数字证券 观察 | 由 日本股票市场“股东优待制度”看 通证经济

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听百家之言，问ABS之道问资产证券化之道，寻资产证券化之术ABS界精英翘楚、各抒己见、碰撞思想，行他山之石之益，呈著说立言之机。

目录

一、70岁日本炒股大爷，34年不花一分钱却过得衣食无忧

二、达观思考 | 百年企业

三、探索 | 传统企业与通证结合：会员积分体系的通证化

四、思考 | 如何设计通证经济模型

五、案例观察 | 这家公司用“区块链+”覆盖了上亿用户

六、美国证监会SEC监管动态 |  “链改”也要遵纪守法

一、70岁日本炒股大爷，34年不花一分钱过的衣食无忧

“如果你中了500万会做什么？”这样的话题似乎在任何时候，都能成为网络热点，引起网友集体发白日梦。

而在日本，就有个大叔拿着900间公司股份，却没有过上环游世界、会所嫩所的生活，反而一毛不拔，靠“白吃白喝”过日子。他就是我们今天的主角桐谷广人大叔。

第一次来到桐谷家，导演就被堆积如山的东西震撼到了。

然而这些东西，全部不要钱。皮鞋、电器、厕纸，随便节目组翻到哪样，都是大叔入股的公司寄来的礼品。

就连家里吃的大米，都是参股公司寄来的。10公斤一袋，收货的时候可沉呢。

有的大叔甚至已经想不起是什么东西，哪家公司寄来。

唉，有钱人的生活就是这样朴实且枯燥。

除了礼品，桐谷大叔利用股东福利“蹭吃蹭喝”的经验可多了，所以节目组对他进行了贴身跟拍。

清晨，大叔刷着入股公司赠送的牙刷，开始美好的一天。

接着，他便开始一天的工作——在股票市场里兴风作浪，挥斥方遒。

中午休市，桐谷也匆匆停下，来到新宿一座摩天大厦，在这里的高层餐厅吃午饭。

大叔今天点了一份刺身套餐，日式的味道始终是他的至爱。

如果买入该餐厅所在集团约9万日元股份（相当于人民币5800元），一年可以得到4千日元（约人民币260元）的餐券，所以大叔这顿饭也不用钱。

然而大叔表示，当时买入它家15万日元股票（人民币约9800元），现在跌了近四成。

在这里吃饭，也算是一种少少的安慰吧。

在这里给大家普及一个概念，日本股票市场有一个“股东优待制度”，当股东购入某个数额的股份时，企业会回赠商品或礼券给股东。

举例日本全日空公司，如果你买入它家16万日元（约人民币1.04万元）股票，可以享受年内两次单程半价的飞行优惠。

在日本，近四分之一的上市公司都有股东优待制度，数量近1050家，覆盖生活的方方面面。

持股600多家的桐谷大叔，也因此赠品堆积如山，到哪都能白吃白喝。

午餐过后，桐谷大叔从容地打开优待券专用袋。

字典厚的那么一叠优待券，别人可能会乱花渐入迷人眼，然而桐谷却能准确地掏出今天要用的那一张，潇洒地交给店员。

这种从容又朴实，又在隐隐中闪耀着财富的光芒的行为，青年君认为只有广州房产证大爷可以与之切磋切磋。

午饭过后，大叔骑着他用优待券买的单车，一路疾行，风吹起了他用优待券买的外套。

但是他从不回头，坚定地回到家里继续炒股。

回到家中，大叔不知在哪拿了个木箱，把电脑垫得高高的，并表示他需要认真看股，让节目组在三点前，不要影响他作法。

三点十分，节目组稍稍往前打听。

大叔淡淡地表示“今天的股值大概增加了100万左右。”（注：约人民币6.5万元）。

唉，有钱人的生活就是这样朴实且枯燥。

别以为三点过后，桐谷大叔就会进入省电模式。用股东优待券的男人没有休息。

特别是股市休息的周六、周日，那才是桐谷大叔的优待券战场。这天，他会为了用尽优待券，进行十小时不间断的魔鬼行程。

首先是中午时分，桐谷大叔会先吃一顿午饭做brunch。

午饭过后，便是结账。代金券一般500日元为一张，且不设找零。

桐谷叔在大量的实战当中，积累了丰富的整数点餐经验，已经可以实现刚刚好够数，又不用多掏钱。

一分不多，一分也不少，才是他的薅羊毛美学。

接着事不宜迟，马上赶到下一个目的地。

一台普通的自行车（股东优待券购入），被桐谷骑出了法拉利般的风驰电掣。

下午一点，桐谷大叔来到歌舞伎町。

他在这里的娱乐城投了股，每年可以享受72次免费保龄球。

运动过后，桐谷大叔再次骑车，又去到了上野区的东京国立博物馆。

只要购入14万日元（约人民币9100元）股票，就可以获得年间免费通行券。

大叔当然不会错过这个机会，在艺术的海洋里熏陶了大约15分钟。

也许会有小伙伴会问，那不累的吗？那不如卖给别人？

不不不，在大叔眼中，“不用的优待券就是废纸”，让优待券变成废纸的行为绝不原谅，这是属于他的羊毛美学。

