2月PMI：复工复产势头喜人

经济周期动态追踪系列之62

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今天，统计局公布了2月份PMI数据。制造业PMI为52.6%，大幅好于预期的50.6%，以及上月的50.1%。非制造业PMI为56.3%，也大幅好于预期的54.9%，以及上月的54.4%。

进入2月以来，市场整体呈整理横盘趋势，缺乏上攻动力。其主要的担忧是，经济进入正常化后，复苏的进度可能不及预期，出现“强预期，弱现实”的情况。但从今天最新公布的2月份PMI数据看，当前我国复工复产全面推进，经济正在快速实现正常化。“弱现实”的担忧被初步证伪，市场也积极反馈，强势挑战3300点。

具体看：

1）制造业景气度大幅提升，再超市场预期。2月份，制造业PMI为52.6%，继上月PMI重回扩张区间后，继续大幅提升2.5个百分点，并且远超市场预期，创下了疫情以来读数的新高（图1）。这显示出，当前我国制造业修复势头十分强劲。

图1、制造业PMI

而此前，彭博对2月制造业PMI的预期均值，为50.6%，略高于1月的50.1%。这表示市场预期我国经济逐步正常化后，复苏将边际趋缓，呈现相对偏弱的状态。但从2月份数据看，采购经理人信心进一步改善，显著好于市场预期，预示经济复苏动力短期无虞。

2）在手订单饱满，生产迅速跟上了需求的步伐。在PMI分项中，生产分项指数修复更为显著。2月的读数为56.7%，较上月的49.8%提升了6.9个百分点，回到了扩张区间，也是创下了疫情以来的新高。新订单指数增长则相对偏慢，较上月提升了3.2个百分点。而就在1月份，生产的恢复是要显著落后于订单的增长。

2月，生产的迅速修复，主要是受在手订单大幅修复的推动。我们看到，2月份，在手订单指数较上月提升了4.8个百分点。而1月份，在手订单的修复，要显著落后于新订单增长。这也显示了，制造业厂商相对谨慎的心态，“不见兔子不撒鹰”，有足够在手订单后，才会积极恢复生产。

图2、PMI生产、订单分项

2月的招工和用工成本情况，也侧面印证了生产的火爆情况。2月份，中国企业经营情况指数中，企业招工与企业用工前瞻指数分别较上月提升了5.6和1.6个百分点（图3）。

图3、中国企业经营情况指数（BCI）：企业招工和企业用工成本前瞻

3）出口订单仍在持续提升。值得关注的是，2月份，PMI新出口订单指数为52.4%，较上月大幅提升6.3个百分点，时隔一年左右，重回扩张区间，呈现出持续修复态势。

此前，外需的迅速下滑，一直是市场担忧的重点。我们在去年也一直提示，海外主要经济体，今年陷入衰退的可能性在不断加大。不过近期，海外经济有所好转，可能是年初，我国出口订单提升的重要原因。欧盟和英国制造业PMI，自今年1月份以来出现回升（图4）。美国的就业、消费数据的表现业也维持强劲，超出市场预期。

图4、主要海外经济体制造业PMI

另外，运价的回落以及人民币的贬值，也有利于出口订单的恢复。可以看到，海运价格当前已恢复至疫情前水平。综合反映长协和即期海运价格的中国出口集装箱指数，当前已由高点的3600跌至当前的900左右（图5）。

同时，1月中旬以来，美元离岸人民币汇率持续贬值，由最低的6.7左右，贬至当前的6.9。这些均有利于降低进口商成本，促进出口订单的恢复。

图5、上海出口集装箱指数和中国出口集装箱指数

4）非制造业景气度超预期提升，主要受建筑业景气度拉动，服务业增长的斜率有放缓迹象。2月份，非制造业PMI为56.3%，与制造业PMI类似，继上月重回扩张区间后，继续提升1.9个百分点，超出市场预期的54.9%。

从分项看，建筑业PMI的修复仍在提速，2月为60.2%，较上月提升了3.8个百分点。而服务业PMI修复则相对偏弱，2月为55.6%，较上月提升1.6个百分点（图6）。

图6、非制造业PMI分项

建筑业景气度的提升，主要得益于节后项目持续复工。截至2023年2月21日（二月初二），百年建筑网第四轮调研全国12220个工程项目，全国施工企业开复工率为86.1%，环比提升9.6个百分点。劳务到位率83.9%，环比提升15.7个百分点。

作为建筑业重要原材料的螺纹钢，价格与库存均有所提振。年初以来，螺纹钢价格震荡上行，涨幅约1%。螺纹钢也表现出更强的补库需求（图7）。

不过建筑项目的增量可能更多的来自基建。因为今年以来，新房市场依旧十分低迷。百强房企1-2月实现销售操盘金额8189.5亿元，同比下降11.6%。

图7、螺纹钢库存

5）中、小企业也开始复苏。2月，大型企业PMI为53.7%，较上月提升1.4个百分点，继续提升。更值得关注的是，中、小企业PMI在2月均重回扩张区间。读数分别为52%和51.2%，较上月提升了3.4和4个百分点。中小企业的复苏表明，当前我国经济恢复的结构和动能在不断优化改善（图8）。

图8、PMI分项（按企业规模）

从2月份PMI数据，我们可以得到如下结论：

1）经济正常化进程快于预期。开年以来，市场对“强预期、弱现实”的担忧持续存在，但2月份PMI数据显示，复工复产势头喜人，经济复苏势头短期无虞。中小企业PMI快速回升，表明经济正常化正在快速实现。

2）密切关注复苏势头的持续性，应出台措施强化复苏势头。年初以来的复苏仍然是属于报复性的，是去年积压需求的集中释放，存在一定“欺骗性”。不应被短期的反弹势头所蒙蔽。相反，应该未雨绸缪，培育内生性增长动能。上半年逐步推出足够力度的措施，对冲可能的下半年经济回落。

3）外需和房地产仍是拖累今年经济运行的两大短板，应密切关注应对。美联储加息幅度有可能超预期，欧美能否实现“软着陆”仍存在较大不确定性，再加上海外供应链恢复正常，今年外贸出口形势仍不乐观。1-2月份房地产销售数据同比仍在下降，全面回暖仍需要进一步的支持措施。

4）服务业的修复斜率已开始放缓，密切关注线下消费复苏的持续性。线下消费今年经济最大看点，短期最为受益于经济活动的放开，但也受居民消费信心和预期影响，因此持续性或将低于预期。年初以来，汽车销量出现较大下滑势头，值得我们关注。后期应落实中央经济工作会议精神，在稳汽车消费、扩大居民消费方面拿出实际措施。

经济周期动态追踪系列之：

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