7月政治局会议，五个信号

7月24日，政治局会议分析研究经济形势部署经济工作，释放的信号：
第一，短期和中长期。会议明确“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变”。短期经济运行面临新的困难挑战，主要表现为：一是国内需求不足；二是一些企业经营困难；三是重点领域风险隐患较多；四是外部环境复杂严峻。
第二，针对短期问题，有关下半年的工作部署，相应提出了加大宏观政策调控力度：一是着力扩大内需（发挥消费拉动的基础性作用）；二是提振信心（切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境），解决一些企业经营困难的问题；三是对于风险隐患（地产行业、地方债务、中小金融机构），要进行防范；四是通过不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强等方式应对外部环境的变化。
第三，宏观政策体现为稳财政+宽货币的组合。相比于4月会议政策表述（积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力），本次会议政策基调转变为稳财政+宽货币的组合。财政方面，一是“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，二是要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用，两者均是现有政策的延续和加快，更多体现了“稳”的特征。货币方面，提到“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，在4月精准有力的结构性货币政策基础上，增加了“总量”表述，意味着后续仍有降准、降息可能，宽货币的程度在加大。
第四，扩内需，重在市场化的力量。扩内需的抓手仍是消费、投资，两者次序与4月会议一致，不过扩展成四个方面。消费在4月会议提到的服务消费基础上，新加入汽车、电子产品、家居等大宗消费。投资方面，强调出台促进民间投资的政策，近日发改委已推出关于民间投资的政策。同时还提到加快地方专项债发行与使用，以发挥政府投资带动作用，属于存量政策的加快推动。
第五，切实防范化解风险，重点领域是地产和地方债务。需要注意的是，地产行业措辞的变化，是在化风险的领域，而不是扩内需的部分。因而“适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”，更多是基于防风险的底线思维。此外，针对地方债务风险，提出要制定一揽子化债方案（具体请见之前的报告《城投债务风险化解的六种路径》）。
本次会议一些措辞的变化，或提振市场情绪，在债市收益率低位产生短期情绪上的冲击。不过稳财政+宽货币的组合，并没有改变有利于债市的政策环境，利率走熊的概率不高。不确定性主要是市场对地产政策的理解，关键还是要看政策具体落地，及其对地产销售的实际带动。

风险提示：

财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。

经济政策解读系列：6月经济数据的六个信号出口再放缓，外需在筑底
贷款意外改善，存款未见活化通胀环比连续三个月回落六月PMI，七个信号两年同比多放缓，等待稳增长政策
降息意外提前，债市双刃剑
大行存款利率下调，债市还有下半场通胀环比回落，宽松预期或升温出口也环比放缓PMI传递的五个信号经济与流动性共振，债市防御式进攻
货币政策报告的三个表述变化
贷款转弱，债市“钝化”
通胀回落，需求不足、进口“通缩”出口韧性，价格支撑制造业PMI降至49.2%，什么信号政治局会议的四个信号通缩预期或面临修正出口大增，知与未知3月居民融资大幅修复“降息”与否，通胀相对次要部分中小行下调存款利率，什么信号？PMI的四个信号降准明确货币宽松依然是主线温和复苏，久期加一点企业和居民存款继续高增政府工作报告的三个信号货币政策报告的五个信号社融增速新低与M2新高企业融资或从发债转向贷款中央经济工作会议的八个要点制造业PMI降至49.2%，什么信号
   
已外发报告标题：《7月政治局会议，五个信号》对外发布时间：2023年7月25日

作者：

刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[e-mail]

肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：[e-mail]

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