矿难效应逐步淡化，市场运行重归宽松——下半年动力煤市场展望

转载请注明：来源于公众号“曾宁黑色团队”，严禁删改，并附上公众号原文链接。

报告摘要

供给端主基调有所转变：根据国家能源局在召开的“四个革命、一个合作”能源安全新战略五周年行业座谈会上透露，截至6月中旬，我国累计退出煤炭落后产能8.1亿吨，淘汰关停落后煤电机组2000万千瓦以上，“十三五”去产能任务已经完成。煤炭消费比重历史性地下降到了60%以下，清洁能源消费比重从14.5%提高到22.1%，煤电机组供电煤耗累计下降13克标准煤，达到世界领先水平，单位GDP能耗下降20.3%。

煤炭消费增速有所放缓：近年以来，水电、核电等新能源装机容量大幅增加，根据《十三五能源发展规划》，到2020年新能源发电在一次能源消费中要达到15%，当前已达到14.3%，距目标一步之遥。2019年春节以来，四川、湖北等长江中下游水电集中地区，降雨量增加、水电提前进入高发状态，加之核电运行发电增量明显，对火电的替代性作用逐步增强。

库存去化进程主导市场：后期库存的去化进程需要供需两端共同发力，供给端在“70周年大庆”的安全督察影响下，如果榆林区开工率与销售率继续维持2-5月份的低位，而鄂尔多斯地区同样限制生产开工与外运，那么供给端就会明显的缩量；而下游在水电低发状态下对火电替代减弱，火电增发加速库存，那么库存去化进程将有所加快，但如果缺失任何一方的发力，库存的去化进程都将被动延长，甚至在旺季结束都将维持高位状态。

总结：旺季驱动仍需等待，中长期震荡偏弱。短期存在压力，逢高做空为主；旺季依旧可期，但反弹高度有限；下半年依旧维持550-630元/吨的区间震荡，且反弹驱动逐步弱化。

风险提示：产地督察不及预期、消费需求加速下滑、进口配额继续收紧。

正文

一、供给端主基调有所转变

（一）改革进入尾声，去产能任务提前完成

根据国家能源局在召开的“四个革命、一个合作”能源安全新战略五周年行业座谈会上透露，截至6月中旬，我国累计退出煤炭落后产能8.1亿吨，淘汰关停落后煤电机组2000万千瓦以上，“十三五”去产能任务已经完成。煤炭消费比重历史性地下降到了60%以下，清洁能源消费比重从14.5%提高到22.1%，煤电机组供电煤耗累计下降13克标准煤，达到世界领先水平，单位GDP能耗下降20.3%。

全国生产煤矿产能进一步向三西地区集中，截至2018年12月底，三西地区生产煤矿合计产能22.6亿吨，占比64.1%，同比2015年的53.2%增加了10.9%。中小煤矿数量大幅减少，产能开始向大型规模矿井集中，截至2018年12月底，全国生产煤矿总计3373处，比2015年减少3033处，其中千万吨以上煤矿个数41个，比2015年增加20个，占比1.20%，比2015年增加0.92%；9万吨以下煤矿531个，比2015年减少2328个，占比15.7%，比2015年下降29.3%。

（二）矿难效应淡化，优质产能逐步释放

自神木“1.12”矿难之后，榆林区全部煤矿进入停产检查阶段，陕西发文将进行为期近半年的安全督察，与榆林区相近的内蒙古鄂尔多斯地区同样是产煤亿吨级的主产区，在矿难之后同样受到一定程度的影响。

春节之后，榆林市能源局于2月14日正式发布《全市第一批同意申请复工复产煤矿清单》与《全市煤矿安全生产大排查大整治第一批重大隐患挂牌督办企业清单》，第一批拟申请复产复工煤矿共计49座，涉及产能16880万吨/年；第一批挂牌督办煤矿44处，涉及产能6680万吨/年。随后的一个月内，榆林市能源局又连续发布四批申请复产复工煤矿名单，总计产能达到3.8亿吨；截至6月中旬，共计发布六批复产复工名单，共计产能4.18亿吨，几乎达到榆林区有效利用生产产能的100%。

榆林煤矿安全大检查已进行近5个月之久，期间通过煤管票等方式严格产能的释放与生产，优质高卡煤一度紧缺，市场出现结构性行情。而随着检查进入尾声，煤矿安全措施到位，产能的释放也开始提速，榆林区从2018年有效生产产能3.6亿吨增加到2019年的近4.2亿吨，而且目前仍有联合试运转产能陆续投放，在集中性的安全检查后，矿难的效应逐步淡化，主产地逐步进入正常生产的状态。

