【广发宏观郭磊】我们去年底看好“贸易修复”的理由

广发证券首席宏观分析师  郭磊 博士    

投资要点

第一，1月出口数据远超预期，非基数因素能够解释，环比超过去10年春节月份。

第二，再次梳理一下我们前期五篇报告看好贸易系的主要逻辑（完整版）。

第三，我们目前依旧看好贸易系，包括全球贸易和区域贸易链，补充四个关键理由。

第四，我们经常说过，后危机时代（2012-2016）的特征是低增长、低通胀、低利率、贸易低迷，后危机时代一结束这几个领域都出现边际变化了。

正文

1月出口数据远超预期，非基数因素能够解释。1月出口1827亿美元，同比增长7.9%；人民币口径同比增长15.9%。数据远超预期。

从环比来看数据超季节性。实际上去年同期1700亿美元左右的基数并不算低。考虑到这个1月的实际工作日要差不多少一周，1827亿美元的量更显得可贵。为排除基数影响我们可以看环比，1月环比12月下降12.7%，就春节所在月份来说，这个表现明显超季节性，过去10年春节月份平均环比下降是21%。

可以作为一个参照的是韩国出口。2017年1月韩国出口同比增长11.2%，而去年全年累计增速是-5.9%。

再次梳理一下前期我们看好贸易链的主要逻辑。前期我们的一系列报告看好贸易链，在这里简单梳理如下：

《贸易趋势继续改善，贸易摩擦实质影响不会太大》：在这篇1月14日的报告中，我们提供了看好贸易的三条线索：

1）排除可能受投机因素影响的对港出口后，2016年出口基本在逐季好转；

2）外贸出口先导指数（ELI）进一步回升；

3）如果特朗普对中国发起贸易摩擦，影响范围主要是资本和技术密集型行业中国有贸易优势的产品，粗略估算影响量级在200亿美元以内，影响全年贸易增速不超过1个百分点。

《经济仍在复苏脉冲中，但加速扩张期结束》：在这篇1月2日的报告中，我们提出宏观面五个相对明确的线索：1）原油系；2）基建系；3）贸易系；4）农业供给侧；5）混改。

《这只是我们说的贸易修复的开始》：在这篇12月8日的报告中我们指出：

1）本轮贸易改善有普遍性，韩国、台湾出口在同步好转；

2）外需好转是根源，主要发达经济体四季度的经济指标扩张比较明显；

3）基本面决定贸易拐点，政策只能影响斜率。特朗普如果希望把美国经济增速提升一倍，则对全球来说都是一个贸易量的正向推动；

4）全球供需两旺的时代非常少见，要用边际思维看待贸易周期。

《名至，实归》：在这篇12月4日的报告中，我们首次提出“2017年可能是贸易和航运修复元年”，主要理由如下：

1）全球贸易过去60年中大致呈现周期性特征，2015-2016年处底部区域；

2）贸易周期经验上同步于制造业周期，中美已经出现制造业景气修复趋势；

3）汇率调整是后危机时代贸易修复的前提，包括人民币在内的汇率均已有相当幅度调整；

4）航运业呈现出产业周期底部的特征。

《出口中规中矩，2017年出口或好于今年》：在这篇2016年11月9日的报告中，我们指出有三个因素可能对三季度出口形成负向拉动，导致大家低估了出口的实际趋势。一是人民币单月波动过快；二是钢材等工业原材料价格上涨过快，导致出口量大幅减少；三是美国大选带来政治环境不明朗。而如果美国经济确认进入新一轮库存周期，则中国出口2017年表现将好于2016年。

我们目前依旧看好贸易系，包括全球贸易和区域贸易链。我们目前继续看好贸易系，除了前述理由之外，我们再补充最新情况如下：

第一，基本面决定贸易量，欧美数据基本上在创数年新高，全球贸易基本面将继续改 45 33759 45 15232 0 0 4936 0 0:00:06 0:00:03 0:00:03 4935善。1月美国ISM制造业指数创2014年11月以来新高。有“小非农”之称的美国1月ADP新增就业人数为24.6万，创2016年6月来最大升幅，远超预期的16.8万人。1月非农就业数据22.7万人，亦远超预期。欧元区制造业创2011年4月以来新高。欧元区失业率下跌0.2个百分点至9.6%，为2009年以来最低水平。

第二，特朗普上台后尽管出现了对汇率和贸易问题的关注，但整体来说并没有出现市场预担忧的极端情形。1月20日美国总统特朗普宣誓就职之后，尽管一度出现了对汇率和贸易问题的关切，但并未出现市场所担心的大规模双边或多边贸易战。中美在经济领域存在广泛的共同利益，未来在贸易、投资和国际合作领域内应该会存在广泛共识。

第三，美国退出TPP进一步凸显中国积极扩大RECP影响和实施自贸区战略的必要性，相关领域存在看点。1月23日，特朗普签署总统令，美国正式退出TPP（跨太平洋伙伴关系协定）。逻辑上说，TPP的搁置对中国贸易格局并无不利，但美国新一届政府不止对TPP不感兴趣，对WTO等贸易协定同样频繁表示不满。在这样的背景下，区域贸易协定的重要性不言而喻。中国积极参与的RECP（区域全面经济伙伴关系）是一个重要载体。习近平总书记在达沃斯演讲中进一步强调了新一轮对外开放的理念，自贸区战略对新一轮对外开放来说同样意义重大。2017年一定会继续取得突破。

第四，中国“一带一路”战略成功破局，“一带一路”贸易指数近期在创历史新高。2016年1-11月，我国与沿线国家贸易额达8489亿美元，已占同期我国外贸总额的25.7%。“一带一路货运贸易指数”自2016年6月起有突破表现，“中国至一带一路沿线国家的贸易额指数”2016年底开始有突破表现，两个指数近期均创历史新高。

我们的前期报告

【广发宏观郭磊】名至，实归（年度宏观报告）