“王”的女人，国美杜鹃等归来 | IIR

Original Dear IIR 机构投资者评论 2023-04-14

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机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件

文 | 梨枝

编辑 | 白曼

出品 | 机构投资者评论

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“留得青山在，不怕没柴烧”。黄光裕10年牢狱生涯过去，杜鹃把黄氏家族财富维持在220亿以上，对于喜好艺术品，办公室挂着中国现代艺术“三巨头”之一朱德群和艺术家刘韡画作的杜鹃来说，这是个功勋卓著的成绩。

临危受命，高墙夫妻

2008和2020一样，历史何其相似，又戏剧性十足。金融危机、汶川地震、奥运会， “逍遥子”张勇加入淘宝网，京东3C网购平台搭建成功，桩桩大事如同荧幕悲喜剧，牵动众人。2008那年，杜鹃的生活也经历过山车般的大起大落。一夜间，她和身家430亿的胡润百富榜三连冠老公黄光裕因涉嫌操纵股价罪共同身陷囹圄，沦为阶下囚。

“杜鹃挺不容易的”，董明珠评价。的确，杜鹃在2010年二审期间被黄光裕力保出狱，那是临危受命去“救国美”的。此前，接任董事局主席的陈晓（永乐电器创始人，由黄光裕收编）推行“去黄化”：通过做黄秀虹（黄光裕妹妹）的工作引入永乐时期的旧相识贝恩资本，又宣布大规模高管期权激励计划希望削弱高墙内大股东的控制权。黄光裕在“狱中遥控”，原已分家的小妹黄燕虹（与黄光裕前司机张志铭结婚，后涉足地产，成立明天地产，脱离国美，张志铭如今身家近69亿）、夫人杜鹃纷纷回归，目的只有一个，阻止大权旁落。

虽然是生在北京的“大妞儿”，但过去在人们的印象中，杜鹃的形象多是相夫教子的“黄太太”，黄光裕可以与大哥黄俊钦分家，与妹夫张志铭翻脸，与小妹黄燕虹形同路人，却唯独离不开她。北科大毕业、英文好，又曾在中国银行北京分行信贷部工作，相比于初中肄业的黄光裕，“野蛮生长派”的高管，杜鹃是当年真难得的高学历职业经理人，还兼着黄光裕的智库和翻译。

进入复杂的内斗战场，尽管杜鹃因“戴罪缓刑”失去title，但仍是与黄光裕利益最密切相关的女人。原本只负责国美在香港投资并购业务的她，在多方势力林立的混沌中，必须走好“钢丝”，刻不容缓攻克三座大山：股权、人事和战略。

杜鹃必然是清醒的，她未陷入“敌我阵营”的漩涡，把解决问题摆在了第一位。和黄家亲信一致将拳头朝外，率先击败并赶走了头号劲敌陈晓。甚至到2011年，仍为股东的陈晓不小心“黑国美”，她坚持起诉到底。“谁也不能损害公司利益，这是天条，谁犯办谁，没商量。”在内部管理上，她对“沉默”的权力中枢总裁王俊洲和副总裁魏秋立宽大处理，仅撤销了两位的董事会席位，同时让新血加入；也不忘给高管压力，如修改期权激励计划，对业绩提出更高要求等，软硬兼施、张弛有度。

2011年3月，权力鏖战结束，杜鹃也逐渐适应游弋于多方博弈和决策管理的“杜总”身份。生活中温柔如水的她开始瞪大眼睛挑连锁店的毛病，从稳军心，变为抓经营。也有人评价她为“国美政委”，她提出的“ 创造冬天里的春天 ” 在员工口中流传。2012年圣诞节，国美“被信任，是一种快乐”的战略发布会召开，试图修复管理层与决策层之间的关系。对外，这是次聪明的表态。

“同富贵易，共患难难”，尽管潮汕媳妇杜鹃对外表示要“还你（黄光裕）一个更好的国美”，但黄光裕锒铛入狱后，当年以52.68亿港元收购老三永乐电器、以36亿现金收购大中电器的龙头大哥国美，再也不复存在。经历“颠覆性创伤”的国美，从此再未占据家电零售第一的位置。2008年，国美市值曾破千亿港元，如今只剩150亿；曾经行业老二，败给京东的苏宁已于2015年投靠阿里，目前市值超830亿；曾被苏宁猛攻过的京东，目前市值近590亿美元（截止2020年4月2日）。

国美开门人

杜鹃剪去卷曲的长发，以一头短发回归国美时，她对总裁王俊洲说的第一句话是“ 王总，您的电子商务还没做起来呐？ ”杜鹃认为，电商是她能给黄光裕的最好礼物。2010年11月，国美以4800万控股库巴购物网，持股80%。2011年4月，国美电器网上商城上线。他们的目标是“争取2~3年内实现赢利，3年后领跑国内消费电子业电子商务市场”。但2012年，国美电商销售额仅为44.10亿，不足苏宁易购收入的四分之一，还亏损6个亿，这对杜鹃确实打击不小。

杜鹃能替黄光裕扫荡残余的战役，却无法替他应对呼啸而来的新战争。于是，在张敬东与马云把酒言欢，贾跃亭生态化反，周鸿祎把公司搬回A股，王思聪成“星”撒币的时代，杜鹃和黄光裕还得坚守最浪漫的 “书信传情”，靠着“拖”字作为高墙内外守城战京东的兵法，期冀全面金控架构延申产业板块，甚至是借助2018年才出现的“国美手机”，实现国美“腾讯+阿里巴巴+沃尔玛+安利”的新战略。