（三）产出弹性增大，保供稳价能力依旧

据国家统计局数据，2019年5月份，全国原煤产量31239万吨，同比增长3.5%，增速比上月扩大3.4个百分点；环比增加1810万吨，增长6.15%；1-5月份，全国原煤累计产量142269万吨，同比增长0.9%，增速比上月扩大0.3个百分点。继矿难后的安全减产之后，5月份原煤产量继续超预期回升，增速回归上升通道，不仅扭转市场对原煤产量的继续收缩预期，而且体现出坑口产出弹性较大、保供能力可控性较强的特点。 

从分地区煤炭产量来看，陕西省由于矿难后的安检限产影响，5月份产量同比去年缩减10.6%，但是晋陕蒙地区产量同比增长8.5%。贡献率最大的内蒙古地区5月份产量9200万吨，同比去年有1400万吨的生产增量，同比增长15%；而山西地区也有同比900万吨的增量，同比增长7.6%。综合来看，三西主产地的生产供应能力依旧维持高位，集中度达到69.7%，比去年同期增长1.8个百分点。

对于2019年初的陕西神木矿难，我们原预期全年导致该地区产量减产6000万吨-8000万吨，并导致全国总煤炭产量缩量3000万吨左右，而前5个月同比减产3000万吨，基本符合预期。但晋蒙两区的增量确实属超出预期，前5个月两地同比增量达到7000万吨，远超出陕西缩量的3000万吨，直接推动全国煤炭总产量继续实现同比净增长。

（四）进口增量明显，总量或有突破

根据海关总署公布的数据显示，2019年5月，中国进口煤炭2746万吨，同比增加513万吨，同比增长23%，环比增加216万吨，环比增长8.5%；2019年1-5月份，中国累计进口煤炭12738万吨，同比增长5.6%。

2018年总体进口量较2017年略有增加，但基本维持在平控的状态，尤其是2018年11月之后的大幅收紧，使得12月份进口通关量大幅缩减到1000万吨左右，不过这也导致了2019年1月份的集中通关，使得1月进口量达到3350万吨之高，同比去年增加20%，而去年1月份由于冬季煤荒与进口集中通关，进口量历年同比本来就高。

2019年，总体上看，我国仍然将继续严格执行煤炭进口调控各项政策措施，加强进口煤质量监管，规范煤炭进口秩序；但是具体而言，为保证电力需求，稳定市场价格，在价格可控的范围内，对于直供电厂的进口可能会有一定的放松，预计2019年煤炭进口增速略有增长，维持在2.9亿吨-3亿吨左右，但是不排除配额继续收紧、维持总量控制的可能。

二、煤炭消费增速有所放缓

（一）社会用电增速放缓，居民用电韧性犹存

根据国家国家统计局数据，2019年5月份，全社会用电量5665亿千瓦时，同比增长2.3%，较上月增速回落3.5个百分点；1-5月份，全社会用电量约2.8万亿千瓦时，累计同比增长4.9%。

其中，第二产业同比增速只有0.7%，增速比上年同期回落10个百分点，第二产业用电增速明显收窄。5月份用电量同比大幅下滑的原因，跟去年5月份宏观透支、用电量超预期有关，基数的增大导致今年5月份数据表现较为一般，是否认定为宏观弱势已向能源端传导还有待证实。

而随着城市化程度与居民生活水平的提高，城乡居民用电继续维持快速增长的态势，1-5月份居民用电4276亿千瓦时，同比增长10.3%。由此可见，居民用电的季节性因素依旧存有韧性，尤其是近几年以来，家用空调的销量一直保持较高的增速，且每百户空调保有量每年保持3%-5%的增速，民用电高需求几乎存在刚需的韧性增长。因此，我们认为，三季度社会用电依旧会维持5%左右的增速，下半年用电增速虽有放缓但韧性仍存。

（二）火力发电增速回落，清洁发电替代明显

近年以来，水电、核电等新能源装机容量大幅增加，根据《十三五能源发展规划》，到2020年新能源发电在一次能源消费中要达到15%，当前已达到14.3%，距目标一步之遥。2019年春节以来，四川、湖北等长江中下游水电集中地区，降雨量增加、水电提前进入高发状态，加之核电运行发电增量明显，对火电的替代性作用逐步增强。

从统计局上半年数据来看，2019年3月份，火力发电同比增速1%，低于全部发电同比增速4.4个百分点，初露疲软的苗头，而同期水力发电同比增速达到22%、核电同比增速近32%。4月份，火力发电同比增速-0.2%，2018年以来初次录得负增长，同期整体发电量同比增速为3.8%，较去年同期下降3个百分点，所以火电负增长有一定程度的经济拖累因素，但从水电18.2%与核电28.8%的同比增速来看，显然新能源的替代效应要更为明显一些。5月份，火力发电第二次录得负增长，同比下降4.9%，但同期整体发点同比增速仅0.2%，这同样与去年基数过大原因有关；而水电的发力依旧明显，继续保持10.8%的高增速。

