投资领域的一个特点是，“如果你的智商超过120分或130分，多余的你可以送人。要成为成功的投资者，你不需要绝顶聪明。”（巴菲特）

交易记录均价约304港币买入约1%仓位腾讯控股，均价约124买入约2%仓位洋河股份。

昨天一早在127元加仓了些洋河，加仓之后目前洋河占总仓位的20%。有朋友可能会问：你不是将洋河的仓位上限调整到15%了吗？怎么还买？其实我解释过，我对洋河的态度和古井是一样的：如果足够便宜，会多买些。我对洋河和古井的买入节奏是：理想买点，买到仓位上限15%；如果到了理想买点的90%了，仓位上限提高到20%；如果到了理想买点的80%了，仓位上限提高到25%。我之所以在127元买入，是因为127元左右的洋河，对应约1900亿市值，1900/2100亿理想买点=90%。白酒商业模式优秀，价格特别便宜的话，安全边际会非常高。在2022年，洋河的营收和利润增速是双20%+，2023年双15%的增长也是可以预见的，虽然有竞争力相对下滑的隐忧，但已经抢占全国化先机的洋河，未来的稳健发展还是清晰可见的。洋河早年抓住了黄金十年的历史性机遇，通过深度分销在全国构建起精细的渠道网络，积累大量分销商与终端网点资源，目前在全国拥有八千余家经销商，200余万家经销网点，覆盖全国333个地级市和2862个县区。在当前存量时代下，其它酒企若想完成全国化布局，所需要耗费的人力、物力、财力和十年前不可同日而语，相比之下，已然全国化的洋河的底气是很足的，若再内部改善和品牌成功升级成功，向上的空间还是很大的。在2013年之后大家都不看电视了，即使加大宣传投入，再造一个全国名酒也已经不可能，全国化的机会只会属于目前几家头部酒企，已然全国化的洋河安全垫是很厚的。我平时也看一些其他公司，因为研究深度不够，所以不敢说95%，但可以说90%的公司都不如洋河，洋河虽然不如一些其他优秀酒企，但拉出来和其他行业的大部分企业PK，怎么看都是完胜。目前各大券商对洋河2025年净利润的一致性预期约为150亿，不说25年，就说洋河五年后达到150亿的净利润，我认为确定性还是很高的，对应的合理估值150亿×30=4500亿。4500亿/1900亿=2.37假设五年达到这个净利润，则年化收益率是18.8%，我对此非常满意。能不能真正实现，风险点说到底就是中国经济的发展是否顺利，当下到底是正常经济周期的底部（我认为如此），还是盛极而衰的开端？说到最后又是对国家前途的看法，对此我是乐观的。小范围沟通时，有朋友对我说的“洋河已经完成全国化，在2013年之后大家都不看电视了，再造一个全国名酒已经不可能，全国化的机会只会属于目前几家头部酒企，已然全国化的洋河安全垫是很厚的”有些疑问。@陈颉祺

上一篇文章《像我这样的人，对中国悲观不起来》最近被公众号平台删了，我收到的提示是“经用户投诉并经平台审核，此内容涉嫌违反相关法律法规和政策”。这样一篇唱多中国的文章被删，让我觉得有些滑稽：唱空不行，唱好也不行，你就闭嘴吧几点感想：1.但凡时政类的内容在中国当下的网络环境都是很敏感的。去年11月份我写过一篇文章《不远了》，论述财政撑不住了，彻底放开的时间不远了，结果上来说我当时的判断是对的，但直接导致我被封号了两周，这次只是文章被删，影响还算小的。如今我也略有些小小影响力了，被很多人盯着，如果想在公众号这个平台上生存，以后在文章的遣词造句上我还是要留意一些。2.我可不认为中国没啥问题，中国的问题很多，各种秘史小道消息我知道的也不少，让我把不满的地方拿出来吐槽，我能骂上三天三夜。拿文章被删这事来说，这就是我非常非常不满的地方。但是，只就国家经济发展来说，悲观的理由并不多。好的是好的，坏的是坏的，虽然我对B很不满，但这篇文章里我评价的是A。对中国前途到底怎么看，这个问题非常重要，如果你都不看好中国的未来，说到尽，已经不是买哪只股票，或者给这只股票三年后预期合理市值多少这类问题，而是你是不是要搞个香港身份，是不是要移民澳洲，是这类重大的人生抉择问题。前一篇文章里我给出了自己的答案，我自己觉得我说的没啥问题。3.我的文章主要是想写给自己看，激励自己思考，记录自己成长，若干年后让自己看到这些年没白过。我只写、只讲自己认为正确的东西，我把一些投资上你我都面临的困境、难题，用平实的论述、详尽的论据、递进的逻辑，将我的思考传递出去。大家有的问题往往也是我有或有过的问题，我愿意分享我的理解的过程和思考的结果，如果能对人有帮助的话，也算我对社会有贡献了。当然，也有可能因此被人骂，但该是啥就是啥，不愿意听拉倒，不会因为有些人不想听就不说了。如果对方真能写的有理有据让我信服，那我会非常感激，因为我这个人的一个特点就是对自我提高有很强的渴望，从善如流，知错就改。只就这篇文章我收到的留言和私信来说，我没看到啥有价值的思辨，相反，感觉到的是，越是能力差的人，越是情绪大于理智，越有那种非常不现实又极其脆弱的完美主义倾向。4.这篇文章发布后，认同这篇文章的朋友占大多数，但我也被攻击的很厉害，三观不同的人所持有的“逻辑”甚至“事实”完全不是一类东西。还有些人干脆就是仇华，不是反G的问题，是仇视中国人民，这其中某个来自某坡的ID的留言内容尤其过火，怎么我生活和网络中接触的某坡人对中国都持有那么强的恶意？互联网使人与人之间的沟通跨越了地理空间的限制，互联网放大影响力，也放大了纷争。于此我也更加意识到，成年人只能被筛选，不能被改变，互联网博主的最优生存法则是：多表达，少沟通，不争论，勤拉黑。5.人们很难接受与已有知识和经验相左的信息或观念，这是因为一个人已有的知识和观念都是经过反复筛选的。尽管很多观念是被灌输的，但观念的持有者对“被灌输”这一事实往往毫无察觉，就算察觉，也可能拒绝承认。人们更愿意相信自己拥有一定的判断能力，不会被轻易糊弄。麦哲伦证明“地球是圆的”之前，大多数人相信“大地是平的”，并且把这种想当然得到的结论当作自己认真思考之后获得的知识，以至在其被证明有误的那一瞬间，他们的第一个念头不是：“啊？原来是这样！”而是：“扯淡！没那回事儿！”6.如果你是个成熟的成年人，关注了一个成熟的成年人博主，必然是他的有些内容你同意，同时有些不同意，有些内容你被博主说服，有些你觉得博主不对，能接受就继续关注，不能接受的话取关。但如果你因为曾经的收获也好，对自己现有观点没那么自信也好，依然关注着他，可能就是个能给你思维上有所补充的契机。如果你觉得自己的观点虽然与博主不同，但更有道理，如果有闲有兴致，不妨跟博主交流下，没准这也是个帮助博主补充思维的善举。这就是互联网时代博主和读者的关系，各取所需，互相筛选，有缘分的话互相成就。反过来讲，你关注了一个博主，你俩的观点一模一样，他说的每句话都在你心坎上，那你其实就是被算法筛选了，有意无意陷入了算法给你编制的“楚门的世界”。思维别太固化，涉猎不要太贫乏，听到有理有据的不同意见时我会很开心，希望我们都能如此。这里提到的“我们”其实还是指我自己，但是如果你对此有共鸣，那就是“我们”。

尊重，知道清晰的边界感在哪里。这个世界没有谁需要天生对你好，就算父母的爱也不可以恣意践踏。知道别人的边界在那里，予以尊重，不去贸然打扰。同时捍卫自己的边界，让有意无意侵犯的人知难而退。3.

1人一辈子要做很多事，不可能没有人帮忙，在现代社会中生存、发展，一定要建立各种各样的人际连接。在人际交往中，有两种关系，一种是强连接，一种是弱连接。强连接指的是和你自己关系非常密切的人，包括你的爱人、亲人、好友等，他们和你的联系较强。弱连接指的是和你本人的关系不太密切甚至是偶然遇到的人，比如联系不太多的同学、同事，飞机、高铁上攀谈的邻座，

推荐两篇游记在阅读《老俞对谈录》时，我被热爱旅行的刘子超和郭建龙深深折服。刚好我有两位朋友也是旅行达人，推荐下他们的游记文章。武斌：《冻感之都还是那么迷人-香港游记（1）》合欢：《

》投资行者：《[交易记录]清仓洋河，买入汾酒（无声）》lucy家：《洋河错了吗？》点击“赞”和“在看”您的认可是对我最大的鼓励

往往什么都得不到。】萌新韭菜喜欢在牛市的时候冲入股市，推荐有缘的萌新能够阅读下我本周写的这篇文章，说真的，我多希望我刚入股市的时候能读过这篇《

从八月高点到十月最低点，大盘下跌34%。有些小的券商因为这个巨大波动而一天内就破产；2010年五月六号美股的

1无论对我国还是整个世界，中美关系应该都是最为重要的双边关系之一。在过去几十年里，中美关系经历了许多不同的变化，随着中国的崛起和美国相对衰落，目前两国之间的斗争日益激烈，且存在着深层次和结构性的问题。例如，在贸易、人权、南海、某岛等问题上，两国意见分歧完全无法调和。最近，美国财长耶伦称，拜登政府为保护国家安全利益，已准备在经济上付出代价，美国不会在安全方面对中国做出妥协。4月18日，媒体报道称，白宫将在本月底出台“史无前例”的对华投资限制规则，以“遏制中国技术和军事崛起”，拜登正在争取未来几周内签署行政命令，限制该国企业对中国高科技等关键经济领域的投资。中美关系现在看不到解，

持仓交易记录新增资金在均价153元左右买入约2%的洋河股份。收益率2023年内收益率4.94%（时间加权）思考记录洋河过去三年的回报前天的唐书房周记里，唐朝老师提到受我的启发，他算了算过去三年主要白酒股的涨幅。想必有同学会好奇，受了具体什么启发？其实是我发在书房小圈子里一段关于洋河过去三年回报的思考。上周在唐书房周记评论里，我看到很多对洋河的抱怨，一直跌，不涨，体验差……真的这样吗？我动手做了个对比。2023年4月11日，洋河的收盘价是154.80元，三年前的2020年4月10日（4月11日是星期六），洋河的收盘价是91.12元（不复权），三年整的时间里，洋河上涨69.9%，复合年化收益率是19.32%，2023年4月11日，茅台收盘价1745.5，三年前的2020年4月10日，收盘价是1165，上涨49.8%，复合年化收益率是14.42%。过去三年，投资洋河的回报率比投资茅台高出40%，同时期投资洋河的回报率是超过茅台的。如果将洋河的分红再投入考虑进去，回报率就更高了。2020-06-24，每股分红3元，当日收盘价105.33元；2021-07-09，每股分红3元，当日收盘价185.10元；2022-06-22，每股分红3元，当日收盘价169.69元。假设在2023年4月11日，以91.12元每股的价格买入10万股的洋河股票，市值911.2万。分红按当日收盘价再买入，计算得出：2020-06-24日，持股数量增至102848股；2021-07-09日，持股数量增至104514股；2022-06-22日，持股数量增至106361股；截止2023年4月11日，共持有106361股，市值1646.5万。则三年整的时间里，持有洋河的收益率为80.7%，复合年化收益率是21.8%。当时洋河的估值如何？我们继续看一下三年前后的市盈率对比。2020年4月10日，股价91.12元的洋河对应的市值是1373亿。2020年归母净利润为74.82亿，相对于2020年净利润，当时洋河的PE为18.35。再看看现在洋河的市盈率：2023年4月11日，股价154.80元的洋河对应的市值是2333亿。2023年的净利润推测是115±5%亿左右，相对于2023年净利润，PE为19.32~21.35，中位数20.2。净利润市盈率来看，当下的洋河比三年前贵了10%。再看扣非归母净利润的市盈率对比。2020年扣非净利润为56.52亿，PE为24.3。2023年扣非净利润推测为108亿，PE为21.6。看扣非的话，当下的洋河比三年前还便宜了11%。从归母净利润的估值差距来看，当下的洋河没比三年前贵多少；从扣非净利润的估值上来说，现在的洋河甚至比三年前便宜了。三年前的洋河，面临的是产品升级不顺、营销体系失效，营收、利润负增长，士气低落，内外部满是质疑，再叠加新冠来势汹汹，洋河处于被广泛看衰、岌岌可危的状态。这样的洋河，过去三年给投资者带来了80%的收益。如今的洋河，管理层更优秀、职工更有干劲，产品已稳步升级，全面变革了营销体系，在2022年，洋河时隔4年再一次实现“双20%+”的经营业绩增长，新冠也成了过去时，洋河处于一片欣欣向荣的状态。这样的洋河，未来三年会给投资者带来怎样的收益呢？我期待着另一个80%。这里再延伸几个问题。第一，如何面对错误。2020年4月10日，唐朝老师给洋河2022年下半年至2023年上半年的合理估值为3150亿±10%，对应的是2022年115亿±10%的净利润。站在2023年的当下，回头看2022年洋河的净利润大概率是95亿左右，唐朝老师的预测是有些偏差的。这里产生了第一个问题，如何面对判断错误？其实投资上谁也少不了判断失误，智慧如芒格也是一样：“我们做过很多错误决定，但这是成功人生必不可少的组成部分，人无法避免错误的决定。”企业内在价值是动态变化的，事物的发展具有多重性。我们在做投资时并不是上帝视角，而是根据眼前可见的所有信息对未来做大概率的合理判断。投资没有绝对的完美主义，都是打分制，不是确定性如茅台这种才能投，也不是大股东和管理层一点瑕疵都不能有，投资就是比较。我们的投资目标当然是追求最好的结果，但投资的过程只能是在固定的时间段，有限的条件下，尽可能做好而已。退一步讲，投资上判断有些错误判断也并不影响变富，如彼得·林奇说的：“只要有60%的股票变现与预期的一样，就足以在华尔街创造一个骄人的投资业绩记录了。”常见的博弈像奥运会比赛，从小组赛到决赛，每场都必须全力以赴，必须做到极致，输了就被淘汰出局。而投资是无限博弈，一个投资者可以有一生时间长度的投资生涯，竞争永远都在进行，重点是持续进化，需要能够在其中越做越好。建立稳定的投资体系，保持平和的心态，持续不断从别人和自己的经验教训中进步，就能在这场无限博弈中收获好的结果。投资上并不是说每项预测都100%兑现才是好的投资体系，更何况你也做不到，别给自己那么大压力，最好的好的敌人“最好是好的敌人。很多人总喜欢追求最好的东西，而放弃好的东西。结果得到的是不好。这样做不是聪明的策略，因为好总是胜过不好。而现实是，理想的机会很少送上门，却常常有很多不尽理想，但还算好的机会虽有不足之处，却绝对远胜过完全没有机会。”——《洛克菲勒写给儿子的38封信》第二，价格和价值。虽然老唐预期的2022年洋河115亿的利润没有实现，但2023年的洋河是有很大概率会实现这个目标的。我推测2023年洋河净利润在115亿±5%，这样推算，2023年洋河的合理估值为3150亿左右，但目前市场先生只给了2260亿的市值，相当于目前洋河低估了28%。问题来了：当内在价值低于市场价格时，你应该失落于没达到预期收益，还是高兴于能赚到市场先生的便宜？推到尽，你是盯着市场价格还是企业价值？这其实是区分是投资者还是投机者的黄金标准。我是开开心心继续加仓2%洋河的。投资很简单但不容易，最大的不容易便是克服流动性诅咒。它需要我们的注意力离开上下波动的股价幻象，去思考投资的本质是什么？投资的本质就是我们以适当的价格进入一家能够不断赚取真金白银的企业做股东，假以时日，我们的财富值就会水涨船高。这个话题不展开了，推荐有兴趣的读者阅读笔者的一篇旧文。《买股票=买公司》第三，买的便宜很重要。过去三年，洋河的回报高于茅台，直接原因是三年前的洋河更加便宜。2020年4月10日，唐朝老师给洋河的估值是三年后3150亿±10%，理想买点是1575亿，理想买点股价是104.53，当时的市值是1373亿，股价91.12，当时股价为当时理想买点的0.87倍。当时，唐朝老师给茅台的估值是三年后17600亿±10%，理想买点是8800亿，理想买点股价是881，当时的市值是14632亿，当时股价1165，股价为理想买点的1.32倍。在同一套估值体系下，当时的茅台比洋河贵了52%，这是过去三年洋河的回报率比投资茅台高出40%的直接原因。这也印证了一条投资上的老生常谈：买的便宜本身是非常有效的价值投资手段。2023年4月11日，唐朝老师给洋河的估值是三年后4200亿±10%，理想买点是2100亿，理想买点股价是139，2023年4月11日的市值是2333亿，股价154.8，股价为理想买点的1.11倍。当前，给茅台的估值是三年后30000亿±10%，理想买点是15000亿，理想买点股价是1194，当时的市值是22498亿，当时股价1790.99，股价为理想买点的1.5倍。在同一套估值体系下，现在的茅台相比洋河贵了36%。现在同时投资洋河和茅台，三年后会不会又是洋河的投资收益跑赢茅台？我不知道结果会如何，但这是一个非常好的问题。洋河和茅台都是好企业，其中茅台明显是更好的企业，在老唐估值法下，这种“更好”已经通过市盈率的不同（茅台合理市盈率是30倍，洋河27.5倍）进行了调节，也已经通过不同的仓位上限（茅台40%，洋河25%）对确定性做了回应。这种情况下，是否可以在合理估值就将“更好”的企业的仓位打满？这个问题我没有答案，但建议大家仔细想想清楚，提前想好自己的答案，下手后别患得患失就好。第四，高端酒企是BUG。过去三年，投资洋河的收益回报约80%，上市企业的市值归根到底是跟着企业的利润走的，2020年，洋河的扣非净利润是56.5亿，2022年的扣非净利润约90亿，上涨了60%，如果看2023年预计的108亿，上涨了91%，这个收益虽然不如一些优秀的酒企同行，但对其他行业来说，依然是降维般的碾压。从中我们可以看到，只要愿意思考，我们总会发现现实世界中确实总有那么一些生意，他们简直就是“注定如此”，我们投资于注定好的企业，那么我们的投资结果也是注定好的。白酒凝聚着中国文化，与中国人有不可割舍的情感连接，是社会运转的润滑剂，从这个角度来说，白酒是少有的具有永续性的bug行业。从其他行业来说，“百年企业”事实上是不存在的，少量存活的“百年企业”，其核心业务和成立时一样的基本没有了。但白酒行业真的是BUG，尤其是其中的高端品牌，如今响当当的品牌，百年前多半已经是名酒了，百年后大概率多半还是名酒。从自由现金流折现的角度来看，高端品牌酒企的投资价值巨大。当然，酒企的业绩不可能无限增长，但现在还看不到增长停滞的迹象，等到茅台零售价与出厂价的价差严重缩小时再说停滞吧。只要你对高端酒企稍加学习，你就能几乎确定地预料到它必然持续产生自由现金流，而且完全不需要处理设备、清空存货，也不需要解雇员工，甚至还需要增加员工，增加薪水，多发奖金，大笔分红。当下高端酒企的股价并不贵，建议此时你的高端白酒仓位别低于40%。其他本周关于洋河投资回报的思考写了太多了，就到这吧。除了茅台发布一季报，其他没啥其他值得关注的，茅台一季报符合预期。给自己挖两个坑：一是海康威视发布了2022年报，我最近准备系统研究下海康，将能力圈拓展下。二是我一直在思考一个问题：如果严格按照买点买入，哪里才是现金的最好去处？最近有个粗浅的判断——中证红利可能是比沪深300更好的选择。这点最近想做些深入研究。读书《光环效应》，评分：3.5分（5分制）好友MR.杨推荐的一本书，我看后感觉一般。无论是对于行为心理学，还是企业竞争力，这本书的思考并没有超出《思考，快与慢》和《竞争优势：透视企业护城河》这两本经典。既然说到了，顺便推荐下《竞争优势：透视企业护城河》，经典中的经典，在我心中是跟老唐三件套一样的投资者必读。

