上海钢联下对了一盘棋，旗下钢银电商估值37.4亿 | 公司调研
2016年上半年，上海钢联（300226.SZ）旗下钢银电商业绩终于扭亏为盈。作为核心业务，钢银电商在经过了两年的艰难探索和不断试错之后，已实现全面盈利。
值得注意的是，钢银电商的寄售业务实现了快速发展，上半年寄售量达到了838.83万吨，与上年同期相比增长114.17%，实现营业收入166.36亿元，净利润977.32万元。
钢银电商的全面盈利实际上提振了整个钢铁电商平台的士气，同时证明了对于钢贸流通的互联网化，已经逐步摸索出了一套相对成熟的商业模式，盈利点逐步清晰。
爱分析经过调研认为，对于钢铁电商平台合理的估值方法是：估值＝每吨钢材赚取的毛利＊总吨数＊乘数。以下爱分析将作出详细的分析。
艰难探索VS扭亏为盈
钢银电商2014、2015年营收情况
实际上，钢银电商在2013年11月份正式上线之后，2014、2015两年一直是亏损的状态，2014年净利润在-1792.54万左右，2015年亏损加大，净利润在-4.4亿左右。
爱分析认为，钢银电商的早期亏损相对符合电商平台发展的规律。为什么这么说？
（1）钢铁电商平台需要一段时间的探索和不断试错，最初发展的重点是做大平台的交易量，抢占客户资源和市场份额，整个市场都处在早期跑马圈地的阶段；
（2）钢银电商平台在寄售业务开展的初期，由于上游寄售卖场的挂牌量有限，为了保证销售的连续性，在多个销售区域建立了一定的基础库存，也就是说，这部分库存是和钢材价格的涨跌有直接关系的，钢材价格的下跌直接导致了业绩的亏损；
（3）在钢银委托采购的这项业务上，买家需要支付10%－20%的保证金，之后由钢银平台向钢厂支付全款购买钢材，在买家付清货款之后再转让货权。这实际上是一种垫资行为，并且一旦钢材价格出现急速下跌，一定会有违约情况发生。
两年之后，钢银电商业绩好转，毛利率由负转正，2016年上半年毛利率是0.41%，净利润达到了977万。爱分析认为钢银电商业绩的好转，主要是因为以下两个原因：
首先，钢银电商吸取了2015年的教训，基本不做纯自营的业务，也就是说平台本身并不承担钢材价格的涨幅带来的高风险，并且，能够控制基础库存的数量。
其次， 随着平台交易量的不断上升，对上游的钢厂具备了一定话语权，能够采用后结算的方式，平台自身减少了垫资的压力。
总体上看，钢银电商已经度过了前期的亏损期，开始迎来了业绩拐点，未来的盈利有很多想象的空间。
钢银电商估值37.4亿
钢银电商2016年上半年业绩报告显示，总交易量约1455.41万吨，按120交易日计算，日均成交量约12.13万吨。其中，寄售量达到838.83万吨，同比增速114.17%。
从营收情况上看，2016年上半年钢银电商营业收入116.36亿元，营业成本165.58亿元，毛利6745.63万元。
钢银电商2016年上半年营收情况
由于2016年上半年钢银电商总的毛利6745.63万元，自营寄售量838.83万吨，可知每一吨钢材的毛利约为8.04元。也就是说，在交易上环节上，每一吨的钢材能够赚取的费用约8.04元，保守估计应该在6-8元这个区间。
从平台寄售交易量上看，2015年全年的寄售量是1089.06万吨，2016年上半年就已经达到了838.83万吨，同比增速114.17%。若按此增速推测，爱分析预计2016年钢银电商总的寄售量将达到2332.43万吨，若按每一吨钢材的毛利8.04元计算，可以推测出2016年总的毛利约1.87亿左右。
这里的乘数我们对标五矿发展（600058.SH）的营收情况。
