【华创宏观·张瑜团队】“五问”美国两党基建法案——每周经济观察第43期

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

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主要观点

当地时间11月5日晚，美国国会众议院通过了两党《基础设施投资和就业法案》，我们从五个角度对法案进行介绍分析，供投资者参考。

“五问”美国两党基建法案

（一）两党基建法案从何而来？是“美国就业计划”的第三代缩减版：

第一代缩减版是5月21日白宫主动将2.3万亿“美国就业计划”缩减至1.7万亿美元；第二代缩减版是两党将“美国就业计划”中的传统基建投资剥离出来单独立法，于6月24日达成的“两党基建框架”，新增支出约5792亿美元，加上8年联邦预算安排中的基线支出（baseline）后，总规模达12096亿美元。第三代缩减版就是此次众议院通过的两党基建法案，该法案于8月10日就在参议院获得通过；新增支出约5500亿，加上8年基线支出后合计11784亿。

（二）两党基建法案支出规模到底是多少？

目前市场上既有“1.2万亿基建计划”的消息，也有“5500亿基建计划”的说法，实际上两党基建法案的支出总规模确实是1.2万亿美元左右，但只有约5500亿是新增支出，剩下的是8年联邦预算安排中本来就有的基线投资支出。

（三）相比美国就业计划，两党基建法案有何缩减？

一是投资领域大幅缩小，两党基建法案只涉及美国就业计划中的传统基建投资以及极小规模的新能源汽车投资。二是投资金额接近减半，美国就业计划中的传统基建投资加新能源投资额约9000亿，而两党基建法案新增规模只有约5500亿，缩减领域较多的是新能源汽车（少1590亿）、公共交通现代化和交通公平（少900亿）、饮用水设施（少560亿）、宽带投资（少350亿）。

（四）两党基建法案在两院的通过时间为何间隔三个月？

将传统基建从“美国就业计划”中剥离后，民主党把“美国就业计划”中剩余部分和“美国家庭计划”合并，于8月9日推出了总规模3.5万亿美元的“重建美好未来法案”，打算使用“预算和解程序”闯关国会。即便如此，也需要民主党内部团结一致（为获得温和派参议员支持，10月底拜登将法案规模削减至1.75万亿）。进步派为获得温和派对“重建美好未来法案”的支持，一再推迟众议院通过两党基建法案的时间线，希望能把基建法案与重建美好未来法案一起捆绑通过。实际上，此次两党基建法案能够在众议院得以通过，也是民主党进步派与温和派相互让步的结果：进步派承诺先投票通过两党基建法案，温和派承诺在后续投票时支持“重建美好未来法案”。

（五）两党基建法案通过后，“重建美好未来法案”何去何从？

鉴于目前民主党众议院两派人士已经达成协议，预计1.75万亿的“重建美好未来法案”大概率将于11月中旬通过众议院。因参议员乔·曼钦仍反对法案中的带薪休假等措施，预计众议院通过的“重建美好未来法案”版本大概率会在参议院被修改。但我们预计“重建美好未来法案”应该会在年内获得通过：一是，1.75万亿支出规模已经是和温和派参议员谈判后的结果，表明大的分歧基本解决；二是，由于疫情控制和重建计划推进缓慢，拜登的工作支持率已从年初的57%跌落至42%，民主党的支持率也明显回落，如果还迟迟不能推进立法，明年中期选举民主党可能会落败。三是，若不及时通过“重建美好未来法案”，12月美国政府可能又会面临关门的风险。

每周经济观察

疫情方面，10月18日-11月6日累计新增确诊874人。截至11月5日24时，疫情已波及20个省份。经济方面，螺纹钢供需均走弱；大宗品价格全线走跌；新增专项债11月中下旬将迎高峰；央行对资金面呵护态度明显。

风险提示：

美国民主党内部分歧短期难以弥合；地产下行超预期。

报告目录

报告正文

一

“五问”美国两党基建法案

当地时间11月5日晚（北京时间11月6日），美国国会众议院以228：206的投票结果，通过了两党《基础设施投资和就业法案》(InfrastructureInvestment and Jobs Act)。我们从五个角度对法案进行介绍分析，供投资者参考。