根据洋河股份2022年三季报显示，洋河在2022年前三季度实现营业收入264.83亿元，同比增长20.69%；净利润90.72亿元，同比增长25.78%。时隔近4年，洋河再次实现“双20%+”的经营业绩增长。根据券商调研数据推测，洋河2022全年应该能获得20%的净利润增长。奋进的洋河似乎回来了。洋河是如何重拾增长？这种增长势头未来是否还会继续？现在投资洋河，未来会带来怎样的回报？带着以上疑问，笔者深入分析洋河崛起-失速-改革-重新加速的全过程，从中寻找可能的答案。洋河崛起江苏自古有四大名酒：洋河、双沟、高沟、汤沟。解放之后，政府拨出专款在宿迁市泗阳县的几家私人酿酒作坊基础上，建立了国营洋河酒厂。建厂初期，全厂占地仅1.4万平方米，职工41人，年产大曲酒26吨，产值4.34万，税利合计3.43万元。1979年的全国第三届评酒大会，洋河大曲以“甜、绵、软、净、香”的特点，拿下了总分第一的成绩，占领中国八大名酒一席。此后的第四、五届评酒会，洋河凭借过硬的质量和上乘口感夺冠，名酒三连冠就此封神，站稳了中国名酒、苏酒老大的地位。在很长一段时间里，白酒是稀缺资源，同所有的老名酒一样，洋河可以依靠批条子卖酒，供不应求，一片繁荣。但在上世纪九十年代中期开始，白酒市场环境突然巨变，老的糖酒公司相继倒闭、改制、重组，加之川酒、鲁酒、徽酒抢占改革发展先机，严重冲击洋河固有市场，几年光景里，洋河酒销售情况一落千丈。为打开局面，当时的领导层走“民酒”路线，造成了洋河酒同茅台、五粮液之间的巨大差价——一个是二十几元，另一个却是两百元左右，同样作为老八大名酒，洋河却逐渐落入低端酒的行列。同时由于营销落后，洋河酒市场急剧萎缩，在东部地区基本上已经没有什么市场可言，甚至在江苏本省也销量甚少，市场占有率急速下降。不仅是洋河，当时的高沟酒（如今的今世缘）一度停产，同时期江苏很多名酒甚至走向了倒闭。到了2002年，洋河大曲的市场占有率已经不足1%，全年营收不足3亿元，当时的洋河酒厂甚至不得不裁员来维持生存了。这个时候，洋河濒临破产，要是再不改变，那只有死路一条。1.改制这时以杨廷栋、张雨柏为首的洋河领导班子提出必须要改革，并且获得了政府的大力支持。1998年洋河的第一次改制力度有限，是不太成功的，于是在2002年4月，洋河开始了第二次改制。2002年时，洋河集团100%隶属于宿迁市国资委，按照宿迁市政府加快产权制度改革的要求，洋河集团拿出优质资产洋河酒厂，联合上海海烟物流有限公司（至今为洋河股份第三大股东）等7家法人股东和14名自然人股份共同发起成立了洋河股份，其中洋河集团持股51.1%。2006年，为进一步激励管理层，洋河股份再次改制，向蓝天贸易和蓝海贸易两家员工持股公司

读书《贾宁财务讲义》，作者：贾宁，评分：4分（5分制）这本书写的很生动，

3月22日晚，腾讯公布了2022年四季度及全年业绩。2022年全年营收5545.52亿，同比微跌1%；非国际会计准则调整后的归母净利润是1156.49亿，同比下滑7%。2022年四季度，公司营收1450亿，同比增长1%；经非国际会计准则调整后的归母净利润是297亿，同比增长19%；受汇兑损益影响，2022年四季度财务成本是37亿，同比2021年四季度财务成本19亿，增加了22亿。图1：腾讯营业收入构成从2022年报的营收收入构成上，腾讯的业务可以主要分为三部分，增值服务、金融科技及企业服务、网络广告，收入占比分别为48.58%、32.59%和17.01%，分版块逐项看一下。

读书《投资者一生的机会》，作者：陈嘉禾。评分：4.5/5。强烈推荐。就不写简短书评了，因为我正在写读后感。

很多人很在意能提早“退休”，言语中表达的是他们现在的工作是一种“煎熬”，“退休”是与之相对的“解脱”。也正因为这样，我们现在越来越多地听到有人说争取三十五岁退休，争取四十岁退休。除了年纪的划分，还有存够多少钱退休，如前段时间那对攒够300万退休的上海夫妻。在这种逻辑之下，仿佛人生可以分为三个阶段：无忧无虑的童年，痛苦求学和努力工作的少年和青年，美好自由的“退休”。“退休”，真的那么美好吗？之前看过一篇文章，一位生于1987年的房地产行业从业者，在2020年被裁员后选择了全职投资，那时他33岁。说来也巧，唐朝老师刚好是在33岁选择做宅男，芒格也是在33岁时遇到了巴菲特，巴菲特让芒格相信投资是更好的谋生方式，做律师是浪费时间。33岁这个年纪，不知道是巧合，还是某种人生悸动的节点。但经过一段时间之后，这位兄弟发现全职投资跟他想的不大一样。因为各种原因，他对日常时间的掌控并没有绝对的自由度，他的研究深度并没有因为时间增加带来质的提升，社交的匮乏也让他缺乏认同感。尤其最近两年的负收益，让他有些煎熬。关于全职投资这个问题，有人问过老唐，老唐是这样回答的：“①我不是职业投资，我平均一天花在投资相关的事情上，估计不会超过1小时；②投资本身无需专职，花费大量时间，也不见得就能提高回报率，甚至效果为负；③为了职业投资而放弃工作，我认为不值。但如果是不喜欢上班，不喜欢社交，喜欢自在闲居，资产也支持自己按照喜欢的方式生活，那倒是辞职也无妨。关键是想清楚自己究竟想要什么样的生活，而不是拿'有更多的时间去职业投资'作为逃避工作的借口。”前面说到的这位兄弟的问题，可能在于：本金还没那么多，如果他的分红就足以覆盖家庭消费，他应该没什么焦虑；投资能力还没那么高，没有三五年翻倍的底气；还有，他可能不是那么喜欢闲居。其实，“工作”是永恒的，从人都要做点事的角度来说，不存在什么退休不退休。不工作了，你全年在外旅行，是在做事；你在家照顾一家人的起居，接送孩子上学放学，辅导功课，是在做事；你陪伴家中老人，推着他的轮椅出去晒太阳，陪他聊天，是在做事；你遛猫遛狗，烧菜浇花，跳广场舞或是沙发上刷手机，都是做事。就算你不去外面谋生工作，你也必须要做点什么，人总不能整天躺在床上，只要从床上下来，就要做某种事。从这个角度来说，这里的关键是，你做的事是不是你喜欢的事，还有更重要的一点——你有没有选择做自己喜欢的事的自由。老一辈的思维会理所当然地认为：在好学校学到某些专业知识，就可以找到好工作，获得好的薪水，

昨天白天和家人在外面沐浴春光，本想回家之后写周记，没成想临时插进来工作上的急事，视频会议开到了昨晚十一点。今天补发，简单记录下持仓和交易记录。持仓交易记录上周于348港币左右买入了一点腾讯。买入原因是3月预计有些新资金将到账，将这部分资金考虑进来，腾讯的仓位占比不到40%。腾讯距离理想买点最近，看到便宜就抓紧买了。收益率读书《走出戈壁：我的中美故事》，作者：单伟健。5分，强烈推荐。我被这本书深深触动了。作者在戈壁垦荒的很多描写，让我想到我小时候下地干活的场景。我家里有24亩地，主要种玉米。现在都是机械化了，但当时不是，除了耕田和运粮，其他都靠人力。我上高中之前一直是家里主要劳动力，播种之后如果没下雨要浇水，种的太密了要“间苗”，太稀疏了要补苗，长起来了要用锄头一条条垄沟除草，秋收时玉米的叶子割得脸上手上都是伤口。一条垄沟长度在500m到700m，瘦小的我拿着锄头望着远远的尽头，总是感觉非常沮丧。最难的一年是我家种的芝麻，那东西比种玉米累两倍，到最后腰根本直不起来没干过农活的同学，应该是无法想象那时纯靠人力种田的苦。作者与我岳母同龄，他们都有同样不被命运绑架、不向生活低头的倔强。初中毕业后岳母本来可以就读上海最好的高中之一，上海市第三女子中学，赶上了文革，上山下乡，最好的年华被糟蹋，日复一日而又徒劳无益的在农村里辛苦劳作。回上海后进了工厂，又在四十多岁时遭遇工厂倒闭，下岗了。她从头学最基础的财务知识，从出纳做到会计，周末和晚上读上海财经大学会计专业的函授班，五十多岁年干到了地产公司的财务总监，一直干到65岁。关于这本书我会写篇书评，一书心中激荡。《动荡的世界：风险，人性与未来的前景》，作者：格林斯潘。3.5分。

洋河股份发布的一份《关于调整部分公司领导工作分工的通知》，洋河董事长张联东开始亲自直接分管销售公司，

收益率2023年内收益率10.03%（时间加权）

今天是个特殊的日子，随便说说。你的气质里，藏着你走过的路，读过的书，爱过的人。如同罗伊·克里夫特那段小诗，《爱》——我爱你，不光因为你的样子，还因为，和你在一起时，我的样子。我爱你，不光因为你为我而做的事，还因为，为了你，我能做成的事。巴菲特说：有越来越多的人爱你，才是成功的人生。这里最重要的，就是来自你另一半的爱。如今这个年代，我们的家庭规模越来越小型化。下面是历次人口普查的中国家庭规模的数据：1953年“一人普”时为4.30人；1964年“二人普”为4.29人；1982年“三人普”为4.41人；1990年“四人普”为3.96人；2000年“五人普”为3.44人；2010年“六人普”为3.10人；2020年“七人普”时只有2.62人。家庭户规模小型化，应该有以下几个原因：一是因为生育率下降，家庭生育子女数量减少。二是因为住房条件改善，很多年轻人婚后不再与父母同住，而是搬出去独立居住；三是人口流动日趋频繁，使原本居于一户的家庭成员分散多处。家庭结构越来越小，夫妻关系越来越紧密，对彼此的依赖越来越大，你与你另一半的情感关系愈发显得重要。如果说高ROE是优秀企业的路标，那么美满爱情的路标是什么呢？在我看来，“笑声”就是幸福美满的路标：经常笑的人，应该是一个快乐的人；充满欢声笑语的家庭，应该是一个幸福和睦的家庭。笑声，不只是幸福的结果，否则不会有那么多有钱人过的并不快乐，不会经济越发达却越多的人抑郁。笑声，不仅是幸福的结果，也是幸福的原因。所以，我们要努力让我们与另一半相处时，多些欢笑。情人节来了，记得送束玫瑰花；周末了，一起去吃顿大餐看场电影；暑假里，带着孩子一起旅行；平时，多做做饭洗洗碗，多嘘寒问暖，提供些情绪价值……夫妻相处的方式，决定着婚姻的质量；夫妻吵架的频度，决定着婚姻的长度。《思考，快与慢》中，看到有这么一段：“婚姻的稳定性可以通过一个公式来预测：做爱的频率减去争吵的频率。”你看，评价夫妻关系，不用搞一大堆心理评测、360度问询、性格匹配分析等等一大堆华而不实的东西，就这么一条简单粗暴的评价方式，最简洁、最直接、最有效。就跟企业投资一样，好的决策通常就是来自这么简洁的策略。我们的爱情不仅需要真心，也需要牛奶和面包。生活在现实之中，摆在每个人面前的日常生活，谁也逃不过。因为人生的许多难题，许多时候都来自物质的困境。洛克菲勒说：“每个人都应该花时间让自己富裕起来。当然。有些东西确实比金钱更有价值，尤其是那些受过苦难的人，他们更能体会到，有些东西比黄金更甜蜜、更尊贵、更神圣。然而，那些东西没有一样不是用金钱可以大幅提升的。金钱不是万能的，但在我们的世界里，很多事情是离不开金钱的。”“爱情是上帝赐予我们的最伟大的礼物，但是，拥有很多金钱的情人能使爱情更加幸福，金钱就具有这样的力量。”“一个人如果说“我不要金钱”，那就等于是在说‘我不想为家人、朋友创造幸福’。”我还记得在2020年初唐朝老师分享过一篇文章，题目叫《一个重症肺炎患者的最后12天》，记录的是湖北黄冈市一位刚刚怀孕的32岁女子，感染新冠病毒后到离世之前的最后12天，当时新冠还不能免费治疗。文中有段话我印象非常深刻，是该女子的丈夫口述的：“1月21日中午，我实在借不到钱了，妻子病情又没有任何好转，真的是灰心丧气，我跟我岳父商量后，签订了放弃治疗的同意书。一个小时后的13点46分，我妻子过世了……我后来知道，当时医院的一位老人，病情和我妻子一样严重，经治疗已经慢慢好转了，虽然还在隔离状态。我现在内心非常复杂，虽然岳父母没有怪我，但我依旧很内疚。我有时想，如果继续治疗，可能还能救得过来，但当时实在是没有办法了。我们自己花了十八九万，全都是借来的。”面对上面这个男人的困境，我们每个人都没有资格，也不应该去搞所谓的“富有富的过法，穷有穷的过法”的自我麻醉。金钱的作用不是让人虚荣，不是让人炫耀，不是让人觉得高人一等，而是给人选择的自由，给所爱的人以保障。我们可以对物质生活的要求不高，但是我们仍然要努力获得财富，就是为了让自己有选择如何生活的自由，让我们爱的人有安心生活的保障。爱，不仅是种态度，也是一种能力。每一个对自己、对爱人、对家庭负责的人，都应该不断提高这种能力。这也正是我们研究投资的意义所在。

