【智能与法】美国证券交易委员会：智能投顾指南（信息披露问题）

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美国证券交易委员会：

智能投顾指南（信息披露问题）

译/ 姜开锋

客户能否做出明智的决策，取决于他（或她）从投资顾问那里获得什么样的信息；这些决策包括是否寻求投资顾问，以及如何管理与投资顾问的关系。作为受托人，投资顾问有责任将所有的重要事实向客户进行合理的、全面的披露；而且在披露过程中，应注意使用适当的形式，以避免误导客户。所提供的信息必须足够具体，以便客户能够了解投资顾问的商业实践和相关的利益冲突。此类信息必须以客户能够理解的方式进行陈述；如果是书面形式，则应以客户能够读懂的形式呈现出来。

尤其需要注意的是，客户同机器人顾问建立关系时，可能只经过了非常有限的人与人之间的互动（这还是在有人工与客户互动的情况下才会出现的）。因此，客户能否明智地决定是否建立或者是否继续投资咨询关系，可能就完全取决于机器人顾问的信息披露情况。这些电子化的信息披露是通过电子邮件、网站、App和/或其他电子媒体进行的。此外，鉴于它们运行模式的独特性——比方说它们要依赖算法和互联网来提供顾问服务，机器人顾问应向客户详细地说明它们存在的限制、风险以及顾问服务的运作详情。因此，如下所述，在进行信息披露时，机器人顾问要通盘考虑以下几个问题：如何解释其运行模式；如何说明其提供的投资顾问服务范围；向客户提供重要信息时，以何种形式进行陈述。

运行模式的解释

关于机器人顾问如何提供投资建议，客户可能会存在一些理解上的偏差。为了应对这一问题，机器人顾问除了要像注册投资顾问一样披露一些重要的信息之外，还应披露有关其特定业务实践和相关风险的信息。机器人顾问在披露信息时，应考虑以下几个方面的信息：

• 声明其将使用算法来管理客户的个人账户；

• 对管理客户账户的算法的功能进行说明（例如，向客户推荐的投资组合是由算法创建的；客户个人账户由算法来进行投资和调整）；

• 对管理客户账户的算法使用了什么假设、有哪些局限性进行说明（例如，如果算法基于现代投资组合理论，那么就应该说明该理论背后的假设及其局限性有哪些）；

• 对使用算法管理客户账户有哪些特别的固有风险进行说明（例如，在调整客户的账户时，算法可能不会考虑当时的市场条件，其调整也可能比客户预期的更为频繁；算法可能不会考虑市场条件的长期变化）；

• 对机器人顾问会在什么情况下推翻算法的决定进行说明（例如，机器人顾问可能会在紧张的市场条件（stressed market conditions）下暂停交易或采取其他临时性的防御措施）；

• 在算法的开发、管理和所有权的确定中，是否有第三方的参与、这种情形可能会产生哪些利益冲突（例如，第三方以折扣价将算法交付给机器人顾问，但是该算法却引导客户购买第三方收费的产品）；

• 对机器人顾问向客户直接收取的费用以及客户可能会直接或间接承担的任何其他费用进行说明（例如，客户在顾问服务上可能要承担的支出或费用，比方说管理费或共同基金费用；经纪费和其他交易费用）；

• 对监督、管理客户个人账户过程中的人工参与程度进行说明（例如，人工投资顾问会监督算法，但可能无法监管每个客户的账户）;

• 机器人顾问如何使用所收集的客户信息来生成推荐的投资组合，其局限性何在（例如，如果使用调查问卷，那么客户对调查问卷的作答可能是机器人顾问提供建议的唯一依据；如果机器人顾问可以获取客户的其他信息或者其他账户，那么它是否会使用——如果使用的话，如何使用这些信息来生成投资建议）；

• 客户应当何时更新他（或她）向机器人顾问提供的信息，以及如何更新这些信息。
  

顾问服务的范围

与所有注册投资顾问一样，机器人顾问须对它们提供的投资顾问服务进行清晰的说明，并采取合理的措施，避免在服务范围的表述方面出现错误，这可能会严重地误导客户。例如，为了避免使客户产生误解，机器人顾问应该注意不要进行以下几类暗示：

• 机器人顾问实际上未向客户提供全面的理财计划，却暗示客户它会提供这样的计划（例如，机器人顾问没有考虑客户的税务情况或债务情况，或者它提供投资建议仅针对特定的目标——例如支付大学学费或大额消费项目——而不考虑客户的综合财务状况）；

• 提供税收亏损收割（tax-loss harvesting service）服务，却暗示其提供全面的税务顾问服务；（所谓tax-loss harvesting service是指，当某个证券出现亏损时，智能投顾的服务可以用确认的损失来抵消所获得的收益，从而达到节税的目的——译者注）

• 暗示除了利用调查问卷收集的信息之外，其他的信息在生成投资建议时也会被考虑（例如，客户向机器人顾问、机器人顾问的助手或者关联的第三方提供的其他账户信息；客户补充提交的信息），而实际上这些信息并未被考虑。

陈述的方式

对于机器人顾问的客户，可能会有人工投资顾问向他们强调并解释一些重要的概念，也可能没有人工顾问来做这样的事情。如果机器人顾问在披露信息时用了密密麻麻的文字或者没有用平实的语言去陈述，那么客户可能就无法阅读或者理解这些信息。在对一些机器人顾问的网站和相应的披露信息进行考察之后，我们发现它们向客户提供重要信息的实际做法各不相同。由于机器人顾问通过在线披露的方式来提供此类信息，因此在表述关键信息、风险和免责声明时，可能会存在一些特别的问题。因此，我们提醒机器人顾问要关注他们的书面披露是否是有效的（例如，表达的意思没有被掩盖或者是无法理解的）。特别是在陈述的方式上，我们建议机器人顾问注意以下几个方面的问题：

• 对关键信息的披露，是否在注册流程之前，以便客户在注册并进行投资之前，就能获得做出明智决策所需的相关信息；

• 对于关键信息，是否进行了特别的强调（例如，通过弹出框等方式进行强调）；

• 对某些信息的披露，是否应附有互动文本（例如，通过提示信息等方式），或者通过其它的方式向寻求更多信息的客户提供额外的详细信息（例如，通过列出“常见问题”的方式）；

• 在移动平台上进行披露的陈述方式和格式是否适合该平台。
  

文献来源：《美国证券交易委员会投资管理部：智能投顾指南》

https://www.sec.gov/investment/im-guidance-2017-02.pdf 

本文仅作学习交流之用

Levitan，Isaak Iliich

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编辑：钟柳依

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