七月PMI，三个边际变化

7月制造业PMI 49.3%，环比+0.3pct，连续两个月回升。非制造业PMI 51.5%，环比-1.7pct，连续四个月回落。如何看待其对债市影响？

三个方面出现了边际变化：一是制造业原材料价格回升至扩张区间，出厂价跌幅收窄。制造业主要原材料购进价格和出厂价格分别+7.4pct、+4.7pct至52.4%、48.6%。与之相对应的是，流通生产资料价格从6月下旬开始环比转正，7月上、中旬分别环比+1.0%、1.2%，预计7月PPI环比或转正。

二是制造业去库存过程边际放缓。7月原材料库存、产成品库存分别反弹0.2pct至46.3%、0.8pct至48.2%。尽管库存分项仍低于荣枯线，但结合库存、价格分项均出现了反弹，反映去库存或在接近尾声。

三是制造业预期指数自3月以来首度回升。制造业生产活动经营预期回升1.7pct至55.1%，此前已连续4个月下滑。非制造业方面，建筑业、服务业的业务活动预期分别+0.2pct至60.5%、-1.6pct至58.7%。

此外，维持前月趋势的主要是以下几个方面：一是综合PMI产出指数51.1%，较6月回落1.2pct，连续四个月下滑。制造业PMI小幅回升0.3pct，而建筑业和服务业分别回落4.5pct、1.3pct。与同比增速对标的综合PMI 12个月平均值51.5%，环比-0.12pct，连续第二个月回落。

二是制造业订单小幅回升，但需求仍显不足。7月制造业新订单+0.9pct至49.5%，在手订单+0.2pct至45.4%。物流信息中心称反映需求不足的企业占比还超过60%（6月61.1%），仍在高位，表明需求边际回暖的同时，内需不足问题仍然突出。这也使得7月生产指数小幅回落。建筑业、服务业新订单分别-2.4pct至46.3%、-1.2pct至48.4%，建筑业或受高温天气影响，但二者跌幅均超出2015-2019对应月份平均值。外需方面，出口订单下行0.1pct至46.3%，进口分项下行0.2pct至46.8%，均连续五个月下滑，进口分项也反映出内需不足。

三是就业指标仍未明显好转，建筑业从业人员分项降幅较大。从业人员分项，制造业、建筑业和服务业分别-0.1pct、-2.0pct和+0.1pct。建筑业就业分项为2022年6月以来最低值，也和本月建筑业商务活动分项大幅下滑4.5pct相对应，同时其新订单也下滑2.4pct至46.3%，制约企业招工。

7月制造业PMI边际回暖，但非制造业继续放缓，并未扭转经济结构性复苏预期。往后看，市场短期内更多关注一线城市地产政策和降准降息等宽货币政策，在利多和利空因素叠加的情况下，久期宜保持中性。短期内10年国债中枢超出2.7%的概率不高，逢高配置相对占优。

风险提示：

财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。

经济政策解读系列：7月政治局会议，五个信号6月经济数据的六个信号出口再放缓，外需在筑底
贷款意外改善，存款未见活化通胀环比连续三个月回落六月PMI，七个信号两年同比多放缓，等待稳增长政策
降息意外提前，债市双刃剑
大行存款利率下调，债市还有下半场通胀环比回落，宽松预期或升温出口也环比放缓PMI传递的五个信号经济与流动性共振，债市防御式进攻
货币政策报告的三个表述变化
贷款转弱，债市“钝化”
通胀回落，需求不足、进口“通缩”出口韧性，价格支撑制造业PMI降至49.2%，什么信号政治局会议的四个信号通缩预期或面临修正出口大增，知与未知3月居民融资大幅修复“降息”与否，通胀相对次要部分中小行下调存款利率，什么信号？PMI的四个信号降准明确货币宽松依然是主线温和复苏，久期加一点企业和居民存款继续高增政府工作报告的三个信号货币政策报告的五个信号社融增速新低与M2新高企业融资或从发债转向贷款中央经济工作会议的八个要点制造业PMI降至49.2%，什么信号

   
已外发报告标题：《七月PMI，三个边际变化》对外发布时间：2023年7月31日

作者：

刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[e-mail]

肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：[e-mail]

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