下午3：45，桐谷大叔又去了神田区。

他进了一家网咖稍作休息，因为买了网咖所在集团的股份，每年会有3000日元（约195元）的优待券，所以偶尔会来给他们一点生意。

在被按摩椅震个不停的过程中，大叔边震边告诉工作人员：

如果把优惠券卖出去，是要折价才能变现。作为一个睿智的投资者，他认为并不划算，因此他会抓紧股票休息日，把优待券拼命花光。

下午4：55分，大叔到达银座，准备看五点钟的电影场。

看这完美落地和对时间的精准把握，不愧是拥有900家股份的股东，对时间总是分秒必掐。

接着，桐谷叔便连续看了两场电影，由于地方不同，中途还又骑了一趟车。

晚上九点，大叔终于散场出来。

节目组关心道“你今天跑了很多地方”，大叔表示确实有点累，就简单去秋叶原吃个鳗鱼饭好了。

经历了连轴转，在骑车前往秋叶原途中，大叔也只是不经意间地超过了旁边的年轻人。

别看叔已经70岁了，身体可是杠杠的。

据他回忆，18岁他参加了将棋联盟的马拉松大赛，连胜五年。到了第六届……因为他从无敌手的缘故，再也没有第六届了。

到了秋叶原吃鳗鱼饭时，大叔竟然遇到一个大危机！

在他选的餐厅里，蒲烧鳗鱼饭只要3000日元，而大叔想点的鳗鱼重特上要3300日元。

300日元！整整300日元！是要美味还要划算的两难选择，是对洁癖羊毛党的严重挑衅！

最终，大叔还是选择了3000日元的蒲烧鳗鱼饭，完美守住了作为羊毛党的尊严。

饭后他表示，“比起自己掏钱，还是用优待券结账，感觉更好吃。”

最终，大叔今天拿出了9900日元（约人民币644元）的优待券来用，自己没有补贴任何一分钱。

同时行走距离也相当高，走了43.5千米，东京圈半径才70千米。

也许大家也很好奇，大叔为什么会走上羊毛党这条路。这当中啊，也有一番缘由。

那年，他还是一枚小鲜肉，当着职业棋手的工作，在棋局里见天下。

那些年。经常有证券公司请他们去当围棋老师。

当时倒茶的小姐姐很漂亮，说话又那么好听。于是渐渐反过来，他跟着证券交易员学起了炒股。

因为理财有道，五年间资产就达到了2亿日元（约人民币1300万元），江湖人称“理财棋士”。

特别是2006年1月23日，桐谷先生说他永远也忘不了这一天。

那天的收市结算后，他的资产达到了3亿日元（约人民币2千万元），那是他人生的巅峰，那是他美好的春天。

看桐谷先生的优待券生活，你不会感觉这是一个被套牢的股民在抱怨，而是看一个年过70岁的单身大叔，如何精打细算，把生活过得有滋有味。

人生过半，心却依然在路上，这样年轻不服输的心态，正是他收获这么多人的喜欢，在月曜这个奇葩频出的节目里，依然是不动的center的原因。

因为人生就是要像他这样，始终风驰电掣地奔跑！

“你为什么要跑得这么快？”

“我觉得只是正常速度而已。”

记得最开始 中国A股上市 也有人提出，实物分红这条细则，不过随后作罢。

无论是A股机制问题还是像 外界说的A股大部分都是铁公鸡，日本这次 ，股票市场无疑是给中国大A股上了一课

二、达观·百年企业

日本创业100年以上的企业多达50000家，创业200年以上的企业总数多达3000家。

世界最古老的企业也在日本。

而世界各国中，200年以上的企业，德国有800家，荷兰有近200家，美国有14家；亚洲范围内，中国大陆有9家，中国台湾有7家，印度有3家。

中国企业而言，“百年”只是代表了一种象征性的时间尺度，其内在折射出的是做“百年企业”的梦想、向往、决心和考虑问题的尺度。 

有资料显示，我国的集团公司平均寿命7-8年，小企业的平均寿命2.9年。我国每年近100万家企业倒闭。据了解，2000年的“中国大陆富豪榜”，前50位的富豪还有29位留在2002年的排行榜上，而1999年的前50位首富中，只有9位还在2002年的排行榜上。 

世界上常见千年的古刹，却少有数百年的企业。在中国，那就更少了，能做到百年的企业本来就凤毛麟角，这其中还包括那些“借尸还魂”的。这不能不说是我们的悲哀： 

同仁堂制药，1669年创立 

N全聚德烤鸭，1864年创立 

吴裕泰茶庄，1887年创立 

张裕葡萄酒，1892年创立 

东来顺饭庄，1903年创立 

青岛啤酒，1903年创立 

这之中，除了青岛啤酒之外，其他都很难算得上是大企业。

哪里出了问题值得思考？？？

从商业和企业家的角度来看

商人和企业家既有关联，更有本质性的不同。简单地说，商人以赚钱为己任，一切以钱的多少来衡量企业的成功和自己的成就，而企业家则以改造世界为己任，商业则是他所使用的手段与工具。”这个判断我认为是比较到位的，从中也能看出我国缺乏企业家诞生的土壤的真正原因。

