数字证券 观察 | 证券交易所行业发展的“危”与“机”

金融炼金术 THE ALCHEMY OF FINANCE 

听百家之言，问证券化之道

问资产证券化之道，寻资产证券化之术资产证券化界精英翘楚、各抒己见、碰撞思想，行他山之石之益，呈著说立言之机。

本文内容概要

一、1558年的汉堡证券交易所起，证券交易所行业已有近五百年的历史

二、行业发展的挑战

1.纽约证券交易所

2.纳斯达克

3·另类交易系统（Alternative Trading System，ATSs）

4.BATS（Better Alternative Trading System）是一家脱胎于另类交易系统的交易所

三、行业发展的机遇

（一）衍生品交易清算业务

（二）信息数据业务

（三）清算业务

四、总结

多年以来，证券交易所行业与资本市场共生共荣。然而，近二三十年以来，机构投资者交易模式不断改变等因素正在重塑着资本市场与证券交易所的关系！

一、引言

二、行业发展的挑战

（一）问题描述

1.纽约证券交易所

图1  纽交所股票成交额变迁（2003-2018）

注：1.单位为万亿美元；2.股票成交总额为电子订单成交额与协议交易成交额之和

数据来源：WFE

多年以来，纽交所一直是全球股市市值规模最大的交易所；在2007年及以前，纽交所也是全球股票成交额最大的交易所，交易规模远超纳斯达克。然而，纽交所的经营业绩却与股票成交规模大不匹配。

在2004年及2005年、纽交所收购群岛交易所之前，纽交所的股票成交额分别达到11.5万亿美元和17.9万亿美元；营业收入分别达到14.1亿美元、16.3亿美元。然而，净利润只有0.3亿美元、0.4亿美元；净利润率只有2.1%、2.5%，经营业绩略好于盈亏平衡。这主要是由于股票现货交易的人工成本较高，日常经营中需要大量的监管人员和监察人员。年报数据显示，纽交所营业成本中的人工成本最高，2004年及2005年的薪酬成本分别达到5.3亿美元、5.2亿美元，占到当年营业收入的38%、32%。

图2  纽交所（纽约泛欧交易所）经营业绩（2004-2012）

注：净利润率是指净利润与营业收入之比

数据来源：纽交所历年年报

2.纳斯达克

图3  纳斯达克（美国）股票成交额变迁（2003-2018）

注：1.单位为万亿美元；2.股票成交总额为电子订单成交额与协议交易成交额之和

数据来源：WFE

图4  纳斯达克经营业绩变迁（1997-2018）

注：纳斯达克每隔几年会调整分部营业收入的统计口径。上图中，1997-2003年，交易清算收入是指股票交易收入；2004-2013年，交易清算收入包括股票交易、ETF交易、衍生品交易清算和数据业务收入；2014年至今，交易清算收入包括股票交易、ETF交易、债券交易、外汇交易和衍生品交易清算业务收入。

数据来源：纳斯达克历年年报

图5  纳斯达克的市值与市盈率（2006-2018）

数据来源：WIND

（二）原因分析

图6  纽交所与纳斯达克股票成交额变迁（2003-2018）

注：单位为万亿美元

数据来源：WFE

1.另类交易系统

图7  美国主要ATSs的股票成交额（2018年Q1）

注：单位为亿美元

数据来源：SEC

2.BATS交易所

图8  BATS股票成交额变迁（2008-2018）

注：单位为万亿美元

数据来源：WFE

（三）应对措施

图9  纳斯达克“返现”规模（2001-2018）

注：返现总额为股票衍生品、股票、固定收益三类交易的返现之和

数据来源：纳斯达克历年年报

三、行业发展的机遇

不只是纽交所与纳斯达克，在境外证券交易所中，以股票交易业务为主的交易所均面临着不同程度的压力。在交易业务盈利前景不佳的现实下，各交易所纷纷发展其他业务，不断提高自身的竞争力。比较典型的发展模式有两种，分别是洲际交易所大力发展衍生品业务和伦敦证券交易所大力发展信息服务。

（一）衍生品交易清算业务

图10  全球前十大衍生品合约交易所（2018）

注：亿张

数据来源：FIA

图11 洲际交易所的主要衍生品合约种类（2014-2018）

注：单位亿张

数据来源：洲际交易所历年年报

图12  洲际交易所经营业绩（2013-2018）

数据来源：洲际交易所历年年报

图13  洲际交易所交易业务净收入构成（2018）

注：亿美元

数据来源：洲际交易所2018年年报

图14  纽交所及洲际交易所经营业绩变迁

数据来源：纽交所及洲际交易所历年年报

（二）信息数据业务

与信息数据业务蓬勃发展形成鲜明对比的是，传统的股票交易业务风光不再。在次贷危机以后，伦交所股票市场迟迟没有恢复至危机前的交易规模，2018年，伦交所的股票交易总额为4.8万亿美元，仅为2007年10.3万亿美元成交额的47%；电子订单成交额和协议交易成交额分别有2.5万亿美元和0.9万亿美元，仅为2007年的59%和15%。

图15  伦交所股票成交额变迁（2003-2018）

注：1.单位为万亿美元；2.股票成交总额为电子订单成交额、协议交易成交额、交易报告便利（TRF）三者之和

数据来源：WFE

图16  伦敦证券交易所分项业务收入（1995-2018）[14]

注：营业收入为交易业务、信息数据业务、清算业务和其他业务四项之和

数据来源：伦交所历年年报

四、总结

---

[14]其他业务收入还包括会员费、上市费、技术支持费用，等等。本文使用了多年的年报，而年报中对业务划分口径每隔几年就会有所变化。因此，为了突出信息、交易、清算等几项主要业务，本文将其他的业务收入加总为“其他业务收入”。

作者：张晓斐  上交所资本市场研究所

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