这时候有这类资产的人的金融财富会迅速增加。其他大部分人还没有被增加的流动性所惠及，老老实实出卖体力、脑力赚辛苦钱的人还在996努力挣扎，蜂蜜还没有流到外围，暂时还看不到日常生活物资的价格上涨，

年代有所下滑，放开禁酒令后酒税可以很好的抵补税收缺口。从历史中我们可以总结出，酒是人类无法割舍的基本需求之一，酒产业创造的税收是政府无法舍弃的诱惑。

》本周是春节假期之后的第一个工作周，年前留的工作上的尾巴现在一件也躲不掉了，这一周我基本上是在出差和开会中度过，好在本周值得关注的重要企业信息不多。本周推荐两篇文章。第一篇是我写的《

很多人对投资收益有种错误的理解，仿佛把钱放进股市才是投资，钱没进股市就不是投资。在这种思想的误导下，他可以接受很大比例的资金躺在银行账户里，之后为自己股票账户有20%的投资收益而沾沾自喜，甚至得意洋洋地炫耀自己的股神战绩。这其实完全是自己骗自己。你买入股票是投资，你将现金放在保险柜里吃灰是投资，你买了3.5%利率的三年定期存款是投资，你开了一家奶茶店是投资，你在自住之外买的房子也是投资。从拥有第一笔消费剩余时，我们的投资生涯就开始了，而且365天x24小时从不休息，一直持续到离开人世才算罢手，区别只是投资了不同类型的资产。将我们生活必需之外、消费剩余之后的资产全部视为投资投资，让这些投资资产永远以收益率更高的状态存在，才是正确的投资态度。长期来看，股票是收益率最高的资产，这应该是投资者的常识。《股市长线法宝》中的这张神图无可争议地证明了这一结论。在此思想的指引下，我们应该尽量将投资资产，尤其是现金，转化为股票形式。这也是为什么不少知名投资人说到此时都会强调，其99%的投资资产都是以股票形式存在。但对包括我在内的很多人来说，这个转化的过程不是一件简单或有清晰路径的事。大多数投资者都不是全职投资，每月有工资收入，年底有年终奖，偶尔有些一次性收入，如果股价不在理想买点以下，如何买入总会有些纠结。股价不在理想买点以下时，有钱时应该怎么买？这个问题困扰我很久，本文中说说当下我对此的思考。1、大师的模板首先看看唐朝老师是怎么做到。唐朝老师将自己的投资实战体系简化为三句话：①符合三大前提的企业，三年后合理估值=第三年预计自由现金流x(1/无风险收益率)，高杠杆企业打七折。②三年后合理估值的

（为方便日后整理，单独发文，已在周记中看过的同学可以跳过）在老唐估值法的框架下，我们选择的投资标的都要符合三大前提：利润为真，利润可持续，维持当前盈利能力不需要大量资本投入。利润为真，排除了赚假钱的企业，留下赚真钱的企业。利润可持续，可以排除那些无法确认竞争优势是否能够长期存在的企业，留下产品或服务被需要、很难被替代、价格不受管制的企业。维持当前盈利能力不需要大量资本投入，可以排除“利润”无奈转换为厂房设备的企业。其实，符合三大前提的企业，基本上都是变量比较少、可预测性比较高的企业，我们扎根于这些企业，并且在决策之初就做到深度理解这些企业，那么在持有过程中，我们并不需要盯紧它的每一片树叶。投资当然离不开深度研究。只有通过一丝不苟地调查研究，我们才能够获得充分必要的知识以做出正确的决策。老唐曾经举过格林斯潘的例子。1950年战争爆发后，美国把所有军用物资购买计划列为保密文件，很多人想知道美国政府对原材料的需求量，特别是对铝、铜和钢材的需求量。24岁的格林斯潘翻阅了保密之前一年所有的相关新闻报道和议听证会公告，知道了1950年和前一年美国空军的规模和装备基本一致。他从前一年的记录中知道了飞机的数量，然后再预计出损耗量。有了这些，就能基本预测出战争期间每个型号飞机的需求量。知道了每个型号飞机的需求量，格林斯潘又找来各种飞机制造厂的技术报告和工程手册，一头扎了进去。这对他来说虽然有一定的难度，但通过一段时间的研读，他还是弄清了每个型号的飞机需要多少铝、铜和钢材等原材料，然后再根据每个飞机的需求量，轻易地算出了美国政府对原材料的总需求量。他计算出的数字非常接近当时美国政府保密文件里的数字，因此给许多投资者带来了丰厚的回报。投资者只有如格林斯潘这样深度研究过，才能得出正确的结论，做出好的决策。这就是决策之前的深度研究，每个对投资负责的投资者都不能省略这一步。投资的过程就像培育一棵大树。树干是最重要的，是否笔直挺拔粗壮决定着以后的成长，这象征着最初对企业的深入研究，如格林斯潘对军用物资的细致研究，这是辐射力最强的决策，决定着投资的成败。随着时间的流逝，树干长出树枝，树枝不断长出树叶。树干就一段，树叶的数量有几万。绝大部分树叶没啥观察价值，只要树干是笔直挺拔粗壮的，只要不是树叶黄了，就不会妨碍大树的生长。在投资上，很多投资者的误区是，沉迷于局部细节的收集与分析，而忽略了对产生决定性影响的整体性因素的判断。举个例子，之前看到过几位大小v，每周都会统计分众的刊挂率，当时我就奇怪：这对投资来说啥大意义吗？有时候，海量的信息对投资者来说不一定是一件好事。企业的分析不是不需要细节，而是需要找到根本之后再去填充细节。就像总要先有树干再长树叶。树干是“企业价值的框架”，而树叶是“各种信息和细节”。我们的投资判断是基于整个树木的情况，而不能基于树叶，即使有一两片树叶变色了也不影响整棵树的发育。投资成功的关键，是对企业经营的要害和未来发展的关键点有清晰的判断。如果仅仅停留在支离破碎的信息碎片层面，既可能被一叶障目，也可能在过程中费了牛劲，累个半死，最后发现事倍功半。正如巴菲特曾经说过，“我情愿大致地正确，也不要精确地错误。”在这点上也完全适用。精确的错误的极端，就是“灯下黑”，一些有经验的行业资深人士，因为站得近反而看不到全貌。他们沉迷于很狭窄的视角看问题，这可以让他们沉淀很多专业知识，但也大大阻碍了其看待企业和行业的整体性视野。投资领域很重要的一个特点是——投资本身是一个专门的知识。如果不懂得企业价值和投资的基本原理，那么掌握再多的行业专业知识也很难在投资上获得成功。分析企业的内在价值不能脱离细节，但它绝非无数细节的简单拼凑。把这家企业的商业模式、发展前景、护城河、管理层等几个大的问题弄明白才是关键。优秀的投资者需要善于抓住主要矛盾和矛盾的主要方面，而不要只见树叶不见林。

本周持仓收益率年内9.44%（资金加权）思考记录本周持仓企业没啥大事，说说我对跟踪企业信息的思考。在老唐估值法的框架下，我们选择的投资标的都要符合三大前提：利润为真，利润可持续，维持当前盈利能力不需要大量资本投入。利润为真，排除了赚假钱的企业，留下赚真钱的企业。利润可持续，可以排除那些无法确认竞争优势是否能够长期存在的企业，留下产品或服务被需要、很难被替代、价格不受管制的企业。维持当前盈利能力不需要大量资本投入，可以排除“利润”无奈转换为厂房设备的企业。其实，符合三大前提的企业，基本上都是变量比较少、可预测性比较高的企业，我们扎根于这些企业，并且在决策之初就做到深度理解这些企业，那么在持有过程中，我们并不需要盯紧它的每一片树叶。投资当然离不开深度研究。只有通过一丝不苟地调查研究，我们才能够获得充分必要的知识以做出正确的决策。老唐曾经举过格林斯潘的例子。1950年战争爆发后，美国把所有军用物资购买计划列为保密文件，很多人想知道美国政府对原材料的需求量，特别是对铝、铜和钢材的需求量。24岁的格林斯潘翻阅了保密之前一年所有的相关新闻报道和议听证会公告，知道了1950年和前一年美国空军的规模和装备基本一致。他从前一年的记录中知道了飞机的数量，然后再预计出损耗量。有了这些，就能基本预测出战争期间每个型号飞机的需求量。知道了每个型号飞机的需求量，格林斯潘又找来各种飞机制造厂的技术报告和工程手册，一头扎了进去。这对他来说虽然有一定的难度，但通过一段时间的研读，他还是弄清了每个型号的飞机需要多少铝、铜和钢材等原材料，然后再根据每个飞机的需求量，轻易地算出了美国政府对原材料的总需求量。他计算出的数字非常接近当时美国政府保密文件里的数字，因此给许多投资者带来了丰厚的回报。投资者只有如格林斯潘这样深度研究过，才能得出正确的结论，做出好的决策。这就是决策之前的深度研究，每个对投资负责的投资者都不能省略这一步。投资的过程就像培育一棵大树。树干是最重要的，是否笔直挺拔粗壮决定着以后的成长，这象征着最初对企业的深入研究，如格林斯潘对军用物资的细致研究，这是辐射力最强的决策，决定着投资的成败。随着时间的流逝，树干长出树枝，树枝不断长出树叶。树干就一段，树叶的数量有几万。绝大部分树叶没啥观察价值，只要树干是笔直挺拔粗壮的，只要不是树叶黄了，就不会妨碍大树的生长。在投资上，很多投资者的误区是，沉迷于局部细节的收集与分析，而忽略了对产生决定性影响的整体性因素的判断。举个例子，之前看到过几位大小v，每周都会统计分众的刊挂率，当时我就奇怪：这对投资来说啥大意义吗？有时候，海量的信息对投资者来说不一定是一件好事。企业的分析不是不需要细节，而是需要找到根本之后再去填充细节。就像总要先有树干再长树叶。树干是“企业价值的框架”，而树叶是“各种信息和细节”。我们的投资判断是基于整个树木的情况，而不能基于树叶，即使有一两片树叶变色了也不影响整棵树的发育。投资成功的关键，是对企业经营的要害和未来发展的关键点有清晰的判断。如果仅仅停留在支离破碎的信息碎片层面，既可能被一叶障目，也可能在过程中费了牛劲，累个半死，最后发现事倍功半。正如巴菲特曾经说过，“我情愿大致地正确，也不要精确地错误。”在这点上也完全适用。精确的错误的极端，就是“灯下黑”，一些有经验的行业资深人士，因为站得近反而看不到全貌。他们沉迷于很狭窄的视角看问题，这可以让他们沉淀很多专业知识，但也大大阻碍了其看待企业和行业的整体性视野。投资领域很重要的一个特点是——投资本身是一个专门的知识。如果不懂得企业价值和投资的基本原理，那么掌握再多的行业专业知识也很难在投资上获得成功。分析企业的内在价值不能脱离细节，但它绝非无数细节的简单拼凑。把这家企业的商业模式、发展前景、护城河、管理层等几个大的问题弄明白才是关键。优秀的投资者需要善于抓住主要矛盾和矛盾的主要方面，而不要只见树叶不见林。读书本周读书两本：《吴劲草讲消费行业》，4分。作者之前在券商工作，这本书有明显的券商研报的论述思维。这本书胜在完整展示了作者对消费股的思考框架，很成体系，尤其是前三章的一些观点对我有所启发。建议重点看前三章，后面跳着看就够了。《百万富翁快车道》，3.5分。这本书有些被书名耽误了，在我看来是丐版《纳瓦尔宝典》，需要这类书洗洗脑子的，可以作为休闲读物看看。上周很多朋友说到读书的快慢，其实，我很不建议大家刻意去追求数量。阅读很重要，如唐朝老师说的：“阅读的价值，就在于让人类的进步成为一场接力赛，后来者总是从前辈的终点起跑。所以我们才得以战胜了很多方面都优于我们的动物世界。如果我们不去阅读，就仿佛在每个领域的接力赛中，我们总是懵懂无知地站在第一棒起点去和别人第八棒、第十棒的跑者竞赛，结果可想而知。”但在我看来，读书最重要的不是读得多，而是读经典，反复读。现在是一个信息爆炸的时代，每天都有大量信息扑面而来，大量图书和文章诞生。如果什么都读，

前几天看到唐朝老师的一段话：“股市有点像此时肆虐神州的新冠病毒，你哪里脆弱它就会特意攻击哪里。你的整个投资决策链条上，只要哪里有逻辑缺陷，你就一定会为它付出代价，或迟或早、或大或小，就这么有趣。”之前看到过老唐类似的表达，但看到这段话，依然非常震撼。震撼到我想打印出来贴在墙上。冯唐讲在协和医科大学读书的时候，最初他很不理解，为什么要学那么多看起来没用的东西？比如植物学学了两门，动物学又学了两门，化学学了六门，总共学了二十几门基础医学课，又难又杂，看起来跟临床都没有必然的关系，为什么要学这些“无用”的东西？他的老师回答道：“你看那些专家，他们都有相对完整、全面的知识结构。我虽然不知道为什么要学这么多东西，但是有一点可以告诉你。如果你希望，来看病的不是一个人，而只是一个器官，那你一定当不了好医生。”投资人跟医生一样，如果只掌握一部分投资环节，那一定成为不了好投资人。标的选择、企业分析方法、估值方法、买入条件、持有原因、卖出时机、投资原则、风险控制……缺少任何一环都足以导致投资失败。李录也有一段类似的表述，他说：“市场存在的目的是什么？对于市场参与者而言，市场存在的目的就是发现人性的弱点。你自己有哪些地方没有真正弄明白，你身上有什么样的心理、生理弱点，一定会在市场的某一种状态下曝露。”作为一个投资人，我们应该要求自己各方面都很强，因为如果有弱点的话，就必然迟早付出代价。我们不要想着“意外”发生的时候，如何去坚强，这是后面第二步的事情。我们应该强大到可以预判一些风险，并且控制它，在灾难来临之前能够躲避它。让我们的人生不要陷入危机之中，才是我们对风险的正确态度。我一直有种感受，我非常惊讶也非常失望的发现，在中文的投资世界中，很少有投资者，包括很大一部分基金经理，明星投资人，能有完整的投资哲学，在引用的巴菲特、彼得林奇的只言片语之外，他们没有一个成型的投资架构，总是有很明显的薄弱点，而这种缺陷意味着关键时刻的进退失据。中文世界里，有很多跳大神的伪神，在有明显缺陷的同时，他们思维僵化，不愿意接受事实和指正。即使把铁的事实摆在面前，他们还是不愿意相信，凯恩斯说得很有道理：“吸取新观念并不难，难就难在改变旧观念。”尽管投资时间很久了还在一直亏损，但却对自己的想法执迷不悟。他们顽固地认为，中国是政策市，要跟着党的指挥棒走；企业太大了就没有增长空间了，要炒小买小；这家公司是最好的公司，单吊一只持有到老；黄金底来了，融资抵押暴富全靠它……即使投资结果是亏的，也不影响他们做假或装作没亏，依靠着嘴皮子、笔杆子、混圈子，继续装神。张五常说：“

