28日，蓝思科技（300433.SZ），今日股价企稳，小幅上涨2.14%，收盘价29.65元，成交金额22.39亿元，换手率1.75%，振幅3.38%，量比0.76。蓝思科技是以手机视窗防护屏、平板电脑防护屏为核心产品的全球领先的大型ODM企业。截止2020年7月24日收盘，总市值为1299.81亿元，市盈率（TTM）为37.69倍。该公司于2015年年3月首发IPO在深交所上市，发行价为22.99元/股，公开发行股票数量6,736.00万股，募集资金总额为154,860.64万元，主要用于中小尺寸触控功能玻璃面板技改项目和大尺寸触控功能玻璃面板建设项目。蓝思科技自上市以来，累计涨幅达到5.92倍，且大部分来自2019年7月份以后的贡献。蓝思科技股价走势（2019年3月-2020年7月）7月13日晚间，蓝思科技公布2020年上半年业绩预告，报告期间内，预计归属于上市公司股东的净利润为19.08亿元至19.24亿元，同比扭亏为盈。业绩增长的主要原因是：公司各主要产品订单充足、需求旺盛，公司在行业内率先实现了全面复工复产，帮助下游各大客户顺利地完成了半年度的产品交付任务。同时，公司在客户和产品结构方面实现了进一步优化，经营业绩同比大幅增长。那么，蓝思科技在下半年业绩是否能继续保持高速增长呢？蓝思科技：上半年净利润超19亿，股价翻一倍，是如何做到的？投资要点
1. 充分整合产业链资源，巩固玻璃盖板行业龙头地位
2. 3D曲面屏+非金属后盖成为主流，终端市场助力3D玻璃盖板行业业绩提高
3. 应用场景不断拓展，可穿戴设备逐渐兴起，公司加紧多终端布局战略
一、上市公司基本面分析
（一）公司概况
公司是全球领先的消费电子与高端智能汽车领域智能终端视窗与防护功能组件的ODM企业，凭借各项领先的技术和工艺、先进自研量产的自动化智能生产线、深厚的行业资源、宏大的生产规模、优质的品牌口碑，以及强大的研发储备与实力等优势，在消费电子产品、智能汽车、智能家居家电等领域的市场地位、市场占有率均全球领先，拥有全球优质、稳定的知名品牌客户资源，包括苹果、三星、华为、OPPO、vivo、小米、摩托罗拉、特斯拉、亚马逊等。公司的高精度玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、金属、模组、贴合、组装等各类核心产品与业务均已被深度用于智能手机、可穿戴设备、平板电脑、笔记本电脑、一体式电脑、中控屏幕等智能终端，在5G商用场景、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗、智能汽车、智能家居等领域的得到广泛的应用，未来市场前景广阔。（二）历史沿革
公司创始人周群飞女士1993年在深圳开始创业，2003年创立蓝思科技，2006年12月在湖南浏阳经开区投资设立了蓝思科技(湖南)有限公司，2011年3月又以之作为主体通过内部资产并购重组后变更设立为蓝思科技股份有限公司，2015年3月18日，公司在深交所创业板正式挂牌上市。近年来，公司紧跟消费电子产品技术升级带来的整机更新热潮，积极跟踪各大品牌对上游技术要求的发展动态，抢先开发和率先投入，进一步延伸产业链，目前公司业务已经覆盖视窗防护玻璃，触摸屏单体，触摸屏模组，摄像头，按键，陶瓷，金属配件等。产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、数码相机、播放器、GPS导航仪、车载触控、智能穿戴、智能家居等方面，市场前景广阔。（三）主营业务构成
