预期与现实：市场在担心什么——总量“创”辩第52期
报告摘要
一、投资摘要
宏观 张瑜：不温不火背后的结构，加息缓和背后的抢跑春节消费恢复方面，主要关注地产销售、耐用品（汽车）、服务消费（出行、旅游、电影等）。地产：高能级城市销售占比进一步提升；电影：四线城市成今年电影票房增长的主要贡献力量；出行：非一线城市恢复情况好于一线城市；旅游：大幅增长，跨省游、跨境游更受青睐；汽车：下行压力较大，部分省份将补贴政策予以延续；快递：春节期间揽收量偏低。
美联储加息方面，需要关注美元资产开始定价转向，警惕美股下跌风险。1、支撑当前政策转向交易背后的因素，主要在于：一方面，随着美国通胀数据的回落，通胀预期开始显著下滑。另一方面，12月FOMC会议后市场对美国经济衰退的预期更强、对美联储货币政策的预期也较官方指引更为鸽派。2、美股定价偏差较大，警惕后续下跌风险。1年期国债收益率的定价相对合理，美股点位则隐含了2023年美联储将累计降息225bp，这一定价与市场的政策预期偏差较大，需警惕年内美股的下跌风险。
策略 姚佩：春季躁动的涨幅经验与潜在风险1、春季躁动源自业绩空窗期的政策期待，历史上平均持续45个交易日，涨幅17%，结束后三个月内最大跌幅13%，对应回吐前期涨幅的89%。
2、今年春季行情已持续62个交易日，最大涨幅14%，躁动或已退潮，市场可能进入震荡休整期。
3、三个短期风险（地缘政治、估值、稳增长政策力度）导致市场震荡休整，拉长时间不影响中期看多逻辑。
4、配置建议：23年居民部门加杠杆，流动性宽松预期可能落空，价值蓝筹的风格切换或将提前，建议关注工业金属、大金融、地产后周期（汽车、家电、白酒）。
固收 周冠南：节后流动性无虑，关注短端利率1、节前央行流动性操作态度积极，以14D逆回购支撑平稳跨节。2、节后逆回购到期回收压力较分散，并且央行仍有“缓冲”操作。3、2月流动性大概率维持宽松。4、资金分层仍是需要关注的因素，但流动性季节性宽松的大背景下，预计波动风险不大，市场的货币宽松预期或有所升温。5、同业存单加权发行期限显著回落，偏长期限供给缩量。6、2、3月的同业存单到期续发压力偏大。7、需求缺位仍是当前NCD定价的症结，农村类金融机构的配置需求在2月仍然是保护因素。8、当前1年期附近NCD处于配置价值区间，节后能否迎来价格的下行尚存疑。9、节后来看，政策对于经济修复的判断更加积极，强调政策落实；线下消费等恢复较为明显；房地产销售的修复当前依然弱势。故经济基本面的修复依然呈现分化态势。
债市策略：经济恢复对于债市的趋势性压制依然存在，但节后流动性环境可能总体维持宽松，当前10年期国债利率走势，处于“大幅上行、修复性回落、再次上行”的第三个波段，这个波段开始于1月初，节前也有风险偏好回升的助力，节后或仍存在调整压力，但整体不会脱离震荡形态。故在流动性平稳助力下，后续短端表现可能优于长端，长端交易可在调整中的高点布局。
多元资产配置 郭忠良：美联储1月议息会议透露了哪些关键信息?1月议息会议，美联储宣布加息25个基点，美联储主席鲍威尔表示，未来还要有几次加息（a couple more rate hikes）。近期金融环境指数回落并未引发美联储担忧，美联储更关注其趋势性变化，而非短期波动。美联储以不一致的逻辑佐证放缓加息的合理性，或将放大未来美国通胀的反弹风险。上半年剩下的时间，金融市场的定价集中于美国衰退预期修正和欧洲央行放缓/停止加息，美股和新兴市场股市的回报差异或重新拉大。
金工 王小川：择时信号多空交织，看多小盘风格择时：A股模型：短期：成交量模型绝大多数宽基指数看多。低波动模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看多。智能300模型看多，智能500模型中性。中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型看多。长期：动量模型中性。综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型看多。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。