本号一直专注于投资，但我今天要说的是，如果单以财富有多少来衡量一个人的人生，那实在是把人生小看了。1芒格的财富不足巴菲特的一成，但芒格的人生观是更值得我们效仿的。巴菲特是赚钱的奇才，他活着只有一个重要目的：赚钱！数十年来，他每天从早到晚，都是为如何赚钱而工作——“每年研究超过一千本公司年报，牢记数据……”。至于其他什么，巴神则一概不理。儿子受伤，他视而不见；他穿的衣服不论款式，从来只吃可乐汉堡；太太忍受不了而搬出去，分居二十年，他也不会分心去想一下离婚的问题。巴菲特视钱财如命，他的大女儿结婚生子，房子太小不够用，愿意以市场利息，向巴菲特贷款扩建厨房，巴菲特一口拒绝。反观芒格，芒格喜欢和家人一起围坐吃晚饭；晚上他会一边看书，一边在家人的闲聊里插上几句；他会给孩子们讲他认为值得尊敬和不值得尊敬的人的故事，会以身作则影响孩子，而不是高高在上指责谁做得对或者不对；他给了孩子明确的为人处世的原则：尽你所能、永不撒谎、言出必行、永远不要找借口、尽快下决定、尽可能体面地做事，你在某个地方的所作所为，日后会以不可思议的方式帮到你，等等。芒格在家庭上，责任从来没有忽略，经济也没穷过孩子。大女儿莫莉回忆说：“他当时手头并不宽裕，但我开着白色敞篷野马，还有服装补贴。他总是在我身边，我觉得被照顾得非常周全，不仅仅是金钱上。”芒格给家里人购买或建造过8座以上的大宅，分别位于洛杉矶、圣芭芭拉、新港沙滩、夏威夷、明尼苏达等地；芒格在家庭度假的小岛上，设计并建造的超级大客厅，足以容纳芒格家族数十人的聚会；芒格建造网球场，并配置自动发球机用于锻炼身体；芒格建造船坞，建造家族专用码头……芒格是一个事业成功、兴趣广泛、对家庭和亲人负责且热心慈善的人。在芒格心中，积累金钱并非世上唯一有趣的事情，甚至算不上最有趣的事情。2巴菲特则完全不同，正如芒格总结的，“沃伦不打算花钱，他的钱最终统统要回馈社会。金钱对他而言只是一个讲坛，巨大的数字只是为了吸引人们来聆听他的教诲”。巴神的特殊在于，他只爱投资，他并不觉得更多的财富能给他在生活有什么提升。1998年10月，巴菲特在佛罗里达大学商学院说到：“当年我钱很少，但我也没盼着以后钱多了要过不一样的生活。从衣食住行来看，你我之间有什么差别吗？我们穿一样的衣服，我们都能喝天赐的可口可乐，我们都能吃上麦当劳，还有更美味的

持仓、估值及买入步骤收益率年内5.92%思考记录1、关于周记新的一年有新的期许，从今年开始，我想尝试下增加每周周记栏目。理论的价值在于和实践结合，学习的目的是为了做好实战。日常我做了一些记录和思考，通过搭积木的方式，每周把它们凑在一起，这会对自己整理思考、做好投资很有帮助。对我来说，周记的主要作用是记录和跟踪，内容尽量简约，有必要写长一些的事件和思考，我会再单独写一篇长文。在周记里我会放入自己的实盘。我入股市晚，2021开始才逐步将主要资金转移到股市里，以后的身家会随着股票市值的涨跌而波动。如张五常所说：“

全国化拓展不利、核心产品增速放缓和高费用率，一直是市场看衰古井贡酒的三大理由。白酒行业属于充分竞争行业，行业市场化程度高、市场竞争激烈、行业调整不断深化，叠加目前疫情反复冲击，古井贡酒既没有茅台、五粮液、泸州老窖的品牌优势，也没有洋河的先发优势，更没有汾酒以量取胜的储备，在白酒整体销量逐年下滑、高端白酒竞争格局相对稳定的情况下，如何走出安徽、走向全国，的确是从过去、现在到未来很长一段时间，古井贡酒都要面对的难题。三季度预告与跌停2022年10月15日，古井贡酒公布了2022年前三季度业绩快报。2022

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本文说说我看好洋河的理由。一、投资白酒的逻辑1为什么要投资白酒？这点我直接引用唐朝老师的话：“白酒业的投资逻辑相对简单，属于比较典型的一尺跨栏。首先，虽然都叫白酒，但并非完全同质化产品，它们存在着口味、香型和情感认同的差异，因此行业内几乎看不见恶性价格竞争（尤其是高端），市场参与者更多的利用产品差异性特点吸引消费者，从而整体性获得高毛利率；然后，作为社交辅助产品，餐桌上饮用什么酒，要么由聚会中身份地位较高者（往往也是收入和消费水平较高的）的口味决定，要么由饭局买单者的钱包承受力上限决定，天然具有消费升级的拉动效

洋河股份于8月26日发布2022年中报，作为回应，本周洋河股份的股价下跌11.48%。期间最低股价152.5元，最高股价177.83元，最低股价相对于最高股价来说，跌幅14.24%。我对股价波动是无感的，但很好奇“市场先生”是因为什么出现了如此反应？看了下各种论坛上流行的鬼故事，大概是这几个：经营现金流净额下降、合同负债大幅降低、经销商抛弃了洋河、北向资金撤离、浓香酒比不上酱香酒、年轻人不喝白酒……就这？我忍不住甩过去鄙视的眼神🙄1洋河的2022年中报我们先来看看洋河的这份中报到底怎么样。洋河股份在2022

审查合法合规，是保护美国投资者合法权益的必然举措，而中方则认为审计底稿中存在敏感信息，可能涉及国家秘密，与国家安全密切相关，不能随意提供。因而，在强调主权至上、互不干涉内政的原则下，中方在

一个股与组合最近我在牵头翻译一本英文书，因为投资类词汇比较多，我常常会纠结于每个英文词汇翻译的准不准确，遇到不认识的单词就查词典，找例句。等按照自认准确的方法翻译过来，发现整个句子或段落显得佶屈聱牙，晦涩难懂。而当我跳出对单个词汇含义的纠结，先弄清楚段落的大框架，句子到底要讲什么，然后进行适当的展开和糅合，全篇文章的翻译会显得更加流畅，也更加容易理解。很多时候，细枝末节的部分特别容易让人沉迷，而让人忘了更高的层面上的一些问题，而那才是更大的问题。投资上也是这样。很多非常聪明的投资者，在个股的分析上非常深入，能抓住每一个细节，能跟踪每周的企业消息，对产业政策、行业发展、管理层、产品规划、库存状况等等信息无比熟捻，但是，在如何构成一个投资组合上却不那么明智，例如，给单只个股的仓位太高。其实，取得优秀的投资回报，不仅仅是你如何分析企业、挑选股票的问题，更重要的是你如何构建投资组合。投资中通过适当分散和集中，构建一个比较理想的投资组合，是大家熟悉、了解但最容易忘记的投资基本原则。很多人刚开始还知道要分散投资，但赚得多了，自信心强了，就高度集中了，40%仓位不过瘾，一定要把握机会、加仓到60%。或者亏得多了，想快速翻本，就过度集中投资了。原来是30%的仓位，等股价跌了50%，就把这只股票的仓位加到80%，这样它只需要再涨20%就回本了。还有投资者往往觉得我的钱少，分散投资麻烦，赚钱慢，单吊一只吧。结果，这些措施很容易让投资者亏得更多，亏得更快，或者承受不住剧烈的波动被甩下车。如果这个过程还涉及到杠杆，那就更加不妙了。受锚定效应、损失厌恶、过度自信等心理的影响，知道分散投资的人多，但做到它的人少，长期坚持分散投资的人更少。我们常常批判基金行业，在不合理的评价体系之下，基金经理戴着镣铐跳舞，短视、喜欢抱团，聪明的投资者不屑于投资基金。但基金有个巨大的优势，监管部门制定的条条框框强制要求下，基金必须分散投资，例如公募基金单只个股的持仓上限不得超过10%。正是这种机械的分散投资要求，让大多数基金公司活得比个人投资者久，也活得更好。二何谓分散和集中？这里先要厘清一下概念，分散、集中、过度分散、过度集中，分别指的是什么？1分散巴菲特说：“多元化对于无知起到了很好的保护作用。如果你希望确保做得不比大盘更糟，你应该拥有整个市场。这个想法没什么错，对于一些不知道如何分析企业的人而言，这是一种极为合适的方法。”有些投资者知识有限，也不太了解如何给一个企业估值，在很多情况下，多持有些股票对这些人起到了保护作用。但是这种保护是有代价的，代价就是只能得到平均的结果、平庸的收益。从1988年到1997年这十年，伯克希尔的总收益是10.3倍，复合收益率是26.3%，前三只个股占了总仓位的80%。如果巴菲特没有集中投资，而是将自己的仓位每年平均分配到每只股票上，结果会怎样呢？假设巴菲特持有1988伯克希尔年报上罗列的50只股票，从1988年到1997年，所有的股票都占2%的比重，其结果是这十年的收益率仅仅比大盘高出1.2个百分点。2集中巴菲特认为，传统的多元化方法大大增加了你投资不甚了解的对象的机会。那些集中投资在了解的优秀企业上的投资者会做得更好，因为他们专注于为数不多的几家公司。如果你拥有的是最好的企业，它有最小的财务风险、最佳的长期前景，那么，有什么必要将你的资金投给排在第20名的企业，而不是投给最好的企业呢？巴菲特这样建议个人投资者，投资5～10家就够了。历史上最伟大的经济学家，同时也是投资大师的凯恩斯，也有类似看法。1934年，凯恩斯在一封写给商务助理的信中写道：“通过广撒网的形式，投资于那些自己知之甚少、不具备特别信心的公司，从而降低风险的想法是错误的……每个人的知识和经历都是非常有限的，就我而言，在任何特定的时间段里，我很少敢于充满信心地说自己非常熟悉的公司超过两三家。”巴菲特曾经说：“我的方法15%来自费雪，85%来自格雷厄姆。”费雪是如何看待这个问题的？费雪将投资组合里的股票控制在10只以下，其中3～4只常常占有75%的仓位。综合大师们的论述，普通投资者持股数量控制在3-10只比较合适。以上是持股数量，在仓位上呢？我们来看看巴神的实践，巴菲特给单只个股的最大仓位是40%研究过巴菲特的人都知道，他在投资可口可乐上获得的巨大成功。1988年，当巴菲特开始购买该股时，可口可乐占伯克希尔仓位的20.7%。从1991年到1997年，可口可乐的仓位占比从34.2%提升到43%。从1988年到1997年，可口可乐在这10年间平均回报为34.7%，而同时期的大盘是18.8%。重仓持有可口可乐给巴菲特带来了巨额回报。表1

1直到今天，我还是常常想起初中时的上学日常。天还没亮，我就骑上了那辆28寸的凤凰自行车，骑上20里路赶往学校，路上大概需要40分钟到1小时，这20分钟的时间差取决于风向，我每天都祈祷自己能“一路顺风”。夏天还好，下雨时可以穿上雨衣，比较讨厌的是走在半路时突然来临的冰雹，躲无可躲，但好在冰雹不常出没。冬天就很难受了，零下二三十度刺骨的寒风，无处闪躲，只能催促自己快点骑、快点骑，到了学校里就有火炉了，到了家就有热乎乎的火炕了。虽然妈妈给我准备了厚厚的棉袄、棉裤、棉鞋，但每年都少不了手脚得冻疮。我一路从东北的小乡村走到上海，走了很长的路，越往前走，身边如我这样的人就越少，自己越像是个异类；越往前走，也就吃越多的苦。但好在过了30岁之后，开始收获越来越多的果实，以前那种苦逐渐消失不见了。回头看看过往，我觉得吃苦不是什么好事。我不希望在脚还不能把踏板蹬到底的年纪，就每天骑着硕大的自行车来回40里路，也不想被风吹雨淋，不想被冰雹砸，不想被寒风刺骨地吹，我也不想脚上生冻疮。只有脑子被洗坏掉的人，才会觉得这种苦是财富。2人类的幸福并不相通，痛苦的感受却总是一样的。电影《甲方乙方》有个我记忆犹新的桥段，吃腻了山珍海味的大款要圆“吃苦梦”，结果在山沟里经历了两个月的“吃苦梦”后，外形憔悴不堪的尤老板，居然已经偷了全村的鸡，甚至连老鼠都要去吃。面对来接他的奔驰车，他激动地流下泪水，一头钻进大奔，狼吞虎咽地吃起了烧鸡。虽然是电影虚拟的桥段，但揭露的人性却很准确。人，还是少吃点苦为好。一个社会，如果拿“二舅”来“励志”，舆论导向是有问题的。就如同王朔所说：“世界上最无耻最阴险、最歹毒的赞美，就是用穷人的艰辛和苦难，当做励志故事愚弄底层。”3在那些最底层挣扎的人中，不乏有比你我智力更高的人，但是他们生来不幸，苦难的环境摧毁了他们。他们付诸了全部的智慧，也只是用来与环境做抗争。即使小镇做题家这种命运的抗争者，在这个时代也越来越难翻身了。抛开阶级固化的时代趋势，在《稻盛和夫给年轻人的忠告》一书中，稻盛和夫解释了穷人为什么难翻身的三个深层原因：一是成熟晚。他们中大多要到30多岁，才能明白社会的运行逻辑和人性，俗话说，穷人家的孩子早当家，其实哪里是早当家，只是在极端环境下掌握了一些基本生存技巧而己。二是没有建设性的指导。一个几代人穷且老实的家庭，30岁前最大阻力来自于家人:他们没有足够的认知层次和人脉去给出指引和帮助，甚至还会帮倒忙，很多穷人家叛逆的孩子反而容易成功，就是因为他们早早摆脱了原生家庭的束缚。三是没有试错资本。有钱家孩子可以试错，不断试，不断成长，一般家庭的孩子大部分错一次，

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经营情况息息相关：企业经营情况向好时，其有意愿扩大生产、强化销售、提高

