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摘要:
行业利差监测与分析:1)本周短久期信用利差继续压缩。具体来看,等级利差收窄或持平,期限利差分化。2)行业横向比较:高等级债中,综合、休闲服务是利差最高的两个行业。AAA级综合行业中票平均利差为94BP,AAA级休闲服务行业中票平均利差为84BP。其次是钢铁,其利差为79BP。机械设备是平均利差最低的行业,目前为36BP。一周市场回顾:一级净供给增加,一级市场估值收益率下行为主。本周主要信用债品种共发行2451.07亿元,到期1768.01亿元,净供给683.06亿元,较前一个交易周(5月16日-5月20日)的-296.25亿元有所增加。二级交投减少,收益率下行为主。一周评级调整及违约情况回顾:本周有3项信用债主体评级上调,涉及主体为合肥市兴泰融资担保集团有限公司、深圳高速公路集团股份有限公司和深圳国际控股有限公司;有2项信用债主体评级下调,涉及主体为江苏中南建设集团股份有限公司和三环集团有限公司。本周新增展期及违约债券4只,为20恒大02、21福建阳光SCP002、19世茂G3、20科技01。本周无新增违约主体。信用债:城投净融资改善、短债难言性价比。城投债再融资逐步改善,周度净融资由负转正。以周度数据统计来看,城投债再融资则逐步改善,截至5月29日,最近三周城投债净融资分别为-151.06亿元、-19.36亿元和187.89亿元,周度净融资由负转正,再融资低谷已过、逐步行至正轨。隐性债务:遏制增量、妥善化解存量。盛年不重来,后续出于稳增长需求,城投债审核或有松绑但难言大幅调整。供给端逐步放量,资产荒有望缓解。后续城投债供给会逐步恢复正常,资产荒有望阶段性缓解,我们在2022年3月13日所发报告《建议城投债控制久期适当下沉》提及时下最适宜的策略是“短久期、高收益”,并且给出了一些挖掘方向,最近两个月以来短端信用债行情演绎极致,利差及利差分位数迅速压缩到较低水平,天津、中部省份核心+热门平台及苏北弱平台也被追捧,我们对其谨慎乐观,建议关注风险收益性价比。-------------------------------
1.1 短久期信用利差压缩
本周债市短久期信用利差压缩。具体来看,截至5月27日,3年期AAA等级中票信用利差为30BP,较前一交易周末下行2BP,5年期AAA等级中票信用利差为52BP,较前一交易周末上行3BP;3年期AA+等级中票信用利差为46BP,较前一交易周末下行1BP,5年期AA+等级中票信用利差为68BP,较前一交易周末上行3BP;3年期AA等级中票信用利差为69BP,较前一交易周末下行3BP,5年期AA等级中票信用利差为124BP,较前一交易周末上行3BP。
信用债等级利差收窄或持平。具体来看,截至5月27日,1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为15BP,较前一交易周末下行3BP;3年期AA级与AAA级中票利差为39BP,较前一交易周末下行1BP;5年期AA级与AAA级中票利差为72BP,与前一交易周末基本持平。信用债期限利差分化。具体来看,截至5月27日,5年期和3年期的AAA中票期限利差为42BP,较前一交易周末上行1BP;5年期和3年期的AA中票期限利差为75BP,较前一交易周末上行2BP;5年期和1年期AAA中票的期限利差为85BP,较前一交易周末下行8BP。
1.3 钢铁、采掘:行业利差走阔或持平,超额利差均走扩
钢铁、采掘行业利差走扩或持平。具体来看,截至5月27日,AAA级钢铁债信用利差平均为79BP,较前一交易周末上行1BP;AAA级采掘债(主要是煤炭开采)信用利差平均为66BP,与前一交易周末基本持平。钢铁、采掘超额利差走扩。具体来看,截至5月27日,AAA级钢铁债超额利差为49BP,较前一交易周末上行3BP;AAA级采掘债超额利差为36BP,较前一交易周末上行3BP。
1.4 地产行业:信用利差持平,超额利差走扩
地产行业信用利差持平。具体来看,截至5月27日,AAA级房地产行业信用利差57BP,与前一周末基本持平。AA级房地产行业信用利差90BP,与前一周末基本持平。地产行业超额利差走扩。具体来看,截至5月27日,AAA级地产行业超额信用利差为27BP,较前一交易周末上行2BP。AA级地产行业超额信用利差为21BP,较前一交易周末上行3BP。
