【华创食饮】周观点：茅台加快直销布局，板块开门红预期不改

白酒板块：茅台加快直销渠道布局，五粮液持续开展品牌渠道梳理。1）茅台：直销如期加快，股份公司下属销售公司主导团购商超渠道招商布局。根据贵州省招标网公告，贵州茅台酒销售公司对首批全国及贵州本地商超卖场进行公开招商，首批拟招商全国商超服务商3家，飞天400吨，贵州当地服务商3家，飞天200吨。此外，根据微酒媒体报道，公司为加快终端渠道体系建设，公布关于收集优质团购、商超卖场资源的部署要求，列举9类符合首批推荐条件的团购对象。茅台当前加快直销进度符合前期判断，公司在完成开门红之后，近期从茅台集团筹建营销公司之后，直销方案逐步落定，文件来看此次招商由股份公司下属销售公司主导，预计团购和商超将成为股份公司直销放量的主力渠道，后续直销放量节奏有望加快，公司业绩确定性继续无忧。2）五粮液：品牌梳理体现改革决心，渠道价格继续改善。本周召开二季度市场工作调度会，明确五粮液品牌原则上不再新开发常规总经销产品，现有总经销五粮液产品出厂价将进行上调，将对不符合公司总体品牌战略或市场营销不规范的总经销产品进行梳理和整顿。此外，渠道继续反馈月底流通渠道开票价明确挺至919元。我们认为，今年以来公司品牌聚焦战略更趋清晰，营销渠道破局渐有成效，从推普五新品、开发品牌瘦身清理、渠道控货挺价到梳理总经销商产品等系列动作来看，公司改革力度空前，敢于动刀的决心明确，为下半年新品上市及控盘分利理顺价格体系打下良好基础。3）白酒板块开门红预期不改。从上周披露的今世缘、口子窖业绩来看，整体超出市场预期，反映安徽江苏区域市场价格带升级趋势不变，龙头产品卡位布局优势明显，持续受益势能稳步释放，根据我们此前一季度业绩前瞻预测，板块Q1业绩开门红催化不改。

重点公司反馈：1）口子窖：Q1净利率大幅提升，经营持续稳健。18Q4收入10.61亿元（+19.61%），环比改善明显，利润表现亦超预期。19Q1实现收入13.62亿元，同增8.97%，环比放缓，主要系节后主动稳价控量。公司毛利率2018年为74.37%，同增1.47pcts，19Q1毛利率为77.83%，同增3.09pcts，主要系产品结构升级及提价影响,费用控制保持出色，19Q1净利率达40%，盈利能力大幅提升。2）恒顺醋业：调味品增长稳健，盈利能力稳步提升。FY18公司调味品业务收入15.28亿元，同比+10.4%，黑醋和高端醋品类延续良好增长，料酒积极开拓市场增速较快，华东及外埠地区拓展顺利。19年公司目标调味品业务销售同比+12%，扣非净利同比+15%。3）绝味食品：迎来万店时代，继续稳步扩张。全年实现收入43.68亿元，同增13.45%。19年公司预计继续新增开店800-1200家，考虑新品牌门店扩张及海外业务高速增长，收入仍将保持双位数稳健增长。公司提前积极备货，19H1成本有望得到较好平滑。公司费用控制良好，规模优势将继续显现。4）千禾味业：零添加产品高速增长，强化营销及渠道推广。公司调味品业务实现收入8.47亿元，同比+20.5%，零添加产品同增超过30%。全年整体毛利率同比+2.4pcts，受益于产品结构优化，公司盈利能力持续提升。19年公司计划营收同比+25.16%，其中调味品同比+30.60%，归母净利同比-5.23%，经常性净利同比+35.52%。

重点事件点评：3月社零增速企稳回升，食品烟酒CPI显著反弹。2019Q1社会消费品零售总额9.78万亿，同增8.3%，其中2019年3月社会消费品零售总额3.17万亿，同增8.7%，增速环比提升0.5pct。其中3月粮油食品类同增11.8%，较1-2月增速提升1.7pcts，烟酒类同增9.5%，较1-2月增速提升4.9pcts，饮料类同增12.1%，较1-2月增速提升4.1pcts，烟酒、饮料类增速显著回升。此外，3月食品烟酒CPI同比增速为3.5%，较上月增速提升2.3pcts。行业产量数据方面，Q1白酒产量同增0.2%，啤酒产量同增3.0%。

