【华创食饮董广阳方振团队】周观点：白酒有望延续强势表现，食品个股活跃度提升

本周行情回顾：本周食品饮料板块继续表现抢眼，食品饮料板块涨幅6.3%，白酒板块涨幅8.0%，食品加工涨幅3.8%，均大幅跑赢大盘。白酒方面：春糖会后预期进一步改善，业绩开门红预期良好。春糖会反馈正面印证我们此前判断，春节动销良好使得市场对Q1业绩开门红预期普遍良好，近期市场对板块业绩预期进一步修复。本周茅台五粮液相继公布年报，茅台2018年业绩超此前指引，在下半年取消400余家经销商情况下，节奏调整游刃有余，业绩仍保持大幅增长，印证强大品牌力和市场应对能力；五粮液2018年业绩符合前期指引顺利收官，2019年收入目标积极进取。茅台五粮液年报进一步强化对高端酒景气度趋于稳健的信心，春糖会见闻我们提到名酒经营更趋稳健，未来龙头业绩成长将更具稳健持续性。进入4月业绩披露期，预计板块业绩仍具备进一步催化可能，渠道反馈方面，茅台批价保持坚挺在1800元以上，五粮液近期渠道批价上涨明显，部分地区已涨至830元，渠道信心正加快改善。随着业绩预期逐步上修以及龙头业绩稳健预期改善，估值有望继续提升。因此，白酒板块短期继续关注Q1开门红预期良好标的，中线基于板块稳健成长，龙头经营更趋稳健，投资思路看长做长，估值有望稳步提升，长线板块周期繁荣，名酒加快品牌回归和份额提升。大众品方面：海天带动调味品板块上涨，小食品标的表现活跃。海天2018年报继续展现稳健的增长能力和极致的经营效率，19年收入及利润指引分别增长16%和20%，其余如中炬、恒顺渠道反馈动销良好，调味品主要个股均明显上涨。小食品标的在板块上涨背景下表现也趋于活跃，香飘飘及我们重点推荐的西王、安井等涨幅居前，香飘飘果汁茶在产能释放及进入旺季铺货后预期高增；西王食品国内保健品市场加快开拓，大股东压制因素缓释之后估值继续修复；安井食品短期成本压力预期逐步消化，且成本因素不改中长期核心竞争优势和规模成长路径。

本周渠道调研：茅台批价继续坚挺，五粮液批价逐步回升。本周茅台一批价继续坚挺，普遍维持1800元左右，其中上海批价为1820元、北京批价为1880元。经销商反馈4-5月款已打，后续将逐步到货，目前货源仍偏紧。五粮液在糖酒会后，批价持续上行，各地批价回升至830元左右，其中上海批价为835-840元，江苏820-830元，北京830元，渠道反馈公司控制4-5月发货意在继续挺价，部分经销商老普五囤货意愿提升。

投资建议：白酒方面，春糖会强化名酒龙头经营更趋稳健的预期，茅五等年报进一步印证龙头业绩稳健性，加上目前板块Q1开门红预期良好，业绩预期正进一步改善。短期关注业绩开门红预期良好标的，中线基于板块稳健成长，龙头经营更趋稳健，投资思路看长做长，估值有望稳步提升，长线板块周期结构性繁荣，名酒加快品牌回归和份额提升。标的方面，稳健品种继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等，短期关注Q1业绩预期良好标的山西汾酒、顺鑫农业、今世缘等，此外二三线低估值品种预计仍有一定补涨机会。大众品方面，龙头业绩保持相对平稳，建议继续深挖基础消费品牌化机遇，继续寻找细分品类下真成长龙头，推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健等；同时守正之上建议出奇，继续推荐市场预期较低、业绩具备改善空间的标的，重点推荐西王食品、上海梅林等。