基金仓位：本周股票型基金总仓位为93.38%，相较于上周增加了122个bps，混合型基金总仓位76.45%，相较于上周增加了123个bps。股票型先行者基金总仓位为92.58%，相较于上周增加了86个bps，混合型先行者基金总仓位为62.61%，相较于上周增加了153个bps。
基金表现：本周灵活配置型基金表现相对较好，平均收益为0.44%。本周股票型ETF平均收益为-0.15%。本周新成立公募基金11只，合计募集28.45亿元，其中混合型6只，共募集12.08亿，债券型4只，共募集11.88亿，股票型1只，共募集4.49亿。
北上资金：北上资金本周共流入341.79亿，其中沪股通流入152.93亿，深股通流入188.86亿。
VIX：本周VIX有所上升，目前最新值为19.61。
综合观点：A股择时观点：上周我们认为后市震荡，最终本周上证指数涨跌幅为-0.04%。本周信号价量模型看多，月历效应模型看多，历年来2月份做多中证1000指数胜率100%，因此我们更倾向于看多小盘风格指数。港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终恒生指数本周涨跌幅为-4.53%。本周成交额倒波幅模型依旧多周持续看多，因此我们继续看多港股指数。
推荐行业：综合金融、非银行金融、农林牧渔、钢铁、交通运输。
非银 徐康： 短期扰动不影响基本面改善展望一季度业绩，我们预计在2022年一季度的低基数下，券商板块一季度净利润有望实现同比明显增长。个股上，我们预计东方证券、广发证券业绩增长明显，核心原因一是方向性权益自营占比较高，业务收入弹性较强；二是资管及经纪业务具备一定优势，有望实现收入修复。若一季度市场持续回暖，我们对财富管理特色券商的业绩增长展望更为乐观。头部综合型券商发力衍生品、FICC业务，自营业务收益率相对稳健，一季度市场行情回暖下，业绩可能更为稳健。
地产 单戈：地产销售的季调解构与分省解析2022年除上海实现正增长外，其余省市销售普跌，但长三角区域销售增速下半年快速修复。长三角市场销售敏感度更高，中西部区域近年销售相对疲弱。
2022年房地产开发投资跌幅较大的主要为东北及珠三角区域，而长三角投资仅下滑3%。长三角市场投资韧性更强，2023年看粤苏浙复苏。预计2023年行业将从缩表转向结构性扩表，2023年投资机会关注“两个中心、一个基本点”：以高能级城市复苏为中心、以国央企估值修复为中心、以逐步建立护城河为基本点。
风险提示：
1.通胀超预期，经济未如期衰退，货币政策鸽派程度不及预期，居民消费信心偏弱。居民就业意愿走低。2.疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内 出口造成影响；历史经验不代表未来。3.流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。4.俄乌冲突进一步扩大。5.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。6.“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。7.微观传导机制失灵，仍无法有效终结房企缩表。报告正文1
春节消费恢复方面，主要关注地产销售、耐用品（汽车）、服务消费（出行、旅游、电影等）。
一、地产：高能级城市销售占比进一步提升
春节前后，观察腊月二十四至正月初五这期间的地产销售情况。
总量依然低迷，67城销售面积同比为-44.2%。销售面积是2019年以来最低。但结构中，高能级城市占比继续提升。67城中，将北京、上海、苏州、南京、杭州、宁波、广州、深圳、武汉、成都列为高能级城市。今年春节前后高能级城市销售占比为45.3%，2019年以来最高。从绝对销售量来看，高能级城市销售面积为141.3万平，虽然低于2022年同期，但与2019年同期基本接近。
二、电影：四线城市成今年电影票房增长的主要贡献力量
今年春节电影票房增量主要来自四线城市。初一至初五，全国电影票房相比去年同期增加5.1亿。其中，一、二、三、四线城市增量分别是0.08亿、1.59亿、1.12亿、2.32亿。如果观察电影票房的城市占比，今年春节四线城市票房占比为35.4%，高于2022年的34.5%、2021年的33.1%、2019年的32.9%。