投资建议：白酒方面，春糖会强化名酒龙头经营更趋稳健预期，茅五等年报进一步印证龙头业绩稳健性，板块Q1开门红预期良好，业绩预期正进一步改善。进入业绩催化期，短期关注业绩开门红标的，中线基于板块稳健成长，龙头经营更趋稳健，投资思路看长做长，估值有望稳步提升，长线板块结构性繁荣，名酒加快品牌回归和份额提升。标的方面，稳健品种继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等，短期关注Q1业绩预期良好标的顺鑫农业、今世缘、山西汾酒等，此外二三线低估值品种预计仍有一定补涨机会。大众品方面，龙头业绩保持相对平稳，建议继续深挖基础消费品牌化机遇，继续寻找细分品类下真成长龙头，推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健等；同时守正之上建议出奇，继续推荐市场预期较低、业绩具备改善空间的标的，推荐西王食品、上海梅林等；关注啤酒行业格局积极变化。

风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。

正文部分

一

本周行情回顾

本周食品饮料板块上涨2.8%，其中白酒板块上涨3.4%，食品加工下跌2.0%，沪深300上涨3.3%，板块表现略跑输大盘。个股表现来看，白酒方面，口子窖、古井贡酒、今世缘、山西汾酒等涨幅居前，口子窖及今世缘业绩表现总体超预期，市场反应正面；食品方面，好想你、元祖股份、伊利股份涨幅居前。

白酒：茅台加快直销渠道布局，五粮液持续开展品牌渠道梳理。1）茅台：直销如期加快，针对团购商超渠道招商布局。根据贵州省招标网公告，贵州茅台酒销售公司对首批全国及贵州本地商超卖场进行公开招商，首批拟招商全国商超服务商3家，飞天400吨，贵州当地服务商3家，飞天200吨。此外，根据微酒媒体报道，公司为加快终端渠道体系建设，公布关于收集优质团购、商超卖场资源的部署要求，列举出了9类符合首批推荐条件的团购对象。茅台当前加快直销进度符合前期判断，在公司完成开门红之后，近期从茅台集团筹建营销公司之后，直销方案逐步落定，文件来看此次招商由股份公司下属销售公司主导，预计团购和商超将成为股份公司直销放量的主力渠道，后续直销放量节奏有望加快，公司业绩确定性继续无忧。2）五粮液：品牌梳理动作连连，渠道价格继续改善。本周召开二季度市场工作调度会，明确五粮液品牌原则上不再新开发常规总经销产品，现有总经销五粮液产品出厂价将进行上调，将对不符合公司总体品牌战略或市场营销不规范的总经销产品进行梳理和整顿。此外，渠道继续反馈月底流通渠道开票价明确挺至919元。我们认为，今年以来公司品牌聚焦战略更趋清晰，营销渠道破局渐有成效，从推普五新品、开发品牌瘦身清理、渠道控货挺价到梳理总经销商产品等系列动作来看，公司改革力度空前，敢于动刀的决心明确，为下半年新品上市及控盘分利理顺价格体系打下良好基础。3）白酒板块开门红预期不改。从上周披露的今世缘、口子窖业绩来看，整体超出市场预期，反映安徽江苏区域市场价格带升级趋势不变，龙头产品卡位布局优势明显，持续受益势能稳步释放，根据我们此前1季度业绩前瞻预测，板块Q1开门红催化不改。。

