进出口均放缓，外需未到拐点

7月我国美元计价出口同比-14.5%，低于市场预期的-11.5%，前值-12.4%；进口同比-12.4%，预期-4.8%，前值-6.8%。
出口环比重回下行，8月起高基数影响将有所减弱。从环比角度看，7月美元计价出口金额，较6月环比下降1.25%。同比方面，去年7月出口金额为全年各月高点3295亿美元，较高的基数或是同比降幅扩大的原因之一；8月高基数逐渐退去，出口同比增速降幅或边际收窄。
分地区看，对欧洲出口拖累效应增大，对越南及中国香港出口有所好转。拆分7月出口，对美国、东盟及欧洲的出口拖累仍居高，依次为3.7、3.0、3.4pct，其中欧洲的拖累效应有所放大，较上月由1.8pct提升至3.4pct。对俄出口增速仍较高，但拉动效应连续三个月减弱，由4月的2.1pct降至7月的1.1pct。对越南及中国香港的出口同比较上月拖累由0.5、1.0pct降至0.4、0.5pct。
分品类看，机电产品、高新技术产品及服装出口数据进一步转弱，同比拖累分别为6.0、4.4、1.1pct（5月为3.1、3.9、0.7pct），机电产品取代高新技术产品成为出口的首要拖累项，内部的各细分品类延续6月的高分化，其中自动数据处理设备、集成式电路拖累效应较大，合计达到2.4pct。手机出口是少有的同比回暖分项，同比贡献较上月由拖累0.8pct转为拉动0.1pct。此外，船舶出口也较上月由拖累0.2pct转为拉动0.3pct。
全球需求仍处弱势，美国仍在去库存过程。7月韩国出口同比-16.5%（6月为-6.0%），连续10个月为负；越南同比-2.1%（6月为-10.3%），连续5个月为负。此外，以需求较大的美国为例，三大库存指标仍在较高位，仅零售商库存初现见顶信号，去库存可能还需要时间。
从大宗商品价格-全球贸易跟踪框架来看，大宗品价格触底反弹，价格因素对出口拖累将减弱。本轮CRB指数于2022年6月初见顶回落，原料价格同比在今年5月筑底，6-7月呈现回升态势。截至6月末，中国出口价格同比回落6.7%。商品价格回暖传导至出口产成品种仍需一段时间，随着价格传导，价格因素对出口的拖累效应有望缓解。
出口反映外需仍在放缓，关注政策落地情况。7月全球制造业PMI持平于6月的48.7%，但新订单较6月下行0.3pct，指向全球制造业景气度仍在放缓过程。受外需拖累，年内剩余各月关注内需修复情况。7月进口放缓，主要是原油等大宗品以及机电产品进口放缓的拖累，原油、铁矿砂进口同比增速分别为-20.8%、-14.9%，反映内需仍显不足。短期内，债市的关注点在于政策落地情况，及其带来的内需修复。

风险提示：

财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。

经济政策解读系列：7月PMI，三个边际变化7月政治局会议，五个信号6月经济数据的六个信号出口再放缓，外需在筑底
贷款意外改善，存款未见活化通胀环比连续三个月回落六月PMI，七个信号两年同比多放缓，等待稳增长政策
降息意外提前，债市双刃剑
大行存款利率下调，债市还有下半场通胀环比回落，宽松预期或升温出口也环比放缓PMI传递的五个信号经济与流动性共振，债市防御式进攻
货币政策报告的三个表述变化
贷款转弱，债市“钝化”
通胀回落，需求不足、进口“通缩”出口韧性，价格支撑制造业PMI降至49.2%，什么信号政治局会议的四个信号通缩预期或面临修正出口大增，知与未知3月居民融资大幅修复“降息”与否，通胀相对次要部分中小行下调存款利率，什么信号？PMI的四个信号降准明确货币宽松依然是主线温和复苏，久期加一点企业和居民存款继续高增政府工作报告的三个信号货币政策报告的五个信号社融增速新低与M2新高企业融资或从发债转向贷款中央经济工作会议的八个要点制造业PMI降至49.2%，什么信号

   
已外发报告标题：《进出口均放缓，外需未到拐点》对外发布时间：2023年8月9日

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