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摘要：
行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差分化。具体来看，等级利差分化，期限利差收窄。2）行业横向比较：高等级债中，综合、钢铁、有色金属是利差最高的三个行业。AAA级综合行业中票平均利差为82BP，AAA级钢铁、有色金属行业中票平均利差均为69BP。其次是休闲服务，其利差为66BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为34BP。一周市场回顾：净供给增加，一级估值收益率上行为主。本周主要信用债品种共发行2355.9亿元，到期1515.7亿元，净供给840.25亿元；二级交投增加，收益率表现分化。一周评级调整及违约情况回顾：本周2项信用债主体评级上调，涉及主体为浙江金华成泰农村商业银行股份有限公司，金华市交通投资集团有限公司；有1项信用债主体评级下调，涉及主体为中化岩土集团股份有限公司。本周新增展期及违约债券4只，为20天盈02、19融侨01、19融侨F1、20恒大03。本周无新增违约主体。重点监测区域利差走势分化。我们以江苏、天津、河南、云南四个省市作为利差重点监测区域，发现2022年初至今，利差呈现截然不同走势，海岸线省份代表江苏与中部省份代表河南基本延续下行趋势，外圈层（沪为圆心）省份代表云南受到区域内部分主要平台症结悬而未决+市场存在持续担忧影响利差走阔，作为高债务压力地区代表省市天津则取其中，利差在5月份快速下行后，近期有一定反弹。再融资能力是城投最重要的基本面。决定利差走势的最重要因素是资金进出量，本轮资产荒下短债持续受益，再融资顺畅省份其省内平台依靠其持续的市场认可度，利差维持在低位水平，相反部分区域再融资存在阶段性压力，其省内核心平台短债和长债存在冰火两重天的境况，最终主体综合信用利差居高不下。最终我们看到，再融资能力不只是偿债保刚兑的核心因素，也是决定利差走势和获取资本利得的最重要因素。城投债净融资逐步改善。城投债本周总发行1255.37亿元，净融资为498.90亿元，此前，连续三周净融资分别为-22.36亿元、97.59亿元、284.70亿元，环比改善明显，季节性周期因素影响在逐步减弱，我们判断后续发行会逐渐步入正轨。-------------------------------
1.1 信用利差分化
本周债市信用利差分化。具体来看，截至6月10日，3年期AAA等级中票信用利差为36BP，较前一交易周末上行5BP，5年期AAA等级中票信用利差为53BP，较前一交易周末上行4BP；3年期AA+等级中票信用利差为52BP，较前一交易周末上行7BP，5年期AA+等级中票信用利差为71BP，较前一交易周末上行6BP；3年期AA等级中票信用利差为70BP，较前一交易周末上行2BP，5年期AA等级中票信用利差为118BP，较前一交易周末下行1BP。
信用债等级利差分化。具体来看，截至6月10日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为19BP，较前一交易周末上行2BP；3年期AA级与AAA级中票利差为34BP，较前一交易周末下行3BP；5年期AA级与AAA级中票利差为65BP，较前一交易周末下行5BP。信用债期限利差收窄。具体来看，截至6月10日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为35BP，较前一交易周末下行4BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为66BP，较前一交易周末下行6BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为83BP，较前一交易周末下行7BP。
钢铁、采掘行业利差收窄。具体来看，截至6月10日，AAA级钢铁债信用利差平均为69BP，较前一交易周末下行10BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为59BP，较前一交易周末下行7BP。钢铁、采掘超额利差收窄。具体来看，截至6月10日，AAA级钢铁债超额利差为33BP，较前一交易周末下行14BP；AAA级采掘债超额利差为23BP，较前一交易周末下行11BP。