大商者，国为先，己为后；客为先，店为后；信为先，利为后。货通天下，利射四海，字号立百世不朽，财富积万贯有余，唯有此道方为大商名贾之境界。

自古以来，中国就不缺少传奇商人，范蠡、白圭、沈万三、胡雪岩、乔致庸、盛宣怀……他们腰缠万贯、富可敌国，他们的经历令人深思或感喟，但他们都不是企业家。

自春秋战国以降，“士农工商”的社会地位划分延续两千多年。地位低下的商人想要通过经商来改变世界几乎不可能，因此有抱负的商人们，或由商入官如胡雪岩；或由官入商如张謇；或干脆官商一体如盛宣怀，但归根结底，经商只是他们聚敛财富的手段，把持权柄才是他们安身立命、改变世界的根本途径。

四十年前开始的改革开放，让市场经济的浪潮撞开了古老中国的大门，无数人的命运被深刻的改变。

《纽约客》前驻华记者欧逸文曾写过一本风行美国的报告文学，描绘他眼中的中国，书名就叫做《野心时代：在新中国追求财富、真相和信仰》。

“野心时代”这个形容非常传神，如今的中国相当于美国20世纪初的纽约，《了不起的盖茨比》所描述的那个时代，鲜衣怒马、灯红酒绿，人人都跟资本捆绑，想以小博大，最后所有人都变成了短期化、功利化、吹糠见米的动物。

如今的中国也正是如此，老板们一改往日的落魄，成为了聚光灯下的明星，但舞台中上演的更多是关于金钱、野心和命运的悲喜剧，而绝少看到企业家的身影，资金、技术和科学管理，更需契约精神

制度这个问题通证经济模型可以助力企业改变

三、传统企业与通结合；会员积分体系的通证化

“通证”的定义明确为：基于区块链技术，可流通的加密通证权益证明。即拥有通证，就相当于拥有了区块链上的某种权益，这种权益，可以代表某种物品或服务的使用权，或是某项虚拟或现实资产的所有权等等。对于传统的企业来讲，如何与通证结合是个棘手的难题。

01资产体系的区块链化

对于传统行业的企业来讲，可以考虑把资产区块链化。资产可以是一些排他性的可以数字化的资产，比如房产、专利、作品、商标等（使用“不可置换通证”），也可以是目前企业的现有积分体系（使用标准的“可置换通证”）。

甚至，企业可以创造一种排他性的资产。例如，加密猫这种虚拟宠物资产，或者像Decentraland、MANA 等那样创造总量有限的虚拟数字土地，进行拍卖，不同的地段拍卖出不同的价格，买家可以利用这些数字土地建造自己的数字商业王国，开店铺挂广告收广告费，也可以出让这些虚拟土地增值。

比如一家饮料或者食品生产企业，可以在产品内封中印一串代码，这串代码对应区块链上一种独一无二的虚拟资产，可以结合某种动画片中的授权卡通人物，或者是古典名著中的形象，或者是独立创建的一套新的有吸引力的 IP 形象，来激发消费者的收集和分享热情从而达到低成本取得高成长的目的。

02会员积分体系的通证化

如果是一家已经有积分体系的企业，比如航空公司或者连锁酒店，已经具备了现有成熟的会员里程积分或消费积分体系，那么可以考虑将现有会员积分体系迁移至区块链当中。

据海外一项调查数据显示，传统的会员计划已经很难建立或者维持热度。由于会员积分获取规则的不透明、应用的不易操作性，以及流通的局限性和兑换奖品的难度，客户已经逐渐厌倦了来自不同商家的会员积分体系，部分人选择把应用程序删除，或者把会员卡束之高阁。

将会员计划的积分体系迁移到区块链上，有如下4点好处：

1、通证系统比积分体系更加透明。在传统的会员计划中，由于顾客对于积分获取规则的不明确，以及积分兑换的标准常有变动，整个积分体系像是企业的一个黑箱，在外界看来不能很直观地了解，导致很多顾客对于获取积分以及使用积分兑换服务或商品的热情不高。而区块链将改善这一情况，智能合约可以保证通证的首次发行，增发、获取、以及转换透明化，可以打消顾客心中的疑虑，让顾客对会员计划有更强的信心和更大的兴趣。

2、方便易用，降低开发费用，提高兑换比率。在传统的会员积分计划中，每个公司需要自己开发一套应用，进行积分的查询、显示及消费，而消费内容无外乎是本公司的产品或者一些周边赠品。如果使用基于某条公链（如以太坊）的通证，那么顾客获取到的积分可以十分方便地使用统一的区块链钱包进行查看，不必为每个公司的消费单独使用一套应用。由于区块链快速发展的特性，未来区块链资产类应用很可能会出现类似当今微信支付和支付宝一类的高频应用，这样小企业一方面可以节省应用开发成本，另一方面可以借助区块链钱包的流量红利，更好地将自己的产品推销出去。同时，客户也更容易使用其手中的积分，从而对公司的产品产生更高的忠诚度。

3、提升流动性。传统会员积分计划中的积分使用场景非常有限，除了兑换商家本身的服务外（如换机票、酒店住宿），最多就是在官网兑换一些礼品。这些礼品有时需要过高的积分额度，有时并非顾客真正想要的，虽然偶尔会提升顾客的消费欲望；但总体来讲，在商品和服务供给非常充足而且获得途径非常便捷的互联网时代，这种看似促销的手段最终也会使得积分的利用率不高，对于部分人来讲形同虚设。流动性的缺乏也使得传统会员积分这项资产的价值大打折扣。而将积分体系通证化之后，通证的流动性大大提升，这样就大大提高了流动性和其内在价值。