亿之间，同比增长192%到200%。预计扣除非经常性损益后的归母净利，为

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文|浩然斯坦1、目标我以前看过一个纪录片，讲述两个外国小伙到中国某深山老林的道观学习功夫，其中有一段故事是这样的：仙风道骨的师父首先教他们轻功，师父在地上挖个深坑，让这两个徒弟不断尝试从坑底跳上来，坑的深度是徒弟能力的极限，一周之后，师父会把坑再挖深一点。刚开始徒弟们能有些进展，但越往后越吃力，越来越勉强，不到一个月坑深已经到了个人的极限，徒弟们再也跳不不上来了。追求更高的目标，的确能激励人的斗志，进而实现更好的结果，但很多事情都有极限，就如同每个人都有再也跳不上来的深坑。投资上，很多人都有不切实际的幻想，年化30%是起码的要求，年化50%轻轻松松，年化100%努努力就能够得到，你别笑，雪球上这样的大神不少。这基本上，不大可能。我们来看看大师们能做到的收益率是多少：巴菲特合伙基金（1956-1969年）13年平均年化29.5%，沃尔特·施洛斯（1956-2002年）46年平均年化20%，查理·芒格（1962-1975年）13年平均年化19.8%，比尔·鲁安（1970-1983年）13年平均年化18.2%，爱德华·索普（1969-1988年）19年平均年化19.1%，彼得·林奇（1977-1990年）13年平均年化29.2%，约翰·邓普顿（1954-1992年）38年平均年化14.5%。不要说长期年化收益率50%，就是获得一半——25%的收益率，已经是可以封神的殿堂级的业绩了，实现难度变态，难于上青天。当然，人活着一定要有点野心，一定要有明确的远大目标，否则他/她会像没有方向盘的汽车，速度再快也只是鲁莽的横冲直撞。但对于绝大部分人来说，如果只是凭借臆想对自己有过高的定位，相差过远是很容易让人泄气的。把目标定的符合实际一些，慢慢来，一步步地做，也能取得很高的成就，而且这才是绝大部分人应该走的路线。2、设定目标是不是无用功？在其他事情上定目标或许有用，但在投资上不是这样。股票投资有个特点，投资回报与你工作时间多长、工作多么努力或者赚钱的愿望有多么强烈，有关系，但没有必然的关系。你可以很容易设定每天走一万步的目标，但你无法设定一个投资年化收益率20%的目标。搬砖的工人可以通过加班1小时而获得额外的报酬，搬的砖头数量越多，所赚到的钱就会越多。但投资不是这样，投资者上投入更长时间并不一定能实现更高的回报。投资收益率，更多是投资能力、市场表现、一定程度的运气综合在一起后呈现出的结果。如巴菲特说：“能否获得优异的投资成果，这既取决于你在投资方面付出的努力和拥有的知识，也取决于在你的投资生涯中股市的愚蠢程度有多大。”设定投资收益目标并不会对实现目标有大的帮助，你能得到的，只会是你能力范围内的最好的结果。投资者应该做的，是找到正确的投资方法，之后不断精进，不断提高自己的投资能力。这样说，可能有些朋友会认为这是不是陷入“不可知论”了？其实，我只是想强调，在投资这件事上，设定投资目标对实现这个目标没大用处。但在我看来，投资能给我们带来怎样的潜在回报这件事是很有用的，投资者应该知道我们从事投资这项活动，可能给我们带来什么，这是一个涉及人生选择的重大战略问题。每个人每天的时间都是24小时，为什么有些人成功了，有些人却失败了？那些成功的人为什么能够达成更高的目标，赚更多的钱，拥有的更多呢？差别还是在于战略选择上，每个人最宝贵的资本是他/她的时间，我们把大部分的时间和精力都紧紧围绕着带来最高回报的目标上，人生的路才会越走越宽。如果做某件事的预期回报很低，那么就不值得我们为此付出太多精力，我们应该另寻出路；如果这个预期回报对我们很有吸引力，那就值得我们付出更多努力，让获胜的概率更偏向我们。在投资上，我们可以有怎样的的回报预期才是合理的呢？3、理性的投资回报预期的下限投资的回报预期应该是一个数字范围，有它的上线和下限，我们先说下限。1977年，沃伦•巴菲特曾经在《财富》杂志上发表过一篇文章，题目叫《通胀是怎么诓骗投资者的》，文中谈到上市公司的净资产收益率长期以来都很稳定地保持在12%左右，无论是高通胀时期还是低通胀时期，他写到：“二战后的10年，一直到1955年，道琼斯工业指数里的公司的净资产回报率是12.8%；战后的第二个10年，这个数字是10.1%；第三个10年是10.9%；财富500强数据显示了相似的结果：1955—1965年净资产回报率11.2%，1965—1975年11.8%，有几个特殊年份里非常高（最高值是1974年的14.1%）或者非常低（1958年和1970年是9.5%）。但是，过去这些年，总体上，净资产回报率基本维持在12%左右的水平，无论是高通胀时期还是低通胀时期。”国内也有研究做过统计，1995—2014年的20年跨度里，我国全部企业的净资产收益率（ROE）保持着年均近10%的水平，上市公司是所有企业中最优秀的代表，1995—2014年中国上市公司的净资产收益率则实现了年均超过了12%。查理·芒格说：“一个公司的长期ROE平均水平基本上等于它的投资回报率。如果某家企业40年来的ROE是6%，你在这40年间持有它的股票，那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别，即便你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多。相反地，如果ROE是18%，那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你最终得到的回报也将会非常可观。”股票可以被视为一种特殊的债券，如果我们将所有上市公司的股票视为一个整体，它大体拥有约10%~12%的净资产回报率。历史数据也是支持这个观点。万得全A指数包含沪深两地所有上市公司，并以自由流通股本为权重计算。指数包含了所有公司的分红收益，但不包含现金分红再投入所产生的收益。它反映的是二级市场全部参与者扣除印花税和交易佣金之前的收益。简单理解，该指数就相当于将沪深两地交易所上市的所有A股，按照自由流通股股本比例通通来一份的结果。万德全A指数，统计1994年末收盘价到2021年末的数据，1994年末点位是379.34点,2021年末点位是5919.4点,27年15.6倍，平均年化收益率是10.7%考虑到如果把每年收到的现金分红再投入会拉高收益，我们可以得出结论，将12%作为股市回报预期的下限是合理的。如果一个投资者看到这个数字，还是觉得太高了，不认为自己有这个能力，那么完全可以放弃自己选股，买入低费率指数基金，只要能做到正确面对股价波动，牢记长期投资低费率宽基指数就够了，如国内的沪深300指数基金。如格雷厄姆所说：“投资这件事有个特点，门外汉只需少许的努力和能力，便可以达到令人敬佩的结果；若试图超越这唾手可得的成就，便需要付出无比的智慧与无数的精力。”投资指数基金，便是这少许的努力和能力。1993年巴菲特致股东信表达了对投资指数基金的看法：“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业务投资者竟然往往能够战胜大部分专业投资者。奇怪的是，当傻钱知道自己的缺陷时，它就不再是傻钱了。”12%收益率，我认为是你我“有能力，也有责任”必须达到的收益率，12%是保底的收益率。投资指数基金可以唾手可得实现收益率从4%到12%跨越，如果一个投资者不懂得去跨越这步，就只能说对人生不负责、对家庭不负责。4、理性的投资回报预期的上限说完下限，再说上限。我们用逻辑和理解能力能看到的人类股票投资的收益率极限，是巴菲特前13年合伙基金年化收益率29.5%，彼得林奇13年基金管理年化收益率29.2%，均是扣费前的收益。巴菲特合伙基金1956年成立，至1969年5月清盘，存续的13年间获利约28倍，年化收益率29.5%。彼得·林奇管理的麦哲伦基金大体可以分为两段：前段为1977年5月至1981年合计约4年半，总规模小于1亿美元，年化收益率略高于40%；自1982年到1990年5月底的约8年半，年化收益率约23%。在长达13年里，大幅超越市场平均水平，绝对是配得上“传奇基金经理”的称号。但彼得·林奇的投资生涯仅13年，期间美国股市正好处于大牛市，标普500指数总计上涨463%，其间即使是走烟蒂股路线的施洛斯，年化收益率也有25%。这让人很难估算林奇投资生涯里的运气成分占比。纵观巴菲特整个投资生涯，若以投资主体划分，可以分为合伙基金阶段和伯克希尔阶段，以1969年基金散伙为界。其中1957—1969年合计13年，年化回报率29.5%；伯克希尔阶段则从1965年至今共计55年。55年年化回报率18.9%。伯克希尔股票55年27440倍，持股股东年化回报率20.3%。但如果从投资理念角度，以公认的理念分水岭——1972年喜诗糖果收购案为界，划分为烟蒂股体系和陪伴优质企业成长体系两个阶段，其实更为合理，更有利于观察不同理念下的投资表现。这种划分下，烟蒂股体系为1957—1971年，是15年41倍，年化回报率28.1%。这个阶段的代表性投资案例是桑伯恩、邓普斯特和伯克希尔。以1972年1月3日收购喜诗糖果为界，巴菲特转入陪伴优质企业成长的阶段。但这个阶段需要以2000年初为界再次分为上下半场，上半场从1972年初到1999年底，下半场从2000年初至今。上半场的28年，伯克希尔账面净资产增长654倍，年化增长26.1%；公司股价从每股70美元涨到50600美元，股东持股年化收益率26.5%。同期标普500指数年化收益率是14%。2000年初至今，转入陪伴优质企业成长的下半场。2000年初至2019年底共计20年，年化收益率为10.1%，这阶段巴菲特主要受限于钱太多，普通投资者一辈子也不会有这个烦恼，讨论合理收益率预期时可以抛开这个阶段。有据可查的价值投资大师的长期年化收益率基本就在20%-30%之间，考虑到普通投资人与大师能力的巨大差异，我把走巴菲特陪伴优质企业成长投资体系的投资者的投资回报预期的上限定为20%，注意，我不是说这是普通投资者能达到的成绩，是说可能达到的上限，这其中有巨大的差异。5、合理的收益预期巴菲特说：“股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者面对的机会就越大。遵从格雷厄姆的建议，你就能从股市的愚蠢行为中获利，而不会成为愚蠢行为的参与者。”从长期拉平运气的角度，我个人认为，我们把长期的收益预期确定在12%-20%是合理的。收益预期设定的太低，就不要投资个股了，应该去买指数基金。收益预期设定的太高，统计上超过了大师，我认为不大可能，这不是瞧不起你，是瞧不起包括你我在内的所有人。有的人可能觉得：不对啊！我算过了，如果我按照三年一倍的要求来设定买点，理论上我可以实现年化26%。如果我再多些耐心，等待着出现比三年两倍或三倍这种更大机会，并对这个大机会的公司仓位再重一点，我会实现比26%更高的收益率。对此我的回答是：a.年化26%的目标得到的长期结果可能就是20%，而且已经非常优秀了，原因不复杂：因为我们会犯错。如彼得·林奇讲的：“只要有60%的股票与预期的一样，就足以在华尔街创造一个骄傲的投资业绩记录了。”b.更大的机会出现的概率不高，追求更大的回报机会，最大的可能是踏空，“守株”却待不到“兔”。盈利能力更强的资产，获得更高的市值是必然的结果。市场短期是一台投票机，长期是一台称重机，资本的逐利天性必将推动股价反应资产盈利能力的差异，将好像银行在其他条件一样的前提下推出两种不同收益率的存款，购买回报率更高的存款的客户一定更多。1998年10月15日，巴菲特在佛罗里达大学商学院的演讲时，有人问他犯错最大的错误是什么？巴菲特回答道：“对于我和我的合伙人查理•芒格来说，

文/浩然斯坦最近翻到我在2021年5月写的一段总结。当时在线教育股被政策团灭，给了我很大的冲击，于是写下来我理解的“投资中必须坚持的八条原则”，这八条也都是唐朝老师反复强调过的。一年过去了，“当时”变成了“过去”，成为了历史的一部分，而历史的吊诡之处在于，它总是会以不同的方式重复自身。2021年5月发生在“在线教育股”上的团灭事件，无非是人类漫长经济史的一个微小的横切面，有趣的是，这个横切面透露给我们的总结和反思，却总能在之后的岁月长河里找到它的回声。当下的TX严重低估，有人禁不住诱惑突破了40%的仓位上线，甚至上杠杆买入；当下的YH复苏明显，有人乐观到给它未来三年30%以上的增速预估。我觉得这都是不对了，在我看来，仓位上线无论如何都不应该主动突破，同时，对企业最乐观的增速预期也不应该超过25%。巴菲特说：“我们追求最坏的情况下也能取得‘还可以’的结果，而不是去追求乐观情况下如何获取最棒的结果。”价值投资的原则其实很简单，但简单≠容易。每天都有新鲜的消息冲击着大脑，投资者很容易受到近因效应的影响，找各种理由欺骗自己，突破早先定下的原则，最终难逃投资规律的惩罚。成功的投资，依赖的是对正确理念的坚持，希望我这八点反思对你也有助益。我理解的投资中必须坚持的八条原则本周（注：2021年5月）在线教育上市公司发生了小概率极端事件，土地不止是盐碱化了，简直是将土壤层全部刨干净了。好未来的股价五个月来下跌了90%，如今政策落地，棺材板上钉上了钉子。这个事没有直接发生在我投资的公司身上，可以让我幸运地以别人的教训来增长自己的见识。总结下我理解到的教训：1、资本市场上什么离奇的事都可能发生，我们要确保的是当极端事件时我们还活着，首先就是要做到不上杠杆。2、分散投资，三五个行业，七八家公司。这样能减小踩雷的概率，降低单个雷的伤害。3、按确定性设置投资占比。犹如《巴芒演义》中老唐说到的，赌金者想不到会遇到十西格玛事件，凯利公式也有87%输掉的缺陷，投资中最大的风险是不确定，投资中最稀缺的是确定性。确定性越高的投资，就越值得用更多资金参与。反之，确定性越低，就只能用越少的资金参与。一旦违背这个原则，就可能在小概率事件中被消灭。4、不要受近因效应影响。也就是说，市场情绪亢奋时要保持冷静，高估了就要及时卖出，所有的大跌，都有一个高估的前奏。反过来说，低估时不能恐慌，要清醒地知道价值锚在哪里。5、要有长期投资的意识。无论是从中国股市二三十年的发展，还是《股市长线法宝》一书所揭示的事实，都证明股票是长期收益率最高的资产

it。（人生是10%发生在你身上的事，90%你的反应。）06

什么是投资？投资大师、世界头号"股神"沃伦·巴菲特的定义是："投资是为了在未来更有能力消费而放弃今天消费。"巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中写道，"投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作，不符合这一标准的操作就是投机。"唐朝老师认为，投资就是比较，是让你所拥有的购买力增加，是将财富放在能力圈内收益率明显较高的那种资产上，不断重复。具体到股市，因为股票具有“股”和“票”两种属性，为了与"票模式"的投机者区分，中文世界里似乎约定俗成般将“股模式”的投资方式称为“价值投资”。如何定义真正的“价值投资”？段永平这样说道，"我理解的投资归纳起来就是：买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现，句号！"企业价值是未来现金流折现的思想源头，是出自于1938年出版的《投资价值理论》一书，作者约翰·威廉姆斯这样写道："任何股票、债券或企业今天的价值，都取决于其未来剩余年限预期的净现金流，以一个适当的折现率加以折现后所得的现值。"巴菲特是"公司价值是未来现金流折现"理念的践行者，他在1989年致股东的信中说："真正重要的是内在价值，这个数字代表我们公司旗下所有事业的综合价值。通过准确的预测，这个数字是将企业未来的净现金流量以现行的利率进行折现而得出。不管是马鞭制造商还是移动通信从业者，都应在这个相同的计算基础上对其经济价值进行评估。"现金流折现公式是一切估值方法的根本和原点，回归原点，就不会为五花八门的估值方法所困扰。估值的关键不是如何运用各种指标，而是如何判断企业未来现金流折现，其他各种估值方法只有在一定范围内才有一定的参考价值。1、只买低PE、PB的股票≠价值投资市场上长期存在着一种谬误，将价值投资等同于只买低PE、PB的股票——这是对价值投资的扭曲。唐朝老师这样总结过这种扭曲的特征："他们只买低pe、低pb个股；或者只买低pe、低pb行业龙头；买入后从不卖出，或至少保证持有不低于10年；股债搭配，动态平衡，保持低回撤幅度；绝对不买任何和科技沾边的个股；始终坚持越跌越买，绝不亏损卖出的；必须拥有银行和保险股；认为只有现金分红才是投资回报的可靠来源，只购买高股息率个股……比较有代表性的类型有保险、地产、水泥、银行。"等到地产股大跌，银行股腰斩，只买低PE、PB的投资者们忍着痛苦说"市场先生疯了，真正的高收益来自于长期投资"。等到地产股跌到破产，银行股腰斩之后再腰斩，他们终于反思了：价值投资把我坑了、A股是垃圾不适合价值投资……其实A股收益挺不错的，举例来说，沪深300从2005年12月成立至2021年12月，年化复合收益率是10.5%，再加上2%的股息，实际年化收益约12.5%。低PE、PB投资者之所以得到了错误的结果，根本原因是他们没有真正理解"价值投资"的含义。唐朝老师在他的文章《我被价值投资坑了？》一文中，罗列了市场上关于价值投资常见的四种谬误：①以为只要买入某些公认的绩优股，股价很难出现大幅下跌，结果大白马跌起来一点儿不比垃圾股弱；②以为分散买入一堆低pe低pb股票，市值就不可能出现大幅下挫，结果照样抵不过市场整体下跌；③以为长期投资就一定能够获得良好的回报，结果拿了好几个“月”，反而跌更多，甚至比以前短炒跑得快时亏的更多；④以为是金子就一定发光，结果从罕见投资价值，极端罕见投资价值，百年难得一遇投资价值，一直到三千年一开花、五千年一结果的投资价值，市场其他人还是拿白眼怼你。价值不仅迟到，而且赤裸裸地缺席了……其中③和④是关于“如何正确面对股价波动”，从根本上来说是对负面情绪的控制，对于真正理解了投资底层逻辑的人来说，克服这种波动带来的负面情绪并不是难以做到的事。①和②是更大问题，属于方向跑了偏，如果秉持这种理念的投资者有能力做到不惧股价波动，结果会更加惨烈。正如段永平所说："很多购买并持有的人们实际上就是投机分子，因为他们自己其实不知道自己买的是什么，所以买了以后需要整天问别人怎么看，在被套时就拿出“长期投资”来安慰自己。要知道，没什么比买错股票并长期持有伤害更大的了。"意图通过长期投资获利的投资者，一旦买错股票，就如同堂吉诃德找错了敌人、跟风车战斗一般，对自身的敌人一无所知，最终迈向的，一定是信心的土崩瓦解，结果的全面溃败。2、只买低PB的股票≠价值投资市净率（PB）等于企业的市价除以净资产，PB=PRICE/