高等级债中,综合、休闲服务是利差最高的两个行业。AAA级综合行业中票平均利差为94BP,AAA级休闲服务行业中票平均利差为84BP。其次是钢铁,其利差为79BP。机械设备是平均利差最低的行业,目前为36BP。中等级债券中,采掘行业利差最高,其次为医药生物、有色金属行业,其中AA+等级采掘行业利差为342BP,医药生物行业利差则是落在207BP。而AA+等级有色金属行业利差则为150BP。最后,休闲服务、公用事业、房地产行业利差水平相对最低,分别为71BP、62BP、61BP。
2.一级市场:净供给增加,估值收益率下行为主
根据Wind统计,本周短融发行1059.65亿元,到期1035.8亿元,中票发行550.1亿元,到期230.82亿元;企业债发行51亿元,到期35.49亿元;公司债发行790.32亿元,到期465.91亿元。本周主要信用债品种共发行2451.07亿元,到期1768.01亿元,净供给683.06亿元,较前一个交易周(5月16日-5月20日)的-296.25亿元有所增加。从主要发行品种来看,本周共发行短融超短融99只,中期票据58只,公司债发行82只,企业债发行6只,发行数量较前一交易周有所增加。从发行人资质来看,AAA等级发行人占比最大为50.20%。从行业来看,建筑业发行人占比最大为28.98%,其次为综合类发行人,占比为19.18%。
相比5月18日协会估值,本周(5月25日)信用债估值收益率下行为主。
本周主要信用债品种(企业债,公司债,中票,短融)共计成交4973.18亿元,较前一交易周5042.77亿元成交减少69.59亿元。3.1 银行间市场:收益率下行为主
本周国债收益率整体下行。具体来看,相比上周末,1年期国债收益率下行4BP,3年期国债收益率下行6BP,5年期国债收益率下行7BP,7年期国债收益率下行9BP。中票短融收益率下行为主,银行间企业债收益率下行为主。
在我们观测的样本中,本周交易活跃的城投企业债收益率下行为主。具体来看, 16新开元债上行75BP,17许昌专项债上行0.4BP,16富春山居债、15银川大桥项目NPB、17市北新城债、16泗阳债、19柯桥国投债02、16荆高新专项债、16瓯海新城债和16湘临港债02分别下行1.2BP、1.4BP、2.2BP、4.1BP、4.9BP、14.0BP、21.0BP和22.2BP。
在我们观测的样本中,本周交易活跃的10只城投中期票据收益率上行为主。18津渤海MTN002上行461.7BP,19漳州交运MTN002上行17.9BP,17芜湖宜居MTN002上行1.4BP,17广州交投MTN001上行1.3BP,19十堰城投MTN001上行1.3BP,17华发集团MTN001上行0.4BP,19金融街投MTN001下行5.9BP,19港兴港投MTN004下行9BP,13赣州发展MTN001下行12.9BP,19吴中经发MTN001下行19.3BP。
本周我们观察的地产债样本中,代表性债券的收益率下行为主。具体来看,18龙控05收益率波动异常,18新控05上行150.9BP,18侨城04上行41.4BP,19光明房产MTN004上行15.3BP,17苏州高新MTN001下行3.2BP,18铁建房产MTN001下行4.2BP,18华润置地MTN002B下行9.6BP,18蛇口03下行10BP,20滨江房产MTN001下行11.4BP,20粤珠江MTN001下行13.7BP。
本周我们观测的钢铁债样本中,代表性债券的收益率涨跌参半。具体来看,19包钢联上行4.6BP,19鞍钢MTN006上行0.9BP,19首钢MTN006、19河钢绿色可续期债01均上行0.8BP,19鲁钢铁MTN005上行0.7BP,19河钢01下行0.4BP,19苏沙钢MTN003下行5.6BP,19柳钢集团MTN002下行6.4BP,18河钢集MTN002下行7.9BP,19太钢02下行22.5BP。
本周我们观测的煤炭债样本中,代表性债券的收益率下行为主。具体来看,19大同煤矿PPN011上行176.6BP,20大同煤矿MTN001下行3.6BP,19陕煤化MTN007下行8.4BP,13神华MTN1下行9.2BP,20陕煤化MTN001下行9.3BP,19陕煤化MTN006下行9.8BP,18鲁能源MTN001下行9.8BP,18淮南矿MTN003下行10.6BP,20鲁能源MTN001下行14.1BP,20晋能MTN001下行16.4BP。