（一）两党基建法案从何而来？

今年4月底，拜登经济议程——“重建美好未来”计划全景呈现，包括“美国就业计划”和“美国家庭计划”，前者支出规模为2.3万亿美元，后者为1.8万亿美元，合计4.1万亿美元，约占2019年美国名义GDP的19%，是美国历史上相对规模第二大的联邦政府投资（不及罗斯福新政）。

此次通过的两党基建法案是“美国就业计划”的第三代缩减版：

1）  第一代缩减版：为寻求共和党的支持，5月21日拜登和民主党主动将2.3万亿的“美国就业计划”缩减至1.7万亿美元。

2）  第二代缩减版：为尽快推动投资落地，两党将“美国就业计划”中的传统基建投资单独剥离出来进行立法，6月24日两党参议员达成初步协议“两党基建框架”，新增传统基建投资支出约为5792亿美元，再分别加上5年和8年联邦预算安排中的基线支出（baseline）后，支出总规模将分别达到9732亿美元和12096亿美元。

3）  第三代缩减版：7月28日两党就“两党基建投资和就业法案”达成协议，该法案于8月10日在参议院获得通过，11月5日在众议院获得通过。传统基建的新增支出规模进一步被缩减至5480亿美元，再分别加上未来5年和8年的基线投资，支出总规模分别达到9420亿美元和11784亿美元。

（二）两党基建法案支出规模到底是多少？

目前，市场上既有“1.2万亿基建计划”的消息，也有“5500亿基建计划”的说法，那么两党基建法案的支出规模到底是多少呢？实际上，两党基建法案的支出总规模确实是1.2万亿美元左右，但其中只有5480亿美元是新增支出，剩下的是8年联邦预算安排中本来就有的基线投资支出。

（三）相比美国就业计划，两党基建法案有何缩减？

两党基建法案与美国就业计划相比，差异主要体现在两点：一是投资领域大幅缩小，两党基建法案只涉及美国就业计划中的传统基建投资以及极小规模的新能源汽车投资。二是投资金额接近减半，美国就业计划中的传统基建投资加新能源投资额约9000亿，而两党基建法案新增规模只有约5500亿，缩减领域较多的是新能源汽车（少1590亿）、公共交通现代化和交通公平（少900亿）、饮用水设施（少560亿）、宽带投资（少350亿）。

（四）两党基建法案在两院的通过时间为何间隔三个月？

进步派为获得温和派对“重建美好未来法案”的支持，一再推迟众议院通过两党基建法案的时间线，希望将两个法案捆绑通过众议院，这也是两党基建法案投票在众议院被搁置3个月的原因。

将传统基建投资从“美国就业计划”中剥离出来单独立法后，民主党把“美国就业计划”中剩余部分和“美国家庭计划”合并，于8月9日推出了总规模3.5万亿美元的“重建美好未来法案”（Build BackBetter Act），打算使用“预算和解程序”使该预算案闯过国会。即便如此，也需要民主党内部团结一致（尤其是民主党参议员的团结），但民主党内部对“重建美好未来法案”迟迟无法达成协议。进步派为获得温和派的支持，希望能把基建法案与重建美好未来法案一起捆绑通过，这也是两党基建法案投票在众议院被搁置3个月的原因。

实际上，此次两党基建法案能够在众议院得以通过，也是民主党进步派与温和派相互让步的结果：进步派承诺先投票通过两党基建法案，温和派承诺在后续投票时支持“重建美好未来法案”。

在与两位持异议的民主党参议员谈判后，拜登在10月28日将“重建美好未来法案”的规模从3.5万亿削减至1.75万亿美元。按照既定时间线，本周末众议院将对两项法案进行投票。但本周初有数位温和派议员表示，在CBO发布详细的评估结果前，不会投票支持“重建美好未来法案”。所以佩洛西放弃了原定的投票计划，决定先对基建法案进行投票，推迟对“重建美好未来法案”的投票。民主党进步派与温和派也相互让步：进步派承诺先投票通过两党基建法案，温和派承诺在后续投票时支持“重建美好未来法案”。

