福田引导基金董事长王仕生：从周期理论看存量博弈下后股权投资时代 | IIR Observer

目前，世界上有两个巨大的泡沫：第一个可能是美国股市，从次贷危机后到现在，指数涨了三倍以上，很多股票涨了十几倍。第二个泡沫，可能是中国的房地产市场。

所以贸易战中，我们希望美国的股市崩溃，美国则希望中国的房地产破灭。但是这两样东西都是破不了的，因为这里承载的都是各自经济发展最主要的存量市场。

存量市场间存在持续博弈，那么接下来，资金会流向哪里？经济发展又将从哪里突围？

1925年，俄国经济学家尼古拉·康德拉季耶夫提出资本主义经济发展过程中存在着长度为40年-60年的长期波动，后人称为“康德拉季耶夫经济周期”。这个周期包括4大阶段：复苏、繁荣、衰退、萧条。但是我们的老康同志并没有解释世界经济为什么会发生这样的长期波动。

13年以后，天才经济学家熊彼特在他的跨时代巨著《经济周期循环论》里，提出了一种解释，即创新的非连续性和扩散性推动了经济沿着四个阶段进行周期波动。

大约3年半前，我们中国的“周期天王”，经济学家周金涛先生，提出“人生发财靠康波”的观点。周天王还同时预测，2018年将会是康波周期的万劫不复之年。2018年以消灭高质押率的上市公司大股东为主要标志，叠加美国贸易战、同时叠加国内去杠杆，股市跌得异常惨烈，很多股票以最高价为基准成10倍趋势下滑。这算不算一个股灾？算不算一个新周期的开始？

万物皆周期。我们做任何事情都离不开大经济周期，我们每个人也都在大的周期内循环，被历史洪流裹挟着前进。从2010年中国的GDP增长在10%以上，到2019年的季度增长6%，这9年，我们开始在一个增速下降的螺旋通道里运行。

我们如今正面临怎样的时代？如果现在算是一个新周期的开始，这轮周期的起、承、转、合是什么？又分别会在哪里？今天我们试图打通一二级市场，从更全方位的视角来思考资本市场。

美国股市的启示

1929年10月29日，黑色星期二，是美国著名的一次股灾。其实在黑色星期二之前，股市已经开始下跌，有个反弹后，10月29日这一天暴跌22%。此后，整个股市持续跌了三年，从最高386点跌到41点，幅度近90%，最大跌幅89.4%，时长33个月。这次股灾的后果之一，就是引发第二次世界大战。美国和全球经济陷入10年大萧条。此次股灾恢复时间始于1954年，历时25年。 

第二次股灾1987年10月19日，被称为黑色星期一。有意思的点是，那一天跌幅也是22%，随之而来的是，10月20日东京证券所股票跌14.9%，10月26日香港恒生指数跌幅33.5%，全球财富损失2万亿美元，这是二战损失总和3380亿美元的5.92倍，相当于打了6次二战。

第三次股灾是次贷危机引发的，持续时间比较长，从2007年10月11日14198点，跌至2008年10月10日7882点，跌幅44%。

从1929年的美国股灾41点，到现在的28,000点左右，经历数次周期震荡，但最终涨了多少？最近的这次下跌到现在，涨了三倍。其实每一次的下跌也同时是新一轮增长的起步，会形成一个黄金坑。

我们再看中国的股市，也经历过数次“股灾”。第一个我也亲身经历，我是1995年8月18号入市，那个时候很穷，只有几万块人民币，1996年12月初的时候，这几万块钱人民币变成40多万，到“股灾”的时候，我又被打回原形。第二次“股灾”，2001年6月14日至10月22日，指数从2245点跌至1514点，跌幅32.6%，从此开始4年的大熊市。第三次，2007年，导火索就是美国次贷危机引发的全球金融危机。2007年10月16日6124.04点跌至2008年10月28日的1664.93点，跌幅72.8%。第四次是2015年6月15日开始的，严格来说这一次中间有反弹，反弹之后紧接着跌停，连续18天千股跌停，到7月9号跌幅34%。第五次，可能就是周金涛先生称为万劫不复之年的2018年。2017年12月29日3307跌至2018年12月28日2493.9，跌幅24.58%，导火索是经济增速下滑、贸易战、去杠杆。经历这一次洗礼后，很多人认为中国股市将进入机构时代，因为它确实消灭两种人，一种是质押率高的上市公司大股东，一种是散户。