4、增值与获客。企业的最终目的是盈利，而利润增长主要来源于客户数目的增长和单个客户营业额的增长。会员计划的区块链化，可以是一种企业的营销手段和低成本增长方式，首先得保证用户留存和用户活跃度激活，之后进一步的目的才是新用户的获取。

由于通证发行的透明性和外部性，一旦发行规则确定后，通证便不再在企业的内部循环，而且其价值不再由企业自身决定，而是由市场决定。因为客户使用通证的方式并非只能与企业进行兑换和交易，也可以与其他人，或者是二级市场上进行交易和变现，这样就使得通证价值更加公允且不容易被企业操纵或者暗中稀释价值。同时，由于通证的数目的确定性，发行规则和增发规则由智能合约限制，在供给（发行量）已经确定的情况下，需求量的提升会影响供求关系从而使通证的价值提升。这样早期用户由于可以享受到企业销量增长的红利，则更容易向周围的朋友推荐该产品，同时可以实现持有通证的增值。如此就节约了营销的成本，可以做到低成本依靠用户口口相传达到“病毒式营销”的效果，让低成本获客增长成为可能。

于是，具备会员积分计划的企业，将积分通证化后可以享受诸多的好处，也更容易实现全方位的增长。

四、如何设计通证经济模型

在区块链中的应用都是试图以其所发行的（通证）作为一种经济激励的工具，促进生态圈内各个角色的协作——你的贡献越大，你得到的Token越多，大家协作得越好，通证价格越高。所以所有区块链项目核心都是设计一套能让社区良好运转的通证经济系统。

通证运营设计

首先要确定目标用户人群是谁，区块链是为谁服务？只有确定目标人群找到目标人群的痛点，这一切才是合理的。

其次对业务需求需要审核，确认是否必须用区块链技术解决问题，且这些问题长久以来一直存在，利用区块链技术中“分布式交易、去中心化、可信账本机制、价值互联等”诸多特点都可对现有业态进行重塑。

再次确定利益关联方，就是通证的角色界定。角色界定主要指在通证体系设计时找到生产者、消费者、投资者、传播者各是那些群体；并为消费者解决了什么问题，为投资者带来什么利益、拥有什么权利；然后定义协作规则，说明各角色之间如何展开协作，传播者的传播机制是什么，能给他们带来什么利益，等等。

通证值稳定设计

通过工作、任务、活动等方式获得的通证，需要有另一套的工作、任务、活动的玩法来实现通证的流通与回收，并需要与现实中的生产资料进行价格锚定，以此实现通证价值的真正体现。并且在一般情况下，保持适度的通胀可以刺激通证的流通扩大需求，推动社区的经济发展，需要社区的管理者或者基金会适时的在整个运行过程中进行宏观调控。

区块链的通证是具备这种属性的。因此通过经济学的公式可得所需的通证总量：

M=PQ/V

这里的M是指通证总量，P代表商品的平均价格，Q指商品总量，V指通证流通速度

虽然现实生活难以通过数据抓取到准确的货币流通速度这个值，但是在区块链的系统中，这个数据是可以通过程序统计出来的，因此能够得到一段时间内社区内实际需求的货币总量。

目前通证的产出大多是直接派发（空投）、私募、邀请任务、签到、评论、点赞、转发等方式进行产出，在此过程中，须考虑反作弊机制，来防止机器人大规模的恶意刷量。并且社区的管理者需要防止一上来就十倍甚至百倍的拉升，因为在一个经济模型中，只有让生产力提升、生产要素与生产资料的增加，才会促进通证价格的稳定上升，本质还是反映的供需关系。

通证的价值锚定

从货币的历史发展可以看出，通证的价值锚定是由硬通货来支撑的，二战之后在布雷顿森林体系中，与美元、黄金挂钩，随着20世纪70年底布雷顿森林体系的崩溃，美元与黄金发生了本位脱钩，目前大多货币的发行都与国债、税收进行挂钩了。

而在游戏中，货币（金币）的价值也是由硬通货来支撑的，随着用户的增多以及游戏进程的发展，货币的产出会呈现一个快速增加的状态，随后货币会有一个贬值的过程。

即，同样是100金币，能买的硬通货会越来越少，但是随着人员的稳定，以及货币回收系统的稳定，货币购买力也逐步稳定，那么整体系统的经济体系也会逐渐稳定下来了。

所以，在通证经济体系中，我们首先需要考虑如何与硬通货的价值进行锚定，然后随着时间的增长、用户量的增多，考虑通证价值的稳定性。

随着社区运行的时间的增加，通证数量也会增加，但是增长率会降低到一个稳定的范围内。因此，如果想为我们的通证赋予相应的价值，必须有硬通货来去支撑经济系统的底层价值逻辑。