风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。

正文部分

一

  本周行情回顾

本周观点：本周食品饮料板块继续表现抢眼，食品饮料板块涨幅6.3%，白酒板块涨幅8.0%，食品加工涨幅3.8%，均大幅跑赢大盘。白酒方面：春糖会反馈正面印证我们此前判断，春节动销良好使得市场对Q1业绩开门红预期普遍良好，近期市场对板块业绩预期持续修复。本周茅台五粮液相继公布年报，茅台2018年业绩超此前指引，在下半年取消400余家经销商情况下，节奏调整游刃有余，业绩仍保持大幅增长，印证强大品牌力和市场应对能力；五粮液2018年业绩符合前期指引顺利收官，2019年收入目标积极进取。茅台五粮液年报进一步强化对高端酒景气度趋于稳健的信心，春糖会见闻我们提到名酒经营更趋稳健，未来龙头业绩成长将更具稳健持续性。进入4月业绩披露期，预计板块业绩仍具备进一步催化可能，渠道反馈方面，茅台批价保持坚挺在1800元以上，五粮液近期渠道批价上涨明显，部分地区已涨至830元，渠道信心正加快改善。随着业绩预期逐步上修以及中期龙头业绩稳健预期，估值有望继续提升。因此，白酒板块短期继续关注业绩开门红预期良好标的，中线基于板块稳健成长，龙头经营更趋稳健，投资思路看长做长，估值有望稳步提升，长线板块周期繁荣，名酒加快品牌回归和份额提升。大众品方面：海天带动调味品板块上涨，小食品标的表现活跃。海天2018年报继续展现稳健的增长能力和极致的经营效率，19年收入及利润指引分别增长16%和20%，受此带动调味品主要个股均明显上涨。小食品标的在板块上涨背景下表现也趋于活跃，香飘飘及我们重点推荐的西王、安井等涨幅居前，香飘飘果汁茶在产能释放及逐步进入旺季铺货后收入预期高增；西王食品国内保健品市场加快开拓，大股东压制因素缓释之后估值继续修复；安井食品短期成本压力预期逐步消化，且成本因素不改中长期核心竞争优势和规模成长路径。

二

本周重要公司点评

（一）贵州茅台：更快更强更持续，目标价提至1000元

节奏调整游刃有余，全年业绩完美收官。公司茅台酒收入654.9亿元，同增25.0%，销量3.24万吨，同增7.5%，吨价202万元，同增16.3%。销量超年初投放计划，主要系Q3实际发货偏低致单季增速放缓之后，公司Q4加大投放，并在12月初针对专卖店渠道进行一次性配售狗茅及精品茅台，有效带动Q4发货量改善，Q4报表对应发货量预计9600吨左右，考虑Q4末预收款135.8亿元，环增24.1亿元，预计Q4真实发货在10500吨左右。吨价方面，2018年初飞天出厂价提至969元体现提价效应，Q4受益于非标结构提升预计吨价提升明显。系列酒收入80.8亿元，同增39.9%，销量2.98万吨，基本持平，吨价大幅提升至27万元，系列酒量平价增、结构升级。公司全年业绩顺利收官，远超公司年初指引，尤其是Q3以来公司极强的节奏调整能力，反映了公司优秀的管理能力和景气的供需状况。

毛利率提升，费用率下降，盈利能力继续提升。公司酒类毛利率91.3%，同增1.4pcts，其中茅台酒受益于提价，毛利率提升0.9pct至93.7%，系列酒受益于结构提升，毛利率大幅提升8.3pcts至71.1%。费用率方面，销售费用率3.3%，同降1.6pcts，其中广告及市场拓展费用进一步下降，预计来自系列酒投入逐步减少；管理费用率6.9%，同降0.8pct；营业税率14.6%，同增0.9pct，其中消费税率11.08%，同增0.72pct。全年净利率达49.0%，同比提升1.5pcts，其中Q4净利率为50.6%，同比提升达4.5pcts。

营销转型渠道直销化，保驾两位数增长。分渠道看，2018年直销渠道收入43.76亿元，同降30%，销量2371.7吨，同降35.4%，吨价185万元，判断直销几乎均为茅台酒。全年直销收入占比仅5.9%，同降4.8pcts，主要系2018年直销尤其是电商渠道后期基本停止放量。经销商数量来看，国内经销商数量2987家，期间经销商减少607家，其中茅台酒经销商减少437家。此前经销商大会明确今年不低于3.1万吨投放量计划，其中经销商计划不增不减1.7万吨，剩余预计除原有出口计划，将重点扩大直销渠道，推进营销扁平化，包括扩大各省自营店配额，与大型商超、知名电商合作等方案。因此，今年公司将重点理顺和完善茅台酒营销体制，渠道直营化比例预计大幅提升超20pcts，确保今年吨价提升在10%以上，叠加公司进一步提高生肖酒、精品酒等高附加值产品适度投放，全年14%的增长计划相当理性。