1.4 地产行业：信用利差走扩，超额利差分化
地产行业信用利差走扩。具体来看，截至6月10日，AAA级房地产行业信用利差58BP，较前一交易周末上行1BP。AA级房地产行业信用利差114BP，较前一交易周末上行24BP。地产行业超额利差分化。具体来看，截至6月10日，AAA级地产行业超额信用利差为21BP，较前一交易周末下行4BP。AA级地产行业超额信用利差为44BP，较前一交易周末上行23BP。
高等级债中，综合、钢铁、有色金属是利差最高的三个行业。AAA级综合行业中票平均利差为82BP，AAA级钢铁、有色金属行业中票平均利差均为69BP。其次是休闲服务，其利差为66BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为34BP。中等级债券中，医药生物行业利差最高，其次为建筑装饰、有色金属行业，其中AA+等级医药生物行业利差为169BP，建筑装饰行业利差则是落在138BP，而AA+等级有色金属行业利差则为123BP。最后，采掘、休闲服务、公用事业、建筑材料行业利差水平相对最低，分别为64BP、64BP、57BP、56BP。
2.一级市场：净供给增加，估值收益率上行为主
根据Wind统计，本周短融发行1115.3亿元，到期716亿元，中票发行547.1亿元，到期260.1亿元；企业债发行102.4亿元，到期73.9亿元；公司债发行591.1亿元，到期465.6亿元。本周主要信用债品种共发行2355.9亿元，到期1515.7亿元，净供给840.25亿元，较前一个交易周（5月30日-6月2日）的9.52亿元有所增加。从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融94只，中期票据59只，公司债发行77只，企业债发行11只，发行数量较前一交易周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为50.62%。从行业来看，综合类发行人占比最大为27.39%，其次为建筑业发行人，占比为26.56%。
相比6月1日协会估值，本周（6月8日）信用债估值收益率上行为主。
本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交4881.70亿元，较前一交易周3469.45亿元的成交额增加了1412.25亿元。
3.1 银行间市场
本周短端收益率上行。具体来看，相比上周末，1年期国债收益率上行5BP，3年期国债收益率上行1BP，5年期国债收益率与上期基本持平，7年期国债收益率下行1BP。中票短融收益率上行为主，银行间企业债收益率整体上行。
在我们观测的样本中，本周交易活跃的城投企业债收益率下行为主。具体来看，19台循债上行22.3BP，17许昌专项债上行16.9BP，16新开元债上行4.5BP，16芜湖交投专项债02上行3.1BP，17应城债下行0.9BP，18首发债01下行7.1BP，19玉环债01下行27.2BP，15睢宁润企债下行40.7BP，18新沂管廊NPB01下行47.1BP，16合川专项债下行60.3BP。
在我们观测的样本中，本周交易活跃的10只城投中期票据收益率下行为主。19新余城建MTN001上行14.9BP，18首创集MTN001上行10.2BP，20首开MTN001上行3.2BP，19嘉兴国资MTN001上行1.7BP，19大横琴MTN001下行12.1BP，19港荣投资MTN001下行14.7BP，19海淀国资MTN003下行17.0BP，18镇江新城MTN001下行19.7BP，19宜昌城控MTN003下行24.2BP，17金堂国资MTN001下行308.8BP。
本周我们观察的地产债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，18龙控05波动异常，15投资01上行7.0BP，20绿城房产MTN001A上行3.3BP，19石榴04上行0.2BP，17北辰实业MTN001下行1.8BP，19莱芜城发PPN001下行11.2BP，19信投01下行30.0BP，18新控05下行173.9BP，19融信01下行217.8BP，18新城控股PPN001下行569.4BP。
