【国君策略】风格切换持续，消费渐入佳境——情绪与估值周报第28期

Original 陈显顺/夏仕霖陈显顺策略研究 2022-05-19

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本报告导读

▶ 近一周市场震荡调整，结构上消费板块优势延续，农林牧渔市盈率分位数大幅上行，而周期板块领跌。此外市场交易热度继续回温，成交金额持续破万亿。

摘要

▶近一周A股估值跌多涨少，结构上消费强势依旧。近一周市场震荡调整，万得全A指数市盈率历史分位小幅下行0.8%，各估值跌多涨少。震荡行情中大类行业风格表现分化，消费板块优势延续，市盈率历史分位上行7.1%领涨，其中农林牧渔市盈率历史分位大幅上行领涨各行业，而周期板块下行9.5%领跌，其中化工和有色金属市盈率分位数下行较大。而从大小风格看，近一周表现差异并不明显，其中大盘、中盘和小盘股指数市盈率历史分位数分别下行3%，3.5%和1.9%。此外近一周市场交易热度持续回温，A股成交金额连续保持在万亿以上。

▶ 估值：估值跌多涨少，消费板块领涨

1）板块：上周各板块PE估值跌多涨少。从PE（TTM）历史分位变化来看，深证成指领涨，PE分位数上行3.7%，上证180和沪深300领跌，PE分位数分别下行7.4%和5.8%。

2）风格：从大小风格来看，小盘表现稳定。大盘和中盘PE分位数分别下行3.0%和3.9%，小盘仅小幅下行1.5%。从行业风格上看，消费板块PE分位数上行7.1%领涨，周期板块PE分位数下行9.5%领跌。

3）行业：上周各行业估值涨跌互现。申万行业口径下，农林牧渔和公用事业领涨。分板块看，消费板块涨多跌少，汽车和家用电器领涨，PE分位数分别上行4.1%和5.8%，休闲服务领跌。周期板块涨跌分化，农林牧渔和公用事业领涨，交运和有色领跌；TMT板块除电子PE分位数下行外其余均上行。金融板块涨跌互现，非银金融领涨，银行领跌。而在国君行业口径下，传媒和建材领涨，煤炭行业领跌。

4）海外：上周海外各主要指数跌多涨少。富时100、韩国综合指数和标普500领跌，PE分位数分别下行8.3%、2.2%和1.1%，纳斯达克指数领涨，PE分位数上行1.7%，其余各海外指数表现相对稳定。

▶ 风险溢价：ERP小幅上行

1）ERP：小幅上行0.12%。截至2021年11月5日，万得全A ERP为3.87%，较上周环比上行0.12%，较2021年全年均值上行0.65%。

▶情绪：交易热度明显回温，成交金额持续破万亿

1）交易数据表现活跃，两融余额小幅下降。从换手率来看，除中证500指数较上周小幅下行，其余各大指数换手率均增加。从成交额来看，各大指数普涨，上证50（11.7%）领涨。从涨跌停来看，涨停家数明显增加，跌停家数明显减少，其中全A涨停家数环比上行29.7%，跌停家数较环比下行26.9%。此外，融资融券余额小幅下降1.05%。

2）9月新增开户数环比下行，股市关注度回温。9月上证新增账户数为275.61万户，较8月319.15万户环比下降13.64%。百度指数和微信指数环比分别上行27.0%和7.3%，微信指数保持相对稳定。

1.核心指标速览

2.估值：估值跌多涨少，消费板块领涨

2.1.板块：估值跌多涨少，深证成指领涨

2.2.风格：消费表现亮眼，周期下行明显

2.3.行业：农林牧渔和公用事业领涨

2.4.海外：各主要指数跌多涨少，富时100领跌

3.风险溢价：ERP小幅上行

3.1.ERP：本期小幅上行0.12%

4.情绪：交易热度明显回温，成交金额持续破万亿

4.1.交易数据表现活跃，两融余额保持小幅下降

4.2.9月新增开户数环比下行，股市关注度抬升

核心指标速览

估值：估值跌多涨少，消费板块领涨

2.1.板块：估值跌多涨少，深证成指领涨

上周各板块PE估值跌多涨少，深证成指领涨，上证180领跌。从PE（TTM）历史分位变化来看，深证成指领涨，PE分位数上行3.7%。上证180领跌，PE分位数下行7.4%。从PB（LF）历史分位变化来看，各板块指数PB估值跌多涨少，其中创业板指和创业板综领涨，PB分位数均上行1.0%，而上证180下行明显，PB分位数下行14.0%。