二

本周重点公司反馈

（一）口子窖2018年报及2019一季报点评：Q1净利率提升至40%，经营持续稳健

Q4高端白酒加速增长，预收账款再创新高。18Q4实现收入10.61亿元（+19.61%），环比Q3（+8.15%）改善明显，大超预期。19Q1实现收入13.62亿元，同增8.97%，环比放缓，主要系节后公司为保证市场健康良性增长，主动进行了稳价控量。分产品看，高端白酒18Q4实现收入10.18亿（+23.42%），环比Q3（+9.98%）改善明显，主要系公司在Q3进行了提价，经销商在Q2进行了集中打款，Q3进行了库存消化，Q4恢复较快增长。19Q1因控量保价，增速放缓为9.23%；中档白酒18Q4实现收入1.58亿元（-52.15%），环比Q3（-21.30%）降幅加大，19Q1继续下降25.99%，主要系公司主动调整产品结构所致。低档白酒Q4收入同减16.55%，19Q1同增41.24%。公司预收账款2018年末为9.18亿元，同增0.62亿元，环增3.45亿元，创历史新高。19Q1预收账款为4.89亿元，同增0.05亿元，环减4.29亿元。公司18Q4+19Q1回款为23.46亿元，同增0.63%，经营净现金流同增28.74%，现金流良好。

毛利率大幅提升，19Q1净利率大增至40%。公司毛利率2018年为74.37%，同增1.47pct，19Q1毛利率为77.83%，同增3.09pct，主要系：1）公司高端白酒加速增长，2018年收入占比持续提升2.13pct至96.16%，公司产品结构升级趋势明显。其中，2018年高端白酒毛利率为75.67%，同增0.56pct，中档白酒同增5.43pct，低档白酒同减3.63pct(原材料成本上涨）。2）提价。公司在Q3对部分产品进行了提价，19Q1毛利率受提价因素影响较大。公司费用率持续维持低位，公司销售费用率2018年为9.18%（-0.97pct），19Q1为9.01%（+0.13pct）。2018年和19Q1管理费用率为4.21%和3.42%，同减0.94pct和0.11pct。营业税金及附加率分别为15.92%和14.18%，同减1.24pct和1.37pct,其中2018年消费税率为12.87%（-0.63pct）。所得税率分别为25.62%和23.64%，同减3.05pct和1.35pct，2018年所得税率下降幅度较大主要系17Q4所得税率较高达43.4%，18Q4下降19.23pct至24.1%。综上影响，公司净利率2018年和19Q1分别提升4.99pct和4.1pct至35.90%和40.00%，经营能力大幅提升。

省内稳定省外持续突破，全国化布局持续推进。公司省内18Q4实现收入9.43亿元（+17.92%），在17Q4（8.00亿元，+90.53%）高基数基础上实现了较快增长，19Q1因稳价控货增速放缓至5.69%。省外18Q4实现收入1.05亿元，同增39.38%，19Q1继续维持了较快增速，达22.69%，省外取得持续突破。公司是安徽强势品牌白酒，与古井呈双寡头垄断状态，省内竞争格局持续趋好。受益于消费升级，公司持续加大县级及以下市场渠道的深度下沉，以5年和6年为代表的80-200元价格带产品在县级及以下市场持续放量。同时，公司经过多年品牌培育，前期在200元以上价格带提前布局的10年及以上产品开始强势放量。公司省外市场经过前期优化已卓有成效，未来将继续积极寻求与重点经销商的战略合作伙伴关系，继续采取优胜劣汰的方式保持经销商队伍的健康良性发展，Q1省外经销商数量为231个，相比18年减少3个。同时，公司积极鼓励省内优质经销商进入省外重点区域发展。2019年公司省外市场将以京津为形象，以苏、沪、豫、浙、 鲁为重点，板块化布局西北，点状化发展重点市场，积极进行全国化布局。

（二）恒顺醋业2018年报点评：调味品增长稳健，盈利能力稳步提升

醋、料酒增势良好，华东及外埠地区拓展顺利。FY18公司调味品业务收入15.28亿元，同比+10.4%，黑醋和高端醋品类延续良好增长，料酒积极开拓市场录得较高增速，其中黑醋/白醋/料酒业务收入为8.94/1.63/1.94亿元，同比分别+9.59%/13.3%/26.6%，其中高端醋占香醋产品比例为23.5%，同比+2.2pcts，高端醋收入同比+15.1%，高于醋类增速。醋、料酒增长主要源于销量提升，分别同比+8.83%/33.42%，反映公司精准品牌宣传、“大单品+双品牌”运作以及餐饮渠道开发较为顺利。分区域看，华东市场优势延续，收入占比48.7%，同比+4.2pcts，华东/西部/华北/华南/华中地区收入分别同比+20.3%/17.7%/13.2%/12.3%/12.3%，均实现双位数以上良性增长，同时加快进军海外市场开拓步伐，海外销售增长18.6%。此外，公司与天猫、京东等主流电商平台达成战略合作，线下门店拓展到7万多家。

