各省城投平台非标知多少？——信用债周报（海通固收 姜珮珊、王冠军、张紫睿）
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一周市场回顾：一级净供给增加，一级市场估值收益率下行为主。本周主要信用债品种共发行2390.8亿元，到期1702.2亿元，净供给688.6亿元，较前一个交易周（6月27日-7月1日）的598.8亿元有所增加。二级交投减少，收益率分化。
江苏、浙江、山东作为平台数量排在前三的省份分别存续652家、446家、277家城投公司，有息债务分别为93471.58亿元、62429.45亿元、39151.53亿元，按照非标债务/有息债务占比来看，山东>江苏>浙江，以上观测与经验值相符。
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1.1 信用利差收窄
钢铁、采掘超额利差走扩。具体来看，截至7月8日，AAA级钢铁债超额利差为38BP，与前一交易周末上行5BP；AAA级采掘债超额利差为31BP，较前一交易周末上行6BP。
1.4 地产行业：信用利差持平，超额利差走扩
1.5 行业利差比较
高等级债中，有色金属、综合是利差最高的两个行业。AAA级有色金属行业中票平均利差为66BP，AAA级综合行业中票平均利差为65BP。其次是钢铁，其平均利差为65BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为31BP。中等级债券中，综合行业利差最高，其次为医药生物、有色金属行业，其中AA+等级综合行业利差为206BP，医药生物行业利差则是落在168BP，而AA+等级有色金属行业利差则为118BP。最后，休闲服务、公用事业、建筑材料行业利差水平相对最低，分别为59BP、55BP、55BP。
2.2 估值收益率下行为主
相比6月30日协会估值，本周（7月6日）信用债估值收益率下行为主。
3.二级市场：交投减少，收益率分化
本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交4186.20亿元，较前一交易周4653.50亿元的成交额减少了467.30亿元。
3.1 银行间市场
本周国债收益率整体上行。具体来看，相比上周末，1年期国债收益率上行3BP，3年期国债收益率上行5BP，5年期国债收益率上行3BP，7年期国债收益率上行1BP。中票短融高等级收益率下行为主。
3.2 城投债
3.2.1 企业债
3.2.2 中期票据
在我们观测的样本中，本周交易活跃的10只城投中期票据收益率下行为主。19泰山投资MTN001上行27.4BP，19池州建设MTN001上行8.5BP，20吉安城建MTN001上行5.5BP，19赣州城投MTN001上行4BP，20淮北建投MTN001下行0.7BP，18衢州国资MTN001下行0.8BP，19川能投MTN003下行1.7BP，19蔡甸城投MTN001下行22.3BP，19德阳建投MTN001下行28.4BP，19景国资MTN001下行103.7BP。
3.3 产业债
3.3.1 地产债
本周我们观察的地产债样本中，代表性债券的收益率上行为主。具体来看，19滨江房产MTN001上行83.1BP，18龙湖03上行46.8BP，20绿城房产MTN001B上行43.2BP，19石榴04上行6.3BP，18金融街MTN001B上行5.9BP，19中粮置业MTN001上行3.9BP，19中海02下行1.2BP，19渝债01下行10.1BP，19莱芜城发PPN001下行10.6BP，19中金05下行41.3BP。
3.3.2 钢铁债
本周我们观测的钢铁债样本中，代表性债券的收益率上行为主。具体来看，17河钢集MTN015上行22BP，19南京钢铁MTN002上行16.9BP，20鲁钢铁MTN001上行8.6BP，19鞍钢MTN007上行5.9BP，19包钢联上行4BP，20河钢集MTN001上行1.4BP，19河钢02上行0.9BP，19太钢02上行0.1BP，19首钢MTN001下行1.2BP，18首钢MTN005下行4.7BP。
