作者|高禾投资研究中心
来源|高禾投资（ID：GHICapital）
24日，三诺生物（300298.SZ）出现大幅回调，收盘价为45.00元，成交金额10.67亿元，换手率5.03%，振幅19.75%，量比2.22。三诺生物是一家体外诊断为主的医疗器械上市公司。截止2020年7月24日收盘，总市值为254.39亿元，市盈率（TTM）为53.46倍。三诺生物成立于2002年8月，2012年8月在深圳证券交易所创业板挂牌上市，成为中国血糖仪第一股。发行价格为29元，至2020年7月24日，股价已累计上涨9.73倍（前复权），其中，2020年以来，三诺生物股价大幅上涨，全年已经上涨2.06倍，尤其是，本周股价连续三天涨停，且在周五创新高之后，出现大幅回调。三诺生物股价走势（2019年5月-2020年7月）
此前，三诺生物发布2020年上半年度业绩预告：预计盈利1.49亿元－1.75亿元，上年同期盈利1.30亿元，同比增长15%-35%。公告显示，业绩变动原因说明：报告期内，新型冠状病毒肺炎疫情先后在全球不同国家爆发，公司的主要生产基地和销售区域在中国和美国。公司协同海外子公司在积极抗击疫情的同时，积极复工复产，全力保障公司产品全球供应。同时，在全球疫情期间，公司新增自主研发的新型冠状病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）的销售。因此，2020年上半年母公司营业收入保持较快增长，海外全资子公司PTS公司和参股公司Trividia公司的营业收入保持稳定增长。
报告期内，因受到市场环境、国际销售拓展等因素的影响，美国Trividia公司报告期内处于亏损状态，但相较上年同期亏损收窄，预计对公司投资收益影响为-2,500万元至-4,000万元。2020年半年度公司非经常性损益预计为400万元至600万元。
对比而言，今年三诺生物的股价上涨幅度远远超过半年度业绩增长的幅度，那么，市场到底看好三诺生物基本面什么呢？
请看，今天的
三诺生物：A股血糖监测龙头，拟发行5亿可转债，加码POCT业务，后续怎么看？
1. 公司目前拥有7大产品线，血糖产品品类完备，在国内外市场均具备较强的品牌影响力。2. 公司高度重视对产品研发的投入和自身研发综合实力的提升，始终坚持自主研发创新。同时积极开展外延并购，进一步拓展产品线，提升研发能力，巩固行业龙头地位。3. 血糖仪市场参与者较少，行业集中度高。糖尿病患者基数庞大，对糖尿病检测的需求巨大，血糖监测市场空间广阔。三诺生物传感股份有限公司是一家致力于利用生物传感技术研发、生产、销售快速检测慢性疾病产品的高新技术企业。产品覆盖血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸等多项糖尿病指标检测，销往全球135个国家。公司在美国、印度、中国香港、中国台湾等多个国家和地区设有分公司和办事处，拥有超过2600名员工。
通过多年发展，在产品上，公司实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸、尿微量白蛋白等围绕糖尿病及相关慢病的多指标检测系统的转变。微量快速血糖监测系统（含血糖测试仪及配套监测试条），主要用于家用和医用血糖监测，公司目前拥有“安稳”、“安稳免调码”、“安稳+”系列，“安准”系列，“金稳”、“金稳+”系列，“金智+”系列，“金准”、 “金准+”系列和真睿系列血糖监测系统、血糖尿酸双功能测试系统、血糖血酮双功能测试系统以及手机血糖仪等产品线。POCT检测系统（含分析仪及配套检测试剂或者配套检测试条），主要用于糖尿病及相关慢病的相关指标检测，公司目前拥有便携式糖化血红蛋白分析系统和便携式全自动生化分析系统、尿微量白蛋白检测试条、AGEscan晚期糖基化终末产物荧光检测系统、液相iCARE系统以及分钟诊所2.0、KA-11 UG-11等系列产品。通过公司的产品实现对糖尿病肾病、酮症酸中毒、高尿酸、高血压、血脂代谢异常、糖尿病足等并发症实现早筛查、早预防、早诊断。公司境外子公司PTS拥有“A1C Now+”糖化血红蛋白检测系统、“Cardio Chek”血脂检测系统产品和 Cotinine及PTS Services等产品，境外参股公司Trividia拥有的“TRUE”系列血糖监测产品和糖尿病辅助产品 （糖尿病皮肤护理产品、糖尿病管理软件、尿酮测试系统、纤维药片和综合维他命等）。
公司股权比较集中，实际控制人为李少波，持有公司26.77%的股权。李少波先生和车宏莉女士于2019年1月18日签署《关于解除<一致行动人>的协议》，公司的实际控制人变更成为李少波先生。
