【基煜百家争鸣】国投瑞银 | 綦缚鹏：绝对收益为先，兼顾相对收益

导读

綦缚鹏，工商管理硕士，2009年4月加入国投瑞银基金管理有限公司，曾担任策略分析师。2010年开始管理基金产品，具有12年投资管理经验。现管理国投瑞银瑞源、国投瑞利LOF、国投瑞银远见成长、国投瑞银行业睿选4只产品，截至今年三季度合计管理规模61.02亿元。

綦缚鹏是A股市场投资老将，经历过多轮牛熊周期，让他对于产品回撤和持有人体验充满敬畏。他在经过多年迭代后，形成了“绝对收益为先，兼顾相对收益”的投资理念。其代表产品国投瑞利(LOF)A，自2016年7月管理以来任职回报143.37%，较中证800指数超额收益128.97%，同类排名95/1012（数据区间：20160726-20221208）。

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投资框架：研究偏左，交易偏右；绝对收益优先

綦缚鹏的投资框架主要包含了三个重要方面：

第一，偏好绝对收益，就是力争通过一段时间的持有让持有人能够获得收益；

第二，适度兼顾相对收益，目的是为了提高基金持有人的持基体验，在市场热度比较高的时候也能尽量不跑输市场；

第三，主动管理回撤，这其实也是实现前两个目标很重要的一个手段，控制回撤对绝对收益和相对收益都很重要。要绝对收益，市场不好的时候就不能回撤太大，否则会增加后面净值修复的难度。相对收益方面，綦缚鹏是“相对均衡”的投资风格，不会去押注一个赛道，所以相对优势更多的是在市场调整中取得的。

组合配置：自上而下与自下而上相结合，研究偏左，交易偏右

在构建组合时，綦缚鹏会自上而下地去考虑市场环境，决定组合的权益仓位；其次是行业配置；最后才选择个股权重。他会优先考虑行业，然后在行业权重确定后再决定个股权重。个股的选择是自下而上、日常积累的一个过程。总的来说，就是研究偏左，交易偏右。

估值、景气度和确定性是綦缚鹏评估一个行业的重要指标。他表示，如果一个行业能在某两个维度满足他的要求，那就是很好的买点；如果满足三个条件当然最好，但非常难得。比如去年的煤炭就符合这三个条件，当时是很好的买点。行业的选择上，他不会局限在特定行业，只要有好的机会都会考虑。

最后的结果是，在组合行业的权重分配上是相对集中、适度分散的打法，整个权益仓位的50%会给到4-5个行业，不过单一行业的上限不会超过20%，剩余的50%仓位会分散到其他10-12个行业。总体上，会覆盖15-18个行业。

个股选择：强调“好公司”、“好价格”

个股的选择上，綦缚鹏第一会考虑公司的行业地位，看公司是不是一个值得长期关注的好公司；第二会评估个股安全边际在哪里，市值是不是被低估了；最后再看市值增长空间有多少。

自下而上选出好的标的后，放入备选股票池。个股的选择几乎会覆盖所有的行业，綦缚鹏会经常听取卖方研究员对市场上各个行业的判断，了解行业基本面和个股的基本情况，从中挑选出备选的投资标的放入核心备选池。后面再进行跟踪，当基本面出现和预期不符或者市值超过天花板之后，就会考虑从备选池中剔除。

个股和行业的权重分配，则是根据性价比来定的，好的性价比也意味着好的风险收益比，有性价比的权重就会高点。通过不停地比较，不停地动态调整组合，让组合维持在较高性价比的状态。

从交易行为上来说，看起来会有较多的交易，主要是因为綦缚鹏持股比较分散，前十大重仓股看起来会更换频繁。但退出十大重仓股并不意味着它不在组合里了，只是仓位没那么高，排在第十名之后了。整体来说，綦缚鹏的换手率不会很高。

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回撤控制：绝对收益优先、适度兼顾相对收益，提高持有人体验

回撤控制是綦缚鹏投资策略中的重要一环，也是他对自己投资最重要的要求之一。经过多年的迭代，他的投资理念由“追求绝对收益”转变为现在的“绝对收益优先、适度兼顾相对收益和主动控制回撤”，主要目的就是为了提高持有人的持基体验。他所追求的投资目标就是让持有人对自己持有的基金有信心，无论是在牛市还是熊市，都不需要太操心。

綦缚鹏表示，基金经理最大的压力在于，投资策略的区间回报很难跟投资者追求的投资回报相匹配。比如选一个股票，预计未来市值增长空间有三倍，并且确定性很高，但短期回报可能不佳。而投资者往往过于关注短期回报，短期回报不好会影响持有人的信心。作为基金经理就要在短期内尽量改善收益水平，留住持有人，直到长期收益兑现。

近两年为了兼顾相对收益，綦缚鹏会比较关注基金净值中短期表现，中短期不一定要大幅跑赢，但如果大幅跑输市场，他会努力去做出调整。特别是在市场热度比较高的时候，当股价在超过预定的上限后，会再从趋势或者横向比较的角度考虑，是不是再拿久一点，去赚取估值溢价的收益。在市场火爆的时候，估值的容忍度要提高一点，否则在相对收益上就处于劣势。

正是在“绝对收益优先、兼顾相对收益和主动控制回撤”的投资理念下，綦缚鹏所管理基金产品的净值曲线才会有如此优异的表现。

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市场观点：当前下行空间有限，投资需要放平心态

今年以来市场出现较大的波动，綦缚鹏认为现在应该算是一个布局的时点。回头去看A股历史的表现，整体上呈现较强的周期性，总有起起落落。那些曾经恐惧的时候反而是不错的时机，投资本身就是逆人性，大家比较悲观的时候代表着市场处于低估状态。

短期来看，綦缚鹏觉得四五月的低点是一个标志性的事件，七八月份市场又调整了一轮，目前调整完之后往下的空间是比较有限的。

“投资其实也急不得”，綦缚鹏表示，整个股票市场的表现其实跟宏观经济的表现是密切相关的，经济整体不好的时候，权益市场也不可能太好。他也会经常看持有人的评论区，大家也会比较着急。但是从过往的经验来看，真正赚钱的机会都是“熬”出来的。只有真的深入研究，花心思打好研究基础，才会挖掘出机会并将其转化为持有人的收益。

綦缚鹏举例，比如煤炭板块，从2018年就开始看，当年建仓的阶段也经历了相当一段时间的煎熬，所以才能在2020年以后保持一定的仓位赚到煤炭板块的行情，投资需要放平心态。

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重要声明

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