现实中有黄金储备、游戏中有商城固定价值的道具；在通证经济系统的社区中，我们通过什么来赋予通证的底层价值？目前看到的案例中，不少通证都是通过与法币进行锚定，比如私募价格，本质上是对通证初期的一个价值赋予。那么，在社区运转过程中，如何通过生产资料、价值服务来进行价值锚定是通证经济系统运转不可或缺的一环。

比如目前的硬通货USDT，与美元1:1对应增发，账户上的美元储备决定了USDT的数量，是具备硬通货职能的一种通证。

通证的流通与回收

如果通证无法流通，那么便失去了通证的重要属性与价值。因此，无论经济模型如何复杂，分配模型如何复杂，都需要在社区内构建除了通证产出之外的生产资料，以此促进通证的流通和用户的交易兴趣。

流通主要包含的方式：1、与官方/机构的交易 2、玩家之间的交易。

在通证经济模型中，官方机构之间的交易本质是在做通证的回收，而玩家之间的交易本质是通证的流通。接下来我们看一些案例：

1、与官方的交易购买官方的课程、服务、周边等NKC的虚拟公司抢购（需要消耗通证，人数越多中奖率越低）参与官方的一些活动，付通证来获得名额等2、玩家间的交易二级市场交易市场的交易，场外玩家间的通证交易玩家间的物品交易（通证支付）其他的线下交易等

因此基于此我们可以构建一个简单的通证经济系统模型，如下图所示：

在上述通证经济模型中，最关键的点是不断提高社区参与的用户数量、控制好通证的产出数量，并通过不断推陈出新的创新玩法，促进通证在社区生态内的流通。

通过在社区内生产资料的不断产出和官方的宏观调控手段来稳定B值是一项长期工作，是支撑金融工具调控的基础。

在我们设计的一个简化版基于区块链的社区中，构建一套能够良好运转的通证的经济体系，是保障社区能够长期持续稳定发展的基础。

通证的用途设计

首先要考虑的是通证的类型，是功能类，还是分红权或者其他权益类？还是两者皆有之？或是通证只作为促进实体产品营销增长的手段？

如果通证是功能类的，那么这种通证的价值只会在生态内流通，是承载价值的一种手段。比如以太坊主要功能是利用其智能合约进行 艾西欧融资，其可以作为投资方和融资方之间价值流通的承载媒介；去中心化交易所开源协议0x，其通证的主要用途是作为生态中用户支付费用的手段，即作为0x所创造的生态中的价值承载媒介。

如果是某种权益类通证，或者是既包含一定权益的通证，那么就要考虑这种权益的价值，比如分布式交易所通证 NEX 既会作为生态内手续费的付款方式，也会发放给持证人作为分红，这种分红来自于在该交易所上用户进行交易时产生的手续费用。再如，持有公有链通证 NEO会产生分红收益 GAS。这时，通证持有人更注重的是让标的权益的价值升高。

如果企业将通证设计为一种权益，比如单位通证代表1g黄金所有权的DGX，或其他享受生态收入分红权的很多交易所通证，那就需要考虑如何找到合适的权益标的，以及该权益价值的公开审计情况，以解除持证人的担心。这种权益标的应该具备大规模共识以及一定网络效应，否则难以形成经济生态。

另外需要考虑的是，是否需要设计锁仓机制。一些交易所通证，如火币网通证HT 和 OKex 通证 OKB，对于超级节点或者专业投资人都有一定数目的锁仓要求。这种锁仓一方面可以锁定生态中的部分流动性，使得剩余的非锁定部分流动性提高，从而提高通证的价值；另一方面由于锁仓的参与方在生态内扮演的角色非常重要（如网络维护或项目评级等），如果动机不当可能会使得生态价值受损。锁仓可以使这些参与方出于对自身利益的考虑，而尽力维护生态价值。

组建和运营社区

社区对于通证生态来说非常重要。那么如何才能建立好一个优质的社区呢？

1）信任感与价值确立

这是几乎所有群组和社区运营者都需要突破的一环。在最初加入一个群组时，除非社区运营者自身有极大的影响力，否则几乎所有用户在入群伊始，其心态都是“先看看这里有什么再说”。能否打破这种观望心态，在社区与用户间建立起信任感，让用户对社区产生明确价值诉求和依赖，决定了这个社区能否走向活跃。

2）营造归属感

社区的归属感指的社区成员间接纳、认同和鼓励的感觉。社区一个重要的特质就是成员间有内在的心理连接，这将社区形成的条件从共同参与同一个通证生态，深化到成员间的互动，以及在互动基础上形成的具有一定强度的心理关系，即心理上的归属于热爱。有归属感意味着社区居民对所属社区极其他参与者有发自内心的、物质上或精神上的关心、理解与支持。建立社区成员的归属感将会非常利于确保参与者对于生态的黏性。

3）去中心化自生长

社区的人际关系网络在开始时往往是一个以社区创办者、管理员或明星用户为中心的状态，这意味着存在较大的风险——社区的存活于发展，将取决于那少数的几个人。一旦这几个人不堪重负或者是明星用户离开，社区很可能将毁于一旦。要解决这个问题，需要去中心化，把一个高度中心化的网络变成一个几乎无中心化的网络。比如通过培养的发掘多个明星用户，或引导、帮助社区内的用户间建立起关系，建立社区的去中心化网络和多元化的关系链。当社区中的多元化关系链被建立起来后，一个社区具备了“自生长”的能力。这时候会有很多事件、话题和关系在社区内自然发生，这也是运营人员最希望看到社区内出现和发生的状态。

