2023年可转债市场或迎来良机——宏观经济专题报告
核心观点
2017年初,市场上仅有17只可转债,总市值不到400亿元。2018年开始可转债市场快速发展,无论是发行数量,还是总市值都在增长。截止2023年1月,市场上一共有487只可转债,总市值9925.4亿元。2023年预计将会有更多上市公司以可转债的方式融资,新发行可转债数量增加,可转债市场规模或将突破一万亿元。
可转债兼具股票和债券的性质,价格下限有纯债价值托底,而上涨空间较高。因其“股债双重性”的特点,可转债受到基金投资的青睐,尤其是“固收+”基金。2022年四季度,“固收+”基金可转债持仓1706.19亿元,占债券投资市值比从三季度的10.07%大幅上升至12.10%。
可转债的“债性”体现在和利率呈现负相关关系。可转债兼具股性和债性,“进可攻、退可守”,在结构性行情中具有较好表现。我们将2018年至2023年1月分成了七个市场阶段,我们发现在股市熊市或震荡阶段,可转债实现了较好的相对收益,而在股市牛市阶段,绝对收益为正,但相对收益则为负。
从宏观层面来看,2023年或是可转债市场的较好机会。首先,我们认为目前权益市场估值较低,可转债投资价值优于纯债。当前无论是沪深300指数的还是A股整体的市盈率都处在历史较低水平。其次,国内利率仍有调降空间,2023年或降息50bp以上。
进入2023年后,可转债市场转股溢价率出现新一轮下行,说明转债市场总体“股性”正在变强,正在从“守势”转向“攻势”。我们认为,目前国内宏观环境处于增长复苏阶段,从美林时钟而言,是从债券占优向股票占优转变的阶段。这一阶段,股票和债券都还有不确定性,因而是转债建仓的较好时机。一方面,可转债既可以享受利率下行带来的纯债价值的提升。另一方面,可转债也可以埋伏等待正股价格上涨所带来的转股价值的提升。
1
可转债市场规模或将突破万亿元
可转债兼具股票和债券的性质,表现出“下有保底、上不封顶”的特点。简单来看,可转债相当于一份债券叠加一份期权。债券部分体现了可转债的债性,可转债的纯债价值就是债底,债底会根据市场利率变化而调整。期权部分体现了可转债的股性,赋予可转债较高的上涨空间。可转债价值会随着正股价格上涨而上涨。例如英科转债2021年1月20日最高价达到3618元,上市时价格仅113元,创造了可转债市场的历史记录。
2
可转债指数和股市、债市的关系
3
2023年,或是投资可转债的好机会
从宏观层面来看,2023年或是可转债市场的较好机会。首先,我们认为目前权益市场估值较低,可转债投资价值优于纯债。从可转债股性估值的角度,当前无论是沪深300指数的还是A股整体的市盈率都处在历史较低水平。2010年至今,A股平均市盈率19.5,即使是2020年至今A股平均市盈率也有18.9。当前A股市盈率仅15.7左右。A股市盈率向均值修复可以提升可转债价值。
其次,国内利率仍有调降空间,2023年或降息50bp以上。在年度报告中,我们认为“由于房价还会下跌,降息周期仍会延续”。因为虽然去年房贷利率较大幅度下调,但房价也在下跌,导致实际利率不降反升,所以降息的力度还是不够。2023年想要实现“强复苏”,消费尤其是汽车、房地产在内的大宗消费必须回暖,就需要继续放松货币政策,降低利率来刺激实体经济。在年度报告中,我们对利率也做出了判断:“2023年短期利率下行较大,而长期利率震荡下行为主”。
转债市场总体“股性”正在变强,正在从“守势”转向“攻势”,符合市场从债券占优转向股票占优的趋势。转股溢价率是衡量可转债股性与债性的重要指标,溢价率越低,则股性越强。一般而言,股市下跌阶段,转债债性变强,溢价率上升,偏向防守。反之,则偏向进攻。进入2023年后,可转债市场转股溢价率出现新一轮下行,说明“股性”正在变强。目前,平均溢价率40%左右,仍有向下空间。随着股性增强,股市对转债市场的影响将大于债市。
目前,股市和债市可能都不具备单边行情,因此攻守兼具的可转债是最为合适的投资工具。在《2023年大类资产配置》报告中,我们认为,目前国内宏观环境处于增长复苏阶段,从美林时钟而言,是从债券占优向股票占优转变的阶段。这一阶段,股票和债券都还有不确定性,因而是转债建仓的较好时机。一方面,可转债既可以享受利率下行带来的纯债价值的提升。另一方面,可转债也可以埋伏等待正股价格上涨所带来的转股价值的提升。
经济复苏不及预期;利率下降不及预期;信用违约增加。
《2023年可转债市场或迎来良机——宏观经济专题报告》
对外发布时间:2023年2月14日报告发布机构:长城证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)本报告分析师:蒋飞
S1070521080001 jiangfei@cgws.com贺昕煜(研究助理)S1070122050027 hexinyu@cgws.com
查阅往期报告
数据、会议点评
【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评
【长城宏观】内需修复加快,地产急需稳住——6月经济数据点评【长城宏观】内需修复加快,地产急需稳住——6月经济数据点
评【长城宏观】忘掉数据回落,警惕需求反扑——美国7月通胀数据点评【长城宏观】欧央行展现强硬“鹰派”态度,欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评疫情扩散,PMI进一步回落——11月PMI点评
欧央行强硬加息——欧央行1月加息点评
消费修复初步确认——1月份通胀数据点评
防疫政策优化,消费快速复苏——12月经济数据点评
美联储仍需坚持走完加息路程——美国12月通胀数据点评
周报、月报、季度报
二月大类资产配置月报
二月债券投资分析报告——宏观经济专题报告2023年全国GDP增速目标或在5.5%以上——20230116周报元旦假期出行迎来修复——20230103周报
一月债券投资分析报告
专题报告
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。
免责声明
长城证券股份有限公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。
以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告,完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。
研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户(以下统称客户)提供,除非另有说明,所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布,亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据,不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发,需注明出处为长城证券研究所,且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下,研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易,或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。
长城证券版权所有并保留一切权利。