两会速评——总量“创”辩第54期

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

报告摘要

一、投资摘要

宏观 张瑜：政策红利期开启

1、经济：关注4月、7月及12月的政治局会议，以及12月的中央经济工作会议。其中7月政治局会议将部署下半年经济工作，12月政治局会议、中央经济工作会议将部署次年经济工作。

2、人事：3月初，十四届全国人大一次会议将选举产生新的国家机构领导人，并决定国务院各部部长、各委员会主任、央行行长等职位人选。

3、改革：关注一季度的二中全会以及秋季的三中全会。自20世纪90年代以来，十四届至十八届二中全会、十九届三中全会这6届会议均对机构改革作出部署。因此，我们预计今年国家机构改革仍将继续推进。

4、对外开放：关注4个“周年”以及8个论坛/会议。

策略 姚佩：两会产业配置图谱

《政府工作报告》延续经济工作会议精神，超预期内容有限，4月政治局会议是重要变盘观测点。产业政策关注扩内需、核心技术攻关、数字经济、国企改革、农业科技和装备。报告要求各类政策协调配合，产业政策发展和安全并举，科技政策强调新型举国体制。扩内需：重中之重，消费瞄准中低收入人群大宗、生活服务消费，投资鼓励民间资本参与重大项目工程。现代化产业体系：国家安全议题的延续，关注核心技术攻关、数字经济。切实落实“两个毫不动摇”：深入推进新一轮国企改革行动方案，关注国家安全&新兴产业、一利五率、管理层治理。防范化解金融、地产、地方债务风险，完善金融监管，地产需求侧政策可期。稳定粮食生产和推进乡村振兴，强调抓好大豆油料生产，关注农化、农田水利建设、农机装备。推动发展方式绿色转型：相比经济工作会议加强，污染防治、重点领域节能降碳仍是重要任务。风格：蓝筹能进攻，大盘比小盘占优。剩余流动性高位向下，看好大盘蓝筹，看好通胀（上游资源品&大众消费）、消费、金融、国企改革。

固收 周冠南：两会后债市看点

一是看两会的政策目标。债券市场较为关注两会经济目标的确定，由于今年春节以来高频数据、金融数据、PMI等都有超预期的表现，市场担心GDP增速目标设置较高。

二是看流动性环境和央行操作。二月资金面波动加大，存单快速提价，市场开始担心货币政策收紧的风险。

三是继续观察机构行为的变化。一方面开门红的力量会逐步减弱，另一方面理财修复情况到底怎么样，对后续市场判断是非常重要的，目前看理财的修复情况并不是特别理想，这一点需要持续观察。

多元资产配置 郭忠良：中国刺激经济与美国抗通胀的关系

在美国“双赤字”收缩和实际利率上行叠加的背景下，中国两年平均4%的增速难以产生足够的外溢力度对冲发达国家的总需求下降，全球经济放缓的压力犹存。2023年美国财政政策与货币政策双收紧大概率将会延续，此时缺少中国经济的强劲增长，意味着美国抗通胀措施能够更直接的冲击大宗商品需求预期。考虑到美国和其他发达国家的通胀结构差异，大宗商品价格承压对于美国通胀回落的贡献不明显，最多是部分缓解通胀反弹压力，但是却会加速欧元区，英国和日本的通胀下行，从而使得后者从去年的输入性通胀转向今年的输入性通缩，这将令这些经济体的央行早于美联储转向，从而导致美元获得更大的被动走强能力。整个新兴市场经济体面临中美两个经济体的需求不足，强势美元和贸易顺差收窄无疑会加大新兴市场股市的估值压力。

金工 王小川：基金减仓，短期信号多空交织，后市或震荡

择时：A股模型：短期：成交量模型部分宽基指数看多。低波动模型中性。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量模型中性。智能300模型看空，智能500模型中性。中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型中性。长期：动量模型部分宽基指数看多。综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型中性。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看空。

基金仓位：本周股票型基金总仓位为93.36%，相较于上周减少了47个bps，混合型基金总仓位76.70%，相较于上周减少了43个bps。股票型先行者基金总仓位为92.63%，相较于上周减少了23个bps，混合型先行者基金总仓位为64.31%，相较于上周减少了31个bps。