五、案例观察|这家公司用区块链+覆盖了上亿用户

中小企业通过链改提高获客效率

去年 10 月份，沐沐科技瞄准传统招商加盟服务商运作粗放的市场缺口后，拉起了 10 人团队，希望用创新、深度的服务来提升行业的效率。

然而在为品牌商招商加盟这个赛道上，百度、58 等巨头几乎已将产业上下游和用户瓜分殆尽。因此，刚刚起步的沐沐表现平平，一个月新招商店铺不到20家。

后来，沐沐对自身体系进行“区块链+”改造。“链改”后 8 个月，沐沐每月新增的加盟店铺逐渐增至 100 家，累计加盟店铺超 500 家。另有知名品牌商主动上门寻求合作，如周杰伦做的咖啡品牌 Polarcafe、黄晓明代言的蟹太太等。

目前，沐沐已和 5 个品牌商达成独家合作，平台每天新注册用户近千人，平台“持UT”用户约 10 万人，公司月营收近千万元。随着业务的快速发展，沐沐也从去年只有 10 人的小团队，发展到了现在的 200 人，并在今年 3 月份获得了道生资本数百万元天使投资。

在沐沐原来的模式中，加盟商关心的新店获客、持续推广等问题并没得到很好解决。溢唐链改服务方和沐沐经过大约 2 个月的沟通，在了解沐沐业务闭环的基础上设计出合适的获客激励机制，为沐沐完成了“链改”。

案例

HelloPal 的加拿大上市公司，想在旗下的社交应用中加入通证UT设计，用以激励用户并完成跨境支付。

该应用拥有 400 万全球用户，遍及 200 多个国家，因此在用户间支付面临着不小挑战，毕竟各国的金融设施水平不一，平台内需要统一的通证UT进行流转。 

在链改业务逐渐形成规模后，溢唐发现，这些用户都需要大量的清算业务。于是，在第三阶段，溢唐开始搭建清结算网络，支持客户在场景内部和场景之间做支付和清算。

譬如在场景内清算。上述的社交应用链改后，溢唐后台每天都需给在应用中贡献了时间、内容的用户分配奖励。“类似这种清算是一天做一次”。

另一类是跨场景清算。

举个真实的用例，一个国内骑行的项目 A，希望和一个定机票的项目 B 和全球深度游的项目 C 互相导流，便支持自己的通证ut在后两个场景中使用（同时 B 和 C 的用户也能持各自的通证UT到 A 中使用）。

“表面上用户是将通证 A 换成通证 B，或是直接购买 B 项目的服务，他的动作就是点一下兑换或是消费。

但从后端实现来说，这就涉及跨场景的清算，也可以为理解为面向 B端的一个大交易系统。

区块链开发平台逐步形成了标准化的产品线，最底层的产品是清算网络，中间是涵盖了存管、支付（结算）、清算以及交易服务的模块化基础设施。

依托于这些基础设施，溢唐为客户提供“区块链+”整体实施方案（B+aaS服务）。该服务的关键，在于为客户定制通证经济模型，也就是其应用层的模型。

这些服务流程以及收费如何呢？

据服务方曾熙介绍，根据链改项目的不同，根据用户需求进行评估，提出整体方案并报价，价格随设计通证服务量的不同而变化；至于清算网络，如后面用户的通证运行于其上时，再按笔收费。

根据曾熙的经验，大部分的客户都采用溢唐的全套服务。“因为是传统企业过来的，所以在涉链这块什么都没有，但我们都有。”

“链改”要根据场景深度定制

如果说，长期的技术积累和机动的产品迭代，在区块链技术上的“是硬实力”，那么为客户定制经济模型就是“软实力”了。

从上述列举的链改案例可看出，几乎每个都要深度定制。

“接触到不同场景比如衣食住行和不同公司，他们的思维方式和我们可能差异很大，所以（客户）能接受的模式还是需要很定制的。”

通过链改，沐沐吸引了品牌商、加盟商和用户。但这个“共赢”的经济模型是如何设计的？

正如前述，原有的加盟模式对加盟商没有吸引力。“原有模式的最大痛点在于对加盟商不够友好，一锤子买卖之后缺乏后续的定制孵化，加盟门店撑到盈利并不容易，由此往往沦为接盘侠；如此又反过来增加招商的难度，导致成交量低。” 沐沐科技CEO 徐晶告诉 Odaily星球日报。

于是，沐沐改变原有的招商经济模式，在传统项目中加入区块链的平等、共建设计，“参与即有所得”。

对此，溢唐提出了对品牌方、加盟商以及消费者进行利益再分配的通证制度。

首先，加盟商交了加盟费后会获得一份开业积分“MU”，鉴于合规要求，MU并不能双向兑换成法币，但是亦有充足的使用场景，如购买原材料、购买沐沐的营销推广服务等；若是直到关店时加盟商也未使用的话，亦能持续保留并在沐沐平台使用。

再次，加盟商关心的新店获客、持续推广问题，则通过积分生态来解决。举个实际的例子，上个月 16 号，一家由沐沐招商的 Polarcafe 新店在上海天物空间开业，沐沐系统便自动向平台内曾在附近商圈消费过的用户发送短信，告知用户 2 个  MU 可领取新店一杯价值 20 元的咖啡。