本周我们观测的电力债样本中,代表性债券的收益率涨跌参半。具体来看,19大唐集MTN002上行55.6BP,15华能集MTN001上行12.7BP,19华能MTN004B上行1.4BP,19华能MTN004A上行0.2BP,18浙能源MTN002、19华能新能MTN001收益率与上期持平,20南电MTN002下行0.5BP,19中电投MTN016A下行2.5BP,18浙能源MTN004下行7.1BP,19大唐集MTN001B下行55.5BP。
本周有3项信用债主体评级上调,有2项信用债主体评级下调,与前一交易周相比,主体评级上调数量增加,下调数量不变。本周评级上调的发行人共3家,分别为合肥市兴泰融资担保集团有限公司,深圳高速公路集团股份有限公司,深圳国际控股有限公司。合肥市兴泰融资担保集团有限公司,非城投平台,来自其他金融业。东方金诚于5月23日将其评级由AA+上调为AAA,评级展望为稳定。上调原因为公司引入安徽省内多地国有股东增资,25亿元新增资本金到位后,公司资本实力大幅增强,代偿能力也大幅提升。深圳高速公路集团股份有限公司,非城投平台,来自交通运输、仓储和邮政业。惠誉于5月23日将其评级由BBB上调至BBB+,评级展望为负面。深圳国际控股有限公司,非城投平台,来自交通运输、仓储和邮政业。惠誉于5月24日将其评级由BBB上调为BBB+,评级展望为负面。本周评级下调的发行人共2家,为江苏中南建设集团股份有限公司,三环集团有限公司。江苏中南建设集团股份有限公司,非城投平台,来自房地产业。穆迪于5月25日将其评级由B3下调至Caa2,评级展望为负面。下调原因为公司向票据持有人提出交换要约,流动性和再融资风险上升。穆迪认为该要约如果完成,将是一种不良交换形式,因为该提案的意图是避免违约。在充满挑战的运营和融资条件下,公司解决近期债务到期的能力的不确定性增加。三环集团有限公司,非城投平台,来自工业。中证鹏元于5月25日将其评级由AA-下调为A,评级展望为负面。下调原因为公司被出具带有保留意见的审计报告;公司控股股东和实控人仍被列为被执行人;公司融资渠道单一,仍面临较大的融资压力,2021 年公司短期偿债压力继续增加,其他应收款仍面临很大的回收风险,对外担保代偿风险较大等。
本周新增展期及违约债券4只,为20恒大02、21福建阳光SCP002、19世茂G3和20科技01。21福建阳光SCP002,违约日债券余额为1亿元,发行主体为福建阳光集团有限公司,为民营企业,属于房地产业。违约原因为受宏观经济环境、行业环境、融资环境叠加影响,公司流动性出现阶段性紧张,未能按时兑付本息。
本周无新增违约主体。
城投债再融资逐步改善,周度净融资由负转正。城投债发行呈现一定的周期性,一般而言,受到年报披露及财务数据更新等因素影响,5月份为城投债发行规模的低谷。另一方面,以周度数据统计来看,城投债再融资则逐步改善,截至5月29日,最近三周城投债净融资分别为-151.06亿元、-19.36亿元和187.89亿元,周度净融资由负转正,再融资低谷已过、逐步行至正轨。隐性债务:遏制增量、妥善化解存量。除了周期性因素影响外,发行端审核偏严也是主要原因,一方面我们看到“央行23条”提及支持地方政府适度超前开展基础设施投资,依法合规保障融资平台公司合理融资需求,另一方面,我们也看到年初地方两会大多对于隐债化解设定目标,今年多番监管发声涉及隐债管控,均表明对于隐性债务严控增量,逐步化解存量的政策方向不变。盛年不重来,后续出于稳增长需求,城投债审核或有松绑但难言大幅调整。供给端逐步放量,资产荒有望缓解。后续城投债供给会逐步恢复正常,资产荒有望阶段性缓解,我们在2022年3月13日所发报告《建议城投债控制久期适当下沉》提及时下最适宜的策略是“短久期、高收益”,并且给出了一些挖掘方向,最近两个月以来短端信用债行情演绎极致,利差及利差分位数迅速压缩到较低水平,天津、中部省份核心+热门平台及苏北弱平台也被追捧,我们对其谨慎乐观,建议关注风险收益性价比。
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