【国君策略】风格切换进行时，消费接棒——情绪与估值周报第26期

Original 陈显顺/夏仕霖陈显顺策略研究 2022-05-19

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本报告导读

▶ 上周A股估值整体保持稳定，结构上消费强势依旧而周期延续调整趋势，大小风格上大盘持续回温。此外市场情绪逐步修复，交易活跃度企稳，两融交易亦小幅回温。

摘要

▶ 上周A股估值整体保持稳定，结构上消费强势依旧。上周市场迈出9月中旬以来的缩量调整趋势，上证指数小幅上行0.29%，市场整体估值保持稳定。结构上消费强势依旧，大盘持续回温：1）大类行业风格方面延续上期趋势，消费板块市盈率历史分位数上行2.5%领涨，而周期板块下行2.5%领跌；2）大小风格方面大盘持续回温，上周上证50和沪深300指数市盈率历史分位分别上行1.7%和2.7%领涨，而中证500和中证1000指数估值小幅下行0.3%和0.6%。此外市场情绪逐步修复，交易活跃度企稳，两融交易亦小幅回温。

▶ 估值：估值涨多跌少，沪深300领涨

▶ 1）板块：上周各板块PE估值涨多跌少，从PE（TTM）历史分位变化来看，沪深300领涨，PE分位数上行2.7%，上证50和深证成指亦涨幅明显，PE分位数上行1.7%。创业板综领跌，分位数下行1.1%。

▶ 2）风格：从大小风格来看，小盘股领涨，PE分位数上行2.4%，大盘股和中盘股PE分位数分别上行1.1%和0.4%。从行业风格上看，消费板块领涨，PE分位数上行2.5%，周期板块领跌，PE分位数下行1.3%。

▶ 3）行业：上周各行业估值涨跌互现。申万行业口径下，家用电器和银行领涨。分板块看，周期板块采掘领跌，PE百分位下行4.3%。TMT板块中国防军工领涨，通信领跌。金融板块普涨，其中银行领涨，PE百分比上行4.6%。此外消费板块中家用电器和汽车领涨，PE百分比分别上行4.8%和2%。而在国君行业口径下，家电和农林牧渔领涨。

▶ 4）海外：上周海外各主要指数跌多涨少，日经225、韩国综合指数领涨，PE分位数上行幅度达3.0%和0.9%。德国DAX领跌，PE分位数下行幅度达1.8%。此外，道琼斯美国和标普500表现相对稳定。

风险溢价：ERP小幅下行

▶ ERP：小幅下行0.05%。截至2021年10月22日，万得全A ERP为3.72%，较上期下行0.05%，较2021年全年均值上行0.56%。

情绪：交易活跃度企稳，两融余额小幅抬升

▶ 1）交易数据表现趋稳，两融余额小幅抬升。从换手率来看，各主要指数较上周小幅下行，其中上证50（-4.5%）领跌。从成交额来看，深证成指（6.2%）、创业板指（6.0%）领涨，沪深300（-1.1%）和中小板指领跌（-1.3%）。从涨跌停来看，上周涨停家数和跌停家数均下降，而跌停家数下降更趋明显。其中全A涨停家数环比下行5.4%，跌停家数较环比下行59.5%。此外，上周融资融券余额小幅抬升0.57%。

▶ 2）9月新增开户数环比下行，股市关注度小幅趋降。9月上证新增账户数为275.61万户，较8月319.15万户环比下降13.64%。百度指数和微博微指数环比分别下行15.0%和12.8%，微信指数保持相对稳定。

1. 核心指标速览

2. 估值：估值涨多跌少，消费板块领涨

2.1. 板块：估值涨多跌少，沪深300领涨

2.2. 风格：消费表现亮眼，周期延续调整趋势

2.3. 行业：家用电器和银行领涨

2.4. 海外：各主要指数跌多涨少，日经225领涨

3. 风险溢价：ERP小幅下行

3.1. ERP：本期小幅下行0.05%

4. 情绪：交易活跃度企稳，两融余额小幅抬升

4.1. 交易数据表现趋稳，两融余额小幅抬升

4.2. 9月新增开户数环比下行，股市关注度小幅趋降

核心指标速览

估值：估值涨多跌少，消费板块领涨

2.1. 板块：估值涨多跌少，沪深300领涨

上周各板块PE估值涨多跌少，沪深300领涨，创业板综领跌。从PE（TTM）历史分位变化来看，沪深300领涨，PE分位数上行2.7%。创业板综领跌，PE分位数下行1.1%。从PB（LF）历史分位变化来看，各板块指数PB估值涨多跌少，其中上证180和沪深300领涨，PB分位数分别上行3.9%、3.2%，而中证500领跌，PB分位数下行1.5%。