本周我们观测的钢铁债样本中，代表性债券的收益率整体上行。具体来看，17河钢集MTN014上行51.1BP，17河钢集MTN015上行25.6BP，19首钢MTN001上行19.0BP，18河钢集MTN002上行17.0BP，19首钢MTN005上行14.6BP，19首钢MTN003上行13.3BP，19河钢债01上行12.7BP，20苏沙钢MTN001上行8.3BP，19包钢联上行4.7BP，19首钢MTN006上行1.7BP。
本周我们观测的煤炭债样本中，代表性债券的收益率整体上行。具体来看，19陕煤化MTN007上行34.3BP，19晋能PPN009上行27.1BP，20大同煤矿PPN002上行23.0BP，17陕煤化MTN004上行18.6BP，18鲁能源MTN001上行13.7BP，20兖矿PPN001上行7.4BP，19陕煤化MTN001上行6.1BP，19陕煤化MTN004上行5.3BP，17鲁能源MTN001上行5.0BP，19大同煤矿MTN003上行2.3BP。
本周我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率整体上行。具体来看，19长电MTN001上行34.6BP，19华能新能MTN001上行20.6BP，19广州发展MTN001上行14.6BP，19乌江能源MTN001上行14.3BP，19南电PPN002上行13.1BP，19南电MTN006上行10.1BP，18中电投MTN001B上行4.3BP，20华电股MTN001A上行3.1BP，19华润电力MTN001上行3.0BP，19福新能源MTN002上行2.8BP。
本周有2项信用债主体评级上调，有1项信用债主体评级下调，与前一交易周相比，主体评级上调数量增加，下调数量减少。本周评级上调的发行人共2家，分别为浙江金华成泰农村商业银行股份有限公司，金华市交通投资集团有限公司。浙江金华成泰农村商业银行股份有限公司，非城投平台，来自金融业。东方金诚于6月10日将其评级由AA-上调为AA，评级展望稳定。上调原因为其资产规模持续增长，2019-2021年年均复合增长率达25%，净资产年均复合增速达到40%，且2021年该行净利润增幅明显，盈利能力优于行业平均。金华市交通投资集团有限公司，城投平台，来自建筑业。东方金诚于6月6日将其评级由AA上调至AA+，评级展望稳定。上调原因为公司主营业务区域专营性较强，且受益于市属国有企业整合，公司业务范围及经营区域进一步拓展，得到股东及相关各方大力支持，资本实力大幅提升。
本周评级下调的发行人1家，为中化岩土集团股份有限公司。中化岩土集团股份有限公司，非城投平台，来自建筑业。联合资信于6月8日维持评级AA不变，评级展望下调为负面。下调原因为2021年公司受中国香港机场项目平转及成本上升影响，利润亏损严重；2021年公司资产中应收账款及合同资产对资金形成较大占用，且未来存在继续减值可能；同时公司涉诉金额规模较大、个人股东继续减持。
本周新增展期及违约债券4只，为20天盈02、19融侨01、19融侨F1、20恒大03。本周无新增违约主体。
重点监测区域利差走势分化。我们以江苏、天津、河南、云南四个省市作为利差重点监测区域，发现2022年初至今，利差呈现截然不同走势，海岸线省份代表江苏与中部省份代表河南基本延续下行趋势，外圈层（沪为圆心）省份代表云南受到区域内部分主要平台症结悬而未决+市场存在持续担忧影响利差走阔，作为高债务压力地区代表省市天津则取其中，利差在5月份快速下行后，近期有一定反弹。再融资能力是城投最重要的基本面。决定利差走势的最重要因素是资金进出量，本轮资产荒下短债持续受益，再融资顺畅省份其省内平台依靠其持续的市场认可度，利差维持在低位水平，相反部分区域再融资存在阶段性压力，其省内核心平台短债和长债存在冰火两重天的境况，最终主体综合信用利差居高不下。最终我们看到，再融资能力不只是偿债保刚兑的核心因素，也是利差走势和获取资本利得的最重要因素。
城投债净融资逐步改善。城投债本周总发行1255.37亿元，净融资为498.90亿元，此前，连续三周净融资分别为-22.36亿元、97.59亿元、284.70亿元，环比改善明显，季节性周期因素影响在逐步减弱，我们判断后续发行会逐渐步入正轨。
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