私募股权大戏在骨科上演！黑石/DJO/Colfax谁是大赢家？

点击蓝字关注↑↑↑，回复【早报】每天领取医疗行业前沿报告

前言：

2019年2月，Colfax（科尔法公司，世界领先的工业泵和流体控制系统制造商）宣布以31.5亿美元的价格收购骨科领域排名第六的巨头DJO Global。而DJO上一次被收购，要追溯到2007年，其以16亿美元的价格被“全球私募之王”Blackstone Group（黑石集团）收购。闪转腾挪间，DJO的身价翻倍，黑石集团也再一次赚得盆满钵满。

此次收购DJO是科尔法公司有史以来进行的最大规模交易，意味着该公司在医疗器械行业正在进行大笔押注。当日，由于科尔法公司放弃了其天然气业务转型医疗，股票大幅受挫。

为什么在工业领域风生水起的科尔法公司，甘愿冒着市值下降的风险也要进入医疗器械领域呢？难道在这场私募股权大戏中，科尔法就真的是传说中的“冤大头”和“接盘侠”？而低调的骨科巨头DJO究竟有何过人之处，能被“私募之王”黑石看上，又令科尔法公司爱不释手？

一、DJO Global：一块诱人的“肥肉”

DJO Global公司标志

（图片来源：DJO Global官网）

DJO公司总部在美国加利福尼亚，是美国最著名的运动及康复器材的制造公司，市场占有率高达46%。其矫形装置广泛应用于康复治疗，疼痛管理和物理治疗领域。目前还在广泛开发制造和重建外科植入物产品，是全球最大的非手术矫形康复设备公司，其众多产品占据着市场领先的地位。

Donjoy原始商标及运动员Mark Norquist

（图片来源：网络）

DJO Global由Mark Norquist（曾在NFL联赛中效力于费城老鹰队和芝加哥熊队）和加州律师Ken Reed于1978年成立。这两位企业家在他们的车库里创造了DonJoy，并以他们妻子的名字Donna和Joy命名了他们的公司。最初的产品是由橡胶缝制的简易绷带，用于肘、膝、踝关节的辅助支持。

DJO Global公司发展历史

（图片来源：DJO官网）

随着现代运动医疗领域的快速发展，患者和运动员对DonJoy的产品需求逐渐增加。DJO Global快速的发展和良好的效益吸引了巨头们的注意。1987年，英国骨科巨头施乐辉（Smith& Nephew）斥资1.92亿英镑买下DonJoy；1995年，DonJoy得到了骨科耗材领导企业Procare的支持。

在20世纪90年代末，DonJoy的全年收入达到1亿美元，同时进行融资，将DonJoy更名为DJO Orthopedics，并于2001年上市；随后DJO得到了前所未有的发展，并购了骨科耗材、冷疗、高端医疗设备等7家公司。

2002-2006年DJO公司销售额情况

（数据来源：The U.S. Securities and Exchange Commission）

2002年至2006年DJO先后收购了CMF和Aircast两家公司，确立了该公司在足踝部支具及骨骼刺激等领域的领先地位。年收入由2002年的1.82亿美金飙升至2006年的4.13亿美金，增长势头猛烈。

二、私募之王黑石入局

黑石集团，何许人也？全球最大的独立另类资产管理机构，被称为「全球私募之王」，被视为取代高盛、摩根士丹利等投行的新一代华尔街之王。2017年末，黑石集团总资产已达到4340亿美元（这个数字相当于北京2017年的GDP）。

时间回到2007年，正值黑石集团在纽交所挂牌上市，一时风光无量，当年豪掷260亿美金收购希尔顿酒店集团。而除此之外，上市后的黑石也依旧寻求着更好的赚钱机会。就在此时，DJO映入了黑石的眼帘……

黑石集团标志

（图片来源：黑石集团官网）

私募股权的投资哲学很简单——“Buy it,Fix it,Sell it” ，买入是为了更好的卖出。而用大量债务的使用，意味着私募股权公司将能在投资上获取更高的回报率。这既要求公司有着足够好的未来前景，同时又在当下有着充足的现金流来支付债务产生的利息。黑石集团还有一个独特的投资理念，那就是喜欢投资不时髦的产业，但是要与行业主导企业合作。

DJO稳固的市场地位，充沛的现金流，优良的资本结构，可预见的增长机会……这一切的一切，都完美的符合了一个有吸引力的杠杆收购对象的突出特征。尤其是相比于其他医疗器械公司，DJO所做的康复辅具类业务，也确实相对冷门，但这简直是为黑石量身打造。刚刚上市的黑石集团看着DJO那诱人的财报，就像刚刚登基的君王看到少女曼妙的身材。出击、拿下，几乎是分秒之间的必然。

2007年，DJO被黑石集团收购，成为私人控股公司。与其他在收购后常常将公司进行强行拆分、裁员的“蝗虫型”私募股权公司不同，黑石强调友好收购，建立与被投企业的信任和长期利益关系，帮助企业更好的发展。收购完成后，黑石公司将DJO与旗下的物理治疗康复产业（Empi、Chattanooga和Encore）合并，将骨科设备产业发展集康复治疗、疼痛治疗、物理治疗和外科介入融为一体，公司仍以DJO命名。

