【国君策略】消费切换持续进行——情绪与估值周报第30期

Original 陈显顺/夏仕霖陈显顺策略研究 2022-05-19

本报告导读

▶ 近一周市场整体延续温和回升趋势，估值涨多跌少。结构上消费板块表现亮眼，其中纺服、医药和食饮领涨。此外市场交易活跃度总体稳定，近一周仍保持破万亿成交量。

摘要

▶ 近一周A股估值普涨，结构上消费板块表现亮眼。近一周市场延续温和回升态势，各估值涨多跌少，其中wind全A历史市盈率分位数上行1.9%。从结构上来看，1）大类行业方面：消费板块表现亮眼，市盈率历史分位数上行3.0%领涨各大板块，其中纺织服装、医药生物和食品饮料分别上行4.5%、 4.0%和2.5%领涨，仅汽车小幅下行0.3%。2）大小风格方面：中证1000和小盘股指数上行延续，历史市盈率估值分位数分别上行2.9%和1.8%。此外近一周市场交易总体稳定，近一周仍保持破万亿成交量。而从结构上看交易热度呈现大小分化。

▶ 估值：估值涨多跌少，消费板块表现亮眼

1）板块：各板块PE估值涨多跌少。从PE（TTM）历史分位变化来看，中证1000和万得全A领涨，PE分位数分别上行2.9%和1.9%，其余指数表现相对稳定，仅创业板指PE分位数小幅下行。

2）风格：从大小风格来看，消费板块表现亮眼。大盘、中盘和小盘指数PE分位数分别小幅上行0.3%、0.5%和1.8%。从行业风格上看，消费板块表现亮眼，PE分位数上行3.0%领涨，其余板块表现相对稳定。

3）行业：各行业估值涨多跌少。申万行业口径下，纺服和医药领涨。分板块看，周期板块涨多跌少，公用事业和交运领涨，综合和农林牧渔领跌；TMT板块中通信PE分位数上行3.3%领涨，其余均表现相对稳定；金融板块小幅震荡，地产领涨估值持续修复；消费板块涨多跌少，纺服和医药PE分位数分别上行4.5%和4.0%领涨全行业。而在国君行业口径下，医药和传媒领涨，其余表现相对稳定。

4）海外：海外各主要指数涨多跌少。海外主要指数中纳斯达克指数PE分位数上行1.6%领涨，富时100下行明显，PE分位数下行6.6%领跌，其余表各海外指数表现相对稳定。

▶ 风险溢价：ERP小幅下行

ERP：小幅下行0.03%。截至2021年11月19日，万得全A ERP为3.69%，较上期环比下行0.03%，较2021年全年均值上行0.04%。

▶ 情绪：交易热度总体平稳，两融余额小幅下降

1）交易活跃度总体平稳，两融余额小幅下降。从换手率来看，中小板指（4.1%）和中证500（2.6%）领涨，上证50（-22.3%）领跌；从成交额来看，深证成指（6.5%）和创业板指（4.9%）领涨，上证50（18.3%）领跌。从涨跌停来看，涨停家数环比小幅下降（-3.4%），跌停家数由于基数较小环比上行明显（107.4%）。此外，两融余额小幅下降0.07%。

2）10月新增开户数环比下行，股市关注度相对稳定。10月上证新增账户数为167.63万户，较9月275.61万户环比下降39.18%。百度指数和微信指数环比分别上行0.5%和8.3%，微博指数环比下行7.5%。

1. 核心指标速览

2. 估值：估值涨多跌少，消费板块表现亮眼

2.1. 板块：估值涨多跌少，中证1000领涨

2.2. 风格：消费板块领涨，小盘股上行延续

2.3. 行业：纺织服装和医药生物领涨，地产持续修复

2.4. 海外：各主要指数涨多跌少，纳斯达克指数领涨

3. 风险溢价：ERP小幅下行

3.1. ERP：本期小幅下行0.03%

4. 情绪：交易热度整体平稳，结构上大小分化

4.1. 交易活跃度整体平稳，两融余额小幅下降

4.2. 10月新增开户数环比下行，股市关注度相对稳定

核心指标速览

估值：估值涨多跌少，消费板块表现亮眼

2.1. 板块：估值涨多跌少，中证1000领涨

各板块PE估值涨多跌少，中证1000领涨。从PE（TTM）历史分位变化来看，中证1000和万得全A领涨，PE分位数分别上行2.9%和1.9%，其余指数变化相对稳定，创业板指领跌，PE分位数下行0.3%。从PB（LF）历史分位变化来看，各板块指数PB估值涨多跌少，中证1000领涨，PB分位数上行3.0%，创业板指领跌，PB分位数下行1%。