从绝对值上来看，水电与核电的增发，在4月份和5月份发电中贡献增量大约200亿千瓦时，这也与火电同比降幅大致类似，预估当月能替代火电厂煤炭消耗800万吨左右，这也能解释了4月份以来电厂日耗无论是较去年同期还是历史均值都减少的原因。

（三）水电增发存在瓶颈，火电后期增速回归

2019年上半年，受厄尔尼诺气候影响，长江中下游地区及南方地区降雨量增大，而且据天气预测，今年6-8月主汛期，长江流域整体降水偏多，中游干流区间及两湖流域北部，出现持续性强降水的概率高，发生区域性洪涝的可能性大。 为应对今年可能出现的严重洪涝灾害，长江防总已将主要控制性水库和部分排江涵闸泵站等水利工程纳入联合调度，降雨量的增加与库容量的控制，使得水电在原本的淡季出现高发的状态，对火电产生了较大的冲击。 

那么二季度的水电超高增速是否会在三季度乃至下半年继续维持呢？我们可以从水电机组设备来看，自2018年以来，水力发电新增设备容量累计同比增速连续处于负值状态，2019年以来累计新增水电设备容量仅74万千瓦，占新增装机容量的3.17%，而同期的火电新增却占比仍高达44.4%，跟风、光新增比例也无法相比，由此拖累整个水力发电装机容量一度以2%左右的低增速增长，水力发电装机自2018年以来一直处于3亿千瓦左右。

除了装机容量之外，机组利用效率也是主要参考指标之一，水电机组的利用效率与气候情况息息相关，2014-2015年的厄尔尼诺现象，导致在2014年进入水电旺年，而2015年由于水位过高，水坝夏季开闸泄洪，发电机组可利用减少，2015年夏季7-8月份水电发电同比2014年减少7.2%，环比增长率也要低于2014年同期近20个百分点。

2018-2019年厄尔尼诺现象导致的天气情况类似于2014-2015年时期，今年夏季7-8月份同样存在水库开闸泄洪的水力浪费现象，水电利用效率同样难以出现类似于3-5月份的同比增量，如果按照2014-2015年的同比减量来看，今年7-8月份平均水力发电量为1190亿千瓦时，环比3-5月份均值仅有34%的增速，而2018年同期却有68%的环比增速。因此，我们预计2019年7-8月份的水电减量可为火电贡献出不低于1%的同比增速，即新增火力发电70亿千瓦时/月，新增煤炭消耗300万吨以上。

三、库存去化进程主导市场

从上文的分析中，我们看到了今年二季度水力发电与核能发电的大幅增加对火电的替代起到了质的变化，甚至抵消了部分供给端减少产生的影响，那么日耗的减少也就是情理之中的事。从我们比较认可的沿海六大电厂的数据来看，六大电日耗自4月中旬开始走低，到五一假期最低走到53万吨/天，而假期结束后，依旧在60万吨及以下徘徊，一度处于近五年均值以下。当然这里边有2018年5月同期因天气原因与宏观透支导致的日耗偏高，但即便剔除这个因素，日耗也就在均值附近。

而看往年的大秦线检修，环渤海港口的库存尤其是秦皇岛港口的库存基本都会出现不同程度的减少，但今年却是不降反增。检修期总共24天，日均影响15-20万吨，包括期间电路问题影响的几天，调入量较少400万吨以上；而检修前后，环渤海港口库存从2120万吨增加到了2240万吨，增加了120万吨。从两边数据来看，我们得出港口发运量也就是吞吐量在这24天内减少了超过500万吨，这也同样得益于下游需求的低迷，电厂可以在淡季叠加检修期间，通过采购量的减少充分对冲价格风险。

如果不看同比只看绝对值，在有长协保供的当下，正常的拉运量都可以出现每日的供需盈余，这也就是库存出现了明显的被动累积的情况。从数据上看，沿海六大电厂当前库存超过1700万吨，几乎达到去年冬季峰值的1800万吨，而重点电厂库存量也即将达到峰值的9000万吨。沿海电厂自5月初以来累积超过200万吨，平均每日盈余超过3万吨，而从历史数据来看，日耗一般会从6月中下旬之后才开始进行逐步抬升，到7月中下旬才开始普遍进入70万吨以上的峰值时期，在此之前，库存量很难出现明显的下降甚至会继续维持高位。

