【兴证计算机】网络安全：景气度提升，估值有望持续修复

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兴业证券计算机小组

蒋佳霖/孙乾/吴鸣远/冯欣怡/陈鑫/杨本鸿

前言

网安业绩持续回暖，订单保持较快增长。由于疫情影响，网络安全2020年上半年订单增速有所回落，业绩受到较大影响；特别是2020Q1，除极个别公司之外，网络安全公司普遍出现收入端下滑。随着去年下半年各项工作陆续恢复常态，订单开始修复，建设项目交付也有所加快，拉动业绩回暖。进入2021年以来，行业订单金额及数量同比持续改善。据招标网不完全统计，2021年1-2月，奇安信、安恒信息、启明星辰、绿盟科技四家厂商合计订单总金额及订单个数分别同比增长21.87%、56.56%。

数字中国建设加码，网安的成长确定性高。《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》2.0版本于2019年12月1日开始实施，加大了网络安全建设的细颗粒度要求。2020年10月29日，中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，建议中提出加快数字化发展，建立数据资源产权、交易流通、跨境传输和安全保护等基础制度和标准规范，并且将国家网络空间安全纳入“一百个重点项目”。

本文重点梳理了2020年下半年以来，网络安全板块的订单及业绩情况，在景气回暖趋势持续验证的背景下，继续重点推荐板块的投资机会。

一、网安业绩持续回暖，订单保持较快增长

2020年，受疫情与网络安全板块属性影响，除安恒信息外，上半年板块整体业绩出现较大幅度下滑。但从全年来看，主要的网安公司，业绩正在加速修复。其中：安恒信息实现营业收入13.22亿元（+40.04%），归母净利润 1.37 亿元（+48.19%）；2020Q4 单季，实现营业收入 6.62亿元（+39.97%），归母净利润 1.71亿元（+27.61%）。绿盟科技实现营业收入 20.10亿元（+20.29%），归母净利润 3.07 亿元（+35.47%）；其中，2020Q4 单季，实现营业收入 10.67亿元（+32.38%），归母净利润 3.15亿（+38.16%）。启明星辰实现营业收入 36.5亿元（+18.16%），归母净利润 7.93 亿元（+15.19%）；其中，2020Q4 单季，实现营业收入 22.07亿元（+46.51%），归母净利润7.24亿（+22.50%）。

2021年1-2月，网络安全订单持续较快增长。自2020Q3开始，行业订单需求逐步修复。进入2021年1、2月以来，相关上市公司订单继续回暖。我们选取了安恒信息、奇安信、启明星辰、绿盟科技4家网络安全代表性厂商，据招标网不完全统计，2021年1-2月，上述四家厂商的网络安全订单金额分别同比增长70.98%、-39.11%、35.37%、9.85%；订单个数分别同比增长66.67%、76.47%、58.00%、35.48%；合计订单金额及订单个数分别同比高增22.85%、56.56%。其中，奇安信2021年1-2月订单额下滑原因系2020年同期中标了大订单968万元；观察2020年10月至2021年2月底，奇安信订单金额同比增长69.89%。考虑到包括绿盟科技、天融信等网络安全公司不断提升分销渠道的收入比重，而上述订单主要是针对直销渠道的订单不完全统计，因此不能反映订单的全貌，仅供参考。

收入端：2020年，尽管上半年受到疫情较大冲击，网络安全主要上市公司全年仍取得了较快增长。其中，新上市的如奇安信、深信服（含云业务）、安恒信息营业收入增速分别为32.04%、18.92%、40.04%；老牌安全厂商如启明星辰、绿盟科技、天融信（网安业务）分别取得18.16%、20.29%、17.05%的营业收入增速。

利润端：考虑到不同网络安全公司的发展战略、研发投入强度及费用管控策略上的不同，表观净利润情况各有差异，其中，深信服、奇安信继续加大研发投入，净利润增长5.75%、亏损收窄32.62%；老牌安全厂商启明星辰、绿盟科技、天融信分别实现归母净利润15.19%、35.47%、18.45%增速。

二、数字中国建设加码，网安的成长确定性高

政策文件密集出台，网络安全护航“数字经济”平稳快速发展。近年来，随着云计算、大数据、物联网、人工智能和移动互联网等应用场景的不断扩张，网络安全也迎来新的挑战与需求。2016年，公安部会同民航局、国家电网组织开展了“护网2016”网络安全攻防演习活动，之后每年由国家组织牵头组织事业单位、企业单位等开展攻防两方的网络安全演习，并不断从被动构建防护体系升级为业务保障刚需。2019年，公安机关分别出台《关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见》和《公安机关互联网安全监督检查规定》等多项政策，将网络安全纳入中央企业负责人经营业绩考核范围，对多个网络安全细分领域提出具体要求、管理指南和指导意见。同年，《信息安全技术网络安全等级保护定级指南》（等保2.0）和《中华人民共和国密码法》正式通过并实施。2020年，针对远程办公，信息安全标委会提出安全防护指南，并出台网络安全审查办法。

同时，随着信息产业不断升级，云计算、大数据、物联网与工业互联网不断渗透到各个行业，网络安全产业也不断迎来新的需求和挑战，成为中国信息化建设的重中之重。相较于传统网络安全产品，行业细分领域如云安全、大数据安全与物联网安全领域等需求明显高于传统安全产品赛道。