三、出行：非一线城市恢复情况好于一线城市
观察腊月二十四至正月初三地铁出行数据。十日合计看，北上广深低于去年，也低于2019年，同比为-12.8%。北上广深之外的20多个城市，好于去年，同比为2.4%。整体上29个城市的地铁数据看，同比为-5.5%。
四、旅游：大幅增长，跨省游、跨境游更受青睐
目前旅游数据相比2019年恢复至几成尚待官方数据。从部分省份及部分平台数据看，春节期间旅游火热，同比大幅增长，可能恢复至2019年的7成以上。且，相比疫情以来，今年跨省游甚至跨境游更受青睐。
根据极目新闻报道，《去哪儿2023春节报告：游客人均多走400公里，出境机票同比增长6.7倍》，去哪儿数据显示，春节期间平台每位出行的旅客相较去年多走了400公里，出境机票更是同比2022年增长达6.7倍。国内酒店预订间夜量、连住3天以上的预订量均创历史新高，平均入住时长同比增长3.6小时，相当于1/3的游客比去年多住一晚。
五、汽车：下行压力较大，部分省份将补贴政策予以延续
根据乘联会数据，1月截止至15日，汽车零售同比为-20.6%，大幅低于2022年12月的13.1%。1月，部分地区将去年的补贴政策予以延续。例如河南，将购车补贴政策延续至2023年3月底，对在省内新购汽车按购车价格的5%给予消费者补贴，最高不超过10000元/台，省、市级财政各补贴一半。
六、快递：春节期间揽收量偏低
今年春节（1月21日-25日，除夕-正月初四），快递揽收量合计为1.95亿件。2022年春节期间（1月31日至2月6日，除夕-正月初六），根据邮政局数据，“揽收快递包裹4.2亿件，与2019年、2020年、2021年农历同期相比分别增长545%、338%、12.04%”。按正月初六、初七每日揽收环比增长30%估算，今年春节期间快递揽收或不及去年同期。
美联储加息方面，需要关注美元资产开始定价转向，警惕美股下跌风险。
一、2月FOMC会议主要内容
政策决议：2月会议如期放缓加息步伐至25bp，将联邦基金利率目标区间上调至4.5%-4.75%。缩表继续按计划进行。
会议声明：首次认可通胀有所缓解。与12月声明内容相比，美联储在2月声明中首次指出“通胀有所缓解”，同时删除了“与大流行有关的供需失衡”、“俄乌冲突和相关事件”对通胀造成的上行压力，从美联储官方层面认可了通胀对美联储加息的压力正在缓和。不过美联储仍保留“通胀居高不下”的措辞，对通胀压力仍较为谨慎。
3、新闻发布会：针对通胀有所缓和，针对加息仍较谨慎。整体来说，此次新闻发布会传递的信号相对中性，鲍威尔针对通胀的表态出现缓和，认可通胀压力缓解，但在对未来加息的指引中表述仍谨慎，并未给出更多新的预期指引，继续强调将依据数据依赖判断未来加息幅度。因此发布会内容并未带来超预期信号，市场表现延续了会议声明发布后的宽松预期。
4、市场即期影响：鸽派预期加深，美股大幅上涨。2月会议后，市场对美联储鸽派预期进一步加深，年内加息预期由会议前的12月降息25bp，调整为11月、12月各降息25bp。伴随转向预期的提升，自会议声明发布至收盘，标普500指数/纳斯达克指数/道琼斯指数分别上涨1.7%/2.4%/1.1%；会议声明发布后4小时，美元指数下跌0.7%至101.13，COMEX黄金则上涨1.4%至1967.7美元/盎司，10Y美债收益率下行8.5bp至3.43%。
二、美元资产开始定价转向，警惕美股下跌风险
1、年初以来资产价格开始交易Pivot预期：美股反弹，标普500指数自年初以来上涨7.7%；美债收益率下行40bps至3.39%；美元指数下跌3.4%至101.2。同时，本轮美股反弹主要来自市盈率提升，EPS则在持续回落，反映美股更多受益于货币政策转向预期带来的估值改善。
支撑当前政策转向交易背后的因素，主要在于：一方面，随着美国通胀数据的回落，通胀预期开始显著下滑。另一方面，12月FOMC会议后市场对美国经济衰退的预期更强、对美联储货币政策的预期也较官方指引更为鸽派：加息终端利率层面，2月FOMC会议前后，市场预期终端利率区间均为4.75%-5%，始终低于12月点阵图显示官员预期的5%-5.25%；降息时点层面，尽管美联储主席鲍威尔以及其他联储官员均表态过今年不会降息，但市场在2月FOMC会议前押注12月首次降息25bp，而在2月会后甚至预期年底降息2次。
