【金联创投研】价格的平衡：供需、利润、基差和比价
假如说价格失衡是交易的机会，那平衡就是交易的结果。
供需平衡
供需平衡是产量和需求的差额，包括上下游开工率、进出口情况等数据的跟踪，并以替代品、回料作为参考因素。供给是让价格向下驱动，而需求则是价格向上驱动。两个力量如果均衡，体现为价格的震荡。所以供需决定价格，在需求稳定的情况下，增产就要跌、减产就要涨，是一个投研中最朴素的道理。
供需平衡的重要观察窗口是库存的变化，尤其是港口公共仓库库存的变化。这个数据比上下游库存的采样数据更为客观。但是在我们制作平衡表的过程中，一定会大量采集并不客观的数据，那我们只能用相同的样本，相同的方法论，通过长期的数据跟踪，来达到模糊的准确。我们尤其需要关注计划外和预期外的因素。
比如今年的SA多空大战表现为资金的博弈，但说到底是平衡表分歧。分歧有二，一是远兴达产的时间，二是浮法玻璃的用量。最终在纯碱的检修季多头实现了惊天翻盘。
利润平衡
相对供需平衡是某一品种供应和需求的比较，利润平衡就需要看产业链了。我们首先要判断产业链中加工利润集中在哪个环节，通过基差、库存和产业利润来研究产品的边际和驱动，寻找导致目前价格关系背离的原因，分析未来能够纠正价格关系恢复的内在因素。
比如，我们可以测算出短纤利润、TA利润、MTO利润等，判断其在近几年利润区间的位置，即利润的边界。但利润低了不代表即将上涨，利润高了不代表即将下跌。我们还需要尊重宏观驱动和基本面驱动的其他因素。利润平衡是在供需矛盾不是非常突出情况下的钟摆回归，虽然最终会达到中长周期的平衡，但阶段性供需因素会呈现在期限结构上，并难以通过迁仓来实现最终盈利。
在能化交易领域，利润的平衡还存在不同工艺路线的动态平衡，随着炼化一体成为炼厂发展的新动向，以及七大产业基地的一体化项目陆续投产，市场进入再平衡阶段。并且继煤化工及PDH等工艺长足发展后，近年乙烷裂解项目也在逐步落地。不同生产路线间的利润竞争将是能化对冲交易的重要逻辑。
能化中还有组典型的例子是PVC和烧碱，由于氯碱平銜，近期烧碱的持续回调夯实了PVC的成本支撑。
基差平衡
这里的基差可以理解得更宽泛一点，包括期现价差、跨期价差、跨区价差、国内外价差等，我们甚至可以把一切价差都理解为基差。通过长期记录也会很容易地发现其动态平衡关系。基差平衡是虚设的一个概念，因为既然基差已经成为相对价格投机的交易标的，必然存在一个相对平衡的交易结果。
套期保值者，目的是通过衍生交易来抵补资产价值的变动，但如果价格波动风险≈基差风险，那就必须要求在基差最有利的情况下实现套保。而套利交易者，一定会在基差最利的情况完成平仓。而交易逻辑的趋同的最终结果是基差机会的逐步摊平。
比价平衡
平行产业具有互补或替代性，导致一定的价格关联。比如几大工程塑料，合成胶和天胶，热卷和螺纹，PVC电石法和乙烯法，MEG和PTA，UR和MA，等等。比价平衡也是价差平衡，从对冲交易角度，其实就是两个单边的组合，以规避宏观风险。但其在某个逻辑点上，亦会产生交集和价差回归关系。
所以商品的价格是多维度平衡的结果，我们要研究产品的边际和驱动，在动态中寻找矛盾点。
根据供需平衡：
供应增加、需求下降，做空；供应减少、需求增加，做多。有的人会有简单粗暴的做法，PMI>52时需求好的工业品做多，PMI<48时找需求差的工业品做空。
根据利润平衡：
高库存+高利润，做空；低库存+低利润，做多。把利润平衡的视界拓展一下：全产业链各环节都亏损，做多。
根据基差平衡：
临近交割时现货对期货高升水，做多；临近交割时现货对期货高贴水，做空。套利角度认为：正向市场下，安全边际充足，买近卖远，亏损有限、盈利无限。卖近买远，亏损无限，盈利有限。反向市场下，从价差上来说无安全边际，需要从基本面上寻找逻辑。过去，我们习惯于做多市场上期货贴水现货多的品种；做空期货升水现货多的品种，并通过迁仓来实现盈利，这是预期向现实妥协的头寸。
把库存和基差组合一下：
低库存+现货升水+仓单少，做跨期正套；
高库存+现货贴水+仓单压力大，做跨期反套。
把库存、利润和基差三者组合呢？
那是否可以简单认为：
期货高升水+现货高库存+产业高利润——>期货下跌向现货修复
期货深贴水+现货低库存+产业低利润——>期货上涨向现货修复
期货高升水+现货高库存+产业低利润——>期货短期下跌长期上涨
期货深贴水+现货低库存+产业高利润——>期货短期上涨长期下跌
根据比价平衡：
我们很容易根据历史数据形成交易策略，即统计套利。但我们仍需要通过两个品种的分别研判。因为实质为两个单边，比价关系的策略必须是轻仓位、宽止损，甚至可能承受较大的劈叉。
一切都是辩证而动态的，现货价格体系因产业和库存周期显得复杂，但因基本面逻辑显得简单；衍生品价格体系因标准化显得简单，但因衍生性和金融性显得复杂。然后，全市场在交易中完成了价格的投票。而对冲操作是自带平衡的低风险交易。
因此，构建基本面数据库价值很大，通过数据的量化跟踪和分析，会把基本面的矛盾更清晰地呈现，再回到主观交易员手中，判断依据就更完整了。
然后我们再回到交易，多空都掌握着局部的真理，在交易中捕捉那个妥协的平衡点，这是一种处变不惊的人生智慧。其实，在期货市场中，至少包括了四类人群，套保者、套利者、资产配置者和投机者，大家在市场中擦肩而过、各取所需，共同制订了商品的价格。
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