水井坊：首份白酒中报，除了净利润下降70%，还有一个关键指标也在下滑

作者|高禾投资研究中心

来源|高禾投资（ID：GHICapital）

7月27日晚，水井坊（600779.SH）发布首份白酒上市公司的中报业绩，因为是上交所公司，所以此前没有业绩预报，业绩下滑幅度有点超出市场预期了，毕竟大家都认为二季度白酒消费应该复苏了，至少股票市场（股价）上是这么认为的。

而2020年上半年，水井坊营收和净利出现超过50%的同比大幅下滑。

报告期内，水井坊实现营业收入8.04亿元，同比下滑52.41%；实现净利润1.03亿元，同比下降69.64%。公司实现扣非后净利9631.5万元，同比锐减71.66%；经营活动产生的现金流净额为-2.02亿元，同比下滑140.06%。基本每股收益0.21元。

请注意，在具体第二季度，单季营收7540万，同比减少90%，净利润亏损8785万，同比减少182%。

来源：上市公司公告、高禾投资研究中心

公司称，业绩下滑主要是新冠肺炎疫情导致消费场景缺失和厂家控制发货节奏所致。从水井坊上半年的具体经营数据来看，水井坊上半年的新渠道及团购、批发代理的销售收入都近乎减半。

以水井坊品牌为主要代表品牌的高档酒产品销售收入则同比下滑了51.4%，中档酒产品销售收入同比下滑42.02%。四川省内的销售收入同比下滑了逾七成，省外销售收入同比下降50.60%。

水井坊上半年8.04亿的营收中，省内销售额为4772万元，仅占5.94%（2019年占比7.97%，2018年占比8.37%），而省外销售则占到94%以上，作为白酒产出大省四川的本地酒企，水井坊却在本土市场出现了逐步倒退的趋势。

来源：上市公司公告、高禾投资研究中心

公司在半年报中称，业绩下滑明显主要是新冠疫情导致社交场景处于暂停状态、来往聚会活动受限、消费需求急剧收缩所致，给公司春节后的销售带来了较大压力和困难。虽然二季度以来市场消费场景得到一定恢复，但市场总体还是以消化库存为主。同时，为了保证市场健康可持续发展，公司也控制了发货节奏。受上述因素影响，公司上半年收入和利润均出现了较大比例下滑。

面对接下来的市场状况，水井坊方面谨慎表示，疫情依然将带来不确定性风险。公司将及时调整策略，谨慎进行市场投入，确保投入产出最优化；同时梳理并减少投入产出比较低的开支，提升销售费用使用效率。但也有券商研报表示，看好水井坊在今年下半年的市场表现。

除了上半年的业绩下滑，还有一个财务指标也让需要注意，合同负债中预收账款的数据也在下滑。

ps.由于新版收入会计准则的执行，预收账款已经放在了合同负债项下。

19年年报为3.7亿，不过春节期间白酒销售旺季的预收款已经在一季度确认为收入，合同负债项下仅剩3042万元（一季报没有附录，假设合同负债全部为预收账款），而半年报中经销商合同负债才4753万，也就是增加了1700万左右。要知道2019年中报，水井坊预收账款高达5949万。

也就是，无论季度环比，还是年度同比，作为白酒企业利润“蓄水池”，水井坊的预收账款都处于下滑趋势当中。

另外，还需要注意的是，合同负债项下“市场支持费”出现明显的增加，半年报为4.57亿元，而年初仅为3.63亿元。这一财务指标倒是和水井坊年初的经销商政策相一致。

来源：上市公司公告、高禾投资研究中心

此前有水井坊的经销商表示“同时水井坊也在想方设法帮扶核心经销商，尤其是在疫情期间出台了一系列的扶商政策，都是一些解决当前实际问题的办法。”

也就是，水井坊给经销商更多的费用支持，却没有带来更加明显的预收账款，疫情之下，经销商还真是没钱“压货”了！

疫情之下，对实体企业最大的冲击不是利润，而是现金流。经销商的预付账款和费用支持或许比净利润更加说明问题。

不过，从水井坊的中报断言白酒就不行了，估计还为时过早，明晚，是贵州茅台（600519.SH）的中报，对于白酒上市公司的业绩判断更加具有参考意义。

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以上，就是今天的正文内容了。

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