基金表现：本周平衡混合型基金表现相对较好，平均收益为0.7%。本周股票型ETF平均收益为1.53%。本周新成立公募基金73只，合计募集454.15亿元，其中混合型44只，共募集124.19亿，股票型14只，共募集58.81亿，债券型13只，共募集271.01亿，商品型2只，共募集0.15亿。

北上资金：北上资金本周共流入66.19亿，其中沪股通流入65.84亿，深股通流入0.35亿。

VIX：本周VIX有所下降，目前最新值为17.65。

A股择时观点：上周我们认为大盘或震荡，最终本周上证指数上涨1.87%。本周模型信号延续上周的多空交炽状态，因此我们认为，大盘后市或继续震荡。

港股择时观点：上周我们认为港股指数看空，最终恒生指数本周上涨2.79%。本周成交额倒波幅模型继续看空，因此我们继续看空港股指数。

下周推荐行业为：家电、农林牧渔、交通运输、消费者服务、汽车。

非银 徐康： 两会开幕，政策利好频出

证券：北上资金持股比例与市场成交量、公司总市值有一定正相关。此次中小券商调入沪深港通，预计会一定程度上提升中小上市券商交投活跃度。此次允许保险资管参与REITs及ABS业务，有助于畅通基础设施资产入市渠道，提升整体市场规模。于保险公司，有助于增强多元化配置能力，提升对产业客户的全方位服务能力。

保险：高净值家庭数量增长背景下，财富传承需求凸显，保险信托金发展前景可期。险企布局保险金信托业务不仅带来新的增长点，且能够通过客群赋能高价值率产品销售，双击助力负债端。但同时，保险金信托作为交叉业务，且是跨生命周期产品，对各大险企的风险管理能力以及代理人专业素养提出了较高的要求，而头部险企凭借其综合实力将具备优势。

地产 单戈：怎么看地产板块当前估值

多数房企销售均价并没有显著抬升，也反映了销售在各个城市间并未出现显著分化。当前市场高度关注房企销售的复苏进展，预计销售的超预期好转将逐步带动国央企行情从左侧走向右侧。对于民企，当前销售数据仍显著下滑，也验证了很多民企面临仍是土储质量以及自身信用问题，可以推演出，销售复苏对于保交楼及2023年地产竣工的影响相对有限。我们仍维持对城市间销售分化的判断，高能级城市确定性复苏，低能级城市量价齐跌。当前头部国央企估值低于估值中枢水平，如果考虑市场对于市占率提升预期，则可以给远期一定估值溢价，但大幅提估值中枢仍需要新盈利模式的确立。

风险提示：

1.通胀超预期，经济未如期衰退，货币政策鸽派程度不及预期，居民消费信心偏弱。居民就业意愿走低。2.宏观经济复苏不及预期，海外疫情反复冲击出口，历史经验不代表未来。3.政策执行不及预期。4.新冠变异毒株传染性与毒性增强，俄乌冲突持续加剧，中东爆发地缘政治冲突。5.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。6.“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。7.微观传导机制失灵，仍无法有效终结房企缩表。报告正文

1

政策红利期开启

【宏观 张瑜】

我们梳理了2023年国内的重要事件，共27件，涉及经济、人事、改革、外交等多领域。

分季度看：

1季度：主题是人事换届，二十届二中全会将产生国家机构领导人建议人选，十四届全国人大一次会议将于3月5日召开，会议选举产生新一届国家领导人以及国务院副总理、国务委员、各部部长、央行行长等。

2季度：涉及经济、外交，4月政治局会议部署经济工作，博鳌亚洲论坛、“一带一路”高峰论坛有望举行。此外，关注届时可能召开的中央财经委会议。2022年4月底的财经委会议主题是“研究全面加强基础设施建设问题”，奠定了未来一个阶段基建发力的基础。

3季度：涉及经济（7月政治局会议）、外交（东博会）、改革（秋季三中全会）等多个领域。此外，全国金融工作会议预计召开，时间不确定，2017年为7月，2012年为1月。