注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2010年1月至今，下同。

2.2.风格：消费表现亮眼，周期下行明显

从历史分位变化来看，上周各风格板块估值跌多涨少，消费领涨，周期领跌。具体而言，从PE历史分位变化来看，上周消费板块领涨，PE分位数上行7.1%，周期板块领跌，PE分位数下行9.5%。从PB历史分位变化来看，跌多涨少，成长和消费板块领涨，PB分位数上行1.3%和0.4%，稳定板块下行明显，下降13.3%。

从大小风格来看，估值普跌，小盘股更具韧性。从PE历史分位变化来看，中盘和大盘下行明显，分别下降3.9%和3.0%，小盘股相对稳定，PE分位数下行1.5%。从PB历史分位变化来看，小盘股上行1.9%领涨，中盘和大盘股分别下行4.6%和3.7%。

2.3.行业：农林牧渔和公用事业领涨

上周各行业估值涨跌互现。从PE历史分位数变化来看，农林牧渔、公用事业领涨。分板块看，周期板块涨跌分化，农林牧渔和公用事业领涨，PE分位数分别上行40.4%和12.8%，交通运输和有色金属领跌，PE分位数分别下行24.4%和16.3%；TMT板块涨多跌少，计算机和通信领涨，PE分位数分别上行9.7%和11.8%，仅电子下降，PE分位数下行4.8%。金融板块涨跌互现，非银金融领涨，PE百分比上行5.4%，银行下行明显，PE分位数下行15.4%领跌。消费板块涨多跌少，其中汽车和家用电器领涨，PE分位数分别上行4.1%和5.8%，休闲服务领跌，PE分位数下行15.4%。

当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。

国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。

上周各行业估值涨跌互现。从PE历史百分位变化来看，传媒和建材领涨。分板块PE看，周期板块涨跌分化，建材和农林牧渔领涨，PE分位数分别上行8.2%和7.2%，煤炭和交通运输领跌，PE分位数分别下行8.9%和8.8%；TMT板块普涨，其中传媒、通信和电子领涨，PE分位数分别上行9.8%、7.4%和6.3%；金融板块普跌，其中证券和银行领跌，PE分位数分别下行2.7%和2.4%，其余下行幅度较小。

2.4.海外：各主要指数跌多涨少，富时100领跌

上周海外各主要指数跌多涨少，富时100领跌。从PE历史百分位变化来看，富时100、韩国综合指数和标普500领跌，PE分位数分别下行8.3%、2.2%和1.1%，纳斯达克指数领涨，PE分位数上行1.7%，其余各海外指数表现相对稳定。

风险溢价：ERP小幅上行

3.1.本期小幅上行0.12%

本期万得全A ERP基本保持稳定，近5个交易日小幅上行0.12%。截至2021年11月5日，万得全A ERP为3.87%，较2021年10月29日上行0.12%，较2021年全年均值上行0.65%。

情绪：交易热度明显回温，成交金额持续破万亿

4.1.交易数据表现活跃，两融余额保持小幅下降

本期交易活跃度回温。从换手率来看，除中证500指数较上周小幅下行，其余各大指数换手率均增加。其中中小板指（14.6%）、深证成指（8.1%）领涨，中证500小幅下行，换手率下降1.3%。从成交额来看，各大指数普涨，上证50（11.7%）、中小板指（8.0%）和创业板指（7.3%）成交额增速领涨。

从涨跌停来看，涨停家数明显增加，跌停家数明显减少。上周全A涨停家数为日均83家，较再上一周的64家环比上行29.7%；跌停家数为日均19家，较再上一周的26家环比下行26.9%。

两融方面，截止11月8日，融资融券余额达1.83万亿，融资买入额占全A成交额下降。上周融资融券余额均值为1.84万亿，较再上一周下降1.05%。上周融资买入额占全A成交额比例均值为7.56%，较再上一周环比下行3.48%。

4.2.9月新增开户数环比下行，股市关注度抬升

9月新增开户数为275.61万户，较8月明显下行。9月上证新增账户数为275.61万户，较8月319.15万户环比下降13.64%，较2020年均值相比，上涨9.98%。

主要搜索指数关于“股市”的关注度。百度指数和微信指数环比分别上行27.0%和7.3%，微博指数较为稳定，环比小幅下行5.5%%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大或趋势性较强时，同期常伴随着搜索指数明显上升。本期市场震荡明显，有两个交易日上证指数跌幅超1%，因此可以观察到股市关注度波动浮动较大。