黄光裕崇拜李嘉诚，他认为“商者无域”，但在如今国美的企业文化中，多加了四个字：“相融共生”。杜鹃这一idea无疑是国美变“温柔”的友好信号。2017年国美营收3093.5亿，成立30周年时，两个掌管千亿级企业的女掌门杜鹃和董明珠（格力曾经因国美价格压制而断绝合作）共同开启直播； “家·生活”战略，国美启动与海尔、链家、爱空间、科大讯飞、海康威视等企业的全面合作；同年，国美3.56亿元战略投资互联网家装公司“爱空间”，以1.05亿元领投TCL旗下家电后服务提供商十分到家等。

从版图看，国美似乎“部件齐全”，触角也衍生到家电之外很多领域，可沉入到具体项目细品，除了和许多家电圈大企业一样作为LP投资到高瓴，其它的项目，总让人啧啧两声，踩到点又似乎没踩准点，理不出脉络。

今年3月13日，国美官方旗舰店进驻电商巨头之一京东，一对冤家的渠道战正式画下休止符（2013年，6.18文案大战中，国美那句“某东，放过苏宁，打价格战找我！”的口号，好斗的国美似乎依旧历历在目）。和苏宁投靠阿里相比，国美联姻京东的戏剧性在黄光裕和杜鹃的衬托下，多了浓重的时代感。40不惑，50知天命。黄光裕现年51岁，如果今年市场盛传的年中出狱再次不实（屡屡出现过坊间曝出黄光裕出狱消息，导致国美概念股中关村、山东金泰、三联商社涨停），2021年2月16日，也是黄光裕正式服满刑期，走出高墙的日子。

鏖战后记

曾将玉溪卷烟厂带入亚洲第一、世界前五的褚时健，1999年因经济问题，被判处无期徒刑、剥夺政治权利终身；2001年，73岁的褚时健获减刑，保外就医；75岁，他与妻子承包荒山开始种橙子，成为“中国最励志的橙子”。

2018年2月，远离4年互联网战场的快播创始人兼CEO王欣（因涉嫌传播淫秽视频被判刑3年6个月）出狱，并快速推出了一款新社交app；2020年，曾经的赌徒与枭雄黄光裕，曙光也在不远的前头。

“眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了”。就像国美的股东叫“战圣”（目前，国美两位股东分别为持股95%的战圣投资和持股5%的黄光裕之母曾婵贞），这极其形象的概括了杜鹃婆家黄氏家族称“王”的前半生。2010年那场控制权大戏，愤愤然大闹十回合，如今也散场十年。

既生瑜，何生亮。十年回首，陈、黄二人都付出了代价。陈晓直至今天还会谈及国美，还会提到后悔将自己的孩子永乐电器托付给了错的人。客观讲，永乐在卖给国美前，陈晓已经在与大摩的对赌较量中交足了学费，也正是这次深刻的教训，使“铁算盘陈晓”空降国美时开始提倡精细化管理，追求“单店效益”。

一个善攻，要规模第一（黄光裕的铁律是一定保持对苏宁电器1/3的领先），一个善守，看利润。原本能力上互补的搭档，却因为性格、利益、地位、时局，活生生将各自的骨肉，共同为中国商业史烹制了一道经典大餐（查看文后附录回顾）。

即使是贝恩资本，从2009年4月进场，到2015年1月22日贝恩一键清空国美股票套现共约20亿，相比18.04亿元的进场价，持股5年半账面也仅赚1.96亿元，算上深度介入的资源与损失的舆论，也绝不是笔划算的买卖。

后国美的十年，陈晓屏蔽了舆论，回归到轻松舒适的状态。虽然也围绕圈中老友袁立给他留下的平台“新沪商”做了很多事儿，四处讲讲课，甚至还热衷投资了一阵文化与媒体，但终归像失了主线的游侠，没了主场的势头。

“外姓人为外人”是潮汕家族传统观念中心照不宣的成分。2019年，在刘丽焕成为国美法人代表之前（刘丽焕为北京战圣投资法人，2008年，被国美收购的大中电器曾为战圣投资提供1.37亿无息借款。战圣投资为由国美并购的三商联社的第二大股东；外界认为，战圣投资是国美电器一致行动人），国美的法人一直由黄母担任。而杜鹃呢，从调和黄家内部的权力和利益关系，争取国美扩张到跨越行业建立网络，杜鹃在国美的角色已跨越“守门人”的阶段，成为“黄者归来”前的“开门人”。虽然高楼倒了一大半（国美最高市值曾近千亿），大门也开得颤颤巍巍，当年“沉默倒戈”被拉回的高管（王俊洲、魏秋立、李俊涛）还在高管之列，但在杜鹃守护的疆土里，培养他从“黄太太”变为“杜总”的“王"的位置，还在（国美如今的官网上，没有核心团队与管理层，只有一个黄光裕）。

行业破土时，闷头向前，极速行军，攻城略地，昼行千里夜行八百不为过。行业增速放缓，大量涌入的企业开始陷入存量博弈时，大鱼吃小鱼开戏，精细化与创新成为课题。

始于黄光裕管理的漏洞与“赌”性，“中”于多输的僵持格局。黄氏家族的财富算是保住，但江湖大哥，已更迭数代。如果没有杜鹃，故事应会有完全不同的收尾，但当下的境况是，市场留给黄氏的空间也已不多，归来后，是转型突破，还是新辟疆土？是继续宽容待下，还是血洗“算账”？

《归来》里，陆焉识平反后回家，冯婉瑜开门看到他说了句“你来了”，而不是“回来了”。陆犯焉识用温柔的眼神看回去，“我回来了”。

附：国美“经典”博弈回顾

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