2011年以来，蓝思科技的主营业务产品结构变化较不大。目前，公司的第一大业务依然是手机防护玻璃，上市以来新材料及金属业务占比小幅缩减，平板电脑防护玻璃占主营收入比例基本不变。按地区来看，上市以后蓝思科技国内业务占比迅速提高。（四）主要产品
公司的主营产品包括视窗防护玻璃、触摸屏单体、触摸屏模组、摄像模组、指纹模组、摄像头、按键、陶瓷、金属配件等，产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、电视、数码相机、播放器、GPS导航仪、汽车仪表、智能家居、医疗设备等各方面。（五）股权架构
截至2019年末，蓝思科技股权结构较为集中，蓝思科技（香港）有限公司为公司控股股东，其法定代表人为周群飞。周群飞和周俊龙为公司实际控制人。前十大股东中，蓝思科技（香港）有限公司、长沙群欣投资咨询有限公司及香港蓝思－中信证券－19蓝思EB担保及信托财产专户，为《上市公司收购管理办法》规定的一致行动人。除此以外，公司未知其他股东之间是否存在关联关系，也未知是否属于一致行动人。（六）管理团队
1.董事长&总经理
周群飞女士：1970年出生，中国香港永久居民，大学专科学历。1990年进入光学玻璃行业，1993年创立恒生玻璃表面厂，经长期实践积累掌握了丰富的行业经验。2003年创办了深圳市蓝思科技有限公司；2004年创办了蓝思科技（香港）有限公司；2006年创办了蓝思旺科技（深圳）有限公司、蓝思科技（昆山）有限公司、蓝思科技（湖南）有限公司；2010年创办了蓝思国际（香港）有限公司、香港3D科技有限公司、湖南三维玻璃科技有限公司。现任蓝思科技（香港）有限公司董事、深圳市蓝思科技有限公司监事、蓝思旺科技（深圳）有限公司董事长、蓝思科技（昆山）有限公司董事长、蓝思国际（香港）有限公司董事、香港3D科技有限公司董事、蓝思科技（长沙）有限公司董事长兼总经理、蓝思科技（湘潭）有限公司董事长、长沙群欣投资咨询有限公司董事、日写蓝思科技（长沙）有限公司董事长、长沙国瓷新材料有限公司董事、长沙蓝思新材料有限公司董事长、深圳市国信蓝思基金管理有限公司董事长；2011年6月至今，担任公司董事长兼总经理，履行董事职责并全面负责公司的发展战略规划及经营管理工作。2.财务总监
刘曙光先生：1973年出生，中国国籍，无永久境外居留权，硕士研究生学历，会计师。1995年至1996年，在深圳创维-RBG电子有限公司历任会计、会计主管；1996年至1997年，在创维集团基建指挥部任副经理；1997年至2001年，在新创维电器（深圳）有限公司历任财务部副经理、经理；2001年至2010年，在创维集团彩电制造总部历任财务总监助理、副总监，2010年在创维集团财务与经营管理部担任副总监；2015年6月至今，任深圳市国信蓝思基金管理有限公司监事；2017年2月至今，在蓝思旺科技（东莞）有限公司担任监事；2017年3月至今，在蓝思科技（东莞）有限公司和日写蓝思科技（长沙）有限公司担任监事；2017年7月至今，在长沙群欣投资咨询有限公司担任监事；2018年10月至今兼任长沙蓝思新材料有限公司董事、长沙蓝思阳光宝贝幼儿园有限公司监事；2010年10月至2011年3月，在蓝思科技（湖南）有限公司财务部任职，2011年3月至2011月6月，在蓝思科技（湖南）有限公司担任副总经理、财务总监；2011年6月18日至今，担任本公司副总经理、财务总监，全面负责公司的财务、融资工作。3.董事会秘书