这 2 个 MU 从哪儿来呢？徐晶表示，新店开业难免要让利顾客以吸引基础流量、培养品牌认知，所以沐沐规定加盟方需将每笔交易 2% 的金额以 MU 的形式返还用户。MU 作为平台内的固定价格积分，价值 1 元人民币。

那么拿到 MU 的用户，既可以抵扣店内相应消费，亦能在其他场景中进行体验消费。例如，一位顾客花了 100 元购买蟹太太的产品并拿到了 2 个 MU 的返还，原本价值 2 元的积分，如若到新开的 Polarcafe 可真金白银地换 20 元的咖啡。加之 MU 已覆盖 5 个品牌、500 家门店，在同一个商圈中有可能就有 2-4 家沐沐生态门店，相较于单一品牌内流通的传统积分，亦更便利。由此形成 MU 对顾客的吸引力。

在“生态导流”的作用下，徐晶告诉 Odaily星球日报，一个月来，该新门店已经接待了 260 批跨品牌导流持有 MU 的顾客，产生消费金额 1.5 万元。而 MU 的实用性，亦让用户更愿做门店的推广任务以获得奖励，从而为门店源源不断地提供新客。

“这是生态赋予门店的，没有这套积分很难想象。”徐晶总结道。“方案落地之后，溢唐也一直在完善积分的使用场景，B圈变化太块，要我们自己去密切注意、分析的话真有点难。”

“链改”离共识涌现还需多久？

从上面可以看出，这个行业链改的服务不断在依据客户需求升级自己，曾熙将其称之为“客户需求倒逼业态发展”。

此前，“链改”常沦为传统企业圈钱的工具或难以持续的试水，“革命”成了“泡沫”。“性感的项目都会有泡沫，这是没办法。”但溢唐希望去掉泡沫。

远离“空气和不实用的没有实际价值支撑项目。”

强调项目企业要在价值观、初衷上有区块链分布式的理念在。

比如他做这个业务，是想要更多人参与进来，那么他要以一种更平等、透明的方式，让参与者都分到蛋糕做大的红利。”

 “牛市是BTC、区块链技术验证自身价值的机会，但同时也会带来泡沫。现在的一些假大空的项目尝试是要被人们淘汰的，只有在这时还在钻研的人才能做出实用的商业逻辑，并逐渐获得行业地位。”

“就像BTC因为其先进理念而发展起来一样，相信链改项目以这样的出发点，一定会有越来越多的人和他走到一起，把这个事做大。”

不过“链改”项目不应盲目崇拜技术，内里要考虑清楚，在区块链技术之外的经济学和社会学意义。

来源：星球日报

六、美国证监会·动态（链改也要遵纪守法）

美国证监会SEC 的动作愈加密集起来

2019年8 月 30 日，据 ambcrypto 的一则消息，美国证券交易委员会（SEC）指控 Bitqyck 及创始人运营未注册的数字资产交易所，并指控其涉嫌通过发行证券欺骗投资者，对Bitqyck Inc 及其创始人提起诉讼。此前，Bitqyck 和两位创始人通过出售数字资产Bitqy 及 BitqyM，从超过 13000 名投资者筹集了超过 1300 万美元，这些 Token 曾在美国 45 个州、2 个美国地区和 20 个国家被销售。

在这次诉讼中，Bitqyck 需要支付 850 万美元的民事罚款，两位创始人一共被罚款约 174 万美元。 

该事件并非特例。观察近期 SEC 的多次动作，其监管逻辑已经逐步清晰起来，Blocklike 收集海内外多方信息，对区块链项目相关注册情况的真实现状进行解析。

「不注册 就诉讼」

2019年8 月 13 日，SEC 对 VERI 这一通证的发行公司提起上诉并要求法院冻结被告相关资产，SEC 称，这些实体从 2017 年底到 2018 年期间进行了欺诈性和未注册的 艾西欧并筹集到约 1480 万美元。 

同样在 8 月初，一场自 2018 年就开始的 SEC 与非法加密项目 PlexCoin 的诉讼以 700 万美元达成和解，法庭文件显示，该公司创始人 Dominic Lacroix 和其合伙人每人需支付 100 万美元的民事罚款，并将不再参与证券发行，该公司同时被罚款 456 万美元，另有 35 万美元的利息。该项目的投资者将直接从 SEC 获得退款。

8 月 15 日，美国加州中区地区法院（这是美国 94 个、加利福尼亚州 4 个联邦地区法院之一）向视频游戏虚拟公司 OPSkins Group 和全球资产交易所（WAX）发出传票，以回应一项 8 月 12 日提起的民事诉讼，起诉书包括 12 项指控，包括欺诈和违反《证券法》，根据诉状，两家公司在 2017 年 10 月为 WAX 的 艾西欧预售了价值 120 万美元的 ETH，起诉方认为 WAX 应该在 SEC 注册。 

以及最近市场大家关注比较高的，Telegram

     Telegram现在每月有3亿活跃用户，并且超过84%的涉及区块链技术的项目都在Telegram上建有电报群社区。2017年，Telegram对外宣布开发区块链平台——Telegram Open Network(TON)以及流通于TON上的数字资产Gram，并对此开始进行募资。

