百“钢”大战，找钢网为何傲视群雄，估值超过65亿？| 行业洞见
钢铁电商近年来出现了“百钢大战”的局面，各平台为抢占市场份额、扩大交易量，使出了浑身解数，但基本都在“摸着石头过河”。在撮合交易转到自营交易的过程中，几乎每个平台都走了一些弯路，付出大量试错成本。
除了交易环节之外，为了增大平台对客户的粘性，钢铁电商平台也在逐步布局仓储、加工、物流、金融等服务，但是从盈利的角度来看，增值服务目前的利润远远小于交易本身，还有很长的一段路要走。
近期，爱分析对钢铁电商企业进行了深入的调研，在《上海钢联下对了一盘棋，旗下钢银电商估值37.4亿》中，我们对钢银电商进行了细致的分析，并给出了近38亿的估值。
作为钢铁电商的第二部曲，在本篇报告中，我们将从整个行业的角度出发，浓缩企业调研之后的核心观点，并对找钢网的估值方法进行详细的说明。
信息资讯类平台已无生存空间
在大部分钢铁电商平台都在绞尽脑汁向交易服务平台转型时，还有一部分平台仍然故步自封，停留在电商B2B的1.0时代，活在靠广告和推广服务保持持续盈利的幻想中。
虽然这些平台仍有一部分生存的空间，因为钢铁电商毕竟带有一定的地域色彩，某些区域仍有需求。但是可以预见的是，想要持续性盈利将会很困难，当用户意识到信息资讯平台价值有限时，这些平台会处于温水煮青蛙状态。
知名钢铁电商平台业务分类
为什么这么说？我们可以对标上海钢联（SZ:300226）。作为钢铁信息资讯服务行业的老大哥，上海钢联深耕行业16年，近两年果断将业务重心放到了交易服务平台上。除了互联网+、供给侧改革等市场热炒的概念背后，我们需要看到其信息服务确实到了瓶颈期，保持持续盈利根本不现实。
从上海钢联近三年信息服务的营收及同比增速上看，2012年到2014年这三年间，营收基本保持在小两个亿。2015年营收下跌到1.6亿，增速为-17.27%。
2015年，上海钢联的信息服务业务毛利率是71.12%，毛利在1个亿左右，团队规模 511人，去除掉人力及其他成本，信息服务板块基本为微盈利。
上海钢联近3年信息服务营收情况;数据来源:上海钢联财报
在钢材信息服务领域，年营业收入达到2个亿已是最高值。从上海钢联来看，信息服务在4年前就在走下坡路，果断转型在情理之中。
上海钢联如此，其他平台将更艰难，爱分析预测，在交易平台大行其道的今天，单纯的信息服务平台必将被市场淘汰，只是时间的问题。
自营的路也不好走
虽然钢铁电商平台都知道，从撮合转到自营是必经之路，但是自营的路确实不好走。2016年上半年，找钢网和钢银电商基本盈利，但这只是个案，大多数还在苦苦挣扎，仍在亏损中。
在平台搭建的初期，可以想象平台自身并没有影响力，纯第三方电商面临的是既没有现货，也没有用户的尴尬局面。当你的用户量和订单量没有达到一定的量级，想和上游厂商溢价基本上属于天方夜谭。
所以说，前两年大家都在做一件事情：扩大交易量，抢占市场份额。至于烧钱，基本上是没有办法的事情。
同时，当上游的挂牌量有限，平台基本上都会有一些基础库存，而这部分库存是需要承担价格风险的，这也是钢银电商(OC:835092)为什么在前两年持续亏损的原因之一。一旦钢材价格急速下跌，平台又没有迅速周转库存的能力，基本上就无力回天了。库存可以说是平台的致命伤。
现在仍有一些平台的部分业务实际上还在做纯自营的买卖。比如说钢宝股份(OC:834429)，钢宝股份的买断自营销售模式，实际上赚的还是批零差价。
这种纯买断式自营，由平台完全承担价格风险，并且部分平台还有垫资的做法，实际上和传统的钢贸商并无太大差别，它并不是一个纯正的互联网玩法。
在吸取了库存和垫资上的经验之后，平台基本上都不敢玩纯自营了，钢银电商上半年的盈利也是因为把之前的库存消化，并且基本不做纯自营的业务相关。
那么，大家其实都在关心一个问题，就是平台到底做到什么规模，烧钱烧多久才能开始盈利呢？
爱分析曾经对钢银电商进行了详细的分析，钢银电商每一吨钢材的毛利在8.04元左右，上半年的寄售量在838.83万吨，净利润在977万左右。我们可以大致推测当一个平台全年的寄售量超过1600万吨，并且每一吨毛利能够达到7-8块钱，那么平台基本上可以盈利了。
这里用中钢网（OC：831727）做一个大胆的预测，从下图可以看到中钢网目前还处在亏损的状态，2015年亏损近5千万，2016年上半年亏损2478万，保守估计2016年预计亏损在4000万左右。
中钢网2015、2016年营收情况;数据来源:中钢网财报
爱分析预测，中钢网2016年营收将超过100亿，若每吨钢材按2800元计算，2016年寄售交易量在357万吨左右。按2016年上半年的毛利推算，中钢网每吨钢材的毛利在8元-9元之间。中钢网目前员工总数是326人，不到钢银电商的一半，若每年的交易量保持100%的增速，那么大致可以预测中钢网在2018年可以实现盈利。
