黑色金属调研系列之四 ——山西、山东篇（5月13日-5月17日）

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报告摘要

结论：从调研来看，无论是山西、山东焦化厂，还是唐山地区钢厂，环保限产执行均较为宽松，供应均处于高位。焦炭钢厂库存和焦化厂库存均处于低位，预计第三轮焦炭提涨可以落地。相比于环保限产的宽松，今年大的供需矛盾均在原料端。铁矿有巴西矿难的因素，焦煤则是国内安全生产的影响，产量收缩都很明显。原料价格预计延续相对强势，也提升了焦炭、钢材等产成品的底部。而钢材终端需求表现分化，螺纹需求明显强于板材需求，预计卷螺价差将进一步下降。

限产执行均较为宽松：山西、山东等地焦化厂多维持满产状态，仅几家被生态环境部点名批评的企业有小幅限产。一方面为利润驱使，另一方面，煤棚、脱硫脱硝等环保设施已配备齐全。钢厂方面，5月之后唐山限产陆续开始执行，但与文件要求的比例有一定差距，主要因为今年的限产执行是年度累计减排的概念，并不是一刀切的多个工序同比例限产。

焦炭提涨声音不断，高库存压制上涨高度。焦炭总库存虽高，但主要集中在港口，且可流通资源占比低，鉴于钢焦博弈的持续性，以及环保仍有发酵的可能，第三轮提涨大概率仍将落地，焦炭价格有望继续保持稳中偏强，港口库存对价格的压制作用可能在第三轮提涨落地以后才会显现。

焦煤供应：资源有限，易涨难跌。相比焦化限产执行宽松，焦煤产量收缩更为明显。一是安全生产形势严峻，监管部门严查超产现象；二是“1020”事故之后，煤矿核定生产能力下降；三是微山湖水源地保护政策，影响了周边部分矿区的生产；四是进口煤限制常态化，通关时间始终较长。

终端需求表现分化，长强板弱格局延续。在原料端价格坚挺的推动下，钢材价格也有跟涨。成本推动型上涨的重要前提，在于钢材终端需求可以承受。从调研来看，热卷、圆钢等与制造业相关的品种需求较差，而螺纹因地产强势，需求仍然超预期，预计卷螺价差仍将下降。

风险提示：环保限产执行明显加强；地产需求韧性结束。

正文

进入5月后，环保限产再起波澜，同时终端需求表现大超预期，推动整个黑色金属市场大幅上涨。为了解山西、山东、唐山等地限产的实际执行情况、当前钢材需求的情况，中信期货黑色金属团队在上周兵分两路，实地走访了山西、山东等地的焦化厂、煤矿、钢厂、钢材贸易商，并通过电话形式调研了唐山多家钢厂，现将调研结果总结如下。

一、钢厂、焦化限产执行均较为宽松

（一）焦化：环保设备进步大，限产执行较为宽松

从调研情况来看，山西、山东等地焦化厂多维持满产状态，仅几家被生态环境部点名批评的企业有小幅限产。山西焦化厂限产多为“间歇式限产”，即环保人员进厂检查时延长出焦时间或改为晚上出焦。

焦化厂限产执行较弱的原因主要有两方面：一方面为利润驱使，在焦炭第二轮提涨落地后，焦化利润修复明显，平均利润已恢复至200元/吨左右，为今年以来的最高利润水平，在利润刺激下焦化厂均维持最大负荷生产；另一方面，自2018年蓝天保卫战以来，焦炭成为环保检查的重点对象，环保限产趋于常态化，煤棚、脱硫脱硝等环保设施焦化厂也已配备齐全。而从政府的角度来看，从接到中央环保督查组的反馈问题，到形成问题整改措施，再到整改措施的落实，有一定的时间周期。

总体来看，目前焦化环保执行力度偏弱，对产量的影响也较小。后期若山西出台“回头看”问题整改方案，焦炭供给不排除收缩的可能。

（二）唐山钢厂：取消一刀切后，限产执行低于预期

《唐山市重点行业2019年第二至三季度错峰生产实施方案》根据唐山市近三年气候变化规律，将全市划分为两个区域，依次进行非取暖季限产。5、6、7月份，区域一钢铁企业执行此项要求。按照文件要求的限产比例，对产量的理论影响如下表所示。