钟臻卓先生：1983年出生，中国国籍，无永久境外居留权，美国金融学硕士研究生（MSF）学历。曾任京基集团北京分公司项目经理、美国红十字会区域投资会计中心首席运营官财务顾问、广东创鸿集团有限公司总裁助理、深圳市新思维品牌管理有限公司首席运营官、深圳洪涛集团股份有限公司副总经理兼董事会秘书及运营中心总经理。2019年7月1日起担任公司品牌中心总经理。2019年8月至今，担任本公司副总经理、董事会秘书，主要负责董事会和监事会的日常管理、证券、公共关系等工作。（七）核心商业模式
蓝思科技充分利用优质客户资源，积极整合锤石产业链。视窗与防护玻璃产业链从上至下依次可分为：上游原料、辅料及加工设备厂商，中游玻璃深加工厂商、下游终端产品厂商。如今智能手机市场进入存量竞争阶段，各大厂商通过寻求外观创新来创造新增长点，视窗与防护玻璃产品得到了突飞猛进的发展，造就了玻璃龙头企业的强者恒强。蓝思积极向上游延伸，整合与发展，控制上游成本。及时掌握市场需求与发展趋势，快速响应客户需求变化。并及时优化生产安排，同时另一部优化产品结构，产能结构和人员结构。最大限度地发挥产能效益。二、公司所属行业简述
（一）行业概况
蓝思科技主营业务属于玻璃盖板行业，位于产业链中上游。玻璃盖板是一种具有强度高、透光率高、韧性好、抗划伤、憎污性好、 聚水性强等特点的玻璃镜片，其内表面须能与触控模组和显示屏紧密贴合、外表 面有足够的强度，达到对平板显示屏、触控模组等的保护、产品标识和装饰功能， 是消费电子产品的重要零部件，广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、桌上 电脑、数码相机、播放器、GPS 导航仪、汽车仪表等产品。（二）市场规模
近年来，玻璃盖板的渗透率迅速提高。预计2020年，玻璃盖板将达到60%的渗透水平。该领域仍有十足的发展空间。玻璃面板行业与下游智能手机市场息息相关，并且很大程度上影响着本行业的发展方向。目前，智能手机市场已进入存量阶段，Statista预计未来市场规模增速将会放缓，智能手机出货量将保持相对稳定。
（三）竞争格局
目前，在玻璃盖板领域，蓝思科技以绝对的优势稳居行业龙头的位置。公司出货量遥遥领先，且与主流手机厂商建立的较为稳固的合作模式。合力泰、欧菲科技、晶博光电、信濠等公司紧随其后。蓝思科技是消费电子行业外观创新变革的领导者，其首次将玻璃屏引入高端智能手机及平板电脑，首次将3D剥离应用到手机。并且，专利数量稳居行业第一，技术优势不断扩大。2018年5月玻璃盖板TOP11企业出货量（百万）（四）发展趋势
纵观整个玻璃盖板行业，其发展趋势与手机外观的发展是相辅相成的。近年来，手机剥离盖板渗透率逐渐提高，并且逐渐向2.5D玻璃，3D玻璃甚至3.5D玻璃发展。智能手机进入存量市场后，手机厂商逐渐将目光投向了手机外观的创新上，独特、温润的材质，高级细腻的质感，以及轻薄的机身，漂亮的弧度等等都成为了目前市场上常见的代表词汇。随着以iPhone为首的智能手机开始使用磨砂玻璃材质的手机后盖，全球各个手机厂商也逐渐跟紧步伐。预计未来，手机盖板行业将会分化出更加多元化，差异化的细分领域。三、长期视角下的财务数据分析
根据蓝思科技近年来的财务报告，我们将从财务视角下的成长能力、盈利能力和现金流、营运能力、偿债能力等方面对其整体财务状况进行深入分析解读。（一）成长能力
评价企业成长能力的主要指标有营业总收入增长率和净利润增长率。接下来我们将对蓝思科技5年间的两个指标进行分析解读。2015年-2019年，蓝思科技营业总收入保持高速增长，2019年达到了 302.58亿元，年复合增长率为15.12%。公司的净利润波动较大整体而言，公司的成长能力较强，并且发展速度较快，仍处于高速增长阶段。并且疫情期间，公司与往年同期相比仍然保持着较高的发展态势，成长性十分稳定。（二）盈利能力
