DST要投分期乐，让他赶快把下一轮融资搞定，不然竞争压力会很大。我怎么能把价格告诉他呢，他知道了要涨价我就亏了。
后来我确实也遇到过好几次创业团队谈好了又涨价的情况，也碰到投资人做完DD又砍价的情况（据说每一家VC都有过），某种程度来看，现在整个中国的商业社会就跟1930年代的上海滩有些类似，人心太活，发生这种事也很正常，说好说坏都可以。不过现在回头再来看，以当时的情况，老罗同学不太会涨价，或者涨价也很容易被我摁回去，为什么呢？这个后面会讲到。我也就没去看分期乐，最主要是懒的，第二是DST都投了，价格又这么贵，这个价格我也不会跟投，何况分期乐业务已经被趣分期反超了。去看了，团队好与坏，没啥意义，懒了一哈没去看。
再后来就签协议，打钱，就这么投了趣分期1200万美金。中间缺少很多行业调查，企业调查DD的过程，完全就是直觉和熟人信任，当然那个时候我一个新手，对VC投资对互联网金融都是新手，加上时间窗口期这么短，从见面到打钱就一周，其实让我看我也很难看出门道来，所以我下判断的逻辑基础就变成了跟曹毅这个人的信任，罗敏接触下来给我的感觉不错，大行业加上DST投分期乐以及如果这公司不行，我跳进去，我自信我肯定能搞起来等这五点。DST比我牛逼多了，他投分期乐总是有理由的，琢磨这几个关键点，其他都变得不重要了。
定下来投资趣分期，先给了1200万美金CB，刚好这个时间点，召开了源码资本第一届码会，2014年12月5-6日，因为投资趣分期的缘故，我被鉴定为有钱人，源码资本还是给了我较高的待遇，给我安排了一个分组讨论当导师，所谓分组讨论，就是每组2-3个LP当导师（也就是这个讨论，我认识了金融专家，北京厚泽担保（厕所里所有小广告那家）的安总，很牛逼的金融专家），然后跟7-8家源码投资的创业企业交流讨论，主要是创业企业介绍自己，然后相互问答。这些创业者实在太年轻了，所以我主持讨论会，让大家转着介绍了一圈，我听了都没啥兴趣，要不就是太嫩了，没觉得厉害。就一家公司，我听了挺有意思的，他说他们是做农产品交易的，农产地和城市经销商都通过他们做交易，而且这哥们很能说，一上来哗哗哗说几个要点，说几个数字，精神头很足，把我们都震住了，有几个CEO明显没有经验，讲几分钟还没把自己做什么讲清楚，都讲一些专业术语，我们这些外行投资人谁都听不懂。
这家给我留下深刻印象的公司就是一亩田，CEO就是邓锦宏。也是我后续的一笔重要投资，这个就留到下一次再讲吧。
一亩田、达达和我的投资冲动
上一篇专栏提到在源码资本第一届码会上遇到一亩田CEO邓锦宏，那第一次见面我就问了他好几个问题。他现在交易额多少？他说成长很快，已经一个月几个亿了（几个亿好多了，我眼睛亮了，其实是歪打误着的感觉，因为那个时候我还没意识B2B交易额本身就容易大，但未来毛利低，几个亿也就抵零售几千万吧。因此几个亿对B2B来说，没多大，我却觉得很高）。我问他有谁投了吗，他说第一轮红杉领投，是曹毅在红杉投的项目，第二轮现在新天域，顺为投的。我眼睛又亮了，我确实是新手，还没有能力判断新公司哪个好不好，听到有知名VC投资做背书的项目就容易潜意识里青睐他们。
开完会，去吃饭路上，我约了跟邓锦宏边走边聊，他告诉我说这一轮（融资的估值）2亿美金。我跟他说再开一轮，跑快一点，我给了他一个offer，再开一轮，涨50%，3亿美金估值，我投3000万美金。
我主要觉得他这个事业太大了，如果真能实现，会带来天翻地覆的变化，我为自己能参与到这样的事情里面去而有些激动，我想自己主动多参与点。我发现很多时候我的投资，都是为了能够参与到这样的事业里面去，想做点事，是我一个很大出发点。
老邓这时提出来说不能由昆仑万维公司来投，因为他要上市，他们的CFO提出来不能跟啥国内公司沾上关系之类的，因此要求我个人来投，我也答应了。另外，他这个事情，我跟他讨论了，阿里巴巴B2B没法切到交易里去，因为他不是专门为农业行业而设计的移动互联网产品的，这个领域虽然现在3亿美金估值挺贵的，但做好了可以做到100亿美金的公司，所以upsize还是足够大的。
再聊了一会，老邓说没问题了，他也想开一轮B+加快发展，但他约我去他公司再看看。我估计他心里是挺开心的，因为他很快就把这事传开去了。没多久曹毅就来问我（怎么）这么快就给了一亩田offer。老曹也觉得（你俩）也不熟就聊几句，一上来就说投资3000万美金，靠不靠谱呀。
老邓答应下后就约我去公司再看看，一是想再让我再多了解了解公司，同时盯着我继续往下落实这事吧。要不会议一散场，大家各奔东西，人散了这事也就忘了，回头就找不到人了，咋办呀。