直销方案静待近期落定，长期确定性保驾高溢价。从近期渠道跟踪来看，节后茅台渠道动销及需求良好，批价表现保持坚挺，经销商可执行4-6月计划打款，因此虽然Q1受直销放量节奏影响，预计发货量小幅下降，但预收款有望保持18Q3以来的良好表现。近期市场继续关注公司直销方案进展，集团正积极筹建营销公司，预计近期直销方案将逐步落定，后续直销放量节奏可望加大。长期来看，茅台在经历去年以来的短期营销调整，营销改革路径选择上充分显示了茅台管理层在多方关系之下努力实现最优利益平衡，无疑是治理结构的重大进步，带来的业绩确定性将实现更高估值溢价。

上调12个月目标价至1000元，“强推”评级。公司在2018年下半年取消1/5经销商情况下，业绩仍保持大幅增长，再次印证其极强的品牌力和市场应对能力，年初以来市场缺货无需过度担忧，业绩确定性高，直销化保驾业绩较快增长，白酒龙头优质资产估值国际化更趋清晰。我们上调公司2019-2021年EPS预测至33.5/39.3/45.3元（原2019-2020年预测为31.8/36.2元），分别增长19.4%/17.3%/15.5%，对应PE为24/21/18倍，上调12个月目标价至1000元，对应2020年PE在25倍左右，维持“强推”评级。

风险提示：高端酒景气度下行，市场价格大幅回落。

（二）五粮液：营销改革加速落地，积极求变激发活力

18年业绩顺利收官，19年目标积极进取。公司全年营业收入实现400亿元，同增超30%，超出年初指引目标。分业务看，酒类收入377.5亿元，同增34.4%，其中高价位酒收入301.9亿元，同增达41.1%，五粮液实际投放量预计略超2万吨计划，同增约20%，吨价提升幅度亦接近20%，吨价提升较快推测主要系：1）普五789元，价增7%；2）1618及低度五粮液开票价提价幅度高于普五以及部分高价位系列酒结构明显提升贡献。中低价位酒收入75.6亿元，同增12.9%，系列酒整体保持稳健增长，吨价提升7.4%。公司自18年6月普五停货以来，下半年积极理顺渠道库存，Q4渠道发货及动销节奏好于Q3，春节期间动销更是明显加速。从今年目标来看，集团提出提前完成千亿目标，奋力推进二次创业，公司收入目标500亿元，保持25%左右增长，其中五粮液规划2.3万吨销量，同增15%左右，其中根据春糖会反馈，普五全年配额1.5万吨，老普五1-5月计划打款基本完成，Q1发货量预计接近8000吨，收藏版五粮液提价至859元，八代普五新品6月上市后预计开票价提至879-889元，因此普五出厂均价约830元，价增5.2%，其余五粮液系列预计同步调价，幅度或大于普五。公司18年业绩顺利收官，19年收入及投放量目标积极，公司力图通过产品推新升级、渠道数字化管理及控盘分利模式实现营销改革破局。

预收款表现强劲，盈利能力有所提升。公司酒类毛利率77.59%，提升0.88pct，其中高价位酒毛利率84.3%，小幅下降0.86pct，中低价位酒毛利率50.77%，提升1.07pcts。费用率方面，销售费用率9.4%，同降2.6pcts；管理费用率5.8%，同降1.7pcts，2017年以来费用率持续下降表明费用管控和经营效率得以提升；消费税率提升带动营业税率提升3.2pcts至14.8%。公司净利率35.1%，提升1.7pcts，盈利水平继续提升。公司Q4末预收款67.1亿元，环增42.7亿元表现强劲，主要系11月之后经销商陆续对老普五19年计划进行打款。

主动积极求变，渠道改善可期。公司年初以来动作频繁，节前受益于茅台价高货紧以及自身加大促销力度使得动销表现超预期，2月召开营销改革会议落地多项方案，推进营销架构扁平化转为省级战区，3月品牌营销会议上市升级版普五、披露数字化管理及控盘分利政策细则，上市超高端501新品继续拉升品牌价值。我们认为，营销架构扁平化利于提升对市场精耕细作和快速响应能力，升级版普五上市将全面采用扫码积分系统实现精细化及数字化渠道管理，价格体系也将确定提升，目前批价已逐步回升至820-830元。对于公司全年增长目标的实现路径，我们认为，当前公司主动积极求变，在提升品牌力的基础之上，重点加大对于营销和渠道的改革突破，通过数字化管理实现对供应链、渠道及消费者的综合性调控，控盘分利模式运作更是公司渠道管理上的重要变化，凭借策略执行能力有望积极提升渠道利润，渠道边际改善可期。

