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编者按:债券市场是金融市场的重要组成部分,对资产定价、企业融资、货币政策传导、金融体系的稳定性、人民币国际化都有着重要作用。中国债券市场在过去30多年的时间里得到了巨大的发展,其规模已跃居全球第二,但就绝对体量而言,仍有成长空间。进一步理解中国债券市场在国际市场中的地位、促进中国债券市场更全面的发展则愈发重要,从这个角度来说,《大国债市》一书的出版恰逢其时。为何债券是金融市场中最合适的抵押品之一?债券市场发展与降低金融市场中的风险水平有何关系?债券市场的制度完善又该如何保障?我们摘编了《大国债市》前言中的部分内容,来回答以上公众所关切的问题。债券市场:现代金融体系和大国崛起的支柱从经济史的角度看,人类社会发展可以分为两个阶段。一是工业革命之前的时代,这一阶段并不存在真正意义上的经济增长。历史不过是对昨天的重复,人类对于未来缺乏信心,因此信贷并非必需品,而是由过去直接决定未来。二是工业革命之后,经济增长才成为一个社会现象。在这一阶段,人类对未来有了各种增长的预期和不同的信念,经济发展需要由信贷来驱动,因而未来的预期开始决定了今天的行为,金融也就变得至关重要。英文的“金融”(finance),源自拉丁语,意为“最后将事情做成”。金融是现代经济的核心:作为人类社会经济发展的重要动力和工具,金融打通了未来和现在。一般来说,金融体系至少有三大功能:首先是融资功能。社会中总有人有想法但没有资源,社会需要把资源高效地转移给他们,这就是社会融资的问题。好的金融体系可以将金融资源配置给最有效率的项目,将社会的蛋糕做大。其次是保险功能。经济发展过程中风险相伴而生,如果没有一个好的保险体系,人们不敢去冒险,社会就没有企业家精神,经济发展便无从谈起。好的金融体系能在全社会实现更好的风险分担和保险,为创新活动和经济发展提供动力。最后是信息功能。每个人对社会、投资项目的看法都是不同的,通过买卖金融合约(包括股票和债券等),好的金融体系可以将人们关于未来的观点和思想反映到市场价格中,加总社会的群体智慧(“三个臭皮匠顶一个诸葛亮”效应),引导实体经济的资源配置。而金融系统三大功能的实现很大程度上依赖于各类金融合约和金融机构。作为企业经营与经济发展中最主要的外部融资工具,债务便是其中不可忽视的重要组成部分。中国人民银行公布的社会融资数据显示,截至2021年末,股票余额仅占社会融资总额的3%,其余为各类贷款、债券和票据。从融资规模的角度看,不仅是中国,在当今世界许多国家中,债市规模均远大于股市规模。世界银行公开数据显示,截至2019年末,中国股票市场总市值约12.2万亿美元,排全球第二位,而居全球第一位的美国股市总市值约40.7万亿美元。就债市而言,中国市场亦居全球第二,截至2019年末,其存量规模为114.2万亿元人民币(约16万亿美元)。美国债市规模居全球首位,同期存量规模为50.2万亿美元。两国债市体量均大于股市规模,由此可见,债券市场在金融体系中具有举足轻重的地位。债务融资不仅从融资规模的角度促进着经济增长(Levine,