李少波先生，现任公司董事长、总经理，三诺健康产业投资有限公司执行董事，三诺生物（香港）有限公司执行董事、深圳市心诺健康产业投资有限公司董事长，三诺健康管理有限公司董事长，Polymer Technology Systems，Inc.董事长。Trividia Health，Inc.董事长。中国国籍，1965年出生，无境外永久居留权，毕业于湖南医科大学，获预防医学硕士学位，中欧国际工商学院EMBA，湖南省医疗器械行业协会副会长，长沙市医疗器械行业协会副会长，湖南大学分子纳米与分子工程湖南省重点实验室学术委员会委员，湖南弘慧教育发展基金会理事。李少波先生自2002年8月至今先后任长沙三诺生物传感技术有限公司(公司前身)执行董事及三诺生物董事长、总经理。王世敏先生，现任公司副总经理。中国国籍，无境外永久居留权，1967年出生，湖南大学工商管理学院EMBA研究生。曾任上海石油化工股份有限公司技术员、英荷皇家壳牌石油化工(新加坡)分公司化学工艺技术员、海壳牌石油化工有限公司工艺讲师、法国阿科玛化学有限公司上海工程部工艺工程师。2008年1月先后担任长沙三诺生物传感技术有限公司副总经理、公司董事、副总经理。王世敏先生具有丰富的工业生产管理经验，曾多次负责或参与大型化工项目建设。车宏菁女士，现任公司董事。中国国籍，1973年出生，无境外永久居留权，毕业于北京商学院，会计师。1995年7月至2005年5月担任深圳开发科技股份有限公司会计、财务主管；2005年6月至2014年6月担任三诺生物传感技术有限公司财务部经理。黄安国先生，现任公司董事会秘书兼任财务总监，三诺健康管理有限公司董事、总经理。中国国籍，无境外永久居留权，1973年出生，毕业于湖南师范大学生物系，获理学学士学位，湖南大学法学院经济法硕士研究生，高级经济师。曾任湖南湘邮科技股份有限公司工作企业管理部副总经理、总经理，总裁办公室副主任、主任，审计部总经理，公司法律顾问，运营事业部副总经理，董事会秘书职务。2013年9月加入三诺生物，任投资总监；2013年12月获得深圳证券交易所颁发的董事会秘书培训资格证。欧阳柏伸先生，现任本公司工会主席、总经理助理、监事会主席。中国国籍，无境外居留权，1978年出生，1999年毕业于湖南财经学院市场营销专业，本科学历。曾任湖南泰尔制药有限公司市场部市场专员、湖南时代阳光制药有限公司市场部，品牌经理、长沙双鹤医药有限公司湘乡配送站总经理、国药控股湖南有限公司营销中心营销总监助理，2009年8月起先后担任本公司市场部经理，市场总监。公司作为一家国内领先的血糖及相关POCT检测产品和糖尿病管理服务整体解决方案的供应商，经过专注血糖监测产品和慢性疾病检测领域的研发投入，目前拥有较为完备的血糖监测和相关慢性疾病检测类注册产品品类。公司在国内血糖仪市场份额在50%以上，已成为国产血糖监测领域龙头，具备强大的品牌影响力。公司具有多个渠道进行销售，主要采取经销商模式销售商品，电商平台主要采取自营模式，在天猫京东开设旗舰店。公司以零售市场为主，通过大型连锁药店、区域经销商、电商平台等渠道将产品销往终端用户，已建立了覆盖中国大陆10多万个终端的销售和服务体系。医院市场方面，公司组建临床市场销售团队，针对临床市场打造的“金”系列产品和双功能产品。海外市场，公司与古巴TISA公司建立长期稳定的战略合作关系，通过OEM贴牌方式将产品销往古巴和委内瑞拉市场。通过与Trividia和PTS的全球合作，已经建立了全球销售渠道，整合海外营销网络，拓展海外市场业务。公司高度重视对产品研发的投入和自身研发综合实力的提升，始终坚持自主研发创新，以高技术含量、多指标检测体系的新产品研发为重点方向，打造了具备数据传输功能的血糖和慢病监测产品。外延方面，公司于2016年参与收购美国Trividia和PTS，进一步拓展产品线，提升研发能力，巩固行业龙头地位。血糖检测是糖尿病管理和治疗的重要环节。血糖仪技术第一代依靠光反射技术进行检测，如今主流的第五代产品依靠电化学法实现检测。新一代无创血糖仪无需采血可以连续采集数据，但在技术上仍不成熟仍无法突破性价比区间。目前市场参与者较少，行业集中度高。同时，庞大的糖尿病患者基数及高频的血糖监测需求造就了血糖监测领域巨大的市场。近年来，糖尿病已成为影响全球人类健康的高发病。根据IDF（国际糖尿病联盟）的数据，2019年全球成年糖尿病患者达4.63亿人，患病率为9.3%。而我国的情况更为严重，2019年，我国糖尿病患病率超过11%，患者数量高达1.16亿人，并且患者数量呈现递增态势。根据IDF的预测，2030年我国的糖尿病患者数量将达到5.78亿，2045年患病人数将达到7亿人。
目前血糖检测的市场参与者较少，行业集中度高。技术方面，血糖仪对检测准确性的要求高，对试纸的生产工艺要求也较高。另一方面，血糖仪的投入成本较高，前期投入的资金需求量大，资金壁垒同样形成限制。血糖监测的行业集中度高，2018年三诺生物的销售份额超过50%，达到61.8%，行业龙头地位稳固。