后期库存的去化进程需要供需两端共同发力，供给端在“70周年大庆”的安全督察影响下，如果榆林区开工率与销售率继续维持2-5月份的低位，而鄂尔多斯地区同样限制生产开工与外运，那么供给端就会明显的缩量；而下游在水电低发状态下对火电替代减弱，火电增发加速库存，那么库存去化进程将有所加快，但如果缺失任何一方的发力，库存的去化进程都将被动延长，甚至在旺季结束都将维持高位状态。

四、下半年供需分析与市场特点

2019年1-5月，动力煤国内生产11.92亿吨，进口量0.97亿吨，总供给12.89亿吨，总需求13.19亿吨，缺口约0.3亿吨；2019年全年，预计动力煤国内生产总量为31亿吨，进口量为2.2亿吨，总供给33.2亿吨，总需求33亿吨，下半年缺口有望得到一定程度的修复，并可能存在一定的净盈余。对于2019年下半年及全年煤炭市场走势，我们总结出以下特点：

总量矛盾缓解，缺口有望得到修复。从供需总量的情况来看，2019年下半年优质产能不断释放，国内产量不断增加，供给总量保持正向增长，而受环保以及宏观影响，需求增速不断回落，供需状况逐步向宽松转化，缺口有望得到修复。

矿难效应淡化，结构性矛盾缓和。6月份陕西省安全大检查之后，陕西省尤其是榆林区优质高卡产能有望得到一定程度的释放，10月份国庆之后，产出预计回归正常轨道，水泥煤、化工煤等优质煤源得到补充，市场结构性矛盾缓和。

库存制度持续影响，高库存压制成为常态。由于坑口库存的转移以及下游终端保持常备库存量，中转港口及终端电厂的库存总量一直处于相对历史高位，这使得终端在旺季来临前的可补库存量大幅压缩，市场总量需求减少，价格的绝对高位受到极大的限制，类似于2017年现货750以上、期货660以上的高位可能在未来的2-3年之内均很难实现。

五、总结：旺季驱动仍需等待，中长期震荡偏弱

旺季行情仍需等待：如今夏季已至，但天气尚未进入大面积炎热的状态，空调等民用电增量无法出现质的突破，日耗在新能源的替代下暂时难有明显起色；然而时下库存已高，自然也就不存在迎峰补库或者提前库存的市场操作，至少在7月份全国进入大面积炎热、民用电大幅增量之前，去库存在一定的难度。而持续了4个月之久的产地安全检查却存在放松的可能，同时坑口存在降价的预期与空间，价格底部支撑下移，期货价格底部仍然指向550-570元/吨的区间。

而进入7月中下旬，民用电增量大幅增加，且水电存在减量的可能，对火电替代性降低，火电旺季到来，去库存进程开始。为时两个月的高日耗旺季同时需要增加市场采购以维持电厂安全常备库存，而即将到来的“70周年大庆”也可能再次使得供给端产出受限，春季以来的低供给弱需求将可能向低供给高需求转化，供需双方共振驱动下，市场可能企稳反弹。 

中长期震荡偏弱：随着8亿吨落后产能的完全退出，供给侧改革基调向结构性转换，优质产能的释放与安全性的提高，主产地安全化、高产出成为常态，环保、安检仍然存在但对产出影响甚微，供给端保供能力增强，国内煤炭生产维持1000万吨/天的能力逐步优化。

而需求端在能源结构调整中，火电新增装机增速放缓，新能源替代逐步增强，且经济存在调整压力，用电发电增速难有增量，煤炭市场可能长期维持总量宽松、阶段性结构性紧张的态势。

投资策略：短期存在压力，逢高做空为主；旺季依旧可期，但反弹高度有限；下半年依旧维持550-630元/吨的区间震荡，且反弹驱动逐步弱化。

风险提示：

产地督察不及预期：主产区超能力生产与“明盘”项目的督察是减量的主要原因，也是有效去库存的前提，但存在督察不及预期的可能。

消费需求加速下滑：国内外环境复杂，经济增速继续回落，消费需求有不及预期、加速下滑的风险。

进口配额继续收紧：长协保供加进口采购，是维持高库存的主要策略，但进口配额存在继续收紧的政策风险。

首发自中信期货报告20190701

【曾宁黑色团队研究服务介绍】 

一、主要服务内容

二、专业外脑服务介绍

其中，专业外脑服务主要包括以下内容

若需了解更多信息，欢迎垂询团队成员或当地分支机构

联系方式（同微信）：

曾宁：18610553233

周涛：18621669729

辛修令：13020265317

【曾宁黑色团队介绍】  

历史文章链接：

策略报告：

焦炭焦煤

铁矿

20180228：高炉配矿测算：从需求角度分析矿种价差——深度报告

动力煤

铁合金/玻璃

20180830：螺纹新国标对合金及钢价影响解析——铁合金系列报告(之一)

会议纪要：