（五）两党基建法案通过后，“重建美好未来法案”何去何从？

鉴于目前民主党众议院两派人士已经达成协议，我们预计1.75万亿的“重建美好未来法案”大概率将于11月中旬通过众议院。目前两派人士已经就后续“重建美好未来法案”的投票达成协议，5名温和派众议员承诺，在看到CBO的评估结果后，就会投票支持“重建美好法案”通过众议院，但投票时间不得晚于11月15日当周。

预计“重建美好未来法案”在参议院的闯关虽有波折，但应该会在年内获得通过。理论上，在众议院通过两党基建法案后，民主党进步派人士对参议院温和派议员（主要是乔·曼钦）的制约就已经消失，目前西弗吉尼亚州参议员乔·曼钦仍然反对“重建美好未来法案”中的带薪休假等措施。鉴于此，众议院通过的“重建美好未来法案”版本大概率会在参议院被修改。但我们还是预计“重建美好未来法案”应该会在年内获得通过：一是，1.75万亿的支出规模已经是和两位参议员谈判之后的结果，表明大的分歧基本解决；二是，由于疫情控制和重建计划推进缓慢，拜登的工作支持率已从年初的57%跌落至42%，民主党的支持率也在明显回落，如果还迟迟不能通过基建法案和“重建美好未来法案”，明年中期选举民主党可能会落败。三是，若不及时通过“重建美好未来法案”，12月美国政府可能又会面临关门的风险。

二

疫情现状：疫情依然较为严重

10月18日-11月6日，累计新增确诊874人。根据卫健委信息，“截至11月5日24时，疫情波及20个省份，叠加冬春季季节因素，防控形势严峻复杂。”

三

每周经济观察

（一）需求：螺纹消费继续走低

螺纹消费延续低迷。10月30日-11月5日当周，螺纹表观消费当周消费量进一步降至292万吨，上周为303万吨。最近三周表观消费均值在296万吨左右，去年同期在435万吨。

地产销售方面，本周继续有所好转。11月1日-5日，三十大中城市地产销售面积两年平均增速为5.6%，上周为-0.3%，上上周为-4.9%。拿地方面，变化不大。10月前五周百城住宅类土地成交面积合计为1169万平米。去年同期为3870万平米。最近一周溢价率降至1%。

汽车消费方面，截止至31日，10月零售累计同比为-12.5%，批发同比为-6.3%。

（二）生产：螺纹产量略有下行

水泥价格继续下跌，本周全国水泥价格指数下跌0.7%。

螺纹，产量小幅回落。本周为288万吨，上周为291万吨。价格下行，螺纹钢:HRB400 20mm:上海11月05日价格为4930元/吨，10月29日为5240元/吨，10月22日价格为5380元/吨。螺纹继续去库中，但收需求低迷影响，去库速度有所放缓，本周厂库+社库合计仅去库4万吨，此前10月以来5周平均每周去库32.8万吨。

开工率方面，沥青本周开工率下行，11月03日开工率为39.1%，上周为39.9%。汽车开工率有所上行，半钢胎本周开工率上行至56.5%，全钢胎开工率上行至61%。汽车批发数据当周同比转正。

（三）贸易：全球贸易需求不弱

BDI指数本周环比-22%，连续4周快速回落，上海进口干散货运价指数本周环比-11.5%，出口运价指数本周略有企稳，环比+0.2%，其中美东航线、欧洲航线指数环比分别-0.6%/+1.2%。CRB指数、CRB工业指数本周环比+0.1%/-0.4%。

根据中港协数据，10月下旬我会监测沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比增加4.8%，其中外贸货物吞吐量同比增加3.0%，其中沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比减少0.6%。其中，外贸同比减少0.8%，有个别港口生产受到大风天气影响。大宗商品方面，重点监测沿海港口原油吞吐量同比增长15.1%，金属矿石吞吐量同比增加8.9%。