注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2010年1月至今，下同。

2.2. 风格：消费板块领涨，小盘股上行延续

从历史分位变化来看，上周各风格板块估值涨多跌少，消费领涨。具体而言，从PE历史分位变化来看，消费板块领涨，PE分位数上行3.0%，其余板块表现相对稳定。从PB历史分位变化来看，成长和消费板块领涨，PB分位数分别上行3.0%和2.1%，其余板块表现相对稳定。

从大小风格来看，估值普涨，小盘股领涨。从PE历史分位变化来看，小盘股领涨，PE分位数上行1.8%，中盘和大盘PE分位数分别小幅上行0.5%和0.3%。从PB历史分位变化来看，小盘股领涨，PB分位数上行3.5%，大盘和中盘股均表现相对稳定。

2.3. 行业：纺织服装和医药生物领涨，地产持续修复

上周各行业估值涨多跌少。从PE历史分位数变化来看，纺织服装和医药生物领涨。分板块看，周期板块涨多跌少，公用事业和交通运输领涨，PE分位数分别上行2.9%和2.7%，综合行业和农林牧渔领跌，PE分位数分别下行1.7和1.6%；TMT板块除通信表现亮眼，PE分位数上行3.3%领涨，其余行业均表现相对稳定。金融板块中，房地产估值持续修复，PE分位数上行0.2%领涨，其余均小幅下降。消费板块涨多跌少，其中纺织服装和医药生物上行明显，PE分位数分别上行4.5%和4.0%领涨全行业，仅汽车PE分位数小幅下行0.3%领跌。

当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。

国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。

上周各行业估值涨多跌少。从PE历史百分位变化来看，医药生物和传媒领涨。分板块PE看，周期板块涨多跌少，交通运输和公用事业领涨，PE分位数均上行2.0%，机械设备PE分位数小幅下行0.8%领跌；TMT板块跌多涨少，而传媒上行明显，PE分位数上行4.0%领涨，国防军工和电子领跌，PE分位数分别小幅下行1.0%和0.9%；金融板块跌多涨少，其中保险领涨，PE分位数上行0.1%，证券领跌，PE分位数下行1.0%；消费板块涨多跌少，其中医药生物表现亮眼，PE分位数上行7.2%领涨全行业，汽车PE分位数小幅下行0.8%领跌。

2.4. 海外：各主要指数涨多跌少，纳斯达克指数领涨

上周海外各主要指数涨多跌少，纳斯达克指数领涨。从PE历史百分位变化来看，纳斯达克指数领涨，PE历史分位数上行1.6%，富时100下行明显，PE分位数下行6.6%领跌。其余各海外指数表现相对稳定。

风险溢价：ERP小幅下行

3.1. ERP：本期小幅下行0.03%

本期万得全A ERP基本保持稳定，上周小幅下行0.03%。截至2021年11月19日，万得全A ERP为3.69%，较2021年11月12日小幅下行0.03%，较2021年全年均值小幅上行0.04%。

情绪：交易热度整体平稳，结构上大小分化

4.1. 交易活跃度整体平稳，两融余额小幅下降

本期交易活跃度整体平稳，结构上大小分化。从换手率来看，中小板指和中证500分别环比上行4.1%和2.6%领涨，上证50下行明显，换手率环比下降22.3%领跌；从成交额来看，深证成指和创业板指分别环比上行6.5%和4.9%领涨，上证50下行明显，成交额环比下降18.3%领跌。

从涨跌停来看，涨停家数小幅下降，跌停家数上行明显。上周全A涨停家数为日均86家，较再上一周的89家环比小幅下行3.4%；跌停家数为日均11家，由于再上一周基数较小，平均仅5家跌停，故本期跌停家数上行幅度高达107.4%。

两融方面，截止11月19日，融资融券余额达1.84万亿，融资买入额占全A成交额下降。上周融资融券余额均值为1.84万亿，较再上一周小幅下降0.07%。融资买入额占全A成交额比例小幅下降，上周融资买入额占全A成交额比例均值为7.56%，较再上一周环比下行3.72%。

4.2. 10月新增开户数环比下行，股市关注度相对稳定

10月新增开户数为167.63万户，较9月明显下行。10月上证新增账户数为167.63万户，较9月275.61万户环比下降39.18%，较2020年均值相比，下降33.11%。

主要搜索指数关于“股市”的关注度相对稳定。百度指数和微信指数环比分别上行0.5%和8.3%，微博指数环比下行7.5%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大或趋势性较强时，同期常伴随着搜索指数明显上升。本期市场小幅震荡，可以观察到股市关注度波动浮动相对稳定。