【国君策略】风格正从分化走向收敛——情绪与估值周报第25期

Original 陈显顺/夏仕霖陈显顺策略研究 2022-05-19

声明

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本报告导读

▶ 近两周A股波动小幅收敛，市场估值保持平稳，但结构上各风格间持续收敛，大小风格以及消费与周期间均明显收敛。同时市场情绪继续温和回落，交易活跃度持续降温。

摘要

▶ A股波动收敛，市场估值保持平稳，结构上各风格间持续收敛。近两周A股波动小幅收敛，万得全A指数市盈率历史分位仅小幅上行0.2%保持稳定。结构上，各风格间持续收敛：1）大小风格方面，本期大市值风格一改前期弱势，较中小市值风格明显占优，其中沪深300市盈率历史分位数上行2.6%，而中证500与中证1000则分别下行0.4%与1.1%；2）大类行业风格方面，本期消费与周期延续上期收敛趋势，消费分位数上行7.3%大幅领涨，而周期下行7.1%。此外本期市场情绪有所回落，近两周市场交易活跃度持续降温，两融交易继续下行。

▶ 估值：估值涨多跌少，上证50领涨

1）板块：近两周各板块PE估值涨多跌少，上证50和沪深300指数领涨，PE分位数分别上行3.7%和2.6%，创业板综、中证1000指数领跌， PE分位数分别下行1.2%和1.1%。

2）风格：近两周估值涨跌互现，消费板块领涨，PE分位数上行7.3%，周期、稳定板块领跌，PE分位数分别下行7.1%和7.3%。从大小风格来看，大盘PE分位数上行3.3%，中盘和小盘股分别下行3.5%和7.7%。

3）行业：近两周各行业估值涨跌互现。申万行业口径下，银行、休闲服务领涨。分板块看，周期板块仅电气设备和农林牧渔， TMT板块中仅通信，金融板块中仅银行PE估值上行。而消费板块涨多跌少，休闲服务领涨。国君行业口径下，家电、食品饮料和汽车行业领涨。

4）海外：近两周海外各主要指数表现稳定，其中富时100、德国DAX领涨，PE分位数上行幅度达21.3%和8.4%。此外道琼斯美国、标普500等表现稳定，PE百分比变动分别为0.5%、0.5%。

▶ 风险溢价：ERP小幅下行

▶ ERP：总体稳定，小幅下行0.04%。截至2021年10月15日，万得全A ERP为3.75%，较上期下行0.04%，较2021年全年均值上行0.26%。

▶ 情绪：交易热度趋降，两融余额高位回落

1）交易数据热度趋降，两融余额高位回落。从换手率来看，各主要指数较前两周明显下跌，其中上证180（-33.3%）、沪深300（-28.7%）领跌。从成交额来看，中证500（-30.3%）、上证综指（-27.6%）领跌。从涨跌停来看，近两周全A涨停家数较再前两周环比下行14.5%，跌停家数较再前两周环比上涨34.6%。此外，近两周融资融券余额高位回落，均值为1.85万亿，较再前两周的1.9万亿下行2.73%。

2）8月新增开户数环比下行，股市关注度小幅趋降。9月上证新增账户数为275.61万户，较8月319.15万户环比下降13.64%。微信指数、百度指数、微博微指数环比下行分别为2.3%、18.3%和5.8%。

1.核心指标速览

2.估值：估值涨多跌少，上证50领涨

2.1.板块：估值涨多跌少，上证50领涨

2.2.风格：消费表现亮眼，大小风格收敛

2.3.行业：银行、休闲服务和家用电器领涨

2.4. 海外：各主要指数总体稳定，富时100、德国DAX领涨

3. 风险溢价：ERP小幅下行

3.1. ERP：本期小幅下行0.04%

4. 情绪：交易热度趋降，两融余额高位回落

4.1. 交易数据热度趋降，两融余额高位回落

4.2. 8月新增开户数环比下行，股市关注度小幅趋降

核心指标速览

估值：估值涨多跌少，上证50领涨

2.1.板块：估值涨多跌少，上证50领涨

近两周各板块PE估值涨多跌少，上证50领涨，创业板综领跌。从PE（TTM）历史分位变化来看，上证50、沪深300指数领涨，分位数上行3.7%和2.6%。此外创业板综、中证1000领跌， PE分位数下行1.2%和1.1%。从PB（LF）历史分位变化来看，PB估值涨多跌少，其中中小板指、上证180、上证50和沪深300领涨，分位数分别上行6.3%、5.4%、3.8%和3.8%，另外中证500领跌，分位数下行2.1%。