2、美股定价偏差较大，警惕后续下跌风险
年初以来的资产价格究竟定价了2023年多大幅度的货币政策转向预期？我们依据在《各类资产“已计入”多少加息？这才最重要——5月FOMC会议点评》所采用的估算方法，计算可得：以2月FOMC会议前的数据估算，1年期国债收益率隐含2023年累计加息25bp，当时市场对美联储今年加息的预期为1月与3月各加息25bp，12月降息25bp，全年累计加息幅度为25bp，因此可见1年期国债收益率的定价相对合理。
美股点位则隐含了2023年美联储将累计降息225bp，这一定价与市场的政策预期偏差较大。实际上，当前标普500指数相较EPS本身就有明显超涨（从过去50年的经验而言，美股的每股盈利和指数走势一直是匹配的），且彭博一致预期显示2023年上半年美股EPS将录得负增长，全年EPS增速也将明显放缓。因此，在当前美股对货币政策转向预期明显“抢跑”、对EPS预期却不充分的背景下，需警惕年内美股的下跌风险。
具体内容详见华创证券研究所2023年1月27日发布的报告《【华创宏观】春节消费六大观察————每周经济观察第4期》和2023年2月2日发布的报告《【华创宏观】美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评》。
2
1、春季躁动源自业绩空窗期的政策期待，历史上平均持续45个交易日，涨幅17%，结束后三个月内最大跌幅13%，对应回吐前期涨幅的89%。
2、今年春季行情已持续62个交易日，最大涨幅14%，躁动或已退潮，市场可能进入震荡休整期。
3、三个短期风险（地缘政治、估值、稳增长政策力度）导致市场震荡休整，拉长时间不影响中期看多逻辑。
①地缘政治：布林肯访华推迟，引发市场对地缘政治风险的担忧。但王毅同布林肯已通电话，22年11月G20以来中美关系边际改善，23年地缘政治因素相对缓和。
②估值：经历前期上涨后当前市场估值不低。但近期多项数据显示经济复苏加快，春节前后银行间票据利率快速上行，预计信贷将迎“开门红”。伴随经济基本面修复，部分行业的高估值将被消化。
③稳增长政策：市场担忧稳增长政策后续乏力，但我们认为今年从中央到地方，稳增长决心和政策力度充足，预计后续会有更多配套措施出台，政策预期可以更乐观一些。
4、配置建议：23年居民部门加杠杆，流动性宽松预期可能落空，价值蓝筹的风格切换或将提前，建议关注工业金属、大金融、地产后周期（汽车、家电、白酒）。
①工业金属：库存低位，经济逐步企稳修复，通胀有望带来结构性的涨价机会。
②大金融：经济预期改善+估值底部+机构低配。
③地产后周期（家电、汽车、白酒）：政策促消费的重要抓手，地产景气回暖驱动估值抬升。
具体内容详见华创证券研究所2023年2月5日发布的报告《躁动退潮——策略周聚焦》。
3
第一，节前央行流动性操作态度积极，以14D逆回购支撑平稳跨节。跨春节流动性总计投放23850亿，其中MLF净投放790亿，跨节7D逆回购投放5470亿，跨节14D逆回购投放17590亿。
第二，节后逆回购到期回收压力较分散，并且央行仍有“缓冲”操作。今年央行操作更为“友好”，在节后的两个工作日，仍部分投放7D逆回购操作，缓释到期压力。
第三，2月流动性大概率维持宽松。在央行整体流动性呵护态度之下，2月现金减少规模或在1.5万亿附近，预计今年2月资金面将总体回到宽松状态，资金价格中枢或较节前有所回落。
第四，资金分层仍是需要关注的因素，但流动性季节性宽松的大背景下，预计波动风险不大，市场的货币宽松预期或有所升温。
第五，同业存单加权发行期限显著回落，偏长期限供给缩量。在需求承压情况下，机构选择减少偏长期限的同业存单发行，但后续信贷投放压力边际加大之后，偏长期限的NCD发行或仍面临压力。
第六，2、3月的同业存单到期续发压力偏大。前期NCD定价中，刚性的提价压力总是在续发压力偏大的时点出现，这种风险在未来两个月或再次出现。
第七，需求缺位仍是当前NCD定价的症结，农村类金融机构的配置需求在2月仍然是保护因素。
第八，当前1年期附近NCD处于配置价值区间，节后能否迎来价格的下行尚存疑。2.4%-2.6%的1年国股行NCD处于合理价值区间，但今年同业存单的供需形势不同于以往，定价刚性仍然是后续的风险因素。