这几日我读到了一本书，《与巴菲特共进午餐时，我顿悟到五个真理》。读完之后我意识到，如果将"如何面对市场波动"这个主题细分下去，"投资中如何拥有稳定的情绪"会是最重要的子主题。在格雷厄姆的第四版《聪明的投资者》序言中，巴菲特写道："要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或内幕消息，而是需要一个稳妥的只是体系作为决策基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。对情绪的约束是你自己必须做到的。"如唐朝老师所说，价格投资的核心理念并不难：1.一个优秀的企业，能够跑赢社会财富平均增长速度。就好比班上的前三名成绩会高过全班平均成绩一样明显。2.如果能够以合理乃至偏低的价格参股这些优秀企业，长期看，财富增长速度也会同样超过社会平均增长速度。3.市场先生是一个经常提供更好交易价格的蠢对手。从智力上来说，掌握投资的技术工具很容易——只要会读财务报表，能鉴别出被低估的公司就行。但是对于一个理性思维被恐惧彻底压倒，即将淹死在恐惧海洋里的人，这些技能又有什么用呢？金融世界的旋涡有扭曲的价值观和诱惑，你很容易被卷入其中，因为盲从大众永远比标新立异容易。对于证券市场的投资者来说，冷静和耐心往往是最难做到的。证券市场有一种神奇的方式能看穿我们，戳穿我们的弱点，比如自大、嫉妒、恐惧、愤怒、自我怀疑、贪婪。为了取得持续的成功，我们需要直面我们的弱点，不论它们是什么。否则，我们成功的大厦根基就不牢固，就终将坍塌。用巴菲特的话来说，在投资时，情绪比智商更重要。1、不要考验人性如何做到拥有稳定的情绪？归根到底一句话：不要考验人性。人性靠不住，因为从生理上来说，抵抗人性的意志力是一种可以消耗的资源。例如，工作异常忙碌的夫妻，下班回家后容易争吵，因为你在工作时已经将自己的意志力消耗殆尽，已经没有意志力控制回家后的情绪。花在短视频、游戏、微信上的碎片化阅读上的意志力越多，你用在体系化学习上的意志力就越少，这同时意味着学习的有效时间和效率的降低。同理，花在跟踪股价波动上的精力多了，当面对股价的大幅下跌或剧烈上涨时，难免会过于兴奋或恐慌，会更容易做出错误决定。人性，还是少去考验为妙。非要将一个绝色美女推到一个男人怀里，然后寄望于对方是坐怀不乱的君子，这是非常愚蠢的，如果想要严男女之防，那么一开始就不要创造出这种机会。2、建立过滤噪音的环境在投资中，我们的大脑是存在缺陷的。亿万年的生物进化已经决定，当我们感到自己处于危险境地，我们的非理性直觉就会被激活，然后大脑皮层就会把这种决策合理化。在参与证券市场的时候，一个最大的问题就是大脑的非理性、直觉部分，会引发可怕的情绪波动，包括非理性乐观和非理性悲观情绪的爆发。智力知识和自我警觉是远远不够的，我们不可能用大脑逾越大脑。所以就算我们知道了思维中的这些弱点，它们依然是最脆弱的环节。高智商或者学霸的名头，它们在投资这件事上没什么用。完全驱逐错误假设进行理性思考并不容易，但只要我们谦虚地认识到自己的大脑是多么的不完美，并接受了这一点，我们就能基于对自身思维雷区的警惕，设计一系列实际可行的解决方法。正如芒格说的一样：“我喜欢那些承认自己完全是个蠢货的人。我知道，如果我能常常提醒自己犯过的错误，我就会做得更好。这个奇妙的诀窍值得学习。”投资者为自己创造良好环境，对克服自己的思维短板、癖好和非理性倾向是很有帮助的。巴菲特就是这方面的榜样。巴菲特给自己创造了一种远离噪音的环境，使他能够在冷静、理性的情绪中进行操作。巴菲特在纽约开启他的事业，但最终他选择待在奥马哈，远离了证券中心疯狂的人群。巴菲特的手机经常关机，他甚至没有电子邮件地址。他一般会避免与企业管理人员见面，他更喜欢参考他们的财务报表。他不会用一堆分心的会议来浪费自己的时间。巴菲特向人展示过他的日程表，几乎完全是空白的，他说他自己安排他的时间表。他拥有的这些正确的过滤机制，帮助他隔离了很多错误的垃圾信息。把自己与这个世界隔离开，避免可能削弱他判断力的分心之物，在这方面巴菲特没有丝毫犹豫。巴菲特还注重打造专注的小环境。巴菲特的办公室的最突出特点，就是里边很少有东西会扰乱他的思维。他的办公桌很小，放不下任何杂物，这迫使他专心高效地读书。在他办公桌的上方，有一个贴着“太难”标签的信箱——这一可见的物品，提醒他那些他在等待的明显的伟大投资机会，就好像是一根一尺高的栏杆。他把电视机放在角落，放着新闻的画面却关闭了声音。他把彭博终端机放在其他房间，有意把这根信息水龙头放在不能触手可及的地方。如今这个年代，最大的问题不是信息缺乏，而是信息过剩。如果不间断地把新闻和数据洪流传入投资者的大脑，人们就很难调用自我约束的原则。你能看到股票在你的眼前飞舞，新闻提示竭力召唤你的注意力。每一件事都与其他事物有关联，所以你常常会发现，自己被拖入到这个信息世界里越来越深的地方。关掉噪音的音响，才能专心于最重要的事情上。仅靠一个人的意志力去过滤这些噪音是不够的，需要正确的环境才能做到这一点。3、建立避免犯错的流程2007年12月，葛文德在《纽约客》杂志上发表了一篇名为“检查清单”的故事，主要根据他自己从事外科医生的经验，探讨一个既深刻又有实践意义的问题。用他的话来说，“抢救工作已经变得超乎寻常的复杂，哪怕是我们最顶级的专家也难以避免一些小差错。”他解释说，这反映了其他领域同样存在的一个基础性问题，并称为“管理极端复杂性的艺术”，以及“人们到底能不能掌控这样的复杂性”的问题。文章中描述了一名重症监护专家，他发现医生们至少会在三分之一的患者身上跳过至少一个必要的检查步骤，即使这些步骤都是傻瓜式的简单步骤。于是这位专家设计了一份检查清单，一页纸上，列出了避免感染的所有必要步骤。在医院开始使用检查清单之后，减少了很多患者死亡现象。这一部分是因为，检查清单帮助了医生们的记忆，“特别是那些容易忽视的琐碎小事”，还有一部分是因为，他们明确了特定预防措施的重要性。其他医院也效仿了这套做法，把这种清单当作处理复杂性的实用方法。这种简单清单的做法也能用于投资。投资也是一个非常复杂的领域，即使其中的长年老手也难免受情绪影响出错，犯下一些低级错误。对于我们来说，这不会致人死亡的，但是却给财富带来巨大的损失。让游戏有利于我们的一种途径，是构建一个良好流程，我们在其中可以更加理性的思考——或者至少减少一些非理性。我们想要做出更好的投资决策，设计一系列能够持续运用的规则和流程会裨益良多。投资者要为自己建立这种更加结构化的投资方法，从而让投资行为更有规则，更有可预测性，同时减少决策流程的复杂性。鉴于大脑的有限处理能力，简化每一件事都是有意义的。设计的规则可以包含很多关键的投资流程，包括寻找股票的时候应该阅读哪些材料（以及阅读顺序），与谁讨论潜在投资的事情（以及拒绝与谁讨论），如何交易股票。人都是有先入为主的倾向，想在分析企业时得到正确的观点，可以先从招股说明书入手，之后看年报、季报、公告、新闻，最后看券商报告的数据。想避免被近因效应影响，可以提前半年定好买点卖点，之后严格执行，直到年报、半年报或有重大消息公布时才调整数据。如果想避免股价波动对情绪的影响，就少看些股票报价，例如规定自己每天只在开盘打新时看一眼。在手机上设定好价格提醒，到了设定的价格或波动幅度才允许自己查看股价。正如格雷厄姆所说的一样，我们必须让市场做我们的仆人，而不是我们的主人。"花繁柳密处能拨开方见手段，风狂雨骤时可立定才是脚跟。"飞行员有"飞行清单"，指导他们的每一个动作，确保他们以及乘客的安全。医生有临床检查清单，乍看之下简单到像是多此一举，但正是因为有了清单，才能规避掉那么微小且漫不经心的小bug，提高病人的生存率。规则可以简单或复杂，严苛或宽松，这都不重要，重要的是有这个规则，然后不断修订这个规则。这种结构化、系统化的方式考虑投资流程，会给投资者带来巨大帮助。正如巴菲特所说，投资并不需要做特别的事，最重要的是少犯错。4、组建志同道合的人际圈子洛克菲勒说：在任何时候，任何地方，只要存在竞争，谁都不可能孤军奋斗，除非他想自寻死路，聪明的人会与他人形成合作关系，借助他人的力量使自己存活下去活强大起来。鸟随鸾凤飞腾远，人伴贤良品自高。古语道：近朱者赤，近墨者黑。《荀子》有云：蓬生麻中，不扶自直;白沙在涅，与之俱黑。巴菲特说："和更优秀的人在一起，你就会不知不觉地进步。"找到更好的人，并和他们在一起，比很多东西都更重要。人类学家有过这样的发现：如果你有肥胖的朋友，你就更有可能胖；如果你有身材匀称的朋友，你就更有可能身材匀称。也就是说，我们的社会关系总是以或明显或微妙的方式，让走得近的人特点趋同。建立志同道合人际网，有助于在投资的竞技场上发挥微妙的作用，使你更容易获得成功。优势往往就是这样，在不易察觉的一点一滴中积累起来的。巴菲特有"格雷厄姆-多德的超级投资部落"，他们有类似的思维方式和道德情操。人都是社交动物，巴菲特也是如此，他建立了围绕自己的生态圈，圈中的优秀人物反映并强化了他自己的价值观。他的核心圈子成员包括查理·芒格、比尔·盖茨、阿吉特·贾因、黛比·博桑耐克，还有卡罗尔·鲁米斯。这些人在找巴菲特，巴菲特也在找这些人，他们互相需要。巴菲特将自己与优秀人物团结在一起，这使得他犯错的机会少的惊人。一位价值投资者应该做出积极努力，将最好的价值投资者纳入自己的社交网络，这样才能让自己更优秀，让自己投资上的弱点通过或明显或潜移默化的方式不断减弱。正所谓"独行者速，众行者远"，当志同道合者带着善意、带着共同进步的心意团结到了一起时，会给彼此带来积极影响，会产生比我们各自为政更强大的力量。最后，再重复一遍这句来自巴菲特的箴言："和更优秀的人在一起，你就会不知不觉地进步。"

写在前面阅读完《价值投资实战手册》、关注“唐书房”公众号后，我很快就得出一个结论：投资方面学习老唐就够了。老唐2014年公开实盘以来取得的投资收益率是惊人的，如果能保持这个收益到十五年，那么就会实打实的超越一众我们熟知的投资大师，创造自己的传奇。老唐的投资理论有一套完整的框架，其中有很多内容是前人所未发的洞见，我相信这套理论一定会在以后的投资世界中广泛传播。投资，是个很有趣的考场，它只是让我们在几千道题里，自由挑选几道自己有把握回答的问题来答即可，不答的题完全不扣分，甚至只要敢承认自己一道也不会，老师一样给班级平均分（指数基金）。我把老唐的文字当做投资的教科书，每个交易日投资的考场都会开门，而我们只需要掌握唐书房这一本教科书就足够了。我用了半年左右的时间，把唐书房内历年文章基本上都读过了，包括大部分评论。读的过程中常常一边读一边叹服，这是多么深厚的投资功力、多么深邃的思考、多么娴熟的语言驾驭能力，才能写出如此深刻隽永、内涵丰富的文字。做了这些摘要，初衷是方便自己记忆和理解，后来发现这应该对很多人有帮助，于是整理后发了出来。这样的摘要，更侧重的是短语短句本身的含义，他们之间并没有太多关联，我想没有逻辑的事不用硬套逻辑，所以只是简单分了几个大类、以求阅读时感觉不至于太过混乱。这些箴言可以理解为唐书房这本教科书的知识要点，但我自忖还有太多老唐的真知灼见没有被收进来，再者这样的汇总太碎片化了，没有上下文的语境，可能会引发错误的理解。这些箴言短语短句，只不过是老唐投资思想的路标罢了，学习知识需要系统，我建议各位多读读唐书房原文，多翻翻老唐已出版的四本书籍。老唐说：投资中最幸福的事，莫过于从正确的门入场。亲爱的朋友，我偷偷地告诉你，如果你愿意从“唐门”入场，你会是投资路上那个幸福的人。唐朝箴言▪日拱一卒，不期而至。▪多看一二。▪人生不如意事十之八九，多看一二；股市垃圾十之八九，多看一二。▪别瞅傻子，瞅地。▪财富是思考的副产品。▪真知，行不难。▪远离杠杆。▪你值得被信任，就会被信任。▪投资很简单，但不容易。▪人生所有的努力，就是为了让自己有得选。▪财报是用来排除企业的。▪收入是一连串事件，等待是其中不可或缺的一环。▪有知识储备，才看得见机会。▪自然从不飞跃。▪不值得做的事，就不值得去做好。▪你我能够赚到的钱，永远是我们有深刻认知的那部分。▪心中若无估值锚，红也惊心，绿也惊心，再多道理也飘零。▪心中有了估值锚，红也逍遥，绿也逍遥，耐心等待创新高。▪如果你手持火把穿过炸药库，即使毫发无损，也改变不了你是一个蠢货的事实。▪市场先生的情绪只能利用，无法预测。▪得到一样东西最好的办法是让自己配得上。▪知识的岛屿越大，无知的海岸线越长。▪凭运气挣的钱也会凭实力亏完。▪买入股权就像老农民播下种子，大多数时间完全不管它，才算是认真种地。▪走在正确道路上的投资人，富裕是必然的结果。▪做正确的事，剩下的交给时间。▪没有深刻的认识，看见了机会你也避之不及。▪方向对了不怕慢。▪机会只会垂青有准备的心灵。▪怕什么真理无穷，进一寸有进一寸的欢喜。▪管他什么学海无涯，进一寸有进一寸欢喜。▪投资中最幸福的事，莫过于从正确的门入场。▪做有价值的事，一直做，然后等待时间的回报。▪所有的事情最终都会好的，如果没有好，就是还没有到最终。▪炒来炒去，以为自己是掌勺的，其实自己是锅里的。▪心中没有估值锚，拿来只能瞎胡搞。▪如果思想滑了坡，黄金奉上不敢摸。▪人生所有的努力，就是为了让自己面临选择时，有能力选中大概率正确的那个选项。▪聪明的投资者是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买入股票。阅读和思考▪仅仅是开始阅读，已经倒下大半。幸亏人性如此，才让喜欢阅读、喜欢思考的人赢得那么轻松。▪不管是成功还是失败，在某个特殊的时点坐下来，花上一两个小时做个回顾和反思。或看见自己的进步，或发现自己的不足，或将平淡的生活记录下来作为珍贵的回忆，我觉得是一种对人生负责的态度。很多时候这种思考和回顾的价值，甚至远远大于日复一日的努力和忙碌——财富是思考的副产品。▪不把思想写下来，不会清楚知道自己想的究竟是什么。▪日常坚持思考什么，慢慢的你眼里自然就会看到什么。▪老唐夫妻两边都是农村人，所有亲戚里没有一个是商人和公务员，老唐从穷的一无所有，奋斗到今天的样子，我认为第一要素就是我喜欢读书。▪有了本金、有了足够的剩余投资生涯，财富并不会自动到来，需要我们建立正确的投资系统。建立正确的投资系统的方法，依照我的个人经验，我认为首先就是阅读，大量的阅读。思考和实践的重要性，要排在阅读之后。没有大量的阅读为基础的思考和实践，很多都是重复踩踏别人踩过的陷阱，重复发明已经发明过的轮子，是对宝贵本金的浪费，也是对争胜的浪费。通过大量的阅读，了解前辈们四处碰过的壁，踩过的雷，梳理出来的逻辑，趟出来的正路，可以起到事半功倍的效果。▪愿意学习的人总是少数，所以富人也永远是少数。▪是不是足够了解，是不是足够确定，最好的办法就是将对企业的了解和对未来的预测用文字写出来，看证据是否真实可靠，看推理是否逻辑清晰。关于唐书房▪我希望把唐书房做成一个深度研究、深度分享的地方。它可能永远不如宏观视点、鸡汤八卦那么轻松，无法让你随时插上一嘴。但我希望每次推文都能让你我增加一点点“硬”知识，将自己在市场的优势扩大一点点，对企业的理解加深一点点，而不是聚在一起口水biubiu，散场以后一切依旧。只有这样的日积月累，我们才可能最终成为市场赢家。▪日拱一卒，多看一二，注意估值三大前提，坚持思考看懂企业的四个核心问题，少关心一周五天的股价波动，多观摩巴菲特六十多年投资生涯里怎么想和怎么做，让自己7*24小时保持轻松愉悦的状态。▪唐书房的好粉丝就是不做粉丝，做独立思考者。▪老唐买了某公司，这家公司究竟有什么特点吸引到他了，我也要去看看——这是优级抄手。他/她将老唐视为一个路标，利用老唐减少自己的无效劳动。最终会不会买入或卖出，由自己的研究结果而定。▪唐书房里，最有价值的东西，是老唐熬的“鸡汤”，个股分析反而是其次。▪具体操作按周记中表格进行，但要弄清楚里面的数据就需借用手财这把利器，走什么路你得看手册，而演义就原原本本告诉你这条路是怎么走出来的。▪我认为我已经用了长达六年多的实盘，用自己从一无所有到今天悠然宅居的亲身经历，全透明地给大家展示了股市赚钱一点儿也不难。但前提是：你得接受自己不聪明、不完美的现实；你得接受自己会买错企业的现实；你得接受你无法准确抄底的现实——浮亏是常见甚至是必然现象；你得接受你无法准确逃顶的现实——卖出后上涨时常见甚至是必然现象；你得接受自己所知有限的现实——只能在自己熟悉的范围内下注，错过牛股是常见甚至是必然现象……完美是优秀的敌人。投资赚钱本来是一件易如反掌的事，但为什么大部分人都是亏损？其根本原因，我认为都来自于高估了自己的能力：意图抄底逃顶，意图高抛低吸，意图利用热点、概念、趋势、消息收割其他人，意图在获取企业成长回报之外再尽可能从别的傻子口袋里多掏一点……财富观▪投资是每个人一生无法避免的事▪有的人，悠闲快乐，幸福一生。有的人，忙碌抱怨，两手空空。