注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2010年1月至今，下同。

2.2.风格：消费表现亮眼，大小风格收敛

从历史分位变化来看，近两周各风格板块估值跌多涨少。具体而言，从PE历史分位变化来看，近两周消费板块领涨，PE分位数上行7.3%，周期和稳定板块领跌，PE分位数分别下行7.1%和7.3%。从PB历史分位变化来看，领涨的消费、金融板块分别大幅上行5.1%和0.3%，稳定板块下行明显，达17.3%。

从大小风格来看，大盘和中小盘表现分化。从PE历史分位变化来看，大盘上行3.3%，而中盘和小盘股分别下行3.5%和7.7%。从PB历史分位变化来看，大盘上行4.9%，而中盘和小盘股分别下行5.9%和10.5%。

2.3. 行业：银行、休闲服务和家用电器领涨

近两周各行业估值涨跌互现。从PE历史百分位变化来看，银行、休闲服务和家用电器领涨。分板块看，周期板块跌多涨少，电气设备和农林牧渔的PE百分比分别上行1.5%和5.1%，其余周期行业均下行；TMT板块中通信领涨，PE百分比上行2.8%，其余科技行业下行明显，国防军工领跌，PE百分比下行8.3%。金融板块中，银行上行明显，PE百分比上行14.5%，其余金融行业明显下行。消费板块涨跌分化，其中休闲服务和食品饮料领涨，PE百分比分别上行8.9%和5.8%。

当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。

国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。

近两周各行业估值跌多涨少。从PE历史百分位变化来看，家电、食品饮料和汽车行业领涨。分板块PE看，周期板块中仅农林牧渔PE分位数上行3.5%，公用事业、电器设备领跌；TMT板块中仅通信PE分位数上行1.9%，国防军工PE百分比下行明显，达-7.8%。金融板块中银行领涨，PE分位数上行3.4%。

2.4.海外：各主要指数总体稳定，富时100、德国DAX领涨

近两周海外各主要指数表现稳定，其中富时100、德国DAX领涨，PE分位数上行幅度达21.3%和8.4%。此外道琼斯美国、标普500、韩国综合指数表现稳定，PE百分比变动分别为0.5%、0.5%和-0.2%。

风险溢价：ERP 小幅下行

3.1.ERP: 本期小幅下行0.04%

本期万得全A ERP基本保持稳定，近10个交易日小幅下行0.04%。截至2021年10月15日，万得全A ERP为3.75%，较2021年9月24日下行0.04%，较2021年全年均值上行0.26%。

情绪：交易热度趋降，两融余额高位回落

4.1.交易数据热度趋降，两融余额高位回落

本期交易活跃度明显降温。从换手率来看，各主要指数较前两周下跌，其中上证180（-33.3%）、沪深300（-28.7%）领跌，创业板指和中小板指跌幅较低，但也分别达到20.1%和21.2%。从成交额来看，中证500（-30.3%）、上证综指（-27.6%）、上证180（26.0%）领跌，上证50和沪深300指数跌幅较低，但也分别达到13.6%和18.8%。

从涨跌停来看，涨停家数下降，跌停家数有所上升。近两周全A涨停家数为日均86家，较再前两周的99家环比下行14.5%；跌停家数为日均26家，较再前两周的20家环比上涨34.6%。

两融方面，截止10月15日，融资融券余额达1.85万亿，融资买入额占全A成交额高位回落。近两周融资融券余额均值为1.85万亿，较再前两周的1.9万亿下行2.73%。与此同时本期融资买入额占全A成交额比例明显下行，近两周融资买入额占全A成交额比例均值为7.61%，较再前两周的8.56%环比下行11.15%。

4.2. 8月新增开户数环比下行，股市关注度小幅趋降

9月新增开户数为275.61万户，较8月明显下行。9月上证新增账户数为275.61万户，较8月319.15万户环比下降13.64%。与2020年均值相比，上涨9.98%。

主要搜索指数关于“股市”的关注度小幅趋降。微信指数、百度指数、微博微指数环比下行分别为2.3%、18.3%和5.8%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大或趋势性较强时，同期常伴随着搜索指数明显上升。本期市场小幅震荡，可以观察到股市关注度波动浮动较小。