第九，节后来看，政策对于经济修复的判断更加积极，强调政策落实；线下消费等恢复较为明显；房地产销售的修复当前依然弱势。故经济基本面的修复依然呈现分化态势。
债市策略：经济恢复对于债市的趋势性压制依然存在，但节后流动性环境可能总体维持宽松，当前10年期国债利率走势，处于“大幅上行、修复性回落、再次上行”的第三个波段，这个波段开始于1月初，节前也有风险偏好回升的助力，节后或仍存在调整压力，但整体不会脱离震荡形态。故在流动性平稳助力下，后续短端表现可能优于长端，长端交易可在调整中的高点布局。
具体内容详见华创证券研究所2023年1月30日发布的报告《【华创固收】节后流动性环境无虑，短端利率占优》。
4
美联储1月议息会议连续第2次放缓加息速度，从12月议息会议的50个基点降至25个基点，恢复正常的加息速度。联邦基金利率区间从4.25%至4.5%上调到4.5%至4.75%。美联储主席鲍威尔暗示，未来至少还有两次加息，也即最终的联邦基金利率区间将升至5%-5.25%，在此基础上，强调历史经验证明当前货币政策不宜过早转向，同时货币政策紧缩的“滞后性”是放缓加息速度的核心原因。
美联储主席鲍威尔讲话中，首先评估通胀形势，认为在就业市场稳健的情况下，近期通胀下行是令人鼓舞的，但是需要更多证据来确认通胀处于下行路径，仍然存在高通胀预期变得根深蒂固的风险。其次谈及美国金融环境，阐明近期金融环境的重新宽松，并不影响美联储既定的货币政策，美联储更关注其趋势性变化，而非短期波动。最后讨论后续加息路径，为了继续降低通胀，恢复价格稳定，需要美联储将联邦基金利率维持在限制性区间一段时间。这些表态对于金融市场的影响有以下三方面：
【1】经济衰退预期的修正——鲍威尔讲话中，首先提到劳动力市场依然处于供需不平衡状态，其次提到近期通胀放缓令人鼓舞，最后直言美联储抑制通胀的政策，到目前为止并未导致劳动力市场走弱，其间透露的信息是对于美国经济软着陆的信心，而不是对于经济衰退的担忧。2022年下半年，美国GDP年化环比连续两个季度超预期，GDP同比增速保持在1%左右，克利夫兰联储预计2023年上半年美国GDP同比增速还要走高，另外还有服务消费支撑就业数据持续超预期。当GDP数据不再和就业数据背离，而是都站在不支持经济衰退的方向，金融市场的经济衰退预期存在修正的空间，由此将导致美股盈利预期改善和美债利率曲线陡峭化。
【2】通胀回落存在不确定性——2022年11月美国金融环境指数升至100，美联储提到货币政策滞后效应，所以要逐步放缓加息速度，背后逻辑是金融环境收紧向实体经济传导效率更高。时隔3个月，美国金融环境指数降至99.6，回到去年9月初的水平，相当于200个基点的加息被抵消，鲍威尔坚称货币政策紧缩效应传导存在滞后性，他更关注金融环境的变动趋势，而非短期波动。本来在高通胀环境中，以金融环境指数代替实际利率，衡量货币政策收紧对于通胀反弹风险的压力就背离上世纪70年代的经验，现在又以不一致的逻辑佐证放缓加息的合理性，结果或将是尚处于结构性回落的美国通胀，积累越来越大的反弹风险。
【3】实际利率放大美股和新兴市场股市的表现差异——尽管美联储加息临近尾声，但是从停止加息到降息并非一蹴而就，2023年美联储大概率不会降息，通胀回落或将支撑美股表现好于新兴市场股市——2022年美联储加息推升实际利率，美股和新兴市场股市都承受较大的下行压力，美股更是分子端与分母端双双承压。2023年美联储不降息，通胀下行推升实际利率，美股受益于通胀回落支撑家庭消费改善，新兴市场股市的估值压力消散，但是美国实际利率抬升引发贸易赤字缩小，新兴市场股市的盈利压力加大。因而2023年美国实际利率继续走高，对于新兴市场股市的压力要大于美股。
美联储货币政策处于微妙又难以把握的平衡中，因为通胀水平不再锚定在2%，加上金融资产价格的高企，美国经济面临着两种截然不同衰退：一种是通胀诱发型衰退，另一种是金融周期诱发型衰退。目前美国经济的表现显示，美联储的加息进程几乎同时避免了上述两种衰退——实际利率升至可以有效压低通胀，但是又不引发金融周期转向的水平，但是如果在通胀全面回落之前，允许金融环境转向宽松，或者实际利率回落，那么将加大美联储货币政策的“失衡”风险。