盈利预测、估值及投资评级：公司18年业绩顺利收官，19年目标积极进取，当前公司营销改革动作多动力足，对于品牌、渠道及营销方面的补短板和拉长板思路清晰，主动积极求变有望带来渠道改善，短期看批价逐步回升，中期看渠道扁平化及管理持续改善。我们预测公司2019-2021年EPS为4.20/5.04/5.82元（原2019-20年预测4.09/4.80元），目前股价对应PE为21/17/15倍，给予19年25倍PE，上调目标价至105元，目标市值4000亿，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济变化风险；产品需求不及预期；渠道改革效果不达预期。

（三）酒鬼酒：费用投入加大，全国化布局持续推进

Q4延续较快增速，战略单品快速增长。18Q4公司实现收入4.27亿元，同增30.57%，延续Q3（+30.81%）增长势头。分产品看，2018年高端产品实现收入10.32亿元，同增35.84%。其中，内参系列实现收入2.44亿元，同增38.45%，销量同增21.52%；酒鬼系列实现收入7.88亿元，同增35.05%，销量同增12.80%。战略单品酒鬼酒红坛收入增长82.9%， 销量增长59.33%，呈现较好增长态势，大单品优势明显。低端湘泉系列实现收入1.09亿元，同增30.64%，销量同增21.79%。2018年开工SKU控制在75个以内，同降25%。分地区来看，公司省内持续进行渠道下沉，推进终端核心店和售点网络建设，华中地区实现收入7.14亿元，同增39.13%；省外聚焦核心战略市场，优化市场布局，华北地区和华东地区收入分别为2.87亿元、0.87亿元，同增42.75%、21.57%，保持较快增速。公司预收账款为1.54亿元，同增0.14亿元，环增0.97亿元。公司回款11.52亿元，同增23.08%；经营活动现金净流量2.12亿元，同减5.71%。

费用投入加大，Q4利润增速放缓。18Q4公司实现归母净利润0.62亿元，同增3.25%，环比Q3（+38.46%）增速放缓。18年公司毛利率为78.83%，同增0.89pct，其中内参系列和酒鬼系列毛利率同比分别增0.66pct、1.79pct，主要系公司自2018年7月15日起，52度高度柔和红坛和紫坛酒鬼酒分别提价22、20元，提价幅度在6%左右。公司销售费用率为29.15%，同增5.76pct，其中18Q4销售费用率为33.38%，同增15.34pct，环增6.05pct，主要系销售服务费及广告费增加，其中广告费用同增320.05%。管理费用率为11.09%，同减2.39pct。消费税率为12.27%，同增0.18pct。所得税率为25.44%，同增1.55pct。综上受毛利率、费用率等影响，公司2018年净利率为18.76%，同减1.07pct。

聚焦战略单品，全国化布局持续推进。公司积极抓住中国白酒高端酒、次高端白酒扩容机会，突出战略单品，全力聚焦内参酒、酒鬼酒红坛、酒鬼酒传承三大战略单品，实现产品结构提升。持续推进全国化布局，以湖南市场为根据地，积极推进京津冀、山东、河南、广 东、华东、华中等战略市场布局。今年春糖期间公司召开了2019公司战略发布会，公司指出酒鬼酒短期销售目标是30亿元。近期，公司将52度500mL内参酒自2019年3月15日起战略价（结算价）上调20元/瓶。内参销售公司去年由全国30多位高端白酒亿级大商共同出资成立，我们认为经销商入股，有望充分调动其积极性，将资源聚焦战略单品，投入优势市场，有利于提升内参酒的渠道运作能力，加速全国化进程。

盈利预测、估值及投资评级：当前公司深度聚焦高端内参和次高端酒鬼酒系列，精耕细作省内市场，重点突破省外市场，未来空间有望持续打开。同时，随着产品结构的持续优化，毛利率有望回升，盈利能力将有所改善。我们新增21年预测并略调整19-20年预测，公司19-21年EPS0.92/1.16/1.38元（原预测19-20年1.17/1.65元），对应PE分别为26/20/17倍。参考行业可比公司估值水平，给予20年25倍PE，对应目标价29元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧，需求不及预期。

