站当下、看津投——海通固收信用债周报（姜珮珊、王冠军、张紫睿）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
摘要：
行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差收窄。具体来看，等级利差走扩，期限利差分化。2）行业横向比较：高等级债中，综合、休闲服务是利差最高的两个行业。AAA级综合行业中票平均利差为96BP，AAA级休闲服务行业中票平均利差为84BP。其次是钢铁，其利差为78BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为36BP。
一周市场回顾：一级净供给减少，一级市场估值收益率下行为主。本周主要信用债品种共发行677.53亿元，到期1101.70亿元，净供给-424.17亿元，较前一个交易周（5月5日-5月7日）的-76.44亿元有所减少。二级交投增加，收益率下行为主。
一周评级调整及违约情况回顾：本周无信用债主体评级上调；有1项信用债主体评级下调，涉及主体为凯撒同盛发展股份有限公司。本周新增展期及违约债券4只，为21深钜03、19汉当科MTN001、17汉当科MTN002、19富力02。本周无新增违约主体。
信用债：站当下、看津投
二级市场边际向好：成交活跃、估值下行明显。以利差绝对值、参照子公司天津轨交利差相对值来看，依然有一定的压缩空间，值得重点关注
一级市场发行改善：票面不断压缩，上市即浮盈。
信用债资产荒阶段，综合津城建的边际向好，我们建议关注其相关一级、二级机会，并且结合自身风险偏好去控制久期长短。站当下、看津投！
-------------------------------
1.1 信用利差收窄
本周债市信用利差收窄。具体来看，截至5月13日，3年期AAA等级中票信用利差为33BP，较前一交易周末下行4BP，5年期AAA等级中票信用利差为53BP，较前一交易周末下行5BP；3年期AA+等级中票信用利差为50BP，较前一交易周末下行4BP，5年期AA+等级中票信用利差为70BP，较前一交易周末下行5BP；3年期AA等级中票信用利差为73BP，较前一交易周末下行2BP，5年期AA等级中票信用利差为126BP，较前一交易周末下行5BP。
信用债等级利差走扩或持平。具体来看，截至5月13日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为16BP，与前一交易周末基本持平；3年期AA级与AAA级中票利差为40BP，较前一交易周末上行2BP；5年期AA级与AAA级中票利差为73BP，与前一交易周末基本持平。
信用债期限利差分化。具体来看，截至5月13日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为42BP，较前一交易周末上行2BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为75BP，与前一交易周末基本持平；5年期和1年期AAA中票的期限利差为92BP，较前一交易周末下行1BP。
钢铁、采掘行业利差持平。具体来看，截至5月13日，AAA级钢铁债信用利差平均为78BP，与前一交易周末基本持平；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为66BP，与前一交易周末基本持平。
钢铁、采掘超额利差走扩。具体来看，截至5月13日，AAA级钢铁债超额利差为45BP，较前一交易周末上行4BP；AAA级采掘债超额利差为33BP，较前一交易周末上行5BP。
1.4 地产行业：信用利差持平，超额利差走扩
地产行业信用利差持平。具体来看，截至5月13日，AAA级房地产行业信用利差57BP，与前一周末基本持平。AA级房地产行业信用利差90BP，与前一周末基本持平。
地产行业超额利差走扩。具体来看，截至5月13日，AAA级地产行业超额信用利差为24BP，较前一交易周末上行5BP。AA级地产行业超额信用利差为17BP，较前一交易周末上行3BP。
高等级债中，综合、休闲服务是利差最高的两个行业。AAA级综合行业中票平均利差为96BP，AAA级休闲服务行业中票平均利差为84BP。其次是钢铁，其利差为78BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为36BP。中等级债券中，采掘行业利差最高，其次为医药生物、有色金属行业，其中AA+等级采掘行业利差为342BP，医药生物行业利差则是落在207BP。而AA+等级有色金属行业利差则为150BP。最后，休闲服务、公用事业、房地产行业利差水平相对最低，分别为71BP、62BP、61BP。
2.一级市场：净供给减少，估值收益率下行为主
根据Wind统计，本周短融发行306.9亿元，到期782.48亿元，中票发行99.61亿元，到期137.86亿元；企业债无发行，到期18.5亿元；公司债发行271.02亿元，到期162.86亿元。本周主要信用债品种共发行677.53亿元，到期1101.70亿元，净供给-424.17亿元，较前一个交易周（5月5日-5月7日）的-76.44亿元有所减少。
从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融33只，中期票据8只，公司债发行33只，无企业债发行，发行数量较前一交易周有所减少。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为58.11%。从行业来看，综合类、建筑类及未有分类发行人占比最大为22.97%，其次为社会服务业发行人，占比为12.16%。
相比5月5日协会估值，本周（5月11日）信用债估值收益率下行为主。
本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交5873.25亿元，较前一交易周2057.54亿元的成交增加了3815.71亿元。
本周国债收益率整体下行。具体来看，相比上周末，1年期国债收益率下行3BP，3年期国债收益率下行5BP，5年期国债收益率下行4BP，7年期国债收益率下行3BP。中票短融收益率整体下行，银行间企业债收益率整体下行。
