哔哩哔哩 | 2Q22点评：利润端承压，关注下半年复苏与改善【建投传媒互联网】

Original 杨艾莉艾莉研究笔记 2022-12-30

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中信建投传媒团队杨艾莉杨晓玮胡诗雨蔡佳成

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【事件】

公司发布2Q22财报，二季度实现收入49.09亿（YoY +9.20%），位于此前公司收入展望区间的中位数水平，经调整净利润-19.68亿元（YoY+129.41%），净利润率-40.09%（较去年同期-21.01pct）。

三季度，公司预计营业收入56-58亿（YoY+7.6%~+11.4%）。

【简评】

1、二季度受疫情和宏观经济影响，各业务均有所承压。二季度，公司实现营业收入49.09亿（YoY+9.20%），具体情况如下：

（1）游戏：实现收入10.46亿元（YoY-15.16%），占比21.31%（较去年同期-6.12pct），主要系上半年没有独家发行的重磅游戏上线。公司上半年获得版号的游戏包括独家代理的卡牌RPG手游《非匿名指令》、代理发行的端游/主机游戏《暗影火炬城》（此前已登陆海外PS4/5、Steam和Switch等平台）。建议重点关注《斯露德》（自研/已有版号/二次元ARPG）、《重构：阿塔提斯》（代理/无版号/二次元MOBA）、《宝石研物语：伊恩之石》（代理/已有版号/二次元回合制）的测试和上线情况。

（2）增值服务：实现收入21.03亿元（YoY+28.66%），占比42.85%（较去年同期+6.48pct），主要系大会员数量仍在持续增长，同比增长19%至2100万，同时公司仍在进行UP主向主播转化，我们认为一方面可以帮助UP主实现粉丝增长并提升粘性，对平台来说可以提升大会员留存率，另一方面UP主可以丰富广告、周边产品售卖等变现场景，公司从而可以通过花火系统获得广告收入分成，或提升直播相关的增值服务收入。随着UP主持续向主播转化，预计未来直播业务仍能实现较快增长。

（3）广告：实现收入11.58亿元（YoY+10.40%），占比23.59%（较去年同期+0.26pct），Story-Mode仍处于早期流量快速增长阶段，带动整体视频观看数量增长83%，PUGV观看数增长53%，进一步丰富平台内容，我们看好“多场景+多屏幕”战略可以丰富平台的广告商业化场景，公司可以因此提供更全面的整合营销方案。

（4）电商及其他：实现收入6.01亿元（YoY+3.98%），占比12.24%（较去年同期-0.62pct），主要因疫情导致物流中断等因素影响。

2、用户生态：整体保持高质量发展

DAU增速再次高于MAU增速，保持高质量增长。二季度DAU为0.84亿人（YoY+33.17%），MAU为3.06亿人（YoY+28.93%），DAU的增速再次超过MAU，同时DAU/MAU为27.31%（较去年同期+0.87pct），在持续获客的同时，用户粘性仍然较强，整体保持高质量发展。二季度MPU为0.28亿人（YoY+31.58%），MPU/MAU为9.00%（较去年同期+0.18pct），整体付费情况保持稳定。用户日均使用时长为89分钟（YoY+9.88%），尽管环比下滑6.32%，但仍保持较高水平，用户粘性较强。

3、财务情况

1）盈利能力：2022年二季度，公司实现毛利7.38亿元（YoY-25.35%），毛利率15.04%（较去年同期-6.96pct）。毛利率下降主要系分成成本和内容成本增加所致，其中分成成本为20.68亿元（YoY+18.42%），占营收的42.14%（较去年同期+3.28pct），尽管因技术优化，在视频清晰度提升和流量增长的同时，服务器和带宽成本环比下降9%，但整体看，毛利率仍然继续承压。

2）开支情况：降本增效弱于预期，销售费用同比改善，但管理和研发费用增长较大。2022年二季度，公司销售、管理和研发开支合计占收入的59.67%（较去年同期+3.85pct），主要系管理费用因本季度有一次性开支而增加，以及研发费用因设备折旧而增加，具体情况如下：

销售及营销开支：2022年二季度，销售及营销费用11.72亿元（YoY-16.28%），占收入的23.87%（较去年同期-7.27pct）。一方面降本增效战略持续，在营销费用控制得当的情况下，本季度DAU增速再次高于MAU增速，另一方面上半年由于疫情反复导致公司营销活动减少。我们预计下半年随着精准疫情防控持续推进，疫情影响减弱，公司营销活动将较上半年恢复，绝对值将有所提升，但降本增效背景下，整体增长仍将得到有效控制。

一般及行政开支：2022年二季度，一般及行政费用6.26亿元（YoY+43.52%），占收入的12.75%（较去年同期+3.05pct），主要系本季度出现一次性薪酬开支。

研发开支：2022年二季度，研发开支11.32亿元（YoY+67.99%），占收入的23.05%（较去年同期+8.07pct），主要系人员开支和设备折旧费用增加所致。

4、投资建议：游戏方面，公司储备自研和代理游戏较多，随着版号发放提速，预计未来有所收益；广告方面，看好Story-Mode为公司提供广告增量；增值服务方面，公司持续打通直播与视频，看好未来动漫、纪录片等优势品类和综艺、剧集等新品类内容的持续供应，长期驱动大会员增长。

风险提示：游戏行业政策风险、社区氛围恶化风险、用户增长不及预期、内容监管风险、广告业务增长不及预期。

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