盈利能力稳步提升，扣非净利创新高。FY18公司调味品业务毛利率为43.3%，同比+1.82pcts，其中醋/料酒毛利率分别为44.0%/33.2%，同比+2.0/-6.31pcts，公司持续打造“A类核心产品”和“高端产品”，食醋品类受益于产品升级和生产规模化，毛利率稳步提升，而料酒品类由于原料成本上涨、积极开拓市场致毛利率下滑，整体看，公司盈利能力持续提升。费用端，全年销售费用率14.9%，同比-0.3pct，主要源于促销费用率同比-1.4pcts，管理费用率（含研发费用）6.6%，同比-3.0pcts，其中研发费用同比+257.4%，费用控制良好，运营效率继续改善。FY18公司实现非经常性损益0.85亿元，包括政府补助，公允价值变动收益等，实现扣非净利润2.19亿元，同比+20.7%，创历史新高，其中18Q4公司实现归母净利润 0.86亿元，同比-36.6%，主要由于17Q4有0.52亿资产处置收益，基数较高，剔除非经常性损益因素，18Q4公司实现扣非归母净利0.60亿元，同比+3.6%。

聚焦主业，加强营销，静待机制改善带动提速。19年公司目标调味品业务销售同比+12%，扣非净利同比+15%。公司近两年来加大营销改革力度，渠道反馈政策力度不断增强，销售人员考核机制改善；同时有序处理非主营业务，运营效率不断改善。市场方面，夯实传统渠道，积极拓展餐饮渠道，全力推动“恒顺”与“北固山”双品牌运作与产品分级，同时实施精准广告投放，树立高端品牌形象。年初对主力产品提价，渠道反馈动销良好。未来期待机制改善带动品类收入提速，规模效应及费用控制继续带动盈利能力提升，以释放更大业绩弹性。

（三）绝味食品2018年报点评：迎来万店时代，继续稳步扩张

收入稳健增长，迎来万店时代。公司全年实现收入43.68亿元，同增13.45%，分品类看，鲜货类产品收入为42.00亿元，同增13.62%，其中禽类制品收入34.06亿元，同增10.97%，蔬菜产品收入4.45亿元，同增15.74%。分地区看，主要市场华中、华东、华南分别实现收入11.40亿元、11.19亿元、7.40亿元，分别同增12.37%、11.81%、17.01%，保持稳步增长。2018年末公司门店数达9915家，较去年净增862家，H2开店节奏有所加快，完成开店计划。单店收入为44.05万元，同比增长3.59%。公司推出绝味鲜货与椒椒有味在部分市场试点，椒椒有味目前门店数量约20家，19年有望加快试点扩张。海外业务方面，18年新加坡及香港市场实现收入5663万元，同比增长319.06%，预计19年继续保持高速增长。19年公司预计继续新增开店800-1200家，考虑新品牌门店扩张及海外业务高速增长，收入仍将保持双位数稳健增长。

费控良好促盈利继续提升，Q4备货应对成本波动。公司主营业务毛利率34.18%，同降1.37pcts，主要系鸭副等成本上涨所致，全年禽类产品吨成本为2.84万元/吨，同增11.35%，对应吨价4.32万元，同增7.73%。18Q4鸭副价格逐步回落，公司提前积极备货，Q4新增存货2.09亿元（去年同期新增存货8860万元），考虑到公司原材料库存周期为3-6个月，19H1成本有望得到较好平滑。费用率方面，公司18年销售费用率为8.23%，同降2.84pcts，主要系广告宣传费大幅减少导致，管理费用率5.97%，同降0.73pct，费用控制良好，规模优势逐渐显现。公司净利率14.67%，同比提升1.64pcts，ROE（加权）为23.07%，同增0.22pct，盈利能力稳步提升。