找钢网估值超过65亿
上文提到通过买断自营等做法并不是互联网的玩法，更像是传统的钢贸商由线下转到线上。在经过一段时间的摸索之后，找钢网采用的是保价代销的模式，也就是平台自身不承担钢材价格的风险，不是以赚取差价盈利。
爱分析通过近期对多家钢铁电商的调研了解到，钢铁电商平台的上游主要以钢厂和钢贸商为主，钢厂占比小于钢贸商，一般的比例关系在4 (钢厂) : 6 (钢贸商）左右，有的平台钢厂的比例会更小一些。
平台大多采用的是后结算的方式，对于钢厂和钢贸商收取服务费的模式略有不同。一般来讲，平台帮助钢厂销货，是按实际成交价格收取0.6%-1%左右的佣金；平台帮助钢贸商销货，一般按每吨5-8元收取服务费。整体上看，对于钢贸商收取的服务费会比钢厂低一些。
以下爱分析将对找钢网的估值进行详细分析。
爱分析从找钢网董秘华硕先生了解到，找钢网2015年自营交易量是800多万吨，2016年上半年超过600万吨，预计2016年全年将达到1400万吨左右。
2016年上半年，找钢网的营收超过130亿，毛利超过了1.5亿。
爱分析按此推算，找钢网的毛利率已经超过1%，甚至略高。
通过2016年上半年找钢网的数据，我们大致推测一下每一吨钢材的毛利。
我们已经知道找钢网上半年的毛利约1.5亿，自营交易量约600万吨，可以得出每吨钢材的毛利在25元左右，保守估计在22元-25元之间。
若全年交易量在1400万吨，那么2016年全年的毛利在3.08亿-3.5亿之间。
乘数我们对标五矿发展（600058.SH）的营收情况。
2015年五矿发展营收约619.86亿，营业成本约602.24亿，毛利约17.61亿。2016年上半年毛利约9亿，同比增速为-25.5%，若按此增速，爱分析预计五矿发展2016年的毛利约为 13.11亿左右。
五矿发展目前的市值约187.91亿，按照市值与毛利的关系可知，五矿发展的乘数约为14左右。
由于五矿发展近年来业绩基本属于负增长或微增长的趋势，因此对于业绩增速较快、盈利空间较大的找钢网来说，我们将给到20倍的乘数值。
那么，对于找钢网的合理估值区间在3.08亿*20-3.5亿*20，也就是61.6亿-70亿之间，爱分析认为65亿比较合理。
下面我们对找钢网和钢银电商做一个比较。
找钢网、钢银电商2015、2016年营收情况对比
从近两年找钢网和钢银电商的营收情况上看，钢银电商自营的交易量和营收方面均高于找钢网，但是为什么估值却比找钢网低了近30亿？原因就是在毛利上，这个答案解开了大多数人的疑问。
钢银电商的毛利率是0.41%，而找钢网的毛利率已经超过了1%，是钢银电商的两倍还多。钢银电商每吨钢材的毛利在8元左右，而找钢网每吨钢材的毛利在22-25元之间，保守估计肯定超过20元。
因此，即使钢银电商的自营交易量和营收均高于找钢网，但是从盈利上看，找钢网已经远远超过了钢银电商。
除了找钢网和钢银电商，爱分析认为目前超过10亿人民币钢铁电商平台还有三家，分别是欧冶云商、五矿电商和钢钢网。
估值超过10亿以上的钢铁电商平台
增值服务很骨感，并非盈利主体
相对于外界对于仓储物流和供应链金融等增值服务的大肆渲染，实际上，爱分析对企业进行调研之后，得出比较客观的结论是：增值服务很骨感，利润和交易环节相比只是九牛一毛。
在自营业务发展到一定阶段就会发现，仓储物流服务是刚需。目前，钢铁电商平台基本上采取的是合作的方式，主要进行资源整合，然后分取一定的利润。
钢铁行业的规则是入库不收费，出库买家承担费用，在出库前进行简加工。总体上看，加工的毛利相对来讲会高一些。仓储物流环节的毛利一年估计在几千万左右，所以和自营业务本身带来的利润根本不是一个量级，甚至没有可比性。
供应链金融服务更被神化了，平台目前做供应链金融的目的仍是希望客户在平台买货，做大交易量，并不是指望在供应链金融服务板块获得利润。不夸张的说，很多平台的供应链金融服务确实是在刚刚起步阶段，远没有对外吹嘘的那么精彩。
为什么这么说？
供应链金融服务实际上是整个链条的最末端，它和仓储物流服务并不是并列的关系。
首先，供应链金融服务需要大量交易数据的支撑，对于一个只成立一两年的平台来讲，在交易数据上的积累远远不够。
其次，供应链金融服务要求平台对货物拥有掌控权，货物的监管、货物的流转情况等都是评估的重要维度。这也是纯第三方平台开始寻求在仓储、物流合作伙伴的重要原因，实际是为供应链金融服务打基础。
第三，现在能够和银行合作的平台实际上很少，大部分都是和互联网金融机构合作，而互联网金融机构的成本是非常高的，平台能够从中获取的利润很微薄。
总体上看，如果自营业务本身的体量就已经很大了，那么平台在交易环节就已经能够盈利，增值服务只是起到锦上添花的作用。
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