当天在会所晚饭后，我想多跟曹毅聊聊，问问他们这次码会来的哪些公司是不错，看看投资机会，学习学习。当时我看他在跟王兴在聊，我知道美团在融资，我挺想这一轮投美团3000万美金，就凑过去聊聊。他们让我先等着，他们在跟一个创业公司在谈。等了一个小时，今日头条CEO张一鸣也过来，他们几个要从会所往自己住的别墅走（忘了说这次码会是在长城下公社开的），我就跟着一起去了。我感觉他们仨神神秘秘的，感觉不太想带我，但我也没多想，就一直跟着，主要是想跟王兴聊聊能不能让我投点美团，他一直不置可否，后来我才明白我这样的投资人哪是他看得上的呀，他这一轮融资很大，他想要的投资人都是国际巨头。他们仨进了一个单独的别墅坐下来，我也跟着坐下来，一坐下来曹毅一开口说第一句话，我就瞬间囧了，（具体说了哪些我就不写了，我也忘了，反正就是源码资本该怎么做之类的）。原来他们仨是想单独聚在一起开源码股东会呀，我这时候才知道王兴和张一鸣也是源码GP，我不爱看新闻，不知道他们俩是GP发起股东。怪不得我觉得神神秘秘的。估计是我跟他们仨关系还可以，觉得我脸皮厚跟着他们也不好意思赶我走。顺便说一哈，他们仨都是比较Nice的人，内心比较坚定，上了战场肯定是杀人不见血的，但下了战场回归人间，脸皮还是比较薄的，所以不赶我走。
为了化解尴尬，我就开始吹牛逼，先说一堆美团的不足，美团没有网络效应等等，王兴说了一句至少有双边效应，其实我也不太懂，就吹牛呗。再接着吹如果我想二次创业，我要做什么创业项目，他们听了从面部表情来看，感觉他们觉得不靠谱。既然聊起来，我就有理由待下去了，我们聊得很远，讨论了很多对中国互联网的看法，挺有意思的。我觉得我们这样的人，就不应该聊生意，应该在一起就聊聊对未来的见解和思考。
到深夜2点了，我们散伙了，散伙的时候，曹毅提了一句，周逵（红杉合伙人）说让源码这一轮也跟投一点达达，问达达怎么样？王兴说，美团肯定要自己做的，美团跟达达谈过，美团要占35%以上，达达不从，没谈拢。所以美团要自己搞，要干死达达，所以达达就很危险了，建议源码别投。曹毅一听，就说那他就不投了。达达？！我心头一震，这不是前几天我的好朋友景林的陈尘给我推荐过的项目吗？陈尘还说这是他今年为止看过最靠谱的O2O项目。我当时就觉得很不错，觉得这是一个非常大的战场。于是我就跟曹毅说，你不投，我来投，我不怕跟美团打。我一直没搞明白我的投资冲动来自于什么，后来明白了，我骨子里还是一个创业者，我把投资也当做创业，所以我特别喜欢能够跟巨头们打一打的项目，我会觉得刺激，过瘾，有成就感。其实绝大多数创业项目是没有机会能够跟巨头们打一打的，或者说不过三招就被斩于马下，所以要特别珍惜那些能够打一仗的企业，就像过去的京东、美团，今天的达达。（未完待续）
后记：
看到这个地方，或许很多人都会有疑问，怎么投资这么简单，都是靠直觉啊。我可以告诉大家，我认识的中国绝大多数牛逼的投资大佬，基本上初次判断都是靠直觉，最终的结果投与否，80%以上也都跟初次判断直觉结果差不多。你如果跟高瓴资本张磊、IDG周全、红杉沈南鹏、经纬张颖这些老大见面聊一小时，他投你也就投了，不投也就不投了，不会说聊完之后再去做各种分析然后跑来告诉你说投你（当然前提是你说的都是真实情况和真实数据）。道理很简单，第一，他们都是40岁以上的人，一天这样的会能排几场，一天排3场就很累了，这可都是特别耗脑耗神的会，不同行业不同公司不同阶段信息量很大。他有那么多要见和等着要见的人，在短时间内快速且高质量的判断决策能力是他们最重要的能力，也是他们能够脱颖而出的共同之处。第二，功夫在平时，行业情况怎么样，对未来趋势的vision，公司该怎么管理，市场该怎么突破，这些大佬们早就很清楚，甚至比你还清楚。他们每天都处在对行业，对世界，对人生的学习之中，每天都在学习之中，dayday up。说到我，看我跟人聊聊就敢投资，好像傻乎乎的，其实不然。我跟CEO聊，1小时一般不超过10个问题，但会考察你对产品、技术，市场，运营，战略等各个环节细节的掌握程度，我碰到的CEO，很少有所有问题都能对答如流的，绝大多数，很快就被斩于马上，我知道这个CEO功夫还不够深。
我写过程序，当做产品经理画过visio图，做过项目经理，当做销售摆过摊，管过全国渠道，做过BD，做过marketing，买过流量卖过流量，战略和投资部门也干过，很简单，CEO行不行，你就问他各种业务细节问题就可以。比如一个快速成长期的2C公司，你问他，规划一次类似赶集、58他们在2013年这样的品牌推广活动，预算多少，注册用户和日活跃用户能增加多少？执行要点是什么？你们可以试试，可以筛掉四分之一以上的融A轮创业公司CEO。
直觉是人类大脑的大数据。这句话说得挺好，不过不是我说的。
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