服务券商和大型资管，金纳科技提供算法交易的“长枪短炮” | 爱分析调研 | 自由微信

服务券商和大型资管，金纳科技提供算法交易的“长枪短炮” | 爱分析调研

From 公司调研爱分析ifenxi 2019-04-01

国内算法交易发展严重落后国外成熟资本市场，尚处于刀耕火种阶段。随着资本市场逐渐正规化，监管趋于完善，市场预期回报率回归正常水平，大宗交易的投资人对于算法交易执行服务的需求逐渐上升。金纳科技定位独立第三方算法交易提供商，服务全行业买方机构和个人。目前金纳科技已合作10余家大型公募基金、保险资管和3-4家券商。

指导 | 张扬

调研 | 刘馥亮吴永哲

撰写 | 吴永哲

国内交易仍以人工下单为主，算法交易初步发展

目前国内算法交易尚处于萌芽状态, 大部分中国机构投资者运用的现有系统还未加入算法层，仍然采用人工下单模式，即基金经理发出指令，然后交易员手动执行。

在美国和欧洲的成熟资本市场，算法交易已经成为目前市场上的重要交易方式。根据2014年的《上海证券交易所研究报告》披露，2007年伦敦证券交易所约有60%的订单通过算法交易执行。据统计，美国算法交易的市场份额从2006年的约30%到2009年上升到了73%，目前应该在甚至更高的比例。

自2009年以来，随着海外算法交易执行策略引入国内证券市场，市场各参与者开始逐渐重视。在基金方面，包括华夏、嘉实、易方达、博时等20余家基金公司采购了集成在恒生交易系统上的某国际投行的算法服务。在券商方面，诸如瑞银证券、国信证券、海通证券、中信证券等也开发了自己的算法交易平台。除此以外，国内一些第三方独立算法交易服务提供商也正在尝试进入这一领域，金纳科技便是其中之一。

金纳科技专注交易执行层面算法策略，为投资者解决大额订单执行环节中交易意图暴露、导致交易成本过高的问题，从而提高投资收益。创始人夏阳曾担任瑞银集团董事总经理兼大中华区证券业务主管，专注智能算法交易技术十余年，经验丰富。

算法交易赋能交易员，而非取代之

由于金融市场的复杂性，目前算法交易的智能程度尚未达到完全取代交易员的程度，更多是借助计算机强大的处理能力，赋能交易员。

从金纳科技整个算法交易的流程来看，在盘前分析环节，交易员需要对应用场景进行判断，选择合适的算法组合；随后进入盘中监测阶段，系统的“智能风控”模块像交警一样去管理各种算法交易的行为，一旦某个算法可能造成行情的大幅波动并触发预警参数，系统就会自动暂停该算法并同时提醒交易员进行人工干预；在每笔交易完成后，系统进行绩效归因分析，帮助交易员总结经验。

目前金纳科技提供的标准算法包括时间加权均价（TWAP）、成交量加权均价（VWAP）、交易量百分比（Percent）、价格跟踪（PxInLine）和盘口捕捉（Sniper）等。

除了提供标准的算法交易策略外，金纳科技可以根据客户需求定制化地开发一些交易策略供客户使用。不过金纳科技创始人夏阳补充道，“金纳科技经过数年中国的市场需求分析，目前提供给客户的6-7种标准算法包已经能够满足基金80%以上的交易需求。”

服务全行业买方机构和个人

金纳科技从创立起便坚持独立第三方算法交易提供商的定位，服务有需求的买方机构和个人。根据国内证监会规定，国内一些大型公募基金和保险资管直接通过交易所下单，而不通过券商进行证券投资。由于这类机构客户交易量非常大，对于降低交易成本需求强烈，付费意愿和能力又很强，金纳科技从2016年中开始服务这类客户，为其自建专属的算法交易IT系统，目前已合作10余家大型公募基金、保险资管，平均每年每家机构股票交易量在1000-1500亿元之间。

同时，针对数量巨大的买方机构客户（私募基金、大户等）是通过券商进行交易，金纳科技选择赋能券商的战略，先为券商提供集中式的算法交易服务，然后通过券商服务买方机构客户。目前金纳科技已合作券商有国金证券、申万宏源等。2018年金纳科技的重点将是拓展券商及券商的买方机构客户，包括私募基金、个人大户等。

商业模式方面，金纳科技采用算法系统+技术咨询的打包解决方案。由于国内算法交易刚刚起步，客户对于算法交易的了解程度和接受度尚浅，金纳科技的获客难度较大，加上算法系统采用本地化部署的方式，完整服务客户的时间周期较长。以券商为例，系统部署上线至少需要6个月左右的时间，然后再培训券商的买方机构客户大概需要6-12个月。