（四）海天味业：极致优势延续，稳健增长可期

收入增速符合预期，销量提升驱动增长。FY18公司酱油/蚝油/酱业务收入同比分别+15.8%/26.0%/2.6%。1）酱油收入增长主要来自于销量：受益于渠道数量及质量的提升，酱油收入实现稳健增长，FY18公司酱油销量187.8万吨，同比+14.8%，因FY18没有提价行为，吨价5451元，仅同比+0.9%；2）销量增长驱动蚝油收入增长：受益于全国化拓展顺利，渠道稳步推进，公司蚝油销量进一步提升，FY18实现销量60.4万吨，同比+24.7%，吨价4725元，同比+1.1%；3）酱类销量增长，吨价略降：酱类销量同比+3%，单价同比-0.4%，源于部分地区经销商活力不够，年内公司主动对酱类市场渠道进行调整，目前基本梳理完毕。分区域看，各区域营收均保持两位数稳健增长，其中西部/中部市场增速保持领先，分别同比+21.8%/18.1%，东部地区同比+15.3%，动销保持良性，与草根调研情况一致。同时，预收款4Q18达32.4亿，环比大增19.6亿，创近年新高，判断与春节打款良好相关，预计19Q1收入端将保持良好增长趋势。

精益控制成本费用，盈利能力持续提升。FY18公司整体毛利率同比+0.8pct，其中酱油/蚝油/酱业务毛利率分别为50.6%/40.9%/47.8%，同比提升1.0/1.8/2.4pcts，受益于产品结构提升及优异的成本管控，公司盈利能力持续提升。费用端，全年销售费用率13.1%，同比-0.3pct，主要源于运费下降，占收入比重3.6%，同比-0.7pct，其中公司加大市场投入、强化营销团队致人工成本及促销费用提升较快，占收入比重同比+0.4 pct /0.2pct；管理费用率（含研发费用）为4.3%，保持稳定，其中研发费用同比+22.7%，源于公司加强生物技术研究及新产品开发，公司净利率同比+1.4pcts至25.6%。同时，公司上下游议价能力持续提升，应收账款周转天数持续为零，预收账款周转天数为62.5天，较去年增加7天。

推进产能扩张及渠道下沉，迈向国际化食品平台。2019年是公司第三个五年计划的开官之年，19年公司计划实现营业收入197.6亿，同比+16%，实现净利润52.4亿，同比+20%，保持稳健增长；同时计划19-23年酱油/蚝油/酱增速达12%，15%，10%，并逐步开拓醋、料酒、复合调味料等小品类。19年公司将重点加快推动信息化转型，加大渠道网络建设，同时逐步完成高明基地扩产及江苏基地产能释放，持续拉大市场领先优势；此外，随品牌影响力扩大及海外消费需求扩容，公司也将加快发展海外市场，向国际化食品平台企业迈进。

盈利预测、估值及投资评级：调味品行业赛道佳，行业集中度有较大提升空间，公司质地优良，拥有极致管理优势，未来有望通过扩大产能，优化产品结构，渠道精耕等，进一步扩大主业优势，实现业绩稳定增长。我们上调公司 2019-20 年EPS预测至1.96/2.36元（原预测为1.92/2.26元），引入2021年EPS预测为2.79元，当前股价对应PE为38/32/27倍，考虑到公司作为龙头竞争优势稳固、业绩确定性较高，给予目标价82.6元，对应20年PE为35倍，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济增速下滑，渠道及新品拓展不及预期，食品安全问题等。

三

本周渠道反馈：茅台批价继续坚挺，高端白奶价格下降

白酒方面：茅台批价继续坚挺，五粮液批价继续回升。本周茅台一批价继续坚挺，普遍维持1800元左右，其中上海批价为1820元、北京批价为1880元。经销商反馈4-5月款已打，但货还未到，货源偏紧。五粮液品牌营销改革工作会议后，批价持续上行，全国价格在830元左右，其中上海批价为835-840元，江苏820-830元，北京830元。经销商反馈公司控制发货，渠道货源较少，部分经销商手中无货。