2018年，蓝思科技的ROE为3.77。2019年，公司的ROE大幅提高，为12.53。进一步拆分可以看到，公司较高的ROE主要是由ROA贡献的，权益乘数相对来说与上一年变化不大。其中，在总资产周转率下降的前提下，公司的销售净利率大幅增长，也成为了ROA增长的主要动因。可以看到，公司较高的净资产收益率，是盈利能力大幅提升的结果。（三）营运能力
本文将从总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等方面进行详细分析。近年来，蓝思科技的总资产周转率整体呈下降趋势，2019年公司的总资产周转率为0.67。其中，应收账款周转率和应付账款周转率均出现一定程度下降。存货周转率整体上呈上升趋势数值上看，公司的资产管理能力有所削弱。2020年第一季度，受疫情影响，公司资产周转率大幅下降。但是整体而言，蓝思科技资产管理能力尚且稳定，小幅下降。（四）偿债能力
1.长期偿债能力
2015年-2020年一季度，公司的资产负债率变化不大，并且一直维持在50%上下。资本结构相对合理，财务风险适中。公司的已获利息倍数除2018年大幅下降之外，整体保持稳定，并且2019年和2020年第一季度都在保持上涨。2020年第一季度，公司的已获利息倍数为9.29，属于正常水平。综合来看，公司的长期偿债能力较强，财务风险处于正常范围内。2.短期偿债能力
可以看到，公司的流动比率和速动比率均在2018年出现了下降，但是2019年和2020年第一季度均有所回升。2020年第一季度，蓝思科技的流动比率和速动比率分别为0.93和0.76，远低于标准值。虽然目前公司的短期偿债能力较2018年有所提升，但是其短期偿债水平依然不够理想。（五）盈利质量
本文选用现金销售比率和盈利现金比率来衡量蓝思科技的盈利质量。可以看到，蓝思科技的现金销售比率一直处于较高水平，并且2017年以来一直大于1。公司的盈利现金比率也较高，2017年以来同样大于1。这说明蓝思科技的盈利质量较高，其收入/利润创造现金流量的能力很强。（六）自由现金流
本文将使用企业自由现金流量和股权自由现金流量来衡量公司的FCF水平。可以看到，公司的自由现金流波动较大。2018年两组数据均超过10亿元，约为前一年的10倍之多，并且在2019年均为负值。蓝思科技近年来自由现金流水平比较不稳定，仍处于反复波动的阶段。（七）行业财务指标对比
本文选用欧菲光、星星科技、合力泰三家家上市公司作为蓝思科技的行业对标公司。通过对比，可以看到蓝思科技的ROE在4家公司中位列第一名，远高于其他3家上市公司。并且，其权益乘数也位于最低值，杠杆率是4家公司中最低的。同样，蓝思科技的总资产净利率也位列四家公司的第一位。但是，蓝思科技的总资产周转率位列第三，落后于欧菲光和星星科技。可以看到，蓝思科技的股东在可比公司中表现抢眼，其中销售净利率是其主要优势，这说明公司的盈利能力水平在行业能处于领先地位。并且杠杆水平也较为正常。美中不足的是产业高速扩张时期，资产管理能力有所下降，仍有较高的提升空间。四、重大资本事项
（一）近期重大资本事项回顾
上市以来，蓝思科技成功实施1例定向增发项目。2020年4月11日，公司发布预案，拟开启新一轮的定增项目。2020年4月29日，方案获股东大会通过。2018年1月17日，蓝思科技成功发行一只可转换债券，这也是公司发行的唯一一次可转债。根据Wind统计，蓝思科技上市以来共参与3起并购事件，并且蓝思科技均为交易买方。分别收购源暄塑胶100%股权，联胜公司100%股权以及豪恩声学15%股权。（二）定增项目分析