可转债发行落地，助力区域产能扩张。公司于2019年3月发行可转债10亿元用于建设天津、江苏、武汉、海南合计7.93万吨产能的生产基地项目，加码京津、长三角发达地区产能布局，助力该区域门店扩张。此外，公司以自动化程度较高的工厂替代原有租赁工厂，有利于提升生产效率。除建设生产项目外，公司募投资金拟建设山东3万吨仓储中心项目，加大原料采购后的储存能力，平滑上游原材料成本波动。公司后续门店扩张态势有望延续，产能布局日渐完善后供应链管理效率有望进一步提升，规模效应料将逐步显现。

（四）千禾味业2018年报点评：零添加产品高速增长，强化营销及渠道推广

零添加产品保持高速增长。FY18公司调味品业务实现收入8.47亿元，同比+20.5%，调味品零添加产品收入占比约60%，据渠道调研，零添加产品同比增速超过30%。酱油/食醋/焦糖色收入同比分别+20.4%/17.0%/-15.5%。随市场拓展及高端产品占比提升，酱油、醋销量及吨价保持增长，其中酱油销量11.10万吨，同比+16.9%，吨价为5485元，近年来随高端产品占比提升保持2%以上增速；食醋销量4.48万吨，同比+7.8%，吨价3977元，同比+7.8%；焦糖色销量7.39万吨，同比-8.5%，吨价2502元同比-7.7%，主要系工厂客户减少采购所致。分区域看，公司全面拓展省会及重要地级市的营销网络，主要增量来自外围市场，西南大本营保持稳健增长，收入同增10.5%，华中、华北、西北地区增速快速，均超过30%，华南地区因焦糖色主要客户减少采购，同比-28.3%，此外线上销售同比+ 86.7%，保持良好增速。

产品结构优化拉升盈利能力。FY18公司整体毛利率同比+2.4pcts，其中酱油/食醋/焦糖色毛利率分别为50.2%/52.4%/25.3%，同比变动+1.3/+1.4/-0.1pcts，受益于公司产品结构优化，公司盈利能力持续提升。费用端，全年销售费用率20.3%，同比+1.8pcts，主要系18年公司大力拓展市场，设置零售事业部、餐饮事业部、特通部、品牌部和运营部实现精准营销，营销人员薪酬增加、省外客户及电商销量增加所致；管理费用率（含研发费用）为6.8%，保持稳定；年内公司非经常性损益0.85亿元，拉升公司净利率同比+7.3pcts至22.5%，实现扣非净利率14.6%，同比提升0.9pct。

差异化定位零添加，强化营销及渠道推广。19年公司计划营收同比+25.16%，其中调味品同比+30.60%，归母净利同比-5.23%，经常性净利同比+35.52%，公司将：1）强化品牌建设：在川渝两地强化以地面媒体投放，其他城市实行精准媒介投放，扩大公司品牌知名度；2）优化渠道布局：新开拓餐饮、电商等渠道，五大渠道实施独立团队运作，继续深耕西南市场，巩固西南以外已开发市场，同时加快全国百强县及以上地区空白市场开发，19年目标再开拓200多家经销商，增加300多名销售人员，网点铺到百强县和人口大县；3）产能建设持续推进：目前公司酱油、醋年产能合计20万吨，18年募资投建年产25万吨酿造酱油、食醋生产线，预计一期10万吨酿造酱油生产线在19年中投入使用，同时继续推进二期工程建设；此外，公司也推动酱类和粉类调味品新品研发择机推向市场，如黄豆酱、豆瓣酱等。

（五）好想你2018年报及2019一季报点评：加强渠道融合，期待盈利改善

收入分析：收入符合预期，现金流明显改善。分产品来看，2018年坚果类产品营收21.67亿元，同增24.6%，枣类产品营收8.68亿元，同增4.4%，果干类产品营收5.98亿元，同增20.2%，肉脯/海鲜类产品营收5.68亿元，同增15.1%。坚果类占比43.8%，同比提升1.1pcts，预计2019Q1坚果类产品占比维持提升势头。分区域来看，2018年B2C营收25.35亿元，同增17.2%，入仓营收15.31亿元，同增34.4%。此外，2018公司经营性现金流量净额为5.72亿元，同增121.1%，现金流明显改善。