从区域划分来看，迁安、丰南等长流程产能集中地区均属于区域一，占比高达82%以上。5月区域一限产之后，理论限产比例提升至26.42%，增幅约20%，较4月明显加强。

实际调研来看，根据与唐山地区多家钢厂电话交流，5月之后限产陆续开始执行，但与文件要求的比例有一定差距，并且文件要求的转炉配套限产，实际执行情况一般。

从高炉开工率统计数据来看，截止5月17日，相比4月底，检修高炉数量增加10座，开工率下降约6.1%，但与文件要求的限产比例增幅20%，仍有较大差距。从疏港量数据加以佐证来看，唐山地区两个港口京唐港和曹妃甸港的合计疏港量，5月至今日均疏港量约59.67万吨，较4月平均水平54.33万吨还有所增长。同比2018年同期的66.53万吨，同比下降约10.3%。从疏港量数据辅助来看，限产力度确实一般。

直接原因在于2018年9月环保限产取消“一刀切”之后，今年的限产执行是年度累计减排的概念，每个企业有减排目标，通过烧结、高炉、转炉多个环节加总考量减排量，并不是一刀切的多个工序同比例限产，因此对于企业生产和产量的影响，较去年明显减轻。

更深层次的原因在于，近期中美贸易摩擦再度升级，国内制造业和出口压力较大，托底经济的重要性重新提高，类似于2018年9月后环保风向转变。

对于黑色金属市场来说，铁矿今年自身供应端因巴西矿难影响出现较大收缩，而需求端钢厂限产力度较为宽松，供需矛盾非常突出，将导致矿强钢弱的格局延续，铁矿的强势也同样提升了钢材的底部。

二、焦炭提涨声音不断，高库存压制上涨高度

上周，焦企开启第三轮提涨，钢厂尚未回应。焦企提涨的动力主要来自于钢厂库存的不断降低，供需强弱的变化。

从库存结构来看，焦化厂、钢厂库存仍维持去化，港口库存持续攀升，港口高库存成为市场关注的焦点。在港口库存结构中，主要以焦化厂、贸易商为主，其中内贸货占比接近50%，虽港口库存较高，但由于前期高价货居多，实际可流通量远小于港口总库存量。在第三轮提涨落地前，焦炭资源的转移发生在焦化厂与钢厂之间，由于焦炉、高炉均维持较高的开工率，焦炭供需两旺，总体较为平衡，后期平衡的打破可能是环保执行力度的短期加强。

因此，鉴于钢焦博弈的持续性，以及环保仍有发酵的可能，第三轮提涨大概率仍将落地，焦炭价格有望继续保持稳中偏强，港口库存对价格的压制作用可能在第三轮提涨落地以后才会显现。

三、焦煤供应：资源有限，易涨难跌

（一）山东山西在国内焦煤供给体系中占比较大

在焦煤供给体系中，主要有国内与进口两部分，国内供给占比约87.1%，进口供给占比约12.9%。其中国内供给主要来自于山西、山东两个省份，2018年山西焦煤产量2.01亿吨，占国内供给量的44.2%，山东焦煤产量4332万吨，占国内供给量的9.5%，山西、山东两地产量在国内供给量中的比重超过50%。因此，两地产量的变化对焦煤供给影响较大。

（二）国内供给与海外进口均受限，供给总量有限

3月份煤矿复产以来，国内焦煤产量有了一定增加，但无论是山西还是山东，调研企业均反映，今年煤矿监管较严，甚至有煤监局在煤矿驻矿，密集监管下煤矿产量受限，超能力生产现象得以有效控制。山西煤矿以主焦煤资源为主，高硫主焦资源相对紧张。

山东煤矿以配焦煤为主，今年产量降幅较大，部分企业降幅在20%以上，主要有以下几个原因。一是安全生产形势严峻，监管部门严查超产现象；二是“1020”事故之后，煤矿核定生产能力下降；三是微山湖水源地保护政策，影响了周边部分矿区的生产。