2020年4月11日，蓝思科技披露《非公开发行股票预案》，这是公司上市以来第2起定增项目。2020年6月4日，获得证监会受理；2020年7月1日，获得深圳证券交易所受理。
1.方案概述
本次定增项目预案中披露，公司拟向不超过35名特定投资者以询价（8折）的方式非公开发行A股股票不超过1,300,000,000股（含本数），募集资金不超过1,500,000.00万元，项目锁定期为6个月。本次募集资金拟投入以下项目：2.本次非公开发行背景
自2015年3月在深圳证券交易所创业板上市以来，公司以产品设计和智能制造为核心竞争力，紧跟电子信息产业快速发展的步伐，不断开发、设计高性能、高附加值新产品，并拓展、完善公司的业务及产品体系，逐步由单一玻璃防护屏产品向新材料和组件化方向发展，公司的服务领域也由智能手机、平板电脑等消费电子拓展至智能可穿戴产品、智能汽车等领域，成为一家研发、生产、销售电子产品显示、防护组件的规模化制造企业。1)产业政策密集出台，支持下游行业发展
2)智能穿戴产品行业前景广阔
3)智能手机行业新技术应用普及，3D防护产品成为行业发展新趋势
4)汽车产业升级推动汽车电子行业发展
5)工业互联网推动产业转型升级
3.本次非公开发行目的
（1）提升消费电子零部件产能，巩固行业地位
公司是全球消费电子智能终端外观防护零部件行业的开拓者和领先者，一直秉持“技术创新引领行业潮流，打造受国际尊敬的企业”的发展思路。随着5G技术的成熟，从智能手机、智能穿戴，到智能家居、智能汽车、智慧交通、智慧城市、工业互联网的万物互联的浪潮将正式开启。（2）抓住智能汽车产业政策带来的发展机遇，开拓新的增长点
汽车正在成为终极移动设备，未来车载触控有望成为继智能手机、平板电脑之后的支持触摸屏需求的第三支柱，对汽车触控显示模组及相关部件行业是一个重大的新机遇。（3）通过工业互联网产业应用项目实现智能制造，推动产业升级
在第四次工业革命的背景下，各国制造业相继迈入变革时代，向数字化、网络化、智能化转变，进入先进制造的时代。公司近几年在围绕工业互联网、大数据、工业视觉、人工智能等核心技术上，全面推动“产线布局线体化、制造单元自动化、流程控制数字化”的技改实施。（4）优化公司资产负债结构，满足不断增长的资金需求
五、投资总结
（一）充分整合产业链资源，巩固玻璃盖板行业龙头地位
公司长期与苹果、摩托罗拉、特斯拉、亚马逊等品牌客户保持战略合作关系。并且积极延伸产业链，分别收购源暄塑胶和豪恩声学，将公司的业务拓展到材料以及智能终端领域。（二）3D曲面屏+非金属后盖成为主流，终端市场助力3D玻璃盖板行业业绩提高
随着无线充电功能的兴起以及5G对于信号传输要求的提升，手机后盖去金属化已是大势所趋。同时，安卓手机3D玻璃渗透率逐渐提高，与OLED面板相得益彰。两个因素均带来了大量的玻璃盖板需求，蓝思科技凭借其初衷的研发能力和量产能力，将持续保持业绩增长。（三）应用场景不断拓展，可穿戴设备逐渐兴起，公司加紧多终端布局战略
除了传统的手机、平板玻璃盖板以外，近年来随着物联网生态不断成熟，各厂商也在打造从属于品牌生态圈的可穿戴设备，并且备受消费者青睐。同时，智能驾驶带来了对中控屏的大量需求。蓝思科技已与苹果、三星、华为、小米、Fitbit等可穿戴龙头企业达成战略合作协议，并且成为特斯拉全球以及核心供应商，抓住了行业发展的先机。
七、风险提示
（一）手机盖板材料更新换代加速的风险
（二）疫情影响下3C产品需求下滑的风险
（三）行业竞争加剧的风险
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