4季度：涉及经济、外交，12月政治局会议、中央经济工作会议部署下一年经济工作，G20峰会、东盟与中日韩（10+3）领导人会议、APEC峰会等重磅外交会议预计召开。

分领域看：

1）经济：关注4月、7月及12月的政治局会议，以及12月的中央经济工作会议。其中7月政治局会议将部署下半年经济工作，12月政治局会议、中央经济工作会议将部署次年经济工作。

2）人事：3月初，十四届全国人大一次会议将选举产生新的国家机构领导人，并决定国务院各部部长、各委员会主任、央行行长等职位人选。我们统计了国务院26个组成部门的正部长/主任等“一把手”的任职信息：

——“一把手”既不是第二十届中央委员，也不是在最近一年内新上任的部门有7个，包括人民银行、财政部、科技部、交通运输部、司法部、国防部以及生态环境部。

——26个“一把手”中仅有8个不是第二十届中央委员，包括以上7个部门+人社部。

——26个“一把手”在最近一年内新上任的有11个，包括外交部、工信部、住建部、人社部、自然资源部等。

3）改革：从历史经验看，二中全会或三中全会多涉及国家机构改革。自20世纪90年代以来，十四届至十八届二中全会、十九届三中全会这6届会议均对机构改革作出部署。因此，我们预计今年国家机构改革仍将继续推进。

4）对外开放：关注4个“周年”以及8个论坛/会议。

4个周年——海南自贸区5周年（4月13日）、“一带一路”10周年（9月7日）、上海自贸试验区建设10周年（9月29日）、改革开放45周年（12月18日），届时或有政策红利释放。以“一带一路”为例，明年有望召开第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，相关领域基建、对外贸易及主题投资或迎来政策利好。

8个论坛/会议——博鳌亚洲论坛（预计4月）、“一带一路”高峰论坛（此前4-5月）、第二十届东博会（9月16日）、上合峰会（通常9月中）、东盟与中日韩领导人会议（通常11月上旬）、APEC峰会（通常11月）、金砖国家领导人会晤（通常下半年）、G20峰会。

具体内容详见华创证券研究所2月5日发布的报告《【华创宏观】2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期》。

2

两会产业配置图谱

【策略 姚佩】

①《政府工作报告》延续经济工作会议精神，超预期内容有限，4月政治局会议是重要变盘观测点。产业政策关注扩内需、核心技术攻关、数字经济、国企改革、农业科技和装备。

②报告要求各类政策协调配合，产业政策发展和安全并举，科技政策强调新型举国体制。

③扩内需：重中之重，消费瞄准中低收入人群大宗、生活服务消费，投资鼓励民间资本参与重大项目工程。

④现代化产业体系：国家安全议题的延续，关注核心技术攻关、数字经济。

⑤切实落实“两个毫不动摇”：深入推进新一轮国企改革行动方案，关注国家安全&新兴产业、一利五率、管理层治理。

⑥防范化解金融、地产、地方债务风险，完善金融监管，地产需求侧政策可期。

⑦稳定粮食生产和推进乡村振兴，强调抓好大豆油料生产，关注农化、农田水利建设、农机装备。

⑧推动发展方式绿色转型：相比经济工作会议加强，污染防治、重点领域节能降碳仍是重要任务。

⑨风格：蓝筹能进攻，大盘比小盘占优。剩余流动性高位向下，看好大盘蓝筹，看好通胀（上游资源品&大众消费）、消费、金融、国企改革。

具体内容详见华创证券研究所2023年2月19日发布的报告《【华创策略】两会产业配置图谱——策略周聚焦》。

3

两会后债市看点

【固收 周冠南】

一是看两会的政策目标。债券市场较为关注两会经济目标的确定，由于今年春节以来高频数据、金融数据、PMI等都有超预期的表现，市场担心GDP增速目标设置较高。但是5%的目标整体较为审慎，短期对债市情绪修复较为有利，也比较符合我们年初对今年内生动能修复但程度较为有限的判断，对应到债市行情，或依然维持全年窄幅震荡行情，上半年由于基数效应产生数据高点，使得债市承压;下半年根据经济修复的实际情况再看机会或调整。其他两会政策目标，包括财政赤字、专项债规模、通胀和就业目标等数据比较符合预期，对市场扰动有限。