大类资产配置层面，1月美联储议息会议以后，针对美联储放缓加息的定价结束，金融市场将转向另外两个方向：一是回归美国经济基本面，极端的经济衰退预期面临修正，由此美股将重新获得分子端的支撑，同时2年期美债利率与联邦基金有效利率之差、10年与2年美债利差双双缩小，10年期美债利率更多受到家庭消费前景改善的支撑，而不是跟随通胀水平继续下行。二是继美联储以后，欧洲央行是否也要放缓加息速度，或者停止加息。去年11月至12月，欧元区调和CPI同比累计下降1.4%，比美国9-11月CPI同比累计下行幅度高出0.2%，而且去年11月欧元区贸易赤字已经从459亿欧元缩小至152亿欧元，今年一季度欧元区贸易赤字或将归零。过去20年的四轮加息周期，三次是在贸易赤字归零以后结束。所以上半年剩下的5个月时间里，美国经济衰退预期或将减弱，货币政策收紧力度下降的预期将从美联储转向其他央行，整体的资本流动方向随之改变，相应的美股，尤其是科技股或将重新跑赢大市，美元的弱势有望扭转。美国实际利率上行抑制外部需求，需要新兴市场国家更有力的经济刺激，否则新兴市场股市和大宗商品将重新承压。
具体内容详见华创证券研究所2023年2月2日发布的报告《非正常通胀环境中的正常加息— 1月美联储议息会议点评 2023年第1期》。
5
A股模型：
短期：成交量模型绝大多数宽基指数看多。低波动模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看多。智能300模型看多，智能500模型中性。
中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型看多。
长期：动量模型中性。
综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型看多。
港股模型：
中期：成交额倒波幅模型看多。
本周股票型基金总仓位为93.38%，相较于上周增加了122个bps，混合型基金总仓位76.45%，相较于上周增加了123个bps。
股票型先行者基金总仓位为92.58%，相较于上周增加了86个bps，混合型先行者基金总仓位为62.61%，相较于上周增加了153个bps。
本周灵活配置型基金表现相对较好，平均收益为0.44%。
本周股票型ETF平均收益为-0.15%。
本周新成立公募基金11只，合计募集28.45亿元，其中混合型6只，共募集12.08亿，债券型4只，共募集11.88亿，股票型1只，共募集4.49亿。
北上资金本周共流入341.79亿，其中沪股通流入152.93亿，深股通流入188.86亿。
本周VIX有所上升，目前最新值为19.61。
A股择时观点：上周我们认为后市震荡，最终本周上证指数涨跌幅为-0.04%。本周信号价量模型看多，月历效应模型看多，历年来2月份做多中证1000指数胜率100%，因此我们更倾向于看多小盘风格指数。
港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终恒生指数本周涨跌幅为-4.53%。本周成交额倒波幅模型依旧多周持续看多，因此我们继续看多港股指数。
下周推荐行业为：综合金融、非银行金融、农林牧渔、钢铁、交通运输。
具体内容详见华创证券研究所2023年2月5日发布的报告《【华创金工周报】择时信号多空交织、看多小盘风格》。
6
具体内容详见华创证券研究所2023年1月29日发布的报告《券商一季度业绩预期同比高增，疫情影响寿险增速承压》。
7
2022年除上海实现正增长外，其余省市销售普跌，但长三角区域销售增速下半年快速修复。1）31个省市中仅有上海增长10%，其余省市普跌，广东、浙江、江苏销售金额占全国比重约1/3，2022年增速与全国基本相当。2）2022年各省销售金额增速与销售金额规模呈正相关，山东、四川等销售大省销售增速略好于全国平均，而重庆、辽宁等省市大幅跑输。3）不同区域虽然全年销售增速差别不大，但长三角Q3、Q4销售增速已经收敛至-10%、-15%，显著好于其他区域，而中西部跌幅逐季度扩大。4）2022年各省市销售增速与2017-2021年销售增速呈现正相关，即2022年销售大幅下滑的省市，在前期销售增长已然疲弱，多数省份2022年虽然增速下滑，并不存在明显超跌。
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。