2015年五矿发展营收约619.86亿，营业成本约602.24亿，毛利约17.61亿。2016年第一季度毛利约4.09亿，同比增速为-25.39%，若按此增速，爱分析预计五矿发展2016年的毛利约为 13亿左右。
五矿发展目前的市值约185.44亿，按照市值与毛利的关系可知，五矿发展的乘数约为14左右。
由于五矿发展近年来业绩基本属于不增长或微增长的趋势，因此对于业绩增速较快、盈利空间较大的钢银电商来说，我们将给到20倍的乘数值。
那么，钢银电商的估值＝2016年预期的毛利＊20乘数值＝1.87＊20=37.4亿。
增值服务VS全产业链布局
在钢铁电商平台的服务中，除上述在交易环节1吨钢材能够获得的约6-8元的毛利之外，其他增值服务，如仓储、加工、物流、金融等都是未来的盈利点。但是，从目前的发展情况上看，各家钢铁电商平台在增值服务上还处在初级阶段，当平台交易达到一定的量级并且保持增速较快的情况下，未来，增值服务也将贡献一部分利润。
这里需要注意到一点，钢铁电商平台一般不会采取自建仓储物流的方式，因为涉及的成本较多，目前都是和仓储物流方合作的方式，从中分取一定比例的利润。那么，每吨钢材在仓储物流上能够赚取多少毛利呢？我们可以对标已经上市的欧浦智网（SZ：002711）来大致预测一下。
欧浦智网是华南地区的钢贸龙头，线下实力强大。但是2013年开始，其优势业务如仓储、加工、物流等逐步走下坡路。面对这种情况，2014年欧浦商城上线，这是一块全新的业务，欧浦智网希望借助自营商城业务带动其它线下业务利润的增长。
在新增的业务也就是欧浦商城板块上，2014年的营收约为11.62亿，若每吨钢材按3000元计算，2014年商城的交易量约为38.74万吨。
爱分析通过计算得知：
在仓储业务上，每吨钢材的毛利约为23.94元；在加工业务上，每吨钢材的毛利约为31.56元；在物流服务上，每吨钢材的毛利约为8.67元，三者相加约64.17元左右。
也就是说，在完全自营的情况下，每吨钢材会赚取约64.17元的毛利。由于目前平台采用的是合作分成的模式，若按1个点的分成比例计算，平台自身每吨钢材在增值服务上赚取的毛利约为6.4元。
上文已经分析到在交易业务上每吨能够赚取8.04元，在其他增值服务上每吨能赚取6.4元，整体上看，每吨钢材的毛利可以达到14.4元左右，随着交易量的增长，盈利会相当可观。
正是因为看到了增值服务的利润空间，钢银电商的母公司上海钢联正在进行全产业链服务的布局，希望带动整体业绩的增长，特别在2015、2016年动作频繁：
（1）上海钢联成立了上海钢联宝网络科技有限公司，持股比例60.8%，目前正在申请支付牌照，一旦拿到支付牌照，意味着整个交易流程可以完全实现线上化；
（2）参股了上海钢联物联网有限公司，持股比例2%，主要是为了打造大宗商品的智能化云仓储，提高仓库的可视化、信息化；
（3）参股了广州复星云通小额贷款有限公司，持股比例16%，同时还参股了诚融动产（上海）信息服务有限公司、上海智维资产管理有限公司、实璞（上海）信息科技有限公司等，目的是提供一系列的供应链金融服务。
目前，上海钢联正在寻求多方合作伙伴，在交易服务的基础之上，建立支付、仓储、加工、物流、金融等方面的全产业链服务生态。
爱分析认为，目前钢铁电商平台短期内仍以做大交易量为目的，如果在交易环节上每吨就能赚取6-8元左右的毛利，那么如果平台交易量足够大，仅凭交易服务就能够实现盈利的目的，其他增值服务扮演的是锦上添花的角色。爱分析预计2016、2017年钢铁电商平台的利润会迎来爆发式的增长。
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