二是看流动性环境和央行操作。二月资金面波动加大，存单快速提价，市场开始担心货币政策收紧的风险。从央行四季度的货政报告看，央行对经济形势的判断转为乐观，强调货币政策操作目标向常态回归。包括：货币社融与经济增长“匹配”关系回归；市场利率与政策利率“围绕”关系回归；降成本从“推动降低”回归“稳中有降”，所以今年整体流动性环境相较去年对债市的支持相较去年边际转弱，今年更多关注结构性货币政策的继续发力。

聚焦到两会期间，大家一般都有“两会维稳”的预期，但从央行操作情况看，过去六年，两会期间央行公开市场操作多数没有显著加码，今年3月初资金价格有所回归，两会期间公开市场或也维持少量操作。另外，是否可以博弈两会期间的宽松预期呢？两会期间的政策观察窗口主要是三个，一个政府工作报告中是否提及降准降息操作，一个是会期中的部长/代表/委员通道是否阐述货币政策宽松方向，一个是两会后的总理记者会中的相关表态，从统计概率看，博弈降准机会的胜率历史表现一般，当前在宽松周期后半段，对降准的定价需要尤其谨慎。

三是继续观察机构行为的变化。从去年11月以来，机构行为的变化对债市影响显著，去年底是理财赎回潮造成的踩踏行情，今年二月则是由于年初开门红配置盘带来的对于经济数据的钝化表现。但是目前看，一方面开门红的力量会逐步减弱，另一方面理财修复情况到底怎么样，对后续市场判断是非常重要的，目前看理财的修复情况并不是特别理想，这一点需要持续观察。

具体内容详见华创证券研究所2023年2月28日发布的报告《两会将至，可以博弈哪些预期差？》。

4

中国刺激经济与美国抗通胀的关系

【多元资产配置 郭忠良】

3月5日公布的政府工作报告中，将2023年中国GDP增长目标设定在5%左右，基本位于金融市场的预期范围内，同时最新数据显示2022年中国GDP同比增速为3%，这意味着2022年和2023年中国GDP平均增速将位于4%左右。考虑到2009-2019年中国一直是全球总需的主要逆周期支撑力量，在美国“双赤字”收缩和实际利率上行叠加的背景下，两年平均4%的增速难以产生足够的外溢力度对冲发达国家的总需求下降，全球经济放缓的压力犹存。

2022年3月以来，美联储开启加息周期，加上美国财政刺激于2021年9月开始退出，为了抑制高企的通胀，美国进入了财政政策与货币政策双收紧状态，由此导致2022年二季度以来，全球经济增长预期的不断减弱。2023年美联储继续推高实际利率，美国商品需求量和进口价格双双回落，贸易赤字缩小继续驱动“双赤字”规模下降，财政政策与货币政策双收紧大概率将会延续，此时缺少中国经济的强劲增长，意味着美国抗通胀措施能够更直接的冲击大宗商品需求预期。

考虑到美国和其他发达国家的通胀结构差异，大宗商品价格承压对于美国通胀回落的贡献不明显，最多是部分缓解通胀反弹压力，但是却会加速欧元区，英国和日本的通胀下行，从而使得后者从去年的输入性通胀转向今年的输入性通缩，这将令这些经济体的央行早于美联储转向，从而导致美元获得更大的被动走强能力。整个新兴市场经济体面临中美两个经济体的需求不足，强势美元和贸易顺差收窄无疑会加大新兴市场股市的估值压力。

具体内容详见华创证券研究所2023年1月7日发布的报告《大转向——2023年海外大类资产配置展望》。

5

基金减仓，短期信号多空交织，后市或震荡

【金工 王小川】

（一）择时观点

A股模型：

短期：成交量模型部分宽基指数看多。低波动模型中性。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量模型中性。智能300模型看空，智能500模型中性。