除了系统本地化部署，金纳科技的咨询服务较重，对客户长期追踪，保持客户粘性。据金纳科技创始人夏阳介绍，未来随着客户数量增长，每个技术顾问平均最多覆盖3家客户。技术顾问的工作内容包括向客户交易团队提供针对性的算法培训和指导、对系统进行定期的维护和更新等，其中算法系统的参数平均每个月迭代一次。

目前收费方式上，金纳科技主推流量挂钩、服务挂钩的模式，按照交易流量的万分之一左右收取，上有封顶价格。交易品种以股票为主，覆盖债券、商品和期货等品类，未来将扩张至外汇、期权等。金纳科技创始人夏阳进一步表示，“事实上，任何有中心交易所撮合竞价、允许下单操作的市场都可以应用算法交易，比如赌球、赌马、数字货币等。”

公司整体组织人员比较精简，一共20多人，其中核心研发团队6人左右，主要来自国际投行和国内券商跨境业务的量化及交易技术背景的一些团队，剩余均为技术顾问兼销售。

爱分析从技术、产品、场景理解、获客和客群这五个维度对金纳科技进行评价。

技术：算法交易在国内发展处于初期阶段，金纳科技创始人夏阳曾任瑞银集团大中华区证券业务主管，之前曾长期负责国际大券商交易执行业务与算法交易，核心研发团队均是国际投行背景算法交易团队出身，技术能力和交易市场理解国内领先。

产品：提供客户完整的打包解决方案，包括智能算法系统和咨询服务。算法交易系统均采用私有化部署方式，部署周期较长，券商客户的系统对接需要至少6个月左右时间。算法交易策略每月更新一次，更新频率较快。同时咨询服务方式较重，每个技术顾问平均最多覆盖服务3家客户。

场景理解：创始人夏阳曾任瑞银集团亚太区交易负责人，亲手设计瑞银以及之前几家国际投行的量化算法体系，拥有十余年行业经验，对于股票、期货交易场景和券商的需求理解深厚。

获客：自2016年年中商业化以来，已有10余家大型公募基金、保险资管和3-4家券商等客户，包括国金证券、申万宏源等。目前从客户获取、转化到收费的周期较长，大约6-12个月左右。

客群：主要面向大型公募基金、保险资管和券商等客户，客户付费意愿和付费能力较高。

近期，爱分析专访金纳科技创始人夏阳，就智能算法交易的发展趋势和金纳科技的战略发展进行交流，摘选部分内容分享如下。

夏阳，毕业于清华大学，获得电子工程、企业管理学士学位，卡内基梅隆大学电子设计自动化硕士，纽约大学工商管理硕士，持有 CFA 证书，曾先后供职于ITG、雷曼兄弟、瑞士信贷、瑞银集团、美银美林等，全球顶尖量化投资经理和算法交易创始人之一。

国内算法交易市场落后海外，隐形交易成本高昂

爱分析：目前国内在算法交易方面发展现状如何？

夏阳：目前中国的二级市场，包括股票、期货、商品期货、外汇和期权等交易大多数都还停留在“刀耕火种”阶段，通过交易员手动下单的方式完成交易，错误率和交易成本都比较高。在海外成熟市场算法交易已成为普遍趋势，美国股票交易所超过80%的交易是通过算法交易来完成的，伦敦和香港的算法交易各占60%和50%以上。

爱分析：为什么国内算法交易发展偏落后？

夏阳：相比于国外两三百年的发展历史，国内金融市场的发展历史非常短暂，一共才20多年时间。从90年代到2003年之前，属于二级市场发展的第一阶段，彼时的市场机制和各种监管制度等都不完善，问题频出。比如2003、2004年的时候，不少券商挪用客户保证金炒股导致资不抵债，券商破产。

2003-2015年前后市场进入第二个阶段，最明显的特征就是市场通过信息不对称获取超额利润，即所谓的庄家横行阶段。市场上大量靠内部消息、并购等消息获取几倍收益，自然不太关心算法交易能降低每次交易千分之几的成本。

2015年之后，随着市场逐渐正规化，监管层越来越严，市场预期回报回归到10%-20%正常水平，投资人对于每次交易0.5%的交易成本损失，甚至1%的交易成本容忍度迅速下降。假定每年换手10次，投资效益损失达到10%，几乎是预期的全部回报被成本侵蚀掉了。整个市场对于交易自动化和智能化的需求开始产生。

爱分析：非量化投资基金能否使用算法交易？

夏阳：可以。金纳科技提供的算法交易实际上是为整个金融业提供高精度的基础设施。事实上，相比于量化投资基金，传统指数基金、大型保险基金、公募基金等对于算法交易的需求更强烈。因为量化投资基金的投资工具已经属于比较先进，而传统非量化投资基金实际在交易市场上支付各种高昂的成本而不自知。