在我们观测的样本中，本周交易活跃的城投企业债收益率涨跌参半。具体来看，17青州建投债02上行249.5BP，16枣阳城投债上行40.3BP，19龙游国资债上行25.6BP，12豫铁投债上行20.9BP，19台循债上行14.4BP，17含山债下行1.8BP，19柯桥国投债02下行8.5BP，16如东公租项目债下行9.5BP，16宝应债下行11.6BP，19桂铁投债01下行25.5BP。
在我们观测的样本中，本周交易活跃的10只城投中期票据收益率下行为主。17广州交投MTN001上行4.9BP，19鄂交投MTN003上行2.1BP，19川能投MTN003下行0.3BP，19晋交投MTN001下行1.3BP，19兆润投资MTN001下行3.2BP，19德阳建投MTN001下行5.0BP，19漳州经发MTN001下行5.5BP，18湖州城投MTN001下行12.4BP，18首创集MTN001下行18.2BP，19广州交投MTN001下行47.9BP。
本周我们观察的地产债样本中，代表性债券的收益率涨跌参半。具体来看，19融信01上行453.1BP，19广州城建PPN001上行11.2BP，19厦门特房MTN001上行2.7BP，19光明房产MTN004上行1.5BP，17北辰实业MTN001上行0.6BP，17苏州高新MTN001下行6.1BP，18华润置地MTN002B下行8.9BP，18招商蛇口MTN001B下行9.0BP，19融信02下行25.3BP，19中金03下行40.5BP。
本周我们观测的钢铁债样本中，代表性债券的收益率涨跌参半。具体来看，17河钢集MTN014上行18.4BP，19鞍钢MTN005上行1.5BP，19河钢集MTN002B上行1.2BP，19首钢MTN005上行1.0BP，19首钢MTN006上行0.2BP，19首钢MTN001下行5.2BP，19首钢MTN002下行5.8BP，18河钢绿色债下行5.8BP，20鲁钢铁MTN001下行7.5BP，17河钢集MTN015下行9.2BP。
本周我们观测的煤炭债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，19开滦股MTN001上行11.1BP，17鲁能源MTN001上行6.4BP，19兖矿MTN008上行5.7BP，19兖矿MTN006上行0.5BP，19中煤能源MTN001下行2.2BP，19陕煤化MTN004下行3.1BP，20陕煤化MTN001下行14.4BP，19陕煤化MTN006下行21.1BP，20兖矿PPN001下行38.3BP，19大同煤矿PPN011下行166.5BP。
本周我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，12国网债04上行46.2BP，15三峡MTN003上行3.3BP，20华电股MTN002A上行0.5BP，19长电MTN002上行0.2BP，15长电MTN001下行0.7BP，20南电MTN001下行3.0BP，19南电MTN007下行3.5BP，19晋国电PPN001下行21.4BP，20南电MTN002下行26.9BP，18长电MTN001下行29.6BP。
本周无信用债主体评级上调，有1项信用债主体评级下调，与前一交易周相比，主体评级上调数量减少，下调数量不变。
本周评级下调的发行人共1家，为凯撒同盛发展股份有限公司。
凯撒同盛发展股份有限公司，非城投平台，来自租赁和商务服务业。中诚信于2022年5月12日将其评级由BBB下调为B，评级展望为负面。下调原因为公司受疫情影响，近两年累计亏损13.88亿元，对其持续经营产生重大负面影响。同时公司近一年内被出具了否定意见的内部控制审计报告，且2022年初以来公司经历了股东减持及高层变动，均不利于公司的持续经营。
本周新增展期及违约债券4只。
19汉当科MTN001、17汉当科MTN002，违约日债券余额分别为5亿元、0.5亿元，发行主体为武汉当代科技产业集团股份有限公司，为民营企业，属于西药行业。违约原因为受宏观经济环境、金融行业监管环境、新冠疫情及子公司受房地产行业政策调控等多项因素的不利影响，公司面临阶段性流动性问题，未能按期足额兑付6.45亿元本息，且在宽限期10个工作日内未足额偿还，触发“交叉保护条款”情况。
本周无新增违约主体。
天津城市基础设施建设投资集团有限公司（简称“津城建”、“津投”）作为津门最大的城投平台，其城投属性强、资产规模大、与金融机构深度绑定等事实无需赘述。与此同时，作为存续债券规模最大的城投平台，其边际利好、利空都时刻牵动着市场的情绪，站在当前时间节点，建议关注一些边际变化来辅助判断其债券投资价值。
5.1 二级市场边际向好
成交活跃。我们以单周成交统计来看，近期成交明显活跃，至本周最后一个交易日（5月13日）更是明显放量，单日成交金额为2022年初以来最大值6.63亿元，此外，低估值成交频现。
估值下行明显。我们运用主体信用利差并锁定久期（0.5Y，3Y）来作为判定标准，发现2021年初至今，其利差走势大体可以分为四个阶段。
1）2021年上半年，主体利差逐步走阔，与其自身压力攀升及市场情绪发酵相关；
2）2021年6-9月，其主体信用利差逐步下行，自300+BP一路下行至200BP附近，边际向好与天津恳谈会召开密切相关；
3）2021年10月-2022年2月，主体利差再次步入上行通道；
4）2022年2月至今，扭转颓势，主体利差再次步入下行通道，且下降速度超过以往。
站在当前时间节点，以利差绝对值、参照子公司天津轨交利差相对值来看，依然有一定的压缩空间，值得重点关注。
5.2 一级市场发行改善
票面不断压缩，上市即浮盈。年初以来，津城建所发债券品种以短券、超短券为主，长期限品种例如中期票据、公司债虽然有发但期限不超过2年。此外，我们看到改善信号明显，一方面，按照发行成本来看，同期限、同品种的“22津城建CP004”与“22津城建CP003”存在84BP利差，另一方面，截至2022年5月14日，所发债券中债估值收益率均显著低于票面利率，更有上市即浮盈情况。
信用债资产荒阶段，综合津城建的边际向好，我们建议关注其相关一级、二级机会，并且结合自身风险偏好去控制久期长短。站当下、看津投！
-------------------------------
相关报告（点击链接可查看原文）：
城投债
永煤之后，河南如何？
产业债投资：煤炭债挖掘系列之一
从年报及一季报看企业信用基本面
法律声明
本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。