盈利分析：本部业务拖累盈利能力改善。公司毛利率2018年为28.5%，同比下降0.6pct，19Q1毛利率为31.4%，同比提升1.2pcts。分产品来看，公司坚果和肉脯海鲜类产品毛利率有所提升，毛利率分别为25.9%/27.9%，同比提升0.5/5.2pcts。费用率方面，2018和2019Q1公司销售费用率分别为20.6%/19.2%，同比-0.5/+1.0pcts，费用投放基本保持稳定。2018和2019Q1管理费用率分别为4.30%/3.82%，同比-0.3/+0.5pct。综合来看，公司2018和2019Q1净利率分别为2.2%/6.9%，同比-0.2/+0.3pct，其中2018年净利率下滑主要系本部拖累所致，2019Q1公司盈利能力有所改善。

分部分析：百草味超额完成业绩承诺。百草味方面，2018年百草味营收38.88亿元，同增26.3%，净利润1.39亿元，同增42.8%，净利率3.6%，同比提升0.4pct，超额完成1.1亿元业绩承诺目标，线上会员数突破6000万，同时2019Q1百草味营收16.33亿元，同增13.2%，净利润1.27亿元，同增29.9%，净利率7.8%，同比提升1.0pct，公司春节期间精准营销，大单品“年的味道”系列礼盒销售额同增70%以上，在年货礼盒类位居全网销量第一。本部方面，2018和2019Q1好想你本部收入分别为10.61/2.89亿元，同比+6.9%/-16.9%，基本处于盈亏平衡状态。

未来展望：新品加速推广，好百融合加强。2018年公司共计上市新产品328款，同增95%，其中大单品“每日坚果”销售额突破2亿元，“清菲菲”销售额突破7000万元。预计未来公司仍将加大单品和潜力新品的打造，红枣主打清菲菲、甜小香、红小脆、28度锁鲜枣四个核心单品，其他休闲食品类以每日坚果为带动，力争打造亿级产品8款，五千万级产品20款，实现爆款产品、旺款产品、平款产品的梯队建设。同时，公司已于2019年初成立了杭州好想你电子商务有限公司，将电商业务全部搬至杭州，2018年电商渠道营收突破40亿元，占比82.3%，目前已与京东新通路、百世店加等更多新零售渠道达成了战略合作。随着好百融合的加深，期待公司盈利能力逐步改善。

三

本周重点事件点评

（一）社零数据：3月社零增速企稳回升，食品烟酒CPI显著反弹

3月社零增速企稳回升，食品烟酒CPI显著反弹。国家统计局公布社会消费品零售总额数据，2019Q1社会消费品零售总额9.78万亿，同增8.3%，其中2019年3月社会消费品零售总额3.17万亿，同增8.7%，增速环比提升0.5pct。从食品饮料板块来看，3月粮油食品类零售总额1081亿元，同增11.8%，较1-2月增速提升1.7pcts，烟酒类零售总额287亿元，同增9.5%，较1-2月增速提升4.9pcts，饮料类零售总额157亿元，同增12.1%，较1-2月增速提升4.1pcts，烟酒、饮料类增速显著回升。此外，3月食品烟酒CPI同比增速为3.5%，较上月增速提升2.3pcts。

（二）行业产量数据：白酒啤酒增速回暖，葡萄酒仍持续下滑

白酒啤酒增速回暖，葡萄酒仍持续下滑。2019Q1全国白酒（折65度，商品量）产量205.90万千升，同增0.20%；3月产量为71万千升，同增4.4%，增速环比提升4.0pcts，增速环比有较大改善；2019Q1全国啤酒产量846.70万千升，同增3.0%，3月产量为309万千升，同增1.2%，啤酒产量增速自2019年初开始持续回升；2019Q1全国葡萄酒产量10.50万千升，同降28.10%，3月产量为3.4万千升，同降22.7%。

四

本周渠道反馈：茅五批价坚挺，常温酸奶价格下降

白酒方面，茅台批价保持坚挺，五粮液批价继续回升。本周茅台一批价继续坚挺，多地在1900元以上，北京成都等地1930元，4月计划已到货，但货源依旧偏紧。五粮液批价继续改善，环比继续上涨10-20元，目前多在860-870元左右，渠道库存低位，月底流通渠道开票价明确挺至919元。