2.2. 风格：消费表现亮眼，周期延续调整趋势

从历史分位变化来看，上周各风格板块估值涨多跌少，消费领涨。具体而言，从PE历史分位变化来看，上周消费板块领涨，PE分位数上行2.5%，周期和成长板块领跌，PE分位数分别下行1.3%和0.6%。从PB历史分位变化来看，跌多涨少，仅领涨的金融板块上行，增长0.4%，稳定板块下行明显，达5.9%。

从大小风格来看，估值普涨，其中小盘股领涨。从PE历史分位变化来看，小盘上行2.4%，大盘和小盘股分别上行1.1%和0.4%。从PB历史分位变化来看，小盘上行3.1%领涨，中盘和大盘股分别上行0.7%和0.4%。

2.3. 行业：家用电器和银行领涨

上周各行业估值涨跌互现。从PE历史百分位变化来看，家用电器、银行领涨。分板块看，周期板块涨多跌少，公用事业和化工的PE百分比分别上行2.7%和3.1%，采掘下行明显，PE百分比下行4.3%；TMT板块中国防军工领涨，PE百分比上行1.8%，电子PE百分比上行0.5%，其余科技行业下行，通信领跌，PE百分比下行3.2%。金融板块全部上行，银行上行明显，PE百分比上行4.6%，券商和非银金融PE百分比分别上行1.5%和1.7%。消费板块涨跌分化，其中汽车和家用电器领涨，PE百分比分别上行2.0%和4.8%。

当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。

国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。

上周各行业估值跌多涨少。从PE历史百分位变化来看，家电、食品饮料和汽车行业领涨。分板块PE看，周期板块中仅农林牧渔PE分位数上行3.5%，公用事业、电器设备领跌；TMT板块中新能源和通信PE分位数上行，分别上行2.2%和1.9%，而国防军工PE百分比下行明显，达-7.8%。金融板块中银行领涨，PE分位数上行3.4%。

2.4. 海外：各主要指数跌多涨少，日经225领涨

上周海外各主要指数跌多涨少，其中日经225、韩国综合指数领涨，PE分位数上行幅度达3.0%和0.9%。美国纳斯达克指数和富时100领跌，PE分位数下行幅度达1.8%和1.4%。此外各海外指数表现相对稳定，道琼斯美国和标普500 PE分位数下行-0.1%。

风险溢价：ERP小幅下行

3.1. ERP：本期小幅下行0.05%

本期万得全A ERP基本保持稳定，近5个交易日小幅下行0.05%。截至2021年10月22日，万得全A ERP为3.72%，较2021年10月15日下行0.05%，较2021年全年均值上行0.56%。

情绪：交易度活跃度企稳，两融余额小幅抬升

4.1. 交易数据表现趋稳，两融余额小幅抬升

本期交易活跃度趋稳。从换手率来看，各主要指数较上周小幅下行，其中上证50（-4.5%）、中证500（-4.0%）领跌，上证综指保持韧性，换手率小幅下行0.8%。从成交额来看，各大指数回温明显，深证成指（6.2%）、创业板指（6.0%）和上证综指（5.4%）成交额增速显著抬升，此外沪深300（-1.1%）和中小板指（-1.3%）成交额增速小幅趋降。

从涨跌停来看，涨停家数和跌停家数均下降，跌停家数下降明显。上周全A涨停家数为日均67家，较再上一周的71家环比下行5.4%；跌停家数为日均14家，较再上一周的34家环比下行59.5%。

两融方面，截止10月22日，融资融券余额达1.86万亿，融资买入额占全A成交额小幅抬升。上周融资融券余额均值为1.86万亿，较再上一周增长0.54%。与此同时，本期融资买入额占全A成交额比例亦有所增加，上周融资买入额占全A成交额比例均值为7.85%，较再上一周环比上行2.27%。

4.2. 9月新增开户数环比下行，股市关注度小幅趋降

9月新增开户数为275.61万户，较8月明显下行。9月上证新增账户数为275.61万户，较8月319.15万户环比下降13.64%，较2020年均值相比，上涨9.98%。

主要搜索指数关于“股市”的关注度降幅小幅下降。百度指数和微博微指数环比分别下行15.0%和12.8%，微信指数较为稳定，环比上行1.6%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大或趋势性较强时，同期常伴随着搜索指数明显上升。本期市场小幅震荡，可以观察到股市关注度波动浮动较小。