1、企业的确定性在于是否具有经济护城河在一个完全竞争的市场中，竞争激烈且残酷，资本如同嗜血的鲨鱼，敏捷、聪明又冷血，任何能获得超额利润的产品或服务一经进入市场，就会被其他企业模仿和跟进，导致企业难以长期地维持强劲的增长和超额的利润。这正是资本的本质——永无止境地寻找更高的回报。只要出现一个有利可图的机会，竞争者就会接踵而来。但确实有一些公司能够长期地维持高资本回报率，是名副其实的财富创造机器，这样的公司有能力在较长的时期内抵挡住攻击。他们是凭借什么来阻止资金丰厚的竞争对手侵入自己领地的？答案就是经济护城河，经济护城河保卫着杰出公司的高资本回报率不受侵犯。巴菲特说：“投资的关键在于确定一家指定公司的竞争优势，尤为重要的是，确定这种优势的持续期。被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务，能为投资者带来丰厚的回报。”所谓经济护城河，就是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。按照微观经济学的规律，同样的商品和服务，必将产生供给侧的竞争，导致利润率被拉低，降低企业的获利能力。那些拥有经济护城河的企业，可以在更长时间内为投资者创造更多经济利润。而没有经济护城河的公司，即使一段时间内的增长和盈利同样优秀，但持续的时间更短，资本回报率下降的速度更快。企业的投资价值，是其生命周期内自由现金流的折现。这就意味着，一个能长期实现盈利增长的企业，要比那些只能实现短期盈利增长的企业更有投资价值。生活中，理性的人不会仅仅因为便宜而购买有重要作用的商品，我们愿意为那些经久耐用的东西付出更高的价格，虽然短期看付出的价格高，但长期看费用却是更低的。就好像我们愿意花更多的钱去买一辆能开十年以上的车，如果它只能用几年就报废了，当然不值得我们花跟用十年以上的车一样的价钱。这是生活中的常识。与之对应的，投资中的常识便是：经济护城河能很好地保护企业免受外开竞争的影响，帮助他们在更长的时间内创造财富，拥有护城河的企业，要比那些没有护城河的企业更具有投资价值。投资者选择长期投资对象时，首先需要考虑的应该是企业是否拥有牢固的经济护城河，是否具有结构性竞争优势，是否能将竞争对手挡在外面，也就是说，企业是否能在较长时期内实现超额收益，并随着时间的推移，体现其超过一般企业的盈利能力。2、真假护城河虽然投资是门艺术，但从护城河的角度辨析，我们可以总结出很多理性的结论。例如，经过大量总结、统计，关于哪些看似重要的因素形成不了护城河是有定论的——优质产品，高市场份额，有效执行，卓越管理，这些看似重要的品质其实都是虚假的护城河，如果企业仅有这些优势，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利润。（1）虚假的护城河之优质产品：过硬的品质是杰出企业的必要条件而非充分条件，也许在耐用消费品和工业品行业这是个重要的优势，但在无差别消费产品中，优质产品能给企业带来可喜的短期业绩，但很少会形成长期的护城河。（2）虚假护城河之高市场份额：高市场份额只是市场现状，并不是带来“高市场份额”的原因。市场竞争激烈，领先的市场份额可能转瞬即逝。分析企业竞争优势时，应首先提出的问题，并不是企业是否拥有巨大的市场份额，而是它是如何赢得市场的。（3）虚假的护城河之有效执行：在执行效率上超越对手是改进公司能力的好办法，但如果没有难以复制的专有流程，这个策略就不足以成为可持续的竞争优势。（4）虚假的护城河之优秀管理：很多研究证明，管理对企业绩效的影响并没有我们想象的大，绝大部分情况下，个人给大型组织带来的实际影响都是有限的。那么什么才是真正的护城河呢？答案是，护城河来自四个方面，无形资产、转换成本、网络效应、成本优势。通俗理解，就是说：①有法律或管制不让其他人提供同样的商品或服务；②有专利、技术或工艺使别人无法提供同样的商品或服务；③有品牌对用户心智的提前占领，导致用户优先信任本公司产品或服务，哪怕竞争对手的产品事实上是一样的；④由于先发优势，用户转用其他公司的产品或服务，很麻烦或代价很高；⑤同样的产品或服务，本公司有能力做到更低成本；⑥本公司的产品或服务，每增加一个使用者，都会给新老客户同时增加更大价值，导致用户不愿离去；⑦本公司占领了一个狭小的市场，该市场可以使现有参与者小日子美美的，但如果增加一个竞争者，所有新老参与者通通没饭吃，由此，潜在参与者没动力来抢食。如果一家企业有这样一项或多项特点，并预计这些特点未来会持续存在，那么，这家企业就可能持续获取超额回报，这家企业的股权可能就是值得我们关注的投资对象。3、优秀的管理形成不了护城河这里有必要对“优秀的管理形成不了护城河”着重展开，因为很多人认为投资就是投人，将优秀管理列为虚假的护城河违背他们的“常识”。之所以说优秀管理是虚假护城河，是因为在绝大多数情况下，企业是否拥有结构性竞争优势对行业竞争态势的影响，要远超过经营决策的影响。管理层对企业经营业绩的影响是很大，但归根到底，企业的投资价值取决于企业内在的结构性竞争优势。拥有结构性竞争优势的公司更有可能保持竞争优势，它的管理者可能会给它带来意外之喜，也有可能做些蠢事，但不管怎么样，对有宽阔护城河的企业来说，它天生命好，即使领导层庸庸碌碌，它依然能保住高ROE。相比之下，对没有结构性竞争优势的企业来说，在一个竞争激烈、环境恶劣的行业里，它想获得成功，需要克服更多的困难，成功的概率更低。很可能，优秀的管理层再怎么努力，也只是挣扎沉沦。超人CEO在竞争惨烈的行业面前束手无策，这样的情况可并不少见。巴菲特说过：“当一个声名显赫的管理者，去应对一个内忧外患的企业时，剩下的只能是这个企业的坏名声。”大众传播过程中，喜欢将管理者作为企业的命运决定者，这是因为所有人都是有偏见的。人性就是喜欢把所有原因归结于某个人，喜欢认为只有好人才能做好事，坏人只会干坏事，英雄就是能挽狂澜于既倒，生意越做越差都是蠢材。这虽然符合电影剧本的套路，是吃瓜群众喜闻乐见的剧情，但却不是商业运行的本质。即使是在“投人”论调最盛行的天使投资领域，实操中也越来越多见“投赛道”，这说明从根本上讲，即便是投资初创企业，投资者依然应该投资于一种强大的业务，而不是一个强大的管理团队。对投资来说，长期而言，结构性的竞争优势，比天才管理者的经营更为重要。因为投资机会并不是均衡的，在一个具有内在吸引力的行业里，即使是排名第四的公司，其护城河的宽度也很可能会超过激烈竞争行业中的老大。优秀的管理者确实可以让一家原本不错的公司更优秀，但聪明的投资者应该投资一家有结构性竞争优势的公司，而不是一个只有优秀管理层的公司，管理者固然重要，但还不足以形成护城河。一定要把赌注放在赛马的马身上，而不是骑士身上。4、真正的护城河——无形资产无形资产是一种最强大的护城河。无形资产可以分为三种：品牌，专利权，法定许可权。（1）品牌的核心是要有定价权。高端的商务宴请，餐桌上没有茅台或五粮液是说不过去的，这就是品牌形成的护城河的体现。但有茅台、五粮液这般影响力的品牌不多，很多所谓的知名品牌并没有给企业带来多大的竞争优势。一个品牌的产品如果不能收取高于同类产品的价格，那么这个品牌就是不具有护城河。只有能提高消费者购买意愿的品牌，或者能巩固消费者对商品的依赖性的品牌，才能形成护城河。绝大多数品牌不具有定价权，他们品牌的吸引力来自于其产品的特点，他们品牌的价值不在于对客户有非他莫属的吸引力，而在于他的品牌能减少客户的搜索成本。例如风味鲜明的某种食品，沃尔沃的汽车主打安全，麦当劳的快速和不同门店的口味一致。受欢迎的品牌未必是很赚钱的品牌，如果一个品牌不能吸引消费者多掏钱，那么它就不可能创造竞争优势。很多拥有知名品牌的公司，也不得不为实现盈利而苦苦挣扎。品牌可以带来长久的竞争优势，但关键的不是品牌的受欢迎程度，而是它能否影响消费者的行为。如果消费者仅仅因为品牌就愿意购买或是支付更高的价格，那么这就是其经济护城河存在的最有力的证明。（2）专利权的核心是一整套专利权和持续的创新能力专利权形成的护城河往往不那么长远，原因在于，首先专利权是有期限的。其次专利权有可能被绕开或被攻破。要当心那些把利润建立在某项专利产品基础上的企业，因为一旦它们的专利权受到挑战，就有可能给企业带来严重损失，而且这样的挑战很难预测。专利权要形成可持续竞争优势，条件就是企业不仅要拥有历史悠久的创新传统，能够让投资者完全有理由相信它的创新能力，还要拥有一大批专利产品。只有拥有多种多样的专利权和创新传统的企业，才拥有护城河。（3）法定许可形成的护城河法定许可让竞争对手很难甚至不可能进入你的市场，但通常它也无法左右产品价格。如果能找到一家企业，他可以像垄断者那样进行定价却不受任何监管，那么他就是一个拥有宽广护城河的城堡。（4）无形资产的总结无形资产是最有价值的竞争优势来源。评价无形资产时，最关键的是看它们到底能给企业创造多少价值，以及它们能持续多久。一个不能带来定价权或促进客户购买的知名品牌，不管人们对它有多熟悉，它都不具有竞争优势。不能创造高资产回报率的法定许可，并没有多大价值。一个缺乏多样性、缺少后续创新能力的企业，不大可能为企业构筑起坚固的护城河。如果你找到了一个能带来定价权的品牌，一个限制竞争的法定许可，或是拥有一整套多样化专利权和悠久创新历史的企业，那么，你就找到拥有经济护城河的企业了。5、真正的护城河——转换成本转换成本是一种非常又价值的竞争优势。已有用户的巨大转换成本，就是杰出公司的护城河。如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就拥有自己的转换成本。如果客户无法实现转换，企业不仅可以收取更高的价格，而且有利于维持高资本回报率。转换成本的体现形式是多种多样的，比如与客户业务的结合、财务成本和重新培训时间成本等。例如广泛使用的电脑操作系统、文档处理软件、财务操作系统、数据库等，一旦更换产品可能带来潜在的风险和绝大的学习成本。识别转换成本并不容易，它要求我们深入理解客户的体验。如果你不是客户，就很难识别转换成本的来源。在深入理解后，我们就能识别出客户从a公司产品转向b公司产品省下来钱有多少，还有进行转换发生的花费又有多少，它们的差额越大，转换成本就越高，企业的护城河就越宽。6、真正的护城河——网络效应。网络效应最大的特点就是，随着用户人数的增加，它们的产品或服务的价值也在提高。如果一种商品或服务，它的价值随使用者的增加而提高，那么这类商品或服务中最有价值的产品就能吸引到最多用户。它会创造一个有效的循环，在不断挤出小型网络的同时，扩大了自身的规模。随着规模逐渐膨胀，这个主导型网络的实力会越来越强大。这是一种威力无比的结构性竞争优势。网络效应还有一个强大的特征：建立在网络效应基础上的企业，更易于形成自然垄断和寡头垄断。在从事有形商品交易的行业中，很难找到有网络效应优势的企业，网络效应在信息类和知识转移型行业中更常见。例如，很多人都在使用微软的office和windows，使用腾讯的微信和QQ，原因就是其他人也在使用，这就是一种强大的网络效应护城河。网络效应强大无比的原因还在于，一旦网络效应形成了自然垄断，竞争对手就绝无可能再复制出同样的网络。正如马化腾所言，打败微信的绝不是另一个微信。网络效应会带来“边际收益递增”，理论上每新增一个节点都会带来收益的上升。网络的价值随用户数呈指数增长，网络效应带来的市场价值与网络节点数的平方成正比，这就是梅特卡夫效应。网络效应强大、有持久性，是最强大的经济护城河之一。7、真正的护城河——成本优势产品具有可替代性，采购决策几乎完全依赖于价格，就是成本优势起决定性作用的行业。成本优势的关键，是企业的这种优势是否能轻易复制。成本优势来自四个方面：低成本的流程优势，更优越的地理位置，与众不同的资源，相对较大的市场规模。（1）流程优势带来的成本优势获得了流程优势的企业，其他企业受制于现有流程、惯性等原因无法迅速复制其生产流程，那么，建立在流程基础上的成本优势就可以形成暂时性的经济护城河。这种优势一定程度上依赖于潜在竞争对手的不作为或是不合理的经营战略。建立在竞争对手的懒惰和犯错误基础上的护城河，显然不够牢固。对基于流程优势的护城河需要谨慎看待，因为在竞争对手复制这种低成本流程或是发明新的低成本流程之后，这种成本优势往往会转瞬即逝。（2）更优越的地理位置优势带来的成本优势：源于地理位置的成本优势更具有持久性。因为地理位置更加不容易复制，这种优势在大宗商品行业更为常见，通常这类产品具有较低的价值重量比，且消费市场接近于生产地。（3）独特的资源优势带来的成本优势：这种优势见于资源行业，如企业拥有的矿藏类资源的采掘成本优于竞争对手，那么它就拥有了这种竞争优势。（4）有效规模有效规模优势的形成原因是固定成本和可变成本的不同。从总体上看，固定成本相对变动变动成本的比值越高，规模收益就越大。在考虑规模带来的成本优势时，最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模。只要相对规模大于自己的竞争对手，即使是绝对规模很小的企业，也能够拥有一条坚固的护城河。规模带来的成本优势可以划分为3个场景：配送、生产和利基市场。大型配送网络、对利基市场的统治，可以为企业创造强大的成本优势。大型配送网络极难复制，往往是超宽经济护城河的源泉。对利基市场的统治带来的规模优势：即使一家公司在绝对规模上不够大，但只要在市场的某一局部超过其竞争对手，一样能形成强大的优势。对于一个仅能维持一家公司盈利的市场，企业可以呈现近似于垄断的状态，因为其他企业为挤进这个市场而耗费资本，在经济上没有任何意义。如果企业拥有建立在利基市场基础上的护城河，即使产品平淡无奇，仍然可以获得难以置信的资本回报率。规模效应不仅限于生产行业，对于服务性行业来说，也可以受益于规模经济。宁愿做小池塘的大鱼，也不要做大池塘里更大的鱼。规模经济的重点在于公司的相对规模，而不是公司的绝对大小。成本优势的总结：成本优势对那些价格影响客户采购决策的行业最为关键。仔细思考产品或服务是否易于找到替代品，可以帮助我们发现哪些行业的成本优势能带来护城河。对基于流程优势的成本优势需要当心，这种优势即使能持续一段时间，也只是因为暂时性因素导致对手无法复制，一旦限制因素消失，这种护城河就会迅速变浅、变窄。以地理位置和某些特殊性资产为基础的成本优势往往更具有持久性。拥有地理位置优势的企业往往可以形成局部垄断，一流的自然资源也是无法复制的。成本优势的最大法宝是有效规模，有效规模优势创造的经济护城河是非常强大的护城河。8、被侵蚀的护城河经济护城河是企业竞争优势的提现，如果我们只要寻找到拥有护城河的企业并永久锁定他，那投资就太简单了。可现实世界不是一成不变的，在这个充满竞争的世界里，即使预测三年后的情况也是非常难的事情。一个优秀的投资者，需要跟踪所投企业的护城河的变化——是变宽了、变窄了还是消失了。8.1激烈的竞争、技术的变革世界上唯一不变的就是变化，变化可能带来机遇，但也可能严重侵蚀曾经无比强大的经济护城河。所以我们必须注意所投资企业的竞争态势，紧盯护城河遭到侵蚀的种种迹象。技术变革越快速的行业，变化越可能侵蚀原有的护城河。技术变革对技术创造型企业护城河的破坏性非常严重，销售技术的企业，高科技企业，比如生产软件、半导体和网络硬件的企业，随时都有在激烈竞争中丧失原有优势的风险。技术型企业的成功，几乎完全依赖于比对手更快递推出更好或更便宜的新产品。一旦新产品上市，企业便只能目睹自己的产品的竞争优势在几个月内消失殆尽。对比之下，技术变革越慢的行业，现有的护城河也就越稳固。8.2行业变迁行业结构的变迁会给企业的竞争优势带来永久性破坏。最常见的行业变迁，是新业态的形成，直接将之前的产品销售方式扔进了旧纸堆。跨国、跨区的贸易使各种生产要素自由流动，在某些情况下劳动力会发挥很大的影响，导致以前受益于地理位置型护城河的企业，只能眼看着自己的竞争优势被侵蚀，甚至被剥夺，因为人力成本的节约足以弥补高昂的运输成本。最后一种需要警惕的行业变化，是非理性竞争对手的进入，例如出于政治考虑的不计成本的投资，导致现有行业的领先公司面对巨大危机。8.3多元恶化某些增长可能会侵蚀企业的护城河。当一个企业在没有护城河的领域寻求增长时，往往是在给自己的竞争优势自掘坟墓。企业多行业发展，证明原行业机会难找。企业管理层也是人，很多人在一个领域成功后，容易自信心爆棚，以为在其他领域也同样能成功。这是“多元化”往往演变为“多元恶化”的重要原因。当一个企业过度投资于缺乏竞争优势的业务时，也许就是在亲手填平自己辛辛苦苦挖出来的护城河。8.4客户说“不”的时候如果一个可以经常提价的企业开始在客户面前示弱，这就是一个强烈的信号，表示公司的竞争优势出现弱化。可能预示着这家企业失去了护城河，这也就意味着他失去了护身符。总结：技术变革可以破坏企业的竞争优势，靠技术谋生的企业比销售技术的企业更担心，因为技术变革的影响是不可预见的。如果一家公司面对的市场越来越成为买方市场，或者某个非理性竞争对手已经不再把赚钱当作唯一目标，这就表示企业的护城河危在旦夕。扩张并不总是好事，企业不应投入自己心里没底的不具备护城河的业务。9、建立以护城河为基础的投资体系经过以上分析，我们可以得出结论：建立在以经济护城河为核心要素的投资体系，是能够保护投资安全的投资体系。这要求我们只投资有经济护城河的公司，因为这样我们就不会投资没有经济护城河的公司，没有经济护城河可能会有短暂的暴利，但很可能最终化为乌有。有经济护城河的公司很少会遭遇灭顶之灾。有了护城河，企业就很有可能随着时间推移，安全稳健地增加投资收益。而没有护城河的公司，一旦竞争力遭受挫折，它的内在价值就可能呈直线下降。而且，有经济护城河的公司不怕试错，一个能有结构性竞争优势的企业，更有可能尽快摆脱暂时的困境。10、寻找护城河（1）ROE是寻找护城河的路标ROE是判断企业盈利能力的最佳指标。当我们看见一家公司财务报表里用很少的净资产就创造了很高的利润（即Roe很高），它的含义并不是这家公司的资产有什么神奇之处，而是代表它家一定有些什么能带来收入的东西，没有被记录在财务报表上。（2）识别护城河的步骤识别护城河的步骤：1、从历史上看，公司是否拥有可观的ROE；2、如果是，那么公司是否拥有一种或多种竞争优势？3、如果有某种优势，公司的竞争优势有多强大？这种竞争优势是能长久维持，还是难以为继？步骤1，投资对象要拥有可观的ROE企业的竞争优势要体现在数字上，一个始终无法展现超强经济回报能力的企业，不应是投资者的投资对象。虽然有些低资本回报率的企业有可能有朝一日翻身，但这样的企业时例外，而不是规律。步骤2，投资对象要拥有竞争优势寻找一家企业为什么能长久地将竞争对手阻挡在护城河之外，创造超乎寻常的资本回报率。即使一家企业拥有可观的资本回报率，但只要我们无法验证这种回报率能长久维持，那么它的护城河的就不一定存在。如果我们不考虑企业的高回报率能否持续，无异于是盯着后视镜开车，迟早出事。步骤3，确定这种优势是否具有持续性。从护城河的角度，所有公司可以划分为3大类：宽护城河的公司，窄护城河的公司，没有护城河的公司。除非企业拥有某些形式的经济护城河，否则无论过往业绩多么辉煌，预测企业未来的盈利都是有风险的。认识数据仅仅是开端而已，认真分析企业的竞争优势有多大，是否能继续保持这种优势，才是至关重要的下一步。总结：投资者在确定长期投资目标时，首先需要考虑的就是企业是否拥有牢固的经济护城河，即企业是否能在较长时期内实现超额收益，并随着时间的推移，通过股价体现其超过市场大盘的盈利能力。要了解一家公司是否拥有护城河，首先要检查以往的资本回报率。超群的ROE意味着企业有可能拥有护城河，而糟糕的ROE意味着竞争优势的匮乏。要深入了解所投企业，了解越多，投资者就越容易作出比较，发现强化或是削弱企业竞争优势的市场动向。我们也要提醒自己，寻找一尺的栏杆，而非七尺的栏杆。投资机会并不是均衡的，在一个具有内在吸引力的行业里，即使是排名第四的公司，其护城河的宽度也很可能会超过激烈竞争行业中的老大。