爱分析：交易成本主要包括哪些组成部分？

夏阳：如果把交易成本比喻成是一座浮在水面上的冰山，露出海面的部分是显性交易成本，主要包括支付给券商的佣金、交易所的印花税和政府的各种税收等，而体积更大、隐藏在水面下的是隐形交易成本，金纳科技帮助客户降低的主要是隐形交易成本。

什么是隐性成本？举个例子，投资人需要买某A公司200万股股票，交易前股价是10元，投资人开始不断买进股票，等到200万股买完后股价涨到10.1元。假如整个过程中投资人的平均成交价格是10.05元，意味着投资人付出了0.05元/股的交易成本。对于一家基金而言，一年换手十几次非常普遍，每次0.5%的交易成本叠加起来，一年可能10%的收益回报就被成本吃掉了，这样的交易成本显然是无法接受的。

爱分析：海外有类似的对标公司吗？

夏阳：国外对标公司主要分为两类。

第一类是国外最大的5-10家主力券商，比如瑞银（UBS）、美银美林（Merrill lynch）等，国外券商经过长期的市场竞争，最大的几家券商能够自主提供很好的算法交易工具。

第二类是独立的第三方算法交易服务提供商，比如Instinet（已经被野村证券收购）、ITG等。这类对标公司主要服务中小券商。

爱分析：金纳科技是对标美国的Instinet、ITG吗？

夏阳：国内与国外的环境不一样。首先，国内的主力券商也不具备自主研发提供算法交易平台的能力，主要原因是过去20年时间里，券商的盈利模式是依赖牌照红利，而不是发展技术和交易能力，同时国企的体制比较僵化和落后，战略发展不清晰。

其次，海外第三方算法服务商往往会经过一段时间发展后，也拿到券商牌照直接开展业务。两条腿走路。金纳科技在国内市场的战略思路是保持自己独立第三方的地位，然后服务全行业，成为整个交易市场实质上的母券商，无论大小券商都可以成为我们的客户。金纳科技可以说是提供一套标准的流水线给各家券商，让券商再去服务各自的客户。

交易算法辅助交易员做决策，应用范围广

爱分析：目前服务的大型公募基金和保险资管客户的资金规模在什么量级？

夏阳：平均每家机构每年的股票交易在1000-1500亿左右。债券方面的回购和逆回购规模更大，平均每年几千亿的规模，但是金纳科技目前对债券和回购等交易并不收费。

爱分析：为什么资金规模更大的债券市场采取免费的策略？

夏阳：因为债券产品，在国内的交易量95%主要在OTC市场，而不是在交易所。债券OTC市场的流动性非常好，回购费率基本上一致的，所以交易形式本身比较简单。在债券产品交易所交易方面，金纳科技目前主要是出于客户方便的考虑，提供一个自动化的工具，同时培育市场的使用习惯。

爱分析：通过算法交易完成的大额订单一般需要多少个交易日？

夏阳：不一定。根据不同的股票、不同的市场行情、不同的流动性和不同的时间点等情况，我们会设计各种预测模型进行盘前分析，做一系列的诊断和咨询。以股票为例，假如预测今天的市场交易量是1000万，如何下200万的订单而不造成股价波动，需要提前做出判断。如果某只股票单日交易量只有200万，则不可能一天完成。其次在实盘交易阶段，任何突发情况都需要做好应对策略。

爱分析：交易算法适用于散户交易吗？

夏阳：算法交易或者说自动化智能化交易同样适用于个人，只是需求会有所不同。比如某散户对A公司股票感兴趣，但是觉得目前价格10.5元太贵，希望以不超过10元的价格买入大概5000股。金纳科技提供一个算法叫“狙击手算法”（Sniper），同时附加一些功能，比如购买时不要造成价格的支持，以避免交易意图的暴露等。通过智能算法交易，散户不需要盯盘就可以最大程度实现预期目标。

另外还有一些止盈、止损和各类跟踪价格的算法等，算法本身无穷无尽，同时取决于使用场景。相对来说，机构投资者和大户对于算法交易的需要更多更复杂，但是散户以及大户同样有需求。

爱分析：如何选择具体的算法策略进行交易，是交易员最终判断吗？

夏阳：是，交易员可能组合两三个算法一起完成，属于使用者的艺术。所以我们认为，对交易员的培训是很重要的。金纳科技在这方面有丰富的算法交易经验，我们会不定期分享给我们的客户。

爱分析：未来智能算法交易会取代人工交易员的角色吗？

夏阳：至少短期内不会。因为金融交易市场的复杂性远远胜过围棋领域，相比较围棋比较确定的规则，金融交易由于交易对手方太多且不确定，导致金融市场的建模还差得很多，当前这并不是靠计算能力和计算方法就可以硬性解决。所以现阶段的算法模型是交易员的一个赋能，就好比以前是需要亲自操作的体力劳动者，现在转变为思考和控制的脑力者。