2018中期投资回顾与展望

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市场回顾：2018年上半年受多重因素影响，市场大幅走低

2018年上半年市场大幅走低，负收益明显，市场情绪降到最低。2018年上半年上证、沪深300、创业板、恒生指数分别取得-13.9%、-12.9%、-8.3%、-3.2%的收益，全球主流市场中除了纳斯达克指数上涨8.8%以外，其他市场均出现负收益，而弹性较大的行业和市场负收益更加明显。A股TMT整体表现相当差，除了计算机-5.4%以外，电子、通信、传媒收益为-19%、-27%、-21%，去年还火爆的数字货币如比特币、以太坊分别-52%、-38%。

2018年下半年市场策略及观点：风险与机遇并存

经历了动荡的上半年，目前看2018年下半年可以说风险与机遇并存，先说风险：

1，贸易战影响可能持久：贸易战正式打响，激烈程度超出之前预期，预计双方会多次交手，延续短则半年，长则数年，进入一个贸易冲突频发的长周期时代。

2，美国与新兴市场开始分化：随着美国加息，贸易摩擦，导致新兴市场开始出现不同程度的震荡，而美国本土经济受益于减税等政策，依然处于非常强劲的阶段，所引发的美元上涨，资金从新兴市场流出所带来的巨幅波动。

3，国内外货币、财政政策持续收紧，国内政策思路转变：美联储继续加息，欧洲日本退出量宽，国内去杠杆持续看上去都是大方向，将成为未来2年的主题。而国内政策方向转变为减税、改革为方向的长期政策，而逐渐放弃过去放水，政府主导财政支持的单一手段，也将对国内宏观经济产生深远影响。短期经济可能会面临持续压力，不断减速，但长期经济可能朝着更加健康的方向发展，韧性更足。

再来看看机遇：

1，中国依然是全世界最具有投资机会的市场：中国巨大的内需仍然可以帮助中国经济抵御外部波动，放眼未来十年全球最大的机会依然是中国庞大中产阶级崛起所带来的投资机会。

2，我们依然处于科技改变世界的大时代：不管贸易战如何打，也不管美联储加不加息，中国房地产如何调控，我们依然处于科技改变世界的大时代，科技对于提升效率、改变生产关系、改变商业模式产生了也将继续产生巨大的影响，坚定看好科技所带来的改变，以及其中长期的投资机会。

2，经过市场剧烈调整后，投资机会逐渐显现：市场呈现出显著的“确定性”溢价和“不确定性”折价，从长期来看部分资产的折价并不合理，存在纠偏机会。成长精英会从中寻找一些具有长期成长机会，但短期被错误定价的机会。

附图：

美国与新兴市场基本面预期开始分化，2018下半年面临压力

美股盈利预测依然处于上行阶段

美股现金流充裕，回购依然强劲

美股估值回归合理范围中枢，不算便宜，但也谈不上贵

欧洲与新兴市场预期开始出现调整，美股依然上行，日本相对平稳

MSCI China盈利预测开始从上调进入下修预期

空头Morgan Stanley对未来更加悲观，认为盈利预测要大幅修正

美国核心通胀水平持续强劲，加大加息概率

进入6月后美元明显走强，新兴市场（绝不仅仅是人民币）均明显走弱

5-6月以来资金出现与17-18H1不同的趋势，开始从中国、香港市场开始流出

国内政策方向转变为减税、改革为方向的长期政策，而逐渐放弃过去放水，政府主导财政支持的单一手段，也将对国内宏观经济产生深远影响

当前估值明显下降后，处于价值区间

与全球主要市场相比，当前估值并不贵

随着中国经济的转型，以及中国5亿中产阶级的崛起，消费体现出相当强的韧性，有很多投资机会

目前我们依然在科技改变世界的大浪潮中，有很多投资机会

投资策略展望：

聚焦成长，单纯赌估值修复和单纯赌周期，都面临风险提高，投资性价比下降的局面

依然聚焦成长，单纯赌估值修复和单纯赌周期，都面临风险提高，投资性价比下降的局面。选择的标准仅在于以好的性价比选择优秀的成长型公司作为唯一的标准。避免参与市场博弈、主题投机等交易，精选个股，在市场选择上适度分散以适度降低股票之间的关联度，降低组合的波动性。

严格控制标的的估值水平，强调GARP（Growth at Reasonable Price）策略

即使是再优秀的公司，减持不为成长付出过高的溢价，当短期市场预期较为充分时坚持做逆向减仓操作，以及对优秀的公司当市场错判时坚持逆向买入策略。

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