云安全：云计算的升级带动无服务器计算发展，亦将引发新的网络安全问题，但同时也为未来云安全产品与服务的研发与部署提供了广阔的应用场景。中国云安全市场目前仍处于起步阶段，但整体的市场规模将随着云计算市场规模的增长而快速崛起。根据赛迪顾问预测，我国云安全2021年市场规模有望达到115.7亿元。

大数据安全：中国大数据产业快速发展，2018-2020年增速保持在30%以上，总产值规模突破5000亿元。随着大数据的业务体量达到一定规模后，数据的产生、流通和应用更加普遍化和密集化，其安全问题也逐渐显现出来，传统数据安全无法满足大数据安全需求。根据赛迪顾问预测，我国大数据安全2021年市场规模有望达到69.7亿元。

物联网安全：物联网作为通信行业新兴应用，在万物互联的大趋势下，市场规模将进一步扩大。2020年，我国物联网产业规模预计已达1.8万亿元。伴随物联网市场规模的快速增长，物联网设备、网络、应用也面临着安全问题。物联网安全的提升将成为物联网发展的重要因素，我国物联网安全2021年市场规模有望达到301.4亿元。

工业互联网安全：工业互联网推动企业信息技术（IT）和运营技术（OT）融合，安全成为工业生产安全和网络空间安全相融合领域。2018 年制造、通信、能源设施等关键基础领域攻击事件频频发生，受到攻击的行业领域不断扩大，工业互联网安全的市场关注度随之上升。随着智能制造和工业互联网推进政策的不断出台，政府及企业对工业互联网安全的投入增加，预计2021年市场规模有望达到228亿元。

三、网络安全相关上市公司

深信服（300454.SZ）

信息安全与云计算领域的领导厂商。1）向企业级用户提供信息安全、云计算、企业级无线相关产品和解决方案；2）2019年公司的虚拟专用网络和上网行为管理领域的市场份额均为第一，应用交付和下一代防火墙市场份额排名第二；3）公司拥有深信服智安全、信服云和深信服新IT三大业务品牌，致力于承载各行业用户数字化转型过程中的基石性工作。

安恒信息（300454.SZ）

网络安全领军企业。1）公司云安全、大数据、物联网等新一代网络信息安全产品收入规模增长较快；2）Web 应用安全领导厂商，市场份额第一；日志审计系统市场占比排名第一；堡垒机产品市场份额排名亚太区并列第一，中国区第一；3）2020年，公司发布安恒云，进一步加快在云安全领域布局与实施。

奇安信（688561.SH）

国内网络安全龙头。1）公司的客户范围覆盖大多数中央政府部门、中央直属企业和银行；2）掌握以网络攻防技术为首的多项核心技术，拥有368项网络安全领域的发明专利和 652 项主要计算机软件著作权；3）目标网络安全龙头厂商，向综合型，主动防御安全网商发展。

三六零（601360.SH）

国内领先互联网和移动安全产品及服务供应商。1）中国大型互联网企业之一，拥有海量安全大数据、顶级安全专家团队以及长期积累的漏洞资源、威胁情报、攻防知识库等核心安全能力。2）宣布启动政企安全3.0战略，正式进军政企领域，开展商业化业务。

启明星辰（002439.SZ）

信息安全领军企业。1）对网络安全等多领域的覆盖，形成信息安全产业生态圈。2）拥有我国规模最大的国家级网络安全研究基地，拥有国家专利400余项和计算机软件产品著作权近300项。3）入侵检测与防御（IDS/IPS）等9项产品的市场占有率第一。

绿盟科技（300369.SZ）

国内网络安全板块领军企业。1）中文漏洞库(NSVD)为国内领先的商业漏洞库，已成为业界广泛参考标准。2）在Gartner报告、Frost & Sullivan报告、IDC报告及其他报告中，各产品长年保持中国区市场占有率领先。

天融信（002212.SZ）

电线电缆、网络安全的双赛道企业。1）向网络安全领域发力，逐渐由“网络安全产品与解决方案提供商”向“网络安全、大数据与安全云服务提供商”转型。2）在防火墙硬件市场中市场占有率排名第一，在VPN、入侵防御硬件市场中市场占有率分别位列第三和第四。

卫士通（002268.SZ）

信息安全领域产品服务提供商。1）国内知名密码产品、网络安全产品、互联网安全运营、行业安全解决方案综合提供商。2）经过二十余年发展，积累大量密码技术及网络安全核心技术，现有143项发明专利、374项软件著作权。

安博通（688168.SH）

国内领先的网络安全系统平台与安全服务提供商。1）作为网络完全行业“厂商中的厂商”，为众多网络安全产品提供软件支撑及技术服务，拥有优质客户基础。2）2019年公司向工信部威胁平台报送威胁信息 113233 条，合作单位中排名第一。

山石网科（688030.SH）

中国网络安全板块的技术创新领导厂商。1）已为政府、金融、运营商、互联网、教育、医疗卫生等行业超过17,000家用户提供安全防护。2）公司保持较高的研发人员和研发投入占比，其中学历在硕士及以上的比例为44.76%。3）作为中国唯一厂商，成功入选Gartner全球网络安全分析市场代表厂商目录，且在2020年Gartner网络防火墙客户选择榜单中排名第一。

风险提示
1、板块业绩存在不达预期风险

2、商誉减值风险较大

3、科技创新可能带来短期业绩下降风险

近期重点报告：

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《网络安全：景气度提升，估值有望持续修复-行业周报（3.1-3.7）》

对外发布时间：2021年3月7日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

蒋佳霖  SAC执业证书编号：S0190515050002

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