回顾一下中国股市的整体走势。

中国的股市周期，大概有一个7年的轮回，这个时间段划分不一定准确，但是我们有一个发现是：每一次的股市低点对应的平均市盈率在20倍左右。1996年12月与中国股灾后的低点855点，仅在半年后上涨至1510点，接近翻倍；2001年6月开始的股灾至2005年6月6日形成最低点998.23点的黄金坑，其后大牛市涨至6124点，上涨600%；2008年的1664低点涨至3587点，上涨120%。

美国次贷危机带来的股市低点，至今涨幅达3倍。对比国内，2019年1月4日，我们是2440.91点，差不多回到20年前“股灾”前的水平。这会是个黄金坑吗？会是大周期循环获得超额收益的另一个起点吗？我们也在拭目以待。

目前，世界上有两个巨大的泡沫：第一个可能是美国股市，从次贷危机后到现在，指数涨了三倍以上，很多股票涨了十几倍。第二个泡沫，可能是中国的房地产市场。房地产进入白银时代。以往涨势汹汹的房地产行业，这几年在逐渐调整。

所以贸易战中，我们希望美国的股市崩溃，美国则希望中国的房地产破灭。但是这两样东西都是破不了的，因为这里承载的都是各自经济发展最主要的存量市场。

存量博弈与贸易战

特朗普为什么要在这个时候发动贸易战？因为我们从创新的非连续性和扩散性的角度来分析，在第五个康波中，美国是经济的主导国，以信息技术产业为主导产业的繁荣周期，推动了经济的高速发展。

当信息技术产业从美国主导国传导到跟随国中国的时候，它的创新扩散效应逐渐衰减。2018年，中国的互联网流量见顶，作为跟随国，信息技术产业在我们国家已经普及和扩散到位了。按照周期理论，会发现这个市场增量已经不多，我们开始进入存量阶段。

为什么要打贸易战？当创新的边际效益逐步下降，通过创新已不能推动增量大规模发展的时候，只能在存量上做文章。特朗普主导贸易战，不仅跟中国打，跟欧盟和日本也如是。为什么跟中国的贸易战是最为突出的？因为贸易逆差最大。

从历史进程看，也许不论谁是美国总统，都会这么做，这是历史演进决定的必然。已有的蛋糕里，想切最大的一块，就要在存量上做文章。

中美贸易战，美国打我们的芯片、航空航天、军工，中国相对应地需要大力发展集成电路产业、生物医药、信息技术、航空航天产业，完成产业结构转型升级。同时，我们还必须牢牢把握产业自主的主动权，各国是要分蛋糕，这个时候，产业自主可控变得异常重要。

存量市场间存在持续博弈，那么接下来，资金会流向哪里？经济发展又将从哪里突围？

两个非常重要的信号相信大家都有关注：一是去年12月，前证监会主席肖刚曾说过，党中央从没有像现在这样关注资本市场。二是前不久银保监会有一个政策动向，鼓励促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。

后股权投资时代 - 产业投资

我们福田引导基金是2015年8月成立的，到现在4年多时间。在福田区委区政府和财政局的领导和大力支持下，子基金总规模目前已超过1700亿，将会带动超过200亿的资金返投到福田来。引导基金的三大历史使命分别是：撬动社会资本、引导产业发展、扶持中小科创企业发展。

大家知道，资管新规以后，银行的钱出不来了。这个时候，我们的长期资金在哪里？我们深刻地体会到，仅仅靠政府引导基金来引导是不够的。整体的现状是政府引导基金孤军深入到敌后已经五百公里了，后面没有友军和援军来支援我们。所以我们要呼吁和推动设立市场化的母基金，我们与金融机构和国家级平台正在积极沟通，来推动对中小基金进行投资，支持他们快速发展。

另外，近两年我们在投资上放慢节奏，在等两个机会：第一个机会，等待潮水退去。泡沫消失以后，看看谁没有穿衣服在裸泳，即让风险充分暴露；第二个机会，等待水落石出之时。即经过几年的经济下行后，哪类企业能逃得过的，哪些机构能够存活下来并实现弯道超车。