一部巴芒传，百年价投史。财富康庄路，尽在字句间。关于投资的书籍很多，但从价值投资史的角度，从价值投资的源起与发展脉络书写，给读者呈现近百年，价值投资是如何发展和演进出来的，这是目前中文世界里唯一一本。第一章、投资的底层逻辑1、对美好生活的向往，要靠收获财富实现。对美好生活的向往，是人生奋斗的动力。追求美好生活，如果落到实处，很大程度上便是对财富的追求。巴菲特的老师、有“华尔街教父”、“证券分析之父”之称的格雷厄姆，很小的时候就知道这个道理。本是家境优越的他，8岁丧父从此家道中落，母亲不得不频繁出入当铺，换取孩子们的一日三餐。幼时的艰辛和屈辱，让格雷厄姆早早立下志向，要多赚些钱，要让家人过上富足的生活。经济大萧条风暴中诞生的巴菲特，从小就是财迷，他6岁就挨家挨户推销可乐，在爷爷的店铺里打工，再大些，他在体育场卖爆米花、出售二手高尔夫球，凌晨四点送报纸、出租弹子游戏机、编写马经、买卖农田……所有这些都是为了挣钱。成为有钱人的欲望，是推动财富增长的原动力。财富很重要，它像氧气，是幸福的必要条件，拥有它不见得必然幸福，但缺少它时必然不愉快，而没有它时就会给人窒息般的代价。在20年初老唐在书房里分享过一篇文章，题目叫《一个重症肺炎患者的最后12天》，记录的是湖北黄冈市一位刚刚怀孕的32岁女子，感染新冠病毒后到离世之前的最后12天。文中有段话我印象非常深刻，是该女子的丈夫口述的：“1月21日中午，我实在借不到钱了，妻子病情又没有任何好转，真的是灰心丧气，我跟我岳父商量后，签订了放弃治疗的同意书。一个小时后的13点46分，我妻子过世了……我后来知道，当时医院的一位老人，病情和我妻子一样严重，经治疗已经慢慢好转了，虽然还在隔离状态。我现在内心非常复杂，虽然岳父母没有怪我，但我依旧很内疚。我有时想，如果继续治疗，可能还能救得过来，但当时实在是没有办法了。我们自己花了十八九万，全都是借来的。”面对上面这个男人的困境，我们每个人都没有资格，也不应该去搞所谓的“富有富的过法，穷有穷的过法”的自我麻醉。金钱的作用不是让人虚荣，不是让人炫耀，不是让人觉得高人一等，而是给人选择的自由，给自己和家人以保障。我们可以对物质生活的要求不高，但是我们仍然要努力获得财富，就是为了让自己有选择如何生活的自由，让家人有安心生活的保障。成为有钱人的愿望，无疑是推动财富增长的原动力。但很多人只是将空想和愿望混淆了。空想并不会凭空变出金山银山，美好的愿望需要找出可实现的路径，之后日积跬步。选出自己的路，这是每个人一生都无法逃避的任务。大多数人选择的路径，通常是努力习得一技之长，出卖体力劳动或是脑力劳动，虽有所得，但这样得到温饱容易，更进一步却很难。工资收入的增长，本来就连线形增长都不见得有；如果运气不好，遇到行业崩塌、公司倒闭的战略大势，可能任谁再怎么战术拼搏，也扭转不了什么，最后连工资都没地方拿了。商业社会的残酷真相之一，便是付出与回报不一定成正比，出卖劳动的人，比通过资本获利的人，获得更少，而付出的艰辛更多。我们不禁要问，获得财富有没有更好的路径？2、回报率最高的资产是股权1918年，此时施洛斯只有2岁，施洛斯妈妈一位闺蜜的丈夫，倾尽所有买入了墨西哥石油公司的股票，大赚一笔，之后在乡下买了一块大大的农场，施洛斯小时候很喜欢去这个农场玩，他非常羡慕叔叔阿姨家的生活方式，梦想着长大之后也能拥有自己的农场。身边的故事，让他发现离资本最近的地方可能正是赚钱最多的地方，耳濡目染，施洛斯对证券市场产生了强烈的兴趣，这正是他后来成为格雷厄姆-多德超级投资部落一员的引子。幼年时的施洛斯的直觉是对的。大量专业系统的研究，都证明了所有投资资产中，长期回报率最高的资产就是股权。在《股市长线法宝》一书中，沃顿商学院西格尔教授研究了美国1802年-2012年的全部数据后得出结论，股票是收益率最高的资产。在这个超过200年的样本里，历经多次经济危机、多次局部战争和两次世界大战，期间持有货币的，被通货膨胀吞噬了95%的购买力，而股票的年化收益率是6.59%，远远高于黄金、短期国债、长期国债，因为复利效应的影响，终值的差异更是大到令人惊讶。人类科技创新的持续进步、人口的不断繁衍及其需求的不断增加、法币时代必然带来的通货膨胀，推动着GDP的持续增长。亚当-斯密在1776年出版的《国富论》中早有结论，提高财富生产效率的关键就是劳动分工。通过深化分工、专业化协作，以及对利润的激励和对损失的惩罚，企业这种经济组织比个人、家庭创造了更多的财富。一个国家的GDP通常约有70%是由企业创造的，其中的上市公司更是所有企业中最优秀的一部分。国内有研究表明，1995-2014年20年跨度，我国全部企业的净资产收益率平均近10%，而同期上市公司的净资产收益率年平均大于12%。于是我们可以得出如下的结论：全部上市公司的平均盈利能力＞全国所有企业的平均盈利能力＞名义GDP增长速度＞类现金资产的收益率。统计意义上，上市公司股票是收益最高的资产，是最值得拥有的资产。但仅仅拥有足够的收益率就足够了吗？显然不是。3、财务自由道路上最宝贵的东西是时间，创造财富的终极奥义是复利有一个古老的故事，说在一个国际象棋盘上，从左上角第一个格子里放1粒米，第二格翻倍放2粒，第三格再翻倍放4粒，以此类推，下一格都是前一格的一倍，猜猜在第64格，也就是最后一格的米放完后，总共是多少米粒呢？答案是：1844亿亿，相当于中国1000年的粮食产量。这就是复利效应，爱因斯坦老人家称之为世界第八大奇迹，这是投资过程中最重要的财富魔法棒。老唐很透彻地这样论述过：“同样以100万为起点，如果投资者A的投资史是20年，年化收益率25%，财富值也就不到9000万。算富裕，但远远达不到世人瞩目的地步。而投资者B的投资史是50年，就算年化只有15%，财富值也超过10亿，当然比不到0.9亿的A更惹人注意。投资的复利效应，人们经常谈论但依然容易低估其威力。以巴菲特的投资战绩为例：巴菲特从1964年~2020年共计56年里，年化收益是20%。这是个什么概念呢？就是1964年的10万元，到2020年底变成28亿。很厉害吧？但是，如果巴菲特能够长命“百”岁，坚持战斗到2030年，即使2020~2030年间的年化收益率降低为12%，2020年底的28亿也将在2030年变成约87亿。它意味着最后的十年赚取的财富是87-28=59亿，超过前面56年总和的两倍还有余。这还是在收益率从20%大幅萎缩至12%的情况下的数据。这才是复利效应。财富的增值速度是越来越快的，而且快到超乎绝大多数人的想象。”1956年，26岁的巴菲特已经拥有了14万美元的财富，但此时的他丝毫不觉得这些钱算什么，他非常清楚自己将会非常有钱，甚至害怕未来过于庞大的财富规模，可能让自己的孩子变成无所事事的纨绔子弟，他在写给朋友的信中写到：“可能找不到一种符合逻辑的处理庞大金钱的方式……我敢肯定自己不想给孩子们留下一大堆钱……要留给他们多少钱，剩下的钱该怎么处理，这个问题真是让我大伤脑筋。”这不是巴菲特狂妄，甚至他很小的时候就知道了。大概10岁时，巴菲特在图书馆里读到一本书，书名叫《赚到1000美元的1000招》，他不仅从中看到很多赚钱的方法，更重要的是他第一次知道了复利的概念。经过充满幻想的计算，10岁的巴菲特向小伙伴们庄严宣布，自己计划在35岁之前成为百万富翁。此时26岁的巴菲特虽还年轻，但已经彻底理解投资的巴菲特，知道复利规律必将给他带来更为巨大的财富。每个彻底明白投资是什么的人，都必将面临这种幸福的烦恼。就算你不想要，资本的逐利天性也会拉着把它送给你。4、资本的逐利天性马克思在资本论中有句话：“有适当的利润，资本就会非常胆壮起来。只要有10％的利润，它就会到处被人使用；有20％，就会活泼起来；有50％，就会引起积极的冒险；有100%，就会使人不顾一切法律；有300％，就会使人不怕犯罪，甚至不怕绞首的危险。”