乳制品方面，高端白奶价格分化，常温酸奶价格下降，整体买赠力度略减。根据上海、深圳、北京地区多家KA的调研情况，常温酸奶方面，本周安慕希多地价格在50-66元，与上周相比略有下降；安慕希PET瓶多地价格在68-78元，与上周相比略有下降；纯甄多地KA价格在40-66元，与上周相比有所下降；光明莫斯利安多地价格在50-67元，与上周相比略有上升。高端白奶方面，金典多地价格在50-75元，价格较上周略有下降；特仑苏多地价格在55-65元，上海部分KA价格在65元，价格较上周有所上升。基础白奶方面，伊利纯牛奶（16盒装）多地价格在32-37元，蒙牛纯牛奶（16瓶装）多地价格在34-44元，伊利与蒙牛多地KA缺货。低温产品方面，伊利畅轻（250g）多地价格在6.9-8.5元，价格较上周有所下降、蒙牛冠益乳（250g）价格与上周基本持平。在买赠方面，纯甄上海部分KA原味+香草味两提88元；安慕希上海部分KA买一提赠2盒酸奶、买一提减15元；安慕希PET瓶上海部分KA买一提减12元；金典纯牛奶上海部分KA买一提赠6杯植选、买一提减13元；畅轻多地有两件八折、买三赠一、买二赠一活动；冠益乳上海部分KA三瓶16.9元活动。本周整体买赠力度较上周略有减弱，低温产品伊利买赠力度大于蒙牛。

产品动销良好，蒙牛终端出货优于伊利，促销员配备力度加大。综合来看，产品新鲜度多以19年2月-3月为主，乳制品销售表现良好，蒙牛终端出货情况略优于伊利光明；伊利、蒙牛常温产品在KA卖场堆头规模整体相当，上海部分KA伊利堆头规模略大于蒙牛，光明主力产品堆头情况较好；上海部分KA伊利、蒙牛低温区均配备促销员促销员，上海部分KA蒙牛常温区配备促销员，北京部分KA蒙牛常温区、伊利低温区均配备促销员，本周蒙牛促销员配备情况优于伊利。

五

北上资金跟踪

白酒：2019年4月17日，贵州茅台北上资金持股占A股总股数比重为9.41%，较上周上升0.03pct；五粮液北上资金持股占A股总股数比重为7.85%，较上周下降0.35pct；泸州老窖北上资金持股占A股总股数比重为2.97%，与上周持平；洋河股份北上资金持股占A股总股数比重为7.13%，较上周下降0.03pct；水井坊北上资金持股占A股总股数比重为8.59%，较上周上升0.18pct；顺鑫农业北上资金持股占A股总股数比重为3.31%，较上周下降0.08pcts。同时，本周贵州茅台合计净买入3.18亿元，五粮液合计净卖出13.87亿元。

大众品：2019年4月17日，伊利股份北上资金持股占A股总股数比重为14.03%，较上周下降0.11pct；双汇发展北上资金持股占A股总股数比重为2.44%，与上周下降0.02pct；承德露露北上资金持股占A股总股数比重为5.58%，较上周下降0.09pct；中炬高新北上资金持股占A股总股数比重为4.64%，较上周上涨0.28pct；海天味业北上资金持股占A股总股数比重为5.47%，较上周上升0.02pct；安琪酵母北上资金持股占A股总股数比重为9.59%，较上周下降0.01pct；涪陵榨菜北上资金持股占A股总股数比重为7.57%，较上周下降0.35pct。

六

风险提示

经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。

团队介绍

组长，高级分析师：方振

CFA，复旦大学经济学硕士，3年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

分析师：张燕

上海社会科学院硕士，2年食品饮料研究经验，2018年加入华创证券研究所。

研究员：于芝欢

厦门大学管理学硕士，1.5年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。

助理研究员：杨传忻

英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。

助理研究员：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

研究所所长，首席分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士。10年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第1，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。

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1.2018年三季报前瞻·白酒业绩平稳为主，大众品品类龙头更佳

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