DJO在之后多年的发展中，形成了非常完善的运动及康复器材产品链，涉及人体10多个部位的保护及康复。其中包括：行走支具、足部&踝部护具、术后支具、膝关节韧带支具、骨关节炎支具、全定制支具、髌骨支具、肩部&肘部支具、手部&腕部支具、冷疗系统及深静脉血栓解决方案。

DJO产品一览（部分）

（图片来源：DJO官网）

全面、优质的产品也成就了DJO的品牌和口碑，进而产生了持续强力的增长。在被黑石集团收购短短6年后，DJO全球销售额狂飙至10亿美金，并呈现出逐年递增的趋势。至2017年，DJO年净收入近12亿美金，是被收购时的3倍。

2013-2017年DJO公司销售额情况

（数据来源：The U.S. Securities and Exchange Commission）

三、COLFAX，接盘侠？NO！

黑石买下DJO，终究不是为了“天长地久”，而只是为了“曾经拥有”。卖！而且要卖一个好价钱。战略买家出于自身的需求，通常会为交易支付溢价。而黑石等待这位买家，一等就是12年，也是差点等到“花儿都谢了”。到这里，本剧的第三位主角科尔法公司（ Colfax Corp ）即将登场。

Colfax公司收购DJO

（图片来源：Colfax官网）

科尔法公司是一家工业制造和工程公司，在全球范围提供气体和流体处理和制造技术产品及服务。此次科尔法公司以31.5亿美元收购DJO Global ，是该公司有史以来规模最大的交易。不仅如此，科尔法公司正考虑出售其空气和天然气处理业务。要知道，这项业务在2017年产生的收入占科尔法总收入的40%。这就意味着科尔法公司将其近一半的业务出售。如此“抛家舍业”还支付溢价，科尔法公司究竟是图个啥？难道真的是故事的最后都会出现的“老实人、接盘侠”？

NO!当我们研究科尔法公司的历史，才终于焕然大悟！科尔法公司的后面，还有一个响当当的名字：大名鼎鼎的医疗领域并购杀手丹纳赫（Danaher Corporation）！科尔法公司就是1995年丹纳赫分拆成立，科尔法公司的创始人Steven和Mitchell Rales兄弟，也就是丹纳赫的创始人！

而且科尔法首席执行官Matt Trerotola在加入科尔法之前就曾在Danaher任职工作。这意味着科尔法公司的高层管理人员对医疗器械的研发、生产、运营、销售等环节是十分熟悉的，此次收购和“转型”可以算得上是回到“老本行”。

Danaher Corporation公司标志

（图片来源：网络）

而丹纳赫的基因，其实也是一家私募股权公司。甚至有人评价：全球最成功的PE公司，不是KKR，不是凯雷，不是黑石，而是丹纳赫！如今，丹纳赫已经从一家投资公司，成功转型成为全球最大的工业品综合管理集团，尤其是医疗器械领域的巨无霸。

丹纳赫的哲学与黑石一脉相承：他们也一直在寻求市场规模足够大，成长率至少5%-7%，且没有不适当的周期和波动，寻找参与长尾的分散行业，尽量避免优秀的竞争对手，要有使用“精益管理”的可能性，以产品为中心的企业。

表面上是天然气公司的科尔法，灵魂却是丹纳赫。虽然空气和天然气处理业务占据了科尔法公司近一半的效益来源，但这些项目往往是大型的、周期性的，延期或推迟的情况屡见不鲜，这都使得这些项目的收入更加不可靠。丹纳赫的灵魂告诉科尔法公司：要去寻找高增长，高利润，低周期市场的投资。

而DJO公司经过40余年发展历史，已经成为世界上最大的骨科康复产品提供商，并在疾病预防、康复、疼痛管理和物理治疗领域长期占据着全球市场的领先地位。目前势头迅猛，市场占有率高，正是寻求大幅度转型的科尔法公司梦寐以求的标的。这次貌似是“壮士断腕”的转型，实际上，却是回归“初心”。

也是在今年2月，丹纳赫以214亿美金，刚刚吞下GE的生物制药业务，又在幕后指挥科尔法从黑石手中接下骨科巨头DJO。让我们不仅怀疑，丹纳赫在医疗领域究竟是要下怎样的一盘大旗！？

相关延伸阅读：

- END -

作者 谷雨  |  编辑 王卓逸  |  排版 墨非

- 推荐阅读 -

---

关注思宇医械观察，点击名片页右上角“···”

置顶公众号，拒绝漏掉好文章！

项目合作请添加思宇负责人微信

进行深入交流

联系人：Tara

电话 : [phone]（同微信）

邮箱：[e-mail]

●●●

Suribot医疗机器人社群

学习知识、自我提升、拓展资源

直接添加管理员微信：koi_518

请注明：单位名称-职业-技术方向

详情链接：医疗机器人社群招募

精彩回顾

▌投融资

▌热门行研

▌思宇访谈