中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型中性。

长期：动量模型部分宽基指数看多。

综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型中性。

港股模型：

中期：成交额倒波幅模型看空。

（二）基金仓位

本周股票型基金总仓位为93.36%，相较于上周减少了47个bps，混合型基金总仓位76.70%，相较于上周减少了43个bps。

股票型先行者基金总仓位为92.63%，相较于上周减少了23个bps，混合型先行者基金总仓位为64.31%，相较于上周减少了31个bps。

（三）基金角度

本周平衡混合型基金表现相对较好，平均收益为0.7%。

本周股票型ETF平均收益为1.53%。

本周新成立公募基金73只，合计募集454.15亿元，其中混合型44只，共募集124.19亿，股票型14只，共募集58.81亿，债券型13只，共募集271.01亿，商品型2只，共募集0.15亿。

（四）北上资金

北上资金本周共流入66.19亿，其中沪股通流入65.84亿，深股通流入0.35亿。

（五）VIX指数

本周VIX有所下降，目前最新值为17.65。

A股择时观点：上周我们认为大盘或震荡，最终本周上证指数上涨1.87%。本周模型信号延续上周的多空交炽状态，因此我们认为，大盘后市或继续震荡。

港股择时观点：上周我们认为港股指数看空，最终恒生指数本周上涨2.79%。本周成交额倒波幅模型继续看空，因此我们继续看空港股指数。

下周推荐行业为：家电、农林牧渔、交通运输、消费者服务、汽车。

具体内容详见华创证券研究所2023年03月05日发布的报告《基金减仓，短期信号多空交织，后市或震荡》。

6

两会开幕，政策利好频出

【非银 徐康】

证券：本周券商指数+1.68%，与大盘涨幅接近。重点标的表现：华泰+3.3%、中信+2.8%、兴业+2.8%、广发+2.6%、东证+2.4%、东财+2.2%、国君+2.1%、国联+0%、中金-2.6%。本周沪深交易所发布修订后的沪深港通业务实施办法，办法增加沪深股通成分股数量。沪股通股票由上证180、上证380指数成分股扩大至上证A股指数成分股；深股通股票由深证成指、深证中小创新指数成分股扩大至深证综合指数成份股。但基于风险控制原则，设置50亿元人民币日均市值门槛、3000万元人民币以上日均成交金额、停牌天数占比低于50%等调入要求。券商板块符合要求的新增券商包括方正证券、国金证券、天风证券、红塔证券、华安证券等券商。目前北上资金持有券商板块股份占比2.82%，其中方正证券占比14.6%，中信证券5.2%，中金公司3.6%，华泰证券3.2%，国联证券3.0%。北上资金持股比例与市场成交量、公司总市值有一定正相关。此次中小券商调入沪深港通，预计会一定程度上提升中小上市券商交投活跃度。证监会指导交易所制定《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》，支持经交易所批准的保险资管参与ABS及REITs业务，进一步丰富参与机构形态，着力推动多层次REITs市场高质量发展。保险资管要求主要是：内控完善，设置专门的ABS部门，近一年资产管理规模位居行业前列等。当前市场共发行25只REITs，总发行规模801.2亿元。截至2023年1月，我国保险资管登记规模6.4万亿元，其中债权计划类5.4万亿元。资产配置以固收类和流动性资产为主。此次允许保险资管参与REITs及ABS业务，有助于畅通基础设施资产入市渠道，提升整体市场规模。于保险公司，有助于增强多元化配置能力，提升对产业客户的全方位服务能力。投资上，我们推荐顺序为：方正证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券、国联证券，重点关注浙商证券、中信建投。