2018年1月和3月，媒体报道Telegram两轮成功募集了折合17亿美元，包括红杉资本、Benchmark、KPCB在内的顶级风投和国际投资机构、坊间也有传言称俄罗斯寡头、切尔西老板阿布拉莫维奇也有参与。

不过目前Telegram也由于没有在美国证监会SEC注册

极大可能要同时面临“撤回投资”的尴尬境地和关于“进行了未经注册的证券销售”的严厉处罚这两大双重打击

回到 2017 年 10 月，在颇为轰动的「THE DAO 事件」的 SEC 听证会中，两个重要概念被提及出来——Utility Token 和 Security Token。 

如何区分 Security Token 和 Utility Token ？

SEC 对这一区分需要通过 Howey 测试来进行。

该测试主要针对以下四个问题进行判别： 

1、该通证的发行是否需要一定量的资本投入？即投资人是否需要支付一定资本投入从而获得该通证，这里的投入可以是货币、资本、物资等。 

2、是否投资于一个共同的事业？即是否所有投资人与发起人一样追求同一个事业的收益，换句话说投资人是否还有与发起人不一致的目标也能实现其投资收益。 

3、投资人投资于该通证，是否出于未来卖出该通证获取议价收益的目的？即投资人购买该通证后是为了等通证升值卖出获取收益还是出于购买或换取其他服务、商品。 

4、投资人是否不参与经营，仅通过发行人或第三方的努力获取收益？即通证的价值仅跟发行人或特定第三方机构相关，投资人在整个过程中无法对该通证的升值提供帮助或创造价值。

综合上述 4 个问题，

若答案偏向于「是」，则该通证将被定义为证券，即Security Token，

若答案更多是「否」，则属于 Utility Token。

同期在2019年7 月份的时候，首个被 SEC 批准通过 Reg A+ 公募的项目 Blockstack 面世 ，由于其披露义务与 IPO 十分相似，Reg A+ 豁免又称为「迷你 IPO」，Blockstack 受到了业内广泛关注。 

详情；数字证券 连载20 美国Blockstack公司通过Reg A+融资2800万美元

根据 Blockstack 公司首席执行官 Muneeb Ali 的说法，自从其区块链上线开始，Stack 就是一个实用型通证（UT）。之所以会向 SEC 寻求 Reg A+ 的批准，是因为在某些司法管辖区内会将他们的通证视为证券。Muneeb Ali 表示，Stack 通证最初设计就是能在 P2P 市场交易。

在 Blockstack 中国行中，Blockstack 同样公开称认为其 STX 为 UT，但在美国倘若不进行注册，可能会面临被 SEC 诉讼的风险，事实上，Blockstack 更倾向于认为自己是 UT，并认为，在其他的司法管辖区内，STX 应属于 UT 范畴。

不过对于美国证监会SEC来说，

「美国 SEC 真正的意愿，不是区分 ST 或 UT，而是重点在于注册与监管。」

面对 SEC 愈发频繁的关于 艾西欧项目的诉讼，一些变革或者正在默默发生着。我们能看到的是，随着 Libra 白皮书的横空出世、纽约检方对 USDT 的讨伐升温以及各国针对加密资产的税收政策动向发生改变，监管话题上升至了前所未有的讨论热度。

美国管辖区内，无论是 UT 或是 ST，「不注册就将面临诉讼」可能成为常态，且这类诉讼数量仍会增多。

同时面对这个市场越来越多的传统机构老钱入场，对于资金安全越发的重视 

合规是大势

资料来源：Blocklike

资料来源：节点通证基地、星球日报、新浪财经、Blocklike等

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技术永远提升的是效率，至于人性的复杂恐怕得交给上帝

Security Token Offerings资本市场

2 Oct 2020

• 证券通证的问世在某种程度上是证券通证化的全球性金融实践，ST通过区块链技术产生的通证赋予证券全新的外在形式，并将由此赋予证券一部分全新内涵。或许，在未来，ST将颠覆现有的证券体系，并成为未来证券的重要组成部分，或者直接变身为超级证券。作为全球性的金融实践，Security Token Offerings是不取决于某一个国家的政策和做法的，所以要放眼全球，从更高的视角来看趋势和潮流。

  1、证券通证目前主要是华尔街精英·投行·在推动( 索罗斯量子基金等)，近几个月很多华尔街的其他大型机构的人出来进入证券通证生态，且伦敦香港日本新加坡迪拜澳洲等二三级金融中心在持续跟进，所以证券通证赋能实体经济是大趋势。

   2、华尔街为什么要推动证券通证,因为证券通证把全球所有价值资产都证券化了(房产股债艺术品IP大宗等)，华尔街的金融精英们要的是:全球金融定价权、全球金融游戏规则

  3、如何赴美做证券通证,合法合规是关键，最好参照现有美股上市标准来进行，主体，财务，法律，信息披露等，让投资人在信息公开透明的环境下做选择，即保护发行方也保护投资者。

       让外资投资中国企业，解决了当地税收和就业，促进当地产业发展，这就是Blockchain以证券通证的形式对当前阶段实体经济最大最快的赋能。

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