海外供应来看，焦煤供应主要来自于澳大利亚和蒙古两国，受煤炭进口政策总量控制的影响，对焦煤进口的限制将常态化，澳大利亚进口通关时间仍较长，蒙古国虽整体稳定，但在数量上难以弥补总量的缺口，因此进口焦煤难以有大幅的增量。

（三）资源有限，焦煤价格易涨难跌

前期焦煤价格下跌，一方是由于自身供应增加，另一方面是鉴于3月底焦化厂处于亏损边缘，出于维护客户稳定的需求，煤矿给焦炭让利。

在焦炭提涨落地后，出于对焦煤资源紧张的考量，近期焦化厂在提涨落地后，采购有所增加。焦煤价格随之跟涨。从定价方式来看，长协煤矿“以销定产”，部分煤矿已将未来几个月的产量订出，市场煤矿价格“随行就市”，下游客户拉运积极，煤矿基本无库存。总体来看，焦煤价格的主导因素为自身供应问题，由于资源的相对稀缺性，造成焦煤价格易涨难跌。

四、终端需求表现分化，长强板弱格局延续

从前文的调研结论可以看出，钢厂、焦化厂限产情况都较为一般，而原料端两个品种铁矿和焦煤，今年都有自身供应端的问题，产量收缩明显，在原料端价格坚挺的推动下，钢材价格也有跟涨。成本推动型上涨的重要前提，在于钢材终端需求可以承受。为此，我们也走访调研了山东多家钢厂、钢材贸易商，了解终端需求表现如何。

（一）制造业需求较弱

此次调研走访了几家圆钢生产和贸易企业，圆钢下游主要应用于工程机械、五金工具、金属制品、无缝钢管等产品，下游需求分布较为广泛，与制造业联系紧密。均表示下游需求较差，例如某贸易商今年日均出货量1500-1600吨/天，去年同期可达到2000吨/天。另一贸易商也表示只有去年同期2/3的出货水平。出货较差的原因，有一部分在于中美贸易摩擦重新升级后，对下游行业订单影响较大。

热卷方面，多家贸易商表示，现货较为低迷。主要有两方面原因，一是汽车需求较差，导致冷轧卷板价格低迷，与热轧卷板价差仅有220元/吨左右，钢厂减少冷轧基料生产，更多以商品卷形式进入市场。另一方面，热卷终端库存有所累积，也导致采购和补库意愿低迷。

（二）地产数据表现强劲，长强板弱格局延续

4月房地产数据表现抢眼。房地产开发投资同比增长11.9%，增速比1-3月份提高0.1个百分点。房屋新开工面积增长13.1%，增速提高1.2个百分点。施工面积同比增长8.8%，增速比1-3月份提高0.6个百分点。

地产的强势，带动螺纹表观需求的强度和持续时间超预期，也部分掩盖了制造业需求疲弱表现。在成本推动型上涨中，热卷下游将首先不能承受价格上涨，涨幅将低于螺纹。而未来需求若季节性走弱，则板材类压力将更为明显，长强板弱格局延续，热卷-螺纹价差有望继续下跌。

五、调研总结

从调研来看，无论是山西、山东焦化厂，还是唐山地区钢厂，环保限产执行均较为宽松，供应均处于高位。

焦炭库存结构方面，钢厂库存和焦化厂库存均处于低位，因此提涨意愿较强。高库存主要体现在港口库存，而港口库存结构中，以贸易商库存为主，可流通性比例约1/3。对市场影响较小，预计第三轮焦炭提涨可以落地。

相比于环保限产的宽松，今年大的供需矛盾均在原料端。铁矿有巴西矿难的因素，焦煤则是国内安全生产的影响，产量收缩都很明显。在焦化厂和钢厂开工处于高位的背景下，原料价格预计延续相对强势。

原料的强势也提升了焦炭、钢材等产成品的底部。在成本推动型上涨中，终端需求能否承接是关键。调研来看，终端需求表现分化，螺纹需求明显强于板材需求，预计卷螺价差将进一步下降。

首发自中信期货报告20190521

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