乳制品方面，金典、特仑苏价格下降，整体买赠力度略减。根据上海、深圳、北京地区多家KA的调研情况，常温酸奶方面，本周安慕希多地价格在51-66元，与上周相比略有上升；安慕希PET瓶整体价格和上周基本持平；纯甄多地KA价格在49-66元，与上周相比有所上升；光明莫斯利安多地价格在50-68元，与上周相比略有上升。高端白奶方面，金典多地价格在50-65元，价格较上周略有下降；特仑苏多地价格在55-67元，上海部分KA价格在63元，价格较上周略有下降。基础白奶方面，伊利纯牛奶（16盒装）价格与上周持平，蒙牛纯牛奶（16瓶装）价格与上周基本持平，伊利与蒙牛多地KA缺货。低温产品方面，伊利畅轻、蒙牛冠益乳（250g）价格与上周基本持平。在买赠方面，纯甄北京部分KA买一赠一；安慕希上海部分KA买一箱赠4盒植选、买一提减12元；安慕希PET瓶上海部分KA买一提减12元；金典纯牛奶上海部分KA降价促销；畅轻多地有两件八折、买三赠一、买四减8元、三瓶18元、四瓶25元活动；冠益乳多地有满25元减5元、三瓶16.9元活动。本周整体买赠力度较上周略有减弱，低温产品伊利买赠力度大于蒙牛。

产品动销良好，蒙牛终端出货、促销员配备均优于伊利。综合来看，产品新鲜度多以19年2月为主，乳制品销售表现良好，蒙牛终端出货情况略优于伊利、光明；伊利、蒙牛常温产品在KA卖场堆头规模整体相当，上海部分KA伊利堆头规模略大于蒙牛，光明主力产品堆头情况较好；上海部分KA伊利、蒙牛低温区均配备促销员，深圳部分KA蒙牛常温区配备促销员，北京部分KA蒙牛常温区、伊利低温区均配备促销员，本周蒙牛促销员配备情况优于伊利。

四

 投资策略

白酒方面，春糖会强化名酒龙头经营更趋稳健的预期，茅五等年报进一步印证龙头业绩稳健性，加上目前板块Q1开门红预期良好，业绩预期正进一步改善。短期关注业绩开门红预期良好标的，中线基于板块稳健成长，龙头经营更趋稳健，投资思路看长做长，估值有望稳步提升，长线板块周期结构性繁荣，名酒加快品牌回归和份额提升。标的方面，稳健品种继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等，短期关注Q1业绩预期良好标的山西汾酒、顺鑫农业、今世缘等，此外二三线低估值品种预计仍有一定补涨机会。

大众品方面，龙头业绩保持相对平稳，建议继续深挖基础消费品牌化机遇，继续寻找细分品类下真成长龙头，推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健等；同时守正之上建议出奇，继续推荐市场预期较低、业绩具备改善空间的标的，重点推荐西王食品、上海梅林等。

五

北上资金跟踪

白酒：2019年3月29日，贵州茅台北上资金持股占A股总股数比重为9.62%，较上周上升0.06pct；五粮液北上资金持股占A股总股数比重为9.7%，较上周下降0.40pct；泸州老窖北上资金持股占A股总股数比重为3.69%，较上周下降0.07pct；洋河股份北上资金持股占A股总股数比重为7.44%，较上周提升0.10pct；水井坊北上资金持股占A股总股数比重为10.66%，较上周上升0.49pct；顺鑫农业北上资金持股占A股总股数比重为4.08%，较上周下降2.81pcts。同时，本周贵州茅台合计净买入6.96亿元，五粮液合计净卖出13.86亿元，洋河合计净买入1.80亿元。

大众品：2019年3月29日，伊利股份北上资金持股占A股总股数比重为14.55%，较上周下降0.11pct；双汇发展北上资金持股占A股总股数比重为2.51%，与上周下降0.16pct；承德露露北上资金持股占A股总股数比重为5.38 %，较上周上涨0.14pct；中炬高新北上资金持股占A股总股数比重为3.69%，较上周下降0.15pct；海天味业北上资金持股占A股总股数比重为5.58%，较上周提升0.07pct；安琪酵母北上资金持股占A股总股数比重为9.53%，较上周下降0.13pct；涪陵榨菜北上资金持股占A股总股数比重为9.2%，较上周提升0.37pct。

六

 风险提示

经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。

团队介绍

组长、高级分析师：方振

CFA，复旦大学经济学硕士，3年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

分析师：张燕

上海社会科学院硕士，2年食品饮料研究经验，2018年加入华创证券研究所。

研究员：于芝欢

厦门大学管理学硕士，1.5年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。

助理研究员：杨传忻

帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

研究所所长、首席分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士。10年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。

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年报季报前瞻&总结：

1.2018年三季报前瞻·白酒业绩平稳为主，大众品品类龙头更佳

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