另外，从亚洲其他经济体出口增长来看，越南/韩国10月出口2年复合同比增速分别录得+10.4%/+11.8%，前值+8.3%/+9.1%，均维持高位，行业层面电子零件、机械设备出口需求均较为旺盛，反映全球贸易需求仍不弱。

（四）物价：主要大宗品价格全线下跌

菜价回落、猪价涨势放缓。本周蔬菜批价下跌6.2%，结束10月份以来的上涨趋势。但值得关注的是，周末中央气象台发布暴雪黄色预警，今年冷冬天气可能提前，蔬菜价格或许会提前进入冬季的季节性上涨趋势。猪价继续上涨但涨幅明显回落，本周猪肉批价上涨3.2%，上周上涨10.5%。

保供稳价政策效果持续显现，煤炭库存持续上升，据发改委消息，“11月份以来电厂供煤持续大于耗煤，库存日均增加160万吨，存煤水平快速提升。11月5日…电厂存煤达到1.16亿吨，可用20天”。煤炭价格继续下跌，本周秦皇岛动力煤市场价（Q5500）跌至1130元/吨，单周下跌24.7%；动力煤期货结算价收于1188元/吨，上涨1.5%；动力煤期现价格接近一致。中煤集团、山西焦煤、内蒙多家煤企均主动下调5500大卡动力煤坑口售价至1000元/吨以下。

主要大宗品价格全线回落。本周螺纹钢期价下跌6.6%、铁矿石期价下跌8.6%、LME铜和铝价分别下跌2%、6.4%，美油和布油分别下跌2.8%、2%。

（五）地方债：新增专项债11月上旬发行缓慢，中下旬将迎高峰

实际发行更新： 11月上旬新增专项债发行缓慢。11月8日当周将发行新增地方债378亿，全为专项债，发行节奏缓慢。11月累计发行新增地方政府债（含已公布未发行）398亿，其中一般债10亿，专项债388亿。考虑到今年已下达的新增专项债额度还剩近7000亿没发完，结合财政部“2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕”的要求，预计11月中下旬新增专项债将迎发行高峰，单周发行或刷新年内新高。

发行计划更新：11月新增专项债发行预计将明显超计划。截至11月7日，从18个省市已披露的Q4地方债发行计划看，10月新增专项债发行计划4545亿（实际发行5372亿），11月新增专项债发行计划4149亿（集中在中下旬），12月额度几无预留。结合11月底前尽量发完的要求，11月新增专项债发行预计将明显超计划。

（六）资金：长端利率短期或需谨慎

央行对资金面呵护态度明显。截至11月05日，DR007收于2.1240%，DR001收于1.8936%，较上周环比分别变化-21.6bps ，-22.84bps。本周净回笼共7800亿，下周共有2200亿资金到期。常态下，月初金融机构流动性需求不多，因此央行通常实施每日100亿逆回购的常规操作，然而11月月初央行逆回购持续增量。究其原因，一方面是因为经济下行态势下，央行无法接受政策利率反弹走高，另一方面也与11月12月的大量政府债券供给有一定的关系。我们认为在中小企业不发生大的风险事件以及就业问题没有明显恶化的情形下，11月月内降准概率仍相对较低。短期央行仍将以逆回购以及定向投放的方式给银行释放流动性。当PPI同比高位回落以后，央行货币政策的窗口或将逐步打开。

长端利率短期或需谨慎。截至10月22日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.2852%、2.7299%、2.8911%，较上周环比分别变化-2.48bps、-11.39bps、-8.21bps。央行资金面呵护叠加经济下行趋势持续确认的情形下，本周长端利率大幅下行。我们认为11月12月政府债供给总量约为1.8万亿左右，供给压力影响下长端利率的下行空间或受到一定程度的制约。PPI高位的情景下，利率债仍处于超跌即是机会的时间段内。

具体内容详见华创证券研究所11月7日发布的报告《【华创宏观】“五问”美国两党基建法案——每周经济观察第43期》。

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