技术方面，当前无创血糖技术仍不成熟且无法突破性价比限制，预计传统血糖仪市场在较长的时间周期内仍难被取代。在技术壁垒和资金壁垒的双重封锁下，血糖仪行业的集中度短期内仍会保持较高水平，新厂商难以进入。另一方面，庞大的糖尿病患者数及高增速对糖尿病检测的需求巨大，随着人们对慢性病的重视程度提高，血糖监测市场有望进一步扩张。根据三诺生物近年来的财务报告，我们将从财务视角下的成长能力、盈利能力和现金流、营运能力、偿债能力等方面对其整体财务状况进行深入分析解读。近年来，三诺生物的营收增长保持稳定增长，2016-2019年营业收入分别为6.46亿、7.96亿、10.33亿、15.51亿、17.78亿元。2019年起公司的营收增速有所下滑，2020年第一季度公司整体营收仍保持稳定，实现营收4.23亿元。总体来看，公司的成长能力保持向好态势。
三诺生物的ROE波动较大，近两年ROE有所下降，2017-2019年公司ROE分别为19.43%、12.94%、9.50%。2020年第一季度受疫情影响，公司ROE大幅下滑为2.37%，但对公司长期盈利能力影响较小。销售净利率与ROE的变化趋势表现相同，2017-2019年公司的净利率分别为24.97%、20.02%、14.10%。公司2016年参与收购美国Trividia和PTS后，销售净利率有所提升，近两年来公司新品推广及资产并购致费用承压，销售净利率有所下降。2015-2019年，三诺生物累积净利润10.78亿元，累计经营活动净现金流量14.11亿元，为净利润的1.3倍，利润的质量有所提高。2019年，公司的现金流大幅增长，达到5.23亿元的历史新高度。受疫情影响，2020年第一季度公司的现金流净额为4278.48万元，现金流量大幅下降。近年来，三诺生物的总资产周转率变化不大，2017-2019年，总资产周转率分别为0.66、0.67、0.57。存货周转率与应收账款周转率均出现下滑趋势。公司年报显示，由于业务扩张，公司大规模购进原材料，导致存货期末余额增加。同时，销售收入增长，信用期内的应收账款期末余额增加。总体来看，三诺生物的资产管理能力变动不大，主要指标的变化主要是营业规模扩大所致。2020年第一季度，总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率均出现大幅下降，分别为0.13、0.53、1.38。
2015-2019年，三诺生物资产负债率变化较小，均在20%以下，偿债能力较强，长期偿债能力变化不大。2020年第一季度末，公司的资产负债率为21.48%，资产负债率有所提高。
近年来，三诺生物的流动比率和速动比率均比较稳定，2017-2019年公司的流动率分别为4.11、3.22、2.86，速动比率分别为3.31、2.34、2.1，反映出公司的流动性较强，现金流状况得到改善。
三诺生物的杜邦分析如下，三诺生物近年来的ROE呈下降态势，与行业均值持平。2019年三诺生物的ROE为9.50%，与2018年的12.94%相比有所下降，这主要因为公司的营业净利润率有所下降。
2020年3月18日，公司披露了《公开发行可转换公司债券预案》，本次可转债的发行总额不超过人民币5亿元。募集资金主要用于iPOCT（智慧化即时检测）产品产能扩建项目、CGMS（连续血糖监测）系统产能建设项目以及补充流动资金。7月2日，公司收到深圳证券交易所出具的《关于受理三诺生物传感股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的通知》，决定予以受理。
公司目前拥有7大产品线，血糖监测和相关慢性疾病检测类注册产品品类完备。通过多渠道销售，公司在国内血糖仪市场份额在50%以上，已成为国产血糖监测领域龙头，具备强大的品牌影响力。同时，通过与Trividia和PTS的全球合作，已经建立了全球销售渠道，整合海外营销网络，拓展海外市场业务。公司高度重视对产品研发的投入和自身研发综合实力的提升，始终坚持自主研发创新，以高技术含量、多指标检测体系的新产品研发为重点方向，打造了具备数据传输功能的血糖和慢病监测产品。外延方面，公司于2016年参与收购美国Trividia和PTS，进一步拓展产品线，提升研发能力，巩固行业龙头地位。受技术及资金壁垒限制，目前血糖检测的市场参与者较少，行业集中度高，新厂商难以进入，公司作为行业龙头企业，具备先行优势。而糖尿病患者基数庞大，对糖尿病检测的需求巨大，血糖监测市场空间广阔。请扫描下方二维码，联系我们工作人员。欢迎推荐具有良好发展前景的上市公司、处于成长期、成熟期的企业和项目，包括但不限于消费、医疗健康、企业服务等领域，项目资料和业务合作。期待与您的交流哦！「高禾投资」长期专注于医疗服务、科技、新材料、大消费领域投资，以PIPE投资基金为主，包括但不限于定向增发、并购重组和可转债、可交债、大宗交易和协议转让等投资工具，同时通过一二级联动+量化对冲等多重策略产品以提高投资收益率和稳定性。免责声明：本报告仅供高禾投资客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“高禾投资”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。