保险：本周保险指数上涨 4.06%，跑赢大盘 2.35pct。个股普遍上涨，中国人保+4.47%，中国平安+4.32%，新华保险+4.06，中国人寿+3.80%，中国太保+3.04%，中国太平+2.11%。十年期中债国债到期收益率 2.90%，较上周-0.01pct。据中国信托登记的统计数据显示，2023年1月新增保险金信托规模89.74亿元，环比增长67.05%，规模创近11月内新高。保险金信托业务因兼具人身保障、资产增值、资产隔离和个性化传承功能等优势，且相较于家族信托业务准入门槛较低，受到高净值人群青睐。此外，寿险公司依托场景服务，如“保险金信托+养老”、“保险金信托+慈善”、“保险金信托+公益”等，满足了高净值人群的延伸性需求，进一步提升其产品力。对于险企而言，布局保险金信托不仅能够驱动保费增长，更重要的是能够获取高净值客户、拓展高端市场。各大险企纷纷通过直接或间接控股的形式，布局信托以共享客群资源、促进业务协同。如平安集团控股平安信托，持股99.88%；中国人保集团控股中诚信托，持股32.92%；泰康保险持有国投泰康信托27.06%股份，为第二大股东；中国人寿集团旗下国寿投资公司持有重庆信托26.04%股份。高净值家庭数量增长背景下，财富传承需求凸显，保险信托金发展前景可期。险企布局保险金信托业务不仅带来新的增长点，且能够通过客群赋能高价值率产品销售，双击助力负债端。但同时，保险金信托作为交叉业务，且是跨生命周期产品，对各大险企的风险管理能力以及代理人专业素养提出了较高的要求，而头部险企凭借其综合实力将具备优势。当前各家公司 PEV 估值为：0.66（平安）、0.87（国寿）、0.55（太保）、0.39（新华）。建议关注顺序为：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、中国财险 H。

具体内容详见华创证券研究所2023年3月5日发布的报告《非银行金融行业周报（20230227-20230303）：政策利好频出》。

7

怎么看地产板块当前估值

【地产 单戈】

前2月，国央企销售高于预期，有望带动国央企从左侧走向右侧。前期我们判断2023年地产板块行情主要以震荡为主，注重左侧布局（《高能级城市复苏开启，重视左侧布局机会》）。从克而瑞数据看，前两个月，头部国央企销售大幅超预期，前10家国央企销售金额同比增长41%，但相比于2021仍下跌16%。布局城市能级较高的越秀地产，及2022年加码拿地的华发股份2023年相比2021年、2022年均出现显著上涨。而多数房企销售均价并没有显著抬升，也反映了销售在各个城市间并未出现显著分化。当前市场高度关注房企销售的复苏进展，预计销售的超预期好转将逐步带动国央企行情从左侧走向右侧。

对于民企，当前销售数据仍显著下滑，也验证了很多民企面临仍是土储质量以及自身信用问题，可以推演出，销售复苏对于保交楼及2023年地产竣工的影响相对有限。

我们仍维持对城市间销售分化的判断，高能级城市确定性复苏，低能级城市量价齐跌。1）高能级城市的确定性复苏开启，部分城市土地市场回暖已经兑现，逐步带动商品房销售的回暖。2）但本轮由于房企不再做城市下沉，并不存在高能级城市带动低能级城市的逻辑，前期春节因素导致积压需求释放后，后续低能级城市仍将面临下行压力，也会给全国层面数据仍存压力，国央企间仍将呈现销售增速与销售均价成正比的格局。

当前头部国央企估值低于估值中枢水平，如果考虑市场对于市占率提升预期，则可以给远期一定估值溢价，但大幅提估值中枢仍需要新盈利模式的确立。销售好转有助于公司向估值中枢上沿修复，仍然推荐“两个中心，一个基本点”，1）以高能级城市复苏为中心，关注高能级城市土储占比高或者2022年在高能级城市逆势发力拿地的公司；2）以国央企估值修复为中心，在行业信用坍塌重塑的过程中，国央企享受天然优势，销售、拿地、融资端均有显现，而股权融资的放开，也将进一步放大该优势，该过程将促使国央企估值得到系统性修复；3）以逐步建立护城河为基本点，估值中枢的提升仍然是需要剩余收益展望期限的拉长，关注护城河逐步形成的公司。关注越秀地产、绿城中国、招商蛇口、华发股份、建发股份、保利发展、万科A、天地源、阳光股份等。

具体内容详见华创证券研究所2023年3月1日发布的报告《房地产行业重大事项点评：销售超预期，看国央企估值再修复》。

更多投研报告

法律声明

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。