3.3.3 煤炭债
本周我们观测的煤炭债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，19晋能PPN011上行50.7BP，19大同煤矿PPN011上行30.4BP，16神华MTN002上行29.5BP，18鲁能源MTN001上行8.2BP，19淮南矿PPN001下行1.9BP，19中煤能源MTN001下行2BP，18陕煤化MTN003下行3.5BP，18淮南矿MTN003下行4.9BP，13平煤债下行39.7BP，19大同煤矿MTN003下行113.8BP。
3.3.4 电力债
本周我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率上行为主。具体来看，19长电MTN002上行7.3BP，19广核01上行3.6BP，18正润MTN001上行2BP，19大唐集MTN002上行1.2BP，19大唐集MTN001B上行0.9BP，18浙能源MTN004上行0.8BP，19长电MTN001上行0.2BP，15华能集MTN001下行1.3BP，19国电MTN005下行8BP，19中电投MTN018下行330.3BP。
4.本周评级调整及违约情况回顾
本周有4项信用债主体评级上调，有2项信用债主体评级下调，与前一交易周相比，主体评级上调数量下降，下调数量下降。
本周评级上调的发行人共4家，为绍兴市镜湖开发集团有限公司，成都高新投资集团有限公司，中国黄金集团有限公司，湖北省科技投资集团有限公司。
绍兴市镜湖开发集团有限公司，城投平台，来自建筑业。东方金诚于7月6日将其评级由AA+上调为AAA，评级展望稳定。上调原因为绍兴市经济持续较快增长，经济实力很强；镜湖新区城市核心地位持续提升，未来发展潜力较大；公司作为绍兴市重要的基础设施建设主体，从事的主营业务区域专营性进一步增强，近两年持续得到股东及相关各方的大力支持，综合财务实力明显增强。
成都高新投资集团有限公司，城投平台，来自综合业。穆迪公司于7月6日将其评级由Baa3上调为Baa2，评级展望稳定。上调原因为公司人才公寓项目的持续推出令其债务管理得到了改善，且穆迪预计未来几年公司的商业类业务敞口将会下降，公共政策相关项目的投资将会增加。
中国黄金集团有限公司，非城投平台，来自采矿业。穆迪公司于7月5日将其评级由Baa3上调为Baa2，评级展望稳定。上调原因为中国黄金在执行中国黄金战略方面有重要作用；其在黄金和铜产业方面规模较大，特别是在黄金储量和国内黄金开采产量上有领先地位；公司在巩固和提升中国黄金产业方面有重要作用；且公司能获得政府财政支持及政府具备提供支持的强大能力。
湖北省科技投资集团有限公司，城投平台，来自建筑业。穆迪公司于7月4日将其评级由Baa3上调为Baa2，评级展望稳定。上调原因为公司的或有风险敞口从较高降至中等水平，从而提高了政府的支持意愿，且2021年底，公司对外担保余额较2020年显著下降，穆迪预计该公司仍将继续削减原有担保，有望将或有风险控制在可管理的水平，其信用质量也将维持在与 Baa2 评级相称的水平。
宝龙地产控股有限公司，非城投平台，来自房地产业。穆迪公司于7月5日将其评级由Caa1下调为Caa2，评级展望负面。下调原因为公司在向票据持有人提出交换要约和征求同意后流动性风险增加；且在充满挑战的融资条件下，公司解决近期债务到期的能力存在不确定性。
中国长城资产管理股份有限公司，非城投平台，来自金融业。穆迪公司于7月5日维持其评级A3不变，评级展望由稳定下调为关注降级。下调原因为公司未能在2022年6月30日前公布其业绩报告带来了不确定性。
5.信用债：各省城投平台非标知多少？
非标融资主要包括信托、融资租赁、委托贷款、金交所定融、保理等。一般而言，非标融资成本高，也容易造成融资主体债务压力积聚，债券估值抬升甚至破刚兑一般祸起于非标负面舆情持续发酵，但是非标资金也存在多种优势，例如审核效率高、放款快、资金使用灵活等，还能在债券市场接续存在压力时，起到过桥作用。
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