为什么股权投资市场在流动性缺失、资产荒、资金向头部聚集两级分化的当下，是产业投资的黄金时代？

第一、 投资人跟企业一起成长，一起创造价值，才是回归投资本质。

以高瓴资本为案例，跟大家说一下产业投资。

第一个例子是高瓴资本投资的百丽。众所周知，去年滔搏运动上市了，滔搏是高瓴资本收购的百丽分拆出来的。高瓴当时用531亿的总交易额，私有化百丽，然后通过科技赋能、让科技力量融入传统企业。滔搏现在市值已经超过了当初私有化的金额，这还只是百丽的一部分资产。

第二个例子是瑞鹏宠物医疗集团。这是福田区的企业，所以我们非常熟悉，我们正在为该集团落实扩大产业空间。达晨创投投资2.3亿给瑞鹏宠物后，不久瑞鹏又获得高瓴16亿的追加投资，高瓴将自己掌控的600多家宠物门店和瑞鹏宠物已有的门店组合在一起，打造连锁规模超千店的全新宠物医疗“航母”。现在瑞鹏宠物已经成为亚洲第一大、世界第二大宠物医疗集团。2019年公司收入同比增长超过100%，它可能很快就会赶超美国的同行成为全球龙头。

第三个案例是格力。为什么市场这么看好它？高瓴投资后，格力将会提高每年的现金分红，从而有现金分红收益；二是还有一个资本市场的回报，高瓴投资对企业进行赋能，让企业向高端制造业转型和发展。相当于是企业利润增长、企业分红和资本市场的三重回报。

第二、在细分领域里有核心竞争力和独特见解的投资机构，将会通过专业能力获得自己应有的市场地位和市场份额。

第三、末位淘汰。缺乏核心竞争力、没有深厚的产业研究能力和完善的风控能力的机构，将从市场上消失。这是我们理解的股权投资。

 
面对未来，我们关注什么样的投资机构？

简单来讲，我们主要投资“四有”机构：

第一，要有产业投资情怀。比尔盖茨拥有微软公司45%的股票，后来找了一个投资高手，把45%的比例降到3%，把减持股份所得资金全部投出去进行投资，赚了700亿美金，非常了不起的成绩。但是，这些股票如果持有到现在，比尔盖茨的资产将会是5000亿美金。这说明了什么？说明只要长期看好一个产业，并不断持有下去，你赚的钱比来回折腾多得多，这就是产业投资的好处。

第二，要有规范运作的自律性。大家知道，今年出现的一些风险，都是因为其合作对象没有进行规范运作，风险控制没有做好。合作对象的这些行为不规范，最终影响了投资业绩，带来非常大的风险。
      
第三，专业的人做专业的事。我们希望有专业的机构来投资专业的企业，要把握时代大局。
     
第四，要有强大的学习能力和迭代能力。我们要寻找到有企业家情怀的人，同时要有优秀的团队辅佐他，共同推动企业发展。

对于机构的几点建议

第一，厘清投资策略。经济形势呈现“L”型，但是这个L有多长，谁也不知道。我们什么时候会迎来整体复苏繁荣呢？那就是下一次产业革命，出现新的主导产业来推动经济发展。

那么现在，我们要干的是什么？我们要确保冬天过去，我们还活着。所以对投资机构来说，要保存好投资弹药，对创业者来说，要备好足够的粮草度过这个寒冬。

第二，我们要寻找伟大的企业。我们看看美国的Facebook、苹果、微软、谷歌、亚马逊，都是每年研发投入超过相当于1000亿人民币的企业；我们再看看中国的平安、阿里、腾讯、华为，只有华为去年的研发投入超过1000亿。我们经济发展的后劲在哪里？我们要在哪里找到伟大的企业？这是我们从事经济发展和投资工作的人必须要面对的一个课题。

第三，我们要把握产业升级的客观规律，就是从模仿式创新和模式创新过渡到原始创新和硬科技创新。

股神巴菲特曾说过：“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧”。就这一句话，是非常难做到的。杰夫·贝佐斯曾问巴菲特：“你的投资体系这么简单，为什么你是全世界第二富有的人，别人却不和你做一样的事情？”巴菲特回答说：“因为没人愿意慢慢地变富。”我们的投机心态都太重，每个人都渴望快速的暴富，反而一次次的落入人性的陷阱，殊不知，投资是一场反人性的游戏。

比起以往“火线入党”、Pre-IPO的赚钱方式，现在是产业投资的黄金时代。所有投资人都要静下心来，做长期的价值投